银河期货:疫情之下 糖市休整蓄势

银河期货:疫情之下 糖市休整蓄势
2020年02月27日 16:24 新浪财经

第一部分 前言概要

  国际方面:F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨,上调幅度达60%,主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时,欧盟及美国的糖产量也下调,本榨季全球供需紧张形势加剧,市场转向往高库存的印度采购,印度近期出口较好,不过糖价涨至15美分以上,巴西制糖比调高预期导致糖价回调。预计随着亚洲压榨进入高峰,供应增加,当前沙漠蝗虫实质影响有限,炒作结束,原糖震荡整理为主。

  国内方面,印度蝗灾也已经结束,蝗虫炒作告一段落,逻辑回归当前基本面。从长周期看,郑糖处于牛市周期,偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑,此位置做多有一定安全边际,原糖近期偏强走势,内外价差较大,对国内期价起到一定带动作用,牛市更容易反应利多因素。疫情影响下游复工推迟叠加年后需求转淡,成交清淡。而随着原糖调整,国内短期供强需弱,上攻压力加大,预计震荡整理为主。

第二部分 基本面情况

  国际市场:蝗灾对印度影响有限、印泰加速去库存

  从全球供需格局来看,TRS预计在2020/21年度全球糖市连续第二年供应短缺,尽管产出增加或令供需缺口较上年度有所收窄。预计2020/21年度全球糖市料存在供需缺口250万吨(原糖),而上一年度的供需缺口为680万吨。预计2020/21年度全球糖产出料增加至1.866亿吨,高于上一年度的1.802亿吨,是三年来糖产出最高水平。2020/21年度全球糖消费量料为创纪录高位的1.89亿吨。报告预计2020/21年度全球糖库存/消费比将下滑至44.4%,低于上年度的46.2%,为10年来最低水平。库销比继续下降并降至近十年低位,牛市周期确立,国际糖价将继续上行。

  图1:全球食糖供需

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图2:巴西双周累积压榨量

  数据来源:银河期货、wind资讯

  从国际糖市动态来看,印度:截止2月15日,19/20榨季印度累计产糖1698.5万吨,去年同期2196.6万吨,减幅22.6%;目前,已经收榨23家,去年同期收19家。其中,马邦累计产糖433.8万吨,同期829.8万吨,UP邦累计产663.4万吨,同期639.3万吨;卡邦累计产308万吨,同期387.4万吨,古吉拉特邦,15家糖产生产了59.5万吨糖。去年同期,16家糖厂处于开榨状态,产糖77.8万吨。另外,已经签署出口合同320万吨,已发运160万吨。到1月底没有完成出口配额1/4的糖厂,其配额的20%将被政府收回并重新分配。与政府去年4季度决定补贴600万吨出口时相比,现在的外盘价格已经上涨了20-25%,糖协认为出口量有望超过500万吨。

  图3:沙漠蝗虫危害现状

  数据来源:FAO、USDA

  图4:印度甘蔗占比

  数据来源:FAO、USDA

  泰国:由于甘蔗供应短缺,预计2019/20榨季泰国大多数糖厂将在2月底前收榨,少数几家糖厂可能到3月初收榨。而上榨季糖厂最早于3月下旬收榨,大规模收榨集中在4月。消息人士表示,受持续干旱天气影响,泰国2020/21榨季甘蔗产量预计将下降至6000-6500万吨。

  19/20榨季截至2月15日,印度已签订约320万吨食糖出口合同,且已出口约160万吨食糖。根据国际贸易商的预估,19/20榨季全球食糖供应缺口预计为800-900万吨。1月泰国出口糖约75.55万吨,同比大增60%。其中出口原糖46.21万吨,同比增加54.24%,泰国19年10月-20年1月累计出口糖353.63万吨,同比增加12.4%。由于甘蔗产量减少,泰国19/20榨季食糖出口量或将同比下降300-400万吨。同时受国际糖价飙升影响,印度食糖出口可能将在未来几个月加速,该国19/20榨季食糖出口量预计为500万吨以上。

