中银国际:系统性风险爆发 橡胶期货或跌至成本线

中银国际:系统性风险爆发 橡胶期货或跌至成本线
2020年02月06日 20:53 新浪财经

  本期观点:

  对比2003年非典期间,下游需求情况显示,公共交通安全的忧虑,乘用车销量反而呈现上升,预期此次疫情中乘用车销量不会出现下滑。另外,非典期间4-5月工业增加值和固定资产投资增长有小幅影响,6月即恢复至正常水平,所以预期此次疫情重卡销量有短期影响。乘用车和重卡共占轮胎消费的90%,可见从中长期角度来看,此次疫情对橡胶消费的影响并不大。但这建立在2-3月份疫情能得到较好控制的前提下。

  短期来看,世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件,虽然目前各国还没有实施贸易限制,但多国已停飞航班,短期系统性风险需要得到充分释放。技术分析上来看,日均线呈空头排列,趋势向下。策略建议短期逢高做空。RU2005价格可能运行至10500-11000区间,NR2004可能运行至8800-9200区间。在2003年非典期间橡胶价格触底9975,下跌幅度为35%。9-5价差可能呈扩大趋势。STR20报1400-1430美元/吨,SMR20报1330-1350美元/吨,汇率6.9249,最高折合9900元/吨。建议逢高做空,目标8800。中长线等待逢低做多机会,基本面可能在疫情出现拐点后快速恢复,如配合货币及宏观利好将能更快更好的推动价格回升。观点供参考。

  一、橡胶市场行情

  1月份,天然橡胶主力RU2005合约收出一根阴线,最高达到13425,最低下跌到11980,月末收于12085,月跌幅6.75%。2005持仓量从22.2万手下降到19.6万手,2009持仓量从3.3万手上升到3.9万手,由于春节影响,1月份橡胶总持仓量表现为资金流出。2005成交量从984万手下降至334万手,2009成交量持平35万手。1月份,NR2004合约收出一根阴线,月跌幅7.25%,持仓量1.6万手,成交量19万手。

  1月上中旬,央行实施全面降准,释放资金9000亿。此外,国内处于停割期,泰国加工厂积极储备胶水,原料收购价格上涨。泰国北部、越南产区减产,尤其越南胶海外工厂库存偏低,国内贸易商暂不急于出货,报盘坚挺。部分下游工厂及市场贸易商春节前有补货、交货需求,成交逐步接受高价。

  1月下旬,由于武汉新冠病毒的爆发,导致恐慌情绪的蔓延,特别是政府宣布人传人之后,多头资金处于避险需求纷纷撤离。再加上春节假期不确定性高及提保等各种因素,价格在节前最后几日跌破12000关口。

  此次疫情国家规定开工时间推迟至2月9日,多地封城未解除,运输方面阻力大,人员返回工作地推迟。此外世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件,虽然目前各国还没有实施贸易限制,但多国已停飞航班,短期系统性风险需要得到充分释放。

  1月橡胶期货价格被现货价格推动向上。节前青岛保税区内进口天然橡胶市场表现坚挺,价格处于高位。但疫情爆发后,春节假期,合艾产区胶水价格下跌3.7%,杯胶下跌4.1%。1月底,胶水价格较上月仍上涨7泰铢至39.5泰铢/kg,杯胶价格较上月下跌0.7泰铢至33.8泰铢/kg。

  春节假期,日本和新加坡市场连续开市,疫情恐慌性抛盘影响下,春节假期日胶下跌6.7%,新加坡标胶下跌6.7%。导致1月日胶下跌8.72%,新加坡标胶下跌8.18%。上海期货交易所库存减少0.65万吨至24.4万吨,库存仍偏高。

  1月底沪胶主力合约与云南乳胶期现价差下跌至335元/吨。20号胶主力合约与保税区泰标期现价差为95元/吨。RU2005和NR2003价差为2375元/吨。与上月相比,青岛保税区进口原料价格环比上涨,与去年同期相比,泰国3L橡胶价格同比上涨18.8%,烟片价格同比上涨6.8%。标胶价格同比上涨5-10%。

  图1:期现价差图(云南标一)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图2:青岛保税区原料价格图(泰标,印标,马标)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图3:青岛保税区原料价格图(烟片,泰标,越南3L)

  资料来源:Wind,中银国际期货

  表1:青岛保税区东南亚天然橡胶价格对比

  资料来源:金联创,中银国际期货

  1月沪胶2009和2005价差上行,从月初的185上涨至月末高点245。2009合约表现偏强。沪胶资金月初增仓,13日达到最高值,此后由于春节长假避险需求,资金为流出状态。20号胶NR2005和2002的跨期价差稳定在230-375区间内,收于205。20号胶期货合约也表现为资金流出。

