摘要：
行情回顾：进入11月后，随着国内PTA装置检修的减少，PTA供给开始出现提升，期价也持续承压，不过加工利润被压缩至年内低位后PTA受到较强的成本端支撑，主力合约TA001在11月12日盘中下探至4648元/吨后出现反弹。
宏观环境：尽管美国三季度GDP增速上修且制造业出现一定复苏迹象，但市场普遍预计四季度美国经济增长仍将大幅减弱。中国10月多项经济数据出现回落，不过制造业景气度出现回升，在年末政府多项稳增长政策的加持下，中国经济有望企稳。
供需关系：供给方面，12月国内PTA装置检修计划进一步减少，而新凤鸣1期另一条线110万吨/年装置已经投产，年末还有中泰石化以及恒力石化4号线装置计划投产，后期PTA供给将进一步提升。需求方面，近期聚酯装置减、停产计划增多，聚酯市场也进入淡季模式，后期市场交投将大概率维持平淡，PTA需求表现趋弱。库存方面，随着PTA供给的进一步提升以及下游装置检修的增多，预计12月国内PTA社会库存料将出现累库。成本方面，后期国际油价料将持续承压；未来PX新产能投放预期仍然存在，PX价格恐将维持当前弱势震荡运行态势，当前PTA加工利润仍处于年内低点，在短期内PTA成本端支撑较强，但由于整个PTA产业链均处于产能扩张阶段，因此中期来看PTA成本端支撑趋弱。
操作建议：预计后期PTA将偏弱运行。建议TA001合约在4850-4900元/吨附近逢高适量沽空，止损位5150元/吨，注意控制仓位。
不确定风险：国内PTA装置投产进度慢于预期、下游装置检修出现推迟、国际油价大幅上涨
一、上月行情回顾
进入11月后，随着国内PTA装置检修的减少，PTA供给开始出现提升，期价也持续承压，不过加工利润被压缩至年内低位后PTA受到较强的成本端支撑，主力合约TA001在11月12日盘中下探至4648元/吨后出现反弹。截至11月29日，郑商所PTA主力合约TA001日盘收于4772元/吨，较10月31日下跌70元/吨，跌幅为1.45%。
图1：郑商所PTA2001合约近三个月走势图
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：PTA现货价
数据来源：Wind，中信建投期货
11月国内PTA现货价格呈现弱势震荡运行态势，国际市场中PTA现货价格波动相对较小，除美国海湾到岸价略微上涨外其余地区现货价格均呈窄幅震荡运行。截至11月29日，国内PTA现货基准价为4750元/吨，月内均价为4783.45元/吨，较10月均价下跌238.49元/吨；CFR中国现货中间价为606.5美元/吨，月内均价为612.53美元/吨，较10月均价下跌31.09美元/吨；美国海湾到岸现货中间价为1021.17美元/吨，月内均价为1018.05美元/吨，较10月均价微涨1.39美元/吨；西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨，月内均价为744欧元/吨，与10月均价持平；印度到岸现货中间价为614美元/吨，月内均价为617.62美元/吨，较10月均价下跌33.28美元/吨。
二、价格影响因素分析
1．宏观分析
1.1 美国三季度GDP增速上修，美联储认为年内可能无需再次降息
北京时间11月13日晚间，美国公布的CPI数据显示，2019年10月，美国CPI经季调后环比增长0.4%，创今年3月以来的最大环比涨幅，高于前值0%；10月CPI同比增长1.8%，同样高于前值。核心数据方面，在排除波动较大的能源和食品后，10月美国核心CPI环比增长0.2%，高于9月前值0.1%；10月核心CPI同比增长2.3%，低于前值2.4%。PPI方面，美国劳工部在11月14日公布的数据显示，美国10月PPI环比增长0.4%，创6个月以来最大涨幅，且高于市场预期值0.3%；10月PPI同比增长1.1%，虽然好于市场预期，但低于9月前值1.4%，并创2016年10月以来的近三年新低。剔除波动较大的能源和食品后，美国10月核心PPI环比增长0.3%，高于前值；10月核心PPI同比增长1.6%，虽高于预期值，但同样弱于9月前值，并降至2017年3月以来最低。
11月22日晚间，美国方面最新公布数据显示，11月美国Markit制造业PMI初值为52.2，高于市场预估的51.4，前值为51.3，创近7个月以来最高；11月美国Markit服务业PMI初值为51.6，高于市场预估值51，前值为50.6，同样创近7个月以来最高值；11月美国Markit综合PMI初值为51.9，触及7月以来的最高值，前值为50.9。Markit首席经济学家Williamson表示，美国11月PMI初值出现可喜的上升，这进一步证明最近美国经济的疲软时期可能已经过去。
11月27日周三，美国商务部发布了美国三季度GDP的二读数据，实际GDP年化季环比上修至2.1%，高于预期和初值1.9%，也略高于二季度实际值2%；同时，美国三季度GDP平减指数年化季环比上修至1.8%，同样略高于预期和初值1.7%。与GDP数据同时公布的10月核心PCE物价指数显示，10月美国PCE物价指数环比增长0.2%，同比增长1.3%，均略微低于预期；10月美国核心PCE物价指数环比增长0.1%，同比增长1.6%。尽管10月美国消费者支出稳步上升且制造业出现好转迹象，但包括美联储在内的经济学家仍认为四季度美国GDP增长率会“大幅减弱”，被业界重视的亚特兰大和纽约联储预估四季度GDP增速均不及0.5%。