  图5:原糖-原油价格

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图6:CFTC非商业净多持仓-原糖收盘价

  数据来源:银河期货、wind资讯

  近期市场主要关注沙漠飞蝗炒作,截止本周末,印度蝗灾已基本结束,目前仅西部拉贾斯坦邦部分地区仍有少数蝗虫聚集。拉贾斯坦邦情况最为严重,受灾面积超过36万公顷,古吉拉特邦受灾面积为1.8万多公顷。成熟的蝗虫喜欢温暖干燥,甘蔗是喜水作物,成熟蝗虫大规模爆发的气候条件和甘蔗适宜气候相反,故适宜甘蔗生长的湿润区域不利于蝗虫迁飞。目前正值印度甘蔗压榨期,受灾两邦产糖量100万吨左右,受灾严重的拉贾斯坦邦产量可以忽略。古吉拉特邦产量占比3.5%,其中古吉拉特邦已完成76.5%,还剩23.5%,,按照全部绝收,最终影响预估100*23.5%=23.5万吨,另一个口径古吉拉特邦受灾1.8万多公顷,按一亩产量6吨,大概16万吨糖的量级。这样来看蝗虫实质影响有限,而后期需要重点关注6月左右会不会迁飞到主产区重点关注,蝗虫炒作提供了做多想象空间,可能扩大缺口,买预期卖事实,不到证伪都是炒作题材。

  国际方面,印泰两国产量继续调减,尤其泰国减产幅度一再超出预期,如果甘蔗产量降至近期预估的6000万吨,那么泰国糖产量将再次下调,导致本年度缺口再次调高。月底印度炒作沙漠蝗虫,实质影响有限,重点关注6月份是否对主产区产生影响。不过随着糖价持续走高,叠加巴西雷亚尔持续贬值,预计巴西新榨季制糖比有望调高,巴西增产预期越来越强。不过总体而言,全球仍是去库存态势,国际糖价震荡上行仍是主基调,近期连续上攻之后,蝗虫题材兑现,主产区供应逐步增加,短期预计震荡调整为主。

  国内市场:疫情影响销量,库存累积

  2019/20榨季各产区情况:糖协预估2019/20年制糖期糖产量为1050万吨,同比减少26万吨。19/20榨季甘蔗糖厂全面进入生产旺季;北方甜菜糖厂基本结束生产。截至1月底全国已累计产糖641.45万吨(上制糖期同期503.31万吨);累计销糖320.08万吨(上制糖期同期252.27万吨);累计销糖率49.9%(上制糖期同期50.12%);工业库存321.37万吨,同比增加70.33万吨。其中1月份单月产糖261.75万吨,同比减少1.48万吨;销糖122.27万吨,同比增加0.81万吨。新增工业库存321.37万吨,同比增加70.33万吨。受疫情影响,多地交通管制,部分村镇交通封锁,对甘蔗种植收获和食糖销售产生不小影响。本榨季糖产量将受到一定影响。

  图7:2019/20榨季全国食糖产销进度

  数据来源:中国糖业协会

  图8:全国月度糖产量(万吨)

  数据来源:中国糖业协会

  图9:全国月度糖销量(万吨)

  数据来源:中国糖业协会

  图10:中国新增食糖工业库存(万吨)

  数据来源:中国糖业协会

  甜菜生产进度:据天下粮仓统计,甜菜糖自9月中旬开榨迄今,国内共压榨甜菜1112.42万吨(去年同期1033.72万吨),共榨糖133.601万吨(去年同期118.91万吨)。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜599.05万吨(去年同期561.3万吨),产糖72.57万吨(去年同期66.24万吨),当前生产绵白糖多于砂糖;新疆产区共压榨甜菜513.37万吨(去年同期472.42万吨),糖产量61.031万吨(去年同期52.67万吨),全部为优级砂糖。

  图11:甜菜压榨量(万吨)

  数据来源:天下粮仓

  图12:甜菜糖周度产量(万吨)

  数据来源:天下粮仓

  甘蔗糖开榨情况:据天下粮仓对广西、云南、广东、海南四大产区共184家糖厂调研统计:目前四大产区共有151家糖厂开榨,较去年同期减少7家。春节期间停机企业陆续恢复,但受降雨天气以及车辆运输检查严格,生产方面并不十分顺利,压榨量继续走低。国内2019/20榨季在11月10日拉开帷幕,开榨迄今全区共压榨甘蔗5704.89万吨,较去年同期5264.42万吨增加440.47万吨,增幅为8.37%;产糖658.705万吨,较去年同期558.632万吨增加100.073万吨,增幅为17.91%。