  图4:跨期价差变化图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图5:期货主力合约资金流向

  资料来源:Wind,中银国际期货

  二、供需情况

  ANPRC公布的天然橡胶趋势和统计报告显示,2019年1-12月全球天然橡胶需求较去年同期下滑1%。然而,全球产量同比减少0.7%。2020年1月,国际货币基金组织(IMF)20日发布最新《世界经济展望》报告,2020年和2021年世界经济增速预计分别为3.3%和3.4%,较今年10月份的预测值分别下调0.1和0.2个百分点。

  原料市场:

  1月份,东南亚天然橡胶主产区先后向产出淡季过渡。泰国东北部、越南产区率先减产,1月下旬全面停割。柬埔寨产区产出正常,在一定程度上缓解越南原料供应偏紧的情况。马来西亚、泰国南部进入季节性旺产季,天气良好,产出正常。但泰国南部元旦前后降雨较少,气候相对干旱,业者预期今年或提前停割。另外,供应商原料储备并不充裕,月内采购原料积极性较高,越发显得原料供应偏紧。截至月底,泰国南部已减产超过20%。1月初,海南产区仅少数国营胶园少量割胶,但胶水干含已难以达到乳胶生产要求,原料收购价格居高,其中干胶原料收购参考价格为11200元/吨,浓缩乳胶原料收购价格参考12800元/吨。上旬,海南产区全面停割,市场原料稀缺,工厂采购困难。据悉海南天然橡胶产业集团股份有限公司拟开展“亩产万元”行动,其每个分公司腾挪出至少1万亩弃割、风害、低产胶园,增加林下、林中、林上产业立体循环发展的空间,打造一批复合型经营的热带高效农业示范区。云南产区,月内气候较为干旱,业者多对春节后行情持偏多预期,节前多囤货惜售。

  合成橡胶方面,1月原油价格下跌15.65%,WTI月底收于51.63美元/桶附近。顺丁方面,2月,肺炎疫情继续抑制顺丁市场。下游开工推迟,且后续订单量表现一般,以及物流运输尚未恢复,将会推迟市场商家参与市场交易时间,市场将会凸显供应压力。丁苯方面,现货资源存在增加趋势,而因新冠疫情影响,制品企业复工时间推迟,物流运输与人员流动受阻,进一步减缓了需求恢复。同时考虑到原料与相关产品的制约,丁苯橡胶行情在2月份具有回落空间。

  图6:泰国合艾胶水和杯胶价差图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图7:合成橡胶价格变化图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  库存:

  截至2020年1月23日,上海期货交易所库存较上月减少0.65万吨至24.40万吨。20号胶库存4.84万吨。

  图8:天然橡胶期货库存

  资料来源:Wind,中银国际期货

  进出口:

  2019年12月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计60.58万吨,环比上涨21.13%,同比增长7.89%。具体来看,天然乳胶进口6.15万吨,环比增加4.89%,同比大涨20.92%。技术分类的天然橡胶进口12.84万吨,环比增长33.90%,同比减少17.89%。其他初级形状的天然橡胶进口3.49万吨,环比增加20.97%,同比减少27.43%。烟片胶进口2.17万吨,环比增加15.16%,同比减少29.43%。混合橡胶进口35.13万吨,环比增加20.69%,同比增加31.02%。2019年全年,中国天然橡胶进口量为519.62万吨,同比减少8.20%。

  图9:橡胶月度进出口图

  资料来源:Wind,中银国际期货

  下游市场:

  1月,山东及华北等多地偶有出现较为严重的雾霾现象,环保检查力度再次增强,对生产企业管控严格。从市场方面来看,虽然部分代理商及零售商推出“双旦”促销政策,然需求淡季,终端市场对促销政策反响平平。元旦后,促销政策结束,由于天然橡胶及合成橡胶等上游原材料出现行情上浮迹象,轮胎生产厂家陆续发布涨价通告。随着春节假期的临近,物流逐渐停运,加之北方受雨雪天气的影响,轮胎市场出货及需求均小幅受限。1月13日开始,轮胎厂家逐步开始放假,截止到2月3日,国内轮胎企业整体开工率在32.00%,全钢胎开工率为35%,半钢胎开工率在35%,斜交胎开工率为26%。