图3：美国月度CPI同比及环比（季调后）（单位：%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：美国PPI及核心PPI同比（单位：%）
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图5：美国Markit制造业PMI
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图6：美国Markit服务业PMI
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图7：美国GDP环比折年率（不变价）（单位：%）
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图8：美国月度PCE及核心PCE同比（单位：%）
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11月20日晚间公布的美联储10月29-30日会议纪要显示，FOMC委员普遍同意，除非美国经济状况发生重大变化，否则可能无需再次降息。FOMC认为，因为降息本来不属于预设的利率路线，即使未来可能会保留降息这一选择，委员们仍将继续评估经济数据的变化和总体经济前景。会议纪要还显示，FOMC委员们认为美国经济目前表现强劲，劳动力市场健康，消费者需求强劲。据CME“美联储观察”显示，截至11月30日早间，美联储12月维持当前利率在1.50%-1.75%的概率为94.8%，降息25个基点的概率为0%，加息25个基点至1.75%-2.00%的概率为5.2%。
1.2 中国通胀数据进一步分化，10月多项经济数据出现回落
国家统计局11月9日公布数据显示，2019年10月，中国CPI同比上涨3.8%，创2012年2月以来新高，其中食品价格上涨15.5%；1-10月平均，CPI较2018年同期上涨2.6%。食品价格、尤其是猪肉价格仍然是10月CPI同比大幅上涨的最大推手。同时公布的PPI数据则继续下降。2019年10月，中国PPI同比下降1.6%，降幅较9月扩大0.4个百分点，连续第四个月处于下降状态；1-10月平均，PPI较2018年同期下降0.2%。
10月14日，国家统计局公布了多项10月国内经济数据，从公布的数据来看，多项数据出现了回落，其中部分数据甚至创下历史新低，国内经济仍然面临着较大的下行压力。工业方面，2019年10月，规模以上工业增加值同比增长4.7%，增速较9月回落1.1个百分点；1-10月，规模以上工业增加值同比增长5.6%。消费方面，2019年10月，社会消费品零售总额为38104亿元，同比增长7.2%，增速较9月回落0.6个百分点，创近半年来新低，其中除汽车外的消费品零售额为34876亿元，同比增长8.3%；1-10月，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1%，增速较1-9月回落0.1个百分点，其中除汽车外的消费品零售额303066亿元，同比增长9.0%。投资方面，2019年1-10月，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速较1-9月下降0.2个百分点，创该数据有记录以来最低；其中，民间固定资产投资291522亿元，同比增长4.4%，增速较1-9月回落0.3个百分点。
11月30日，国家统计局公布了11月官方PMI数据。具体来看，2019年11月，中国制造业PMI为50.2%，较10月上升0.9个百分点。在构成制造业PMI的5个分类指数中，11月生产指数为52.6%，较10月上升1.8个百分点；新订单指数为51.3%，较10月上升1.7个百分点；原材料库存指数为47.8%，较10月回升0.4个百分点；从业人员指数为47.3%，与10月持平；供应商配送时间指数为50.5%，较10月上升0.4个百分点。同时公布的数据还显示，11月中国非制造业PMI为54.4%，较10月上升1.6个百分点；11月综合PMI产出指数为53.7%，较10月上升1.7个百分点。
图9：中国CPI月同比（单位：%）
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：中国PPI月同比（单位：%）
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图11：中国规模以上工业增加值同比及累计同比（单位：%）
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图12：中国社会消费品零售总额同比及累计同比（单位：%）
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图13：中国官方制造业PMI
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图14：中国官方制造业PMI（分项指数）
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2．供需分析