  图13:南方四区甘蔗压榨量(万吨)

  数据来源:天下粮仓

  图14:南方四区周度甘蔗糖产量(万吨)

  数据来源:天下粮仓

  进口成本大幅增加,加工糖销售恢复中

  截止目前巴西配额内糖进口成本在4096元/吨,相比上月提高255元/吨;巴西配额外糖进口成本在6376元/吨,相比上月提高410元/吨;泰国配额内糖进口成4255元/吨,相比上月提高321元/吨;泰国配额外糖进口成本在6632元/吨,相比上月提高516元/吨,主产国开榨推迟,贸易流紧张,巴西及泰国升贴水持续走高,伴随着原糖价格走高,进口成本大幅增加。中国12月份进口食糖21万吨,同比增加4万吨,环比减少12万吨。2019/20榨季我国累计进口糖99万吨,同比增加14万吨,2019年1-12累计进口339万吨,同比增加59万吨。

  图15:当月食糖进口量(万吨)

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图16:榨季食糖累积进口(万吨)

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图17:配额外进口利润

  数据来源:天下粮仓、银河期货

  图18:全国加工糖周度产量(万吨)

  数据来源:天下粮仓、银河期货

  加工糖情况:本周国内加工糖产量为0吨,较上月降低47400吨,本周国内加工糖厂总销量11300吨,较上月降低40160吨,疫情使得企业复工推迟,生产受限,物流受阻,外销受限,总库存为121300吨,较上月减少4700吨,近期疫情有所好转,销售略回升,库存略降。

  图19:全国加工糖周度销量(万吨)

  数据来源:银河期货、天下粮仓

  图20:全国加工糖库存(万吨)

  数据来源:银河期货、天下粮仓

  期货涨现货跌,基差走弱

  截止目前,仓单数量11009张,较上月持平,有效预报2474张,增加1000张,期价连续上涨,潜在套保意愿增加。2月虽然国内期货价格逆势走强,但国内白糖价格小幅小走弱,基差走弱,主要由于疫情导致销售明显受抑制,销售基本地量,导致现货走弱,不过近期随着疫情逐步好转,销量近期有所回升。本月59价差震荡走弱,主要受近月销售受影响,库存累积施压。

  图21:各地白糖现货价(元/吨)

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图22:期货5月收盘价(元/吨)

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图23:白糖5月基差

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图24:59价差

  数据来源:银河期货、wind资讯

  图25:仓单

  数据来源:银河期货、wind资讯

第三部分 行情展望

  国际方面:F.O.Lich将19/20年度供需缺口大幅调高至1090万吨,上调幅度达60%,主要因为之前印度、泰国产量大幅下调的同时,欧盟及美国的糖产量也下调,本榨季全球供需紧张形势加剧,市场转向往高库存的印度采购,印度近期出口较好,不过糖价涨至15美分以上,巴西制糖比调高预期导致糖价回调,预计随着亚洲压榨进入高峰,供应增加,当前沙漠蝗虫实质影响有限,关注后续发展,原糖震荡整理为主。

  国内方面,印度蝗灾也已经结束,蝗虫炒作告一段落,逻辑回归当前基本面。从长周期看,郑糖处于牛市周期,偏多思路为主。期价在5400附近有较强成本支撑,此位置做多有一定安全边际,原糖近期偏强走势,内外价差较大,对国内期价起到一定带动作用,牛市更容易反应利多因素。疫情影响下游复工推迟叠加年后需求转淡,成交清淡。而随着原糖调整,国内短期供强需弱,上攻压力加大,预计震荡整理为主。后期随着物流恢复,下游逐步复工,需求回暖将再次支撑糖价重回升势。

  【交易策略】

  1.单边:偏强震荡,SR2005合约关注5800附近阻力。。

  2.套利:观望。

  3.期权:卖出SR005-C-5800及SR005-P-5500。

  银河期货 胡香君

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责任编辑:宋鹏

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