  2019年12月,汽车产销延续了增长态势,其中商用车表现明显好于乘用车。当月汽车产销分别为268.3万辆和265.8万辆,环比增长3.5%和8.2%,产量同比增长8.1%,销量同比下降0.1%。1-12月,汽车产销2572.1万辆和2576.9万辆,同比下降7.5%和8.2%,产销降幅比1-11月继续小幅收窄,比上年分别扩大3.3个百分点和5.4个百分点。2019年12月,重卡行业销量超过9万辆,同比增长9%,环比下降11%。2019年全年销量117万辆,同比增加2%,超过预期。

  1月15日,中共中央政治局委员、国务院副总理、双方全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国总统特朗普共同签署第一阶段经贸协议。美方同意取消12月15日对剩余1600亿美元商品加征征税,同时对9月已加征的商品(约1200亿美元)征税税率从15%降至7.5%,保留对2500亿美元商品加征25%的征税。中国承诺在两年内增加自美国进口商品和服务总额不低于2000亿美元(以2017年进口商品和服务总额为基准,2018年已增加约500亿美元)。

  图10:轮胎开工率

  资料来源:Wind,中银国际期货

  三、行业重要变化及后市展望

  行业变化

  2019年12月,中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计60.58万吨,环比上涨21.13%,同比增长7.89%。2019年全年中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口共计519.62万吨,同比减少8.20%。

  东京商品交易所(TOCOM)1月20日公布的数据显示,截至2020年1月10日,TOCOM指定仓库的橡胶(RSS)库存为10564吨,较截至12月31日的10850吨下滑286吨。

  后市展望

  宏观方面,节后央行及时采取对冲手段,2月3日央行开展1.2万亿元逆回购操作,净投放1500亿。7天期和14天期逆回购利率均下调10bps,有进一步降息意图。国内财新PMI1月采购经理人指数下降0.4%至51.1%,为连续第二个月下跌,为2019年9月来最低水平。根据经济学家预测,在悲观预期下,此次疫情将对GDP增速带来的拖累达到1%,大约需要增加5000亿左右的投资和消费来对冲,才能起到稳增长的效果。期待中国推出更多宏观及宽松货币政策,包括降准,降息,减税等,来对冲此次疫情带来的影响。

  供应方面,2月份,全球天然橡胶主产区开始进入低产期。中国、泰国东北部、越南产区全面停割,泰国南部、马来西亚进入减产期,且泰国南部因干旱等因素有提前停割的预期,产区新胶供应趋紧。但国内库存居高,云南地区因替代种植指标进口等因素,橡胶仓库货源充裕。春节后,市场存在货源集中到港可能,青岛保税区库存有增加预期。

  2019年12月,重卡行业销量超过9万辆,同比增长9%,环比下降11%。2019年全年销量117万辆,同比+2%,超过预期。双方贸易达成第一阶段协议,国内贸易环境有所改善,阶段性利好橡胶下游轮胎出口。轮胎厂节后开工时间节前普遍计划在2月1日,截止到2月3日,国内轮胎企业整体开工率在32.00%,全钢胎开工率为35%,半钢胎开工率在35%,斜交胎开工率为26%。但此次疫情国家规定开工时间推迟至2月9日。贸易企业开工时间普遍跟随下游轮胎厂时间。当前运输方面阻力较大。轮胎厂未来将以消耗前期库存为主,如果节假日未关停或未多备货的企业可能面临原料短缺问题。

  对比2003年非典期间,下游需求情况显示,公共交通安全的忧虑,乘用车销量反而呈现上升,预期此次疫情中乘用车销量不会出现下滑。另外,非典期间4-5月工业增加值和固定资产投资增长有小幅影响,6月即恢复至正常水平,所以预期此次疫情重卡销量有短期影响。乘用车和重卡共占轮胎消费的90%,可见从中长期角度来看,此次疫情对橡胶消费的影响并不大。但这建立在2-3月份疫情能得到较好控制的前提下。

  短期来看,世界卫生组织宣布疫情为突发公共事件,虽然目前各国还没有实施贸易限制,但多国已停飞航班,短期系统性风险需要得到充分释放。技术分析上来看,日均线呈空头排列,趋势向下。策略建议短期逢高做空。RU2005价格可能运行至10500-11000区间,NR2004可能运行至8800-9200区间。在2003年非典期间橡胶价格触底9975,下跌幅度为35%。9-5价差可能呈扩大趋势。STR20报1400-1430美元/吨,SMR20报1330-1350美元/吨,汇率6.9249,最高折合9900元/吨。建议逢高做空,目标8800。中长线等待逢低做多机会,基本面可能在疫情出现拐点后快速恢复,如配合货币及宏观利好将能更快更好的推动价格回升。观点供参考。

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责任编辑:宋鹏

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