2.1 11月装置检修安排减少，PTA供给有所提升
11月国内PTA装置检修安排较少，仅桐昆石化、亚东石化装置按照计划检修，但由于PTA加工利润持续承压，企业开工意愿受到影响，月内多套装置出现了临时短停的情况；整体来看，11月国内PTA装置开工较10月有所提升。产量方面，随着装置开工率的提升，11月国内PTA产量也有所增加。截至11月29日，国内PTA装置开工率为95.62%，较10月31日上升10.18%，11月国内PTA装置日均开工率为90.93%，较10月平均开工率上升1.11%。11月国内PTA周均产量为85.80万吨，较10月增加3.56万吨，较2018年11月增加15.34万吨。
图15：PTA日度开工率（单位：%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图16：PTA周产量（单位：万吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
2.2 聚酯开工小幅提升，市场产销略有回暖，各品种库存处于历史中游水平
11月由于聚酯多套装置重启且有新产能投产，聚酯切片以及涤纶短纤装置开工略微回升，而利润情况较差的涤纶长丝开工出现下滑。截至11月28日当周，国内聚酯切片周度开工率为88.05%，11月平均周度开工率为87.84%，较10月平均开工率上升0.98%，较去年同期水平上升26.55%；涤纶短纤与长丝周度开工率分别为81.65%、78.9%，11月平均周度开工率分别为81.96%、79.31%，较10月分别上升1.92%、下降1.64%，较2018年同期水平分别上升2.62%、下降1.05%。
由于聚酯厂家利润情况持续恶化，11月中旬市场出现聚酯厂家即将挺价的消息，受此影响聚酯市场交投情况出现回暖。截至11月28日当周，国内聚酯切片周均产销率为82%，11月平均产销率为95%，较10月上升10.25%，较去年同期上升48.8%；涤纶短纤周均产销率为75%，11月平均产销率为86.25%，较10月上升3%，较去年同期上升11%；涤纶长丝周均产销率为75%，11月平均产销率为82.95%，较10月上升0.8%，较2018年同期上升6.2%。
11月国内聚酯各品种库存尚未出现明显累积，从平均库存天数来看，当前各品种库存处于历史中游水平。截至11月28日当周，聚酯切片的周度库存天数为6天，11月平均周度库存天数为6.75天，较10月平均库存天数减少0.25天，与去年同期持平；涤纶短纤的周度库存天数为9天，11月平均周度库存天数为7.95天，较10月平均库存天数减少1.03天，较去年同期水平减少0.43天；涤纶长丝POY、FDY、DTY的周度库存天数分别为10天、12天、20天，11月平均周度库存天数分别为8.63天、12.25天、20.75天，较10月平均库存天数分别增加0.25天、减少0.63天、减少2.25天，较去年同期水平分别减少10.5天、6.63天、2.38天。
图17：聚酯切片周度开工率（单位：%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图18：涤纶短纤及长丝周度开工率（单位：%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图19：聚酯切片周均产销率（单位：%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图20：涤纶短纤及长丝周均产销率（单位：%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图21：聚酯切片及涤纶短纤库存天数（单位：天）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图22：涤纶长丝库存天数（单位：天）
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2.3 PTA期货库存先增后减，社会库存延续去库
11月郑商所PTA期货库存在月初连续上升，此后库存量有所下降；社会库存延续了10月的去库态势，库存量下降至125万吨左右。截至11月29日，郑商所PTA仓单数量10855张，较10月31日增加7439张，有效预报为600张，较10月31日增加600张。截至11月29日，国内PTA社会库存为125.7万吨，较11月1日减少11.1万吨，较2018年同期大幅增加51.3万吨。
图23：郑商所PTA库存仓单及有效预报（单位：张）
数据来源：Wind，中信建投期货
图24：国内PTA周度社会库存（单位：万吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
2.4 国内PX出厂价窄幅波动，亚洲地区PX价格弱势震荡运行
尽管美国原油库存上升且原油产量连续刷新历史新高，但受OPEC+减产可能延期以及经贸磋商达成一阶段协议的提振，11月国际油价震荡上涨，而亚洲地区PX价格受新装置投产预期影响维持弱势震荡运行，国内PX出厂价则呈现窄幅波动态势。截至11月29日，国内PX出厂价为6700元/吨，较10月31日下跌100元/吨，11月国内PX出厂均价为6750元/吨，较10月均价微跌5元/吨。截至11月28日，FOB韩国现货中间价为776美元/吨，较10月31日上涨6美元/吨，11月均价为770.5美元/吨，较10月均价下跌4.46美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为797美元/吨，较10月31日上涨7美元/吨，11月均价为790.9美元/吨，较10月均价下跌3.93美元/吨。
图25：国内PX出厂价（单位：元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图26：国际市场亚洲地区PX现货中间价（单位：美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
3．技术面分析
从主力合约TA001多、空方持仓前20位持仓量来看，11月多、空双方持仓前20名持仓量均减少。截至11月29日，多方持仓前20位共计持仓353158手，较11月1日减少55120手，空方持仓前20位共计持仓412556手，较11月1日减少94954手，净空持仓59398手，较11月1日大幅减少39834手。从持仓分布来看，11月多方持仓前20位持仓集中度上升而空方持仓前20位持仓集中度大幅下降。截至11月29日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的40.05%，较11月1日上升5.3%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的36.63%，较11月1日大幅下降10.46%。
表1：2019年11月1日-11月29日TA001合约持仓变化表
数据来源：郑商所，中信建投期货
从TA001日级K线图来看，11月日级MACD绿柱在月初放大，此后随着期价的反弹连续收敛，并在11月18日翻红，此后红柱连续放大，而月级MACD绿柱则继续微幅放大；趋势方面，11月TA001在趋势线通道内位置在通道中心线附近小幅移动，通道本身继续呈现下行态势。11月29日，TA001日级MACD红柱略微放大；其在趋势通道内位置小幅上移，继续位于通道中心线附近，通道本身仍然呈现下行态势，下行幅度有所放缓。
图27：近6个月PTA2001合约K线图
数据来源：Wind，中信建投期货
三、价差分析
1.PTA期现价差（现货-期货）
11月PTA期限价差较10月有所扩大，价差波动幅度略微收窄。11月4日至11月29日，国内PTA现货与期货主力合约TA001价差在-3元/吨至71元/吨之间波动，平均价差为36.04元/吨。11月29日，PTA期现价差为3元/吨，较前一交易日收窄16元/吨。
2.PTA跨期价差（TA001-TA005）
11月PTA1-5价差持续处于贴水状态，价差波动幅度略微收窄。11月4日至11月29日，TA001和TA005合约价差在-4元/吨和-80元/吨之间波动，平均价差为-45.6元/吨。11月29日，PTA1-5跨期价差位-46元/吨，较前一交易日收窄4元/吨。
图28：PTA期现价差（现货-期货）（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图29：PTA期货跨期价差（TA001-TA005）（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
四、行情展望与投资策略
宏观方面，尽管美国三季度GDP增速上修且制造业出现一定复苏迹象，但市场普遍预计四季度美国经济增长仍将大幅减弱。中国10月多项经济数据出现回落，不过制造业景气度出现回升，在年末政府多项稳增长政策的加持下，中国经济有望企稳。
供给方面，12月国内PTA装置检修计划进一步减少，目前仅有汉邦石化大线220万吨/年装置以及汉伦石化120万吨/年装置计划检修，而新凤鸣1期另一条线110万吨/年装置已经投产，年末还有中泰石化以及恒力石化4号线装置计划投产，后期PTA供给将进一步提升。需求方面，近期聚酯装置减、停产计划增多，12月内聚酯计划检修产能总计144万吨，聚酯市场也进入淡季模式，后期市场交投将大概率维持平淡，PTA需求表现趋弱。库存方面，随着PTA供给的进一步提升以及下游装置检修的增多，预计12月国内PTA社会库存料将出现累库。成本方面，OPEC+扩大减产规模的可能性较小，而计划延长减产的时间有限，同时美国原油产量持续攀升，国际油价将持续承压；未来PX新产能投放预期仍然存在，PX价格恐将维持当前弱势震荡运行态势，当前PTA加工利润仍处于年内低点，在短期内PTA成本端支撑较强，但由于整个PTA产业链均处于产能扩张阶段，而与其他环节相比PTA加工利润仍存在一定的压缩空间，因此中期来看PTA成本端支撑趋弱。综合来看，在产能扩张的大环境下，12月PTA供给的进一步提升以及下游聚酯装置减、停产的增多将使得PTA供需基本面趋弱，虽然短期内PTA受到较强的成本端支撑，但在新产能投产预期下PTA加工利润将被进一步压缩，预计后期PTA将偏弱运行。
建议TA001合约在4850-4900元/吨附近逢高适量沽空，止损位5150元/吨，注意控制仓位。
中信建投期货 李彦杰
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