第一部分 内容摘要
●当前国内不锈钢流通市场低库存，而钢厂端高库存，行业淡季叠加岁末资金回笼，则市场端的补库热情下降
●终端市场亦处于低库存水平，按需采购为主
●市场“蓄水池”因素继续存在，成为不稳定因素之一，钢厂端的炼钢减产力度不足以抵消“蓄水池”的规模，而冷轧产能继续扩增，12月304冷轧不锈钢或将表现为“拉锯式”走势
第二部分 行业要闻
1．酒钢首卷五尺超纯不锈2B品下线&首炉不锈方坯成功浇铸
近日，酒钢首卷1530mm宽幅超纯不锈钢2B产品成功下线，标志着酒钢不锈钢产品转型升级、结构调整再次取得新突破。
11月，酒钢宏兴股份公司炼轧厂在3号连铸机成功浇铸了酒钢历史上第一炉不锈钢方坯，整个浇铸过程顺利，铸坯表面质量良好。
2．墨西哥对我不锈钢冷轧钢板反倾销调查初裁征税
商务部消息，11月21日，墨西哥经济部发布对我不锈钢冷轧钢板反倾销调查初裁，决定对原产于中国的涉案产品征收88.42-121.46%的临时反倾销税。
3．宝钢德盛1780mm热轧项目即将全面进入设备安装阶段
据宝钢德盛消息，目前，其1780mm热轧项目正按计划如火如荼的开展中，即将全面进入设备安装阶段。据介绍，宝钢德盛1780mm热轧工程项目总投资约21亿元，占地面积20万㎡，于2018年11月份正式开工建设，项目建成投产后年产热轧卷约400万吨。
4．德龙不锈钢冷酸线第一卷下线
自从10月28日德龙六连轧生产线投产后，11月15日，德龙冷轧配套的冷酸线成功下线第一卷，标志着德龙冷连轧产线全线贯通，国内冷轧领域再添新军。
5．北海诚德公司与菲律宾CNC签订2020年度红土镍矿合作协议
2019年11月7日，在第二届中国国际进口博览会（广西）扩大进口政策说明会上，北海诚德公司与菲律宾Carrascal Nickel Corporation（简称“CNC”）签订2020年度红土镍矿合作协议。菲律宾CNC公司是北海诚德公司最大的镍矿供货商。
第三部分 现货价格
1．原料市场价格
图1：国内高碳铬铁出厂价（元/50基吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：国内NPI出厂价（元/镍；元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
10月份，国内高碳铬铁报价整体震荡式小幅回落，当前国内主流市场报价6000-6100元/50基吨，较上月整体回落200元/50基吨。铬铁行情的回落，主要是受供应端影响较大，国内高碳铬铁产量不断刷新历史新高，而国内不锈钢厂各系别钢种的生产成本压力持续，结构性的减产之声此起彼伏。铬铁成本线支撑趋弱，来自需求端的不锈钢产量下降的压力将逐渐增加，则预计12月国内高碳铬铁价格仍将趋弱。
镍铁方面，11月份国内高、低镍铁整体表现有所分化，主要表现为高镍铁的连续回落，而低镍铁则先涨后跌。高镍铁月度累计下跌幅度为10.82%，低镍铁月度累计下跌0.75%。
高镍铁价格的回落，一方面，是受期镍价格回落的带动，波动幅度小于期镍的幅度；第二，镍矿价格的回落之于镍铁成本有传导作用；第三，不锈钢厂成本持续倒挂，从而对于镍铁价格形成压制。预计12月份国内高镍铁较纯镍贴水将小幅收窄。
11月，低镍铁行情整体表现为先抬升后回落。成本因素之于低镍铁价格的影响较为明显，低镍矿的价格高企，使得低镍铁成本有所抬升。需求端，对应的200系不锈钢的利润继续收窄，个别钢厂成本已倒挂，导致产量小幅下降。低镍铁以自给为主，低镍铁的供需弹性不足，市场可流通低镍铁资源较少，参照意义已逐渐失去。
2．不锈钢市场价格
图3：国内不锈钢现货价格（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
11月，不锈钢现货价格整体有所下跌，304、201及430冷轧月度均价环比分别-2.97%、-2.47%和-0.37%。
从月内各系别现货价格的运行情况来看，304整体表现为连续回落，201现货走势亦连续回落，430整体表现为平稳。304行情的走势主要受供应因素驱动影响，304整体表现为“高产量、高库存、成本倒挂”，前期市场囤货行为导致市场“蓄水池”功能放大，钢厂的“泄洪”影响对现货市场形成冲击。201走势主要受供需背离影响，200系产量处在历史高位，需求端逐渐回落，从而表现为价格的连续回落。430行情的平稳，主要是表现为430品种的供需平稳。
预计12月份国内不锈钢行情将逐渐表现为分化，304走势或将表现为窄幅震荡，201或将表现为窄幅震荡回落，而400系将延续持稳。
第四部分 库存
1．不锈钢库存
图4：主要不锈钢市场库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图5：300系不锈钢库存（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
据不完全统计，至11月中旬无锡和佛山地区的库存89.83万吨，环比下降2.40%。库存的下降主要是由于佛山地区的300、200系库存的下降，市场阶段性的去库已有所体现。
就佛山、无锡市场的300系库存而言，10月底的库存保持在47.918万吨，较9月底下降6.47%。尽管同比数据大幅增长，主要是受库存样本变动影响，因此，同比数据的借鉴意义并不大。当前300系库存环比小幅下降，但绝对数据还在高位，主要是受华东某不锈钢厂的惜售操作影响。
第五部分 不锈钢月度供需
1．不锈钢供应
图6：300系不锈钢产量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图7：300系不锈钢产量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
10月份，国内不锈钢产量270.16万吨，环比下降1.35%，同比增长5.56%。其中，200系产量87.20万吨，环比下降10.18%；300系产量133.96万吨，环比下降2.02%；400系产量49.00万吨，环比增长7.76%。
10月份，国内300系不锈钢粗钢产量为133.96万吨，环比增长2.02%，同比增长4.96%。产量的环比增长主要是由于太钢、联众、北海诚德等钢厂的产量增长影响，环保后的复产、系别转产为主要原因。
2．不锈钢进、出口
图8：不锈钢进出口（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图9：不锈钢出口同比（万吨）
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2019年10月，国内净出口量为22.71万吨，环比下降3.48%，同比增长37.72%。净出口数据的下降主要是受进口与出口都下降影响，来自印尼不锈钢进口量下降明显。
10月，国内不锈钢出口量为31.47万吨，环比下降6.59%，出口下降主要是窄带、板卷领域的出口的环比下降。
3．不锈钢表观消费
图10：国内不锈钢月度表观消费量（万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
10月份，国内不锈钢商品材表观消费量为231.24万吨，环比下降1.14%。国内不锈钢表观消费的下降主要是受供给下降影响，随着不锈钢垒库的持续，不锈钢库销比仍在抬升。
第六部分 成本
1．镍原料的经济性比较
图11：镍原料经济性比较（元/镍）
数据来源：银河期货、wind资讯
10月份，国内镍原料经济性的顺序有所波动，主要表现为废不锈钢与高镍铁之间的顺序变动，就整体而言各模式之间的经济性关系整体表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，随着废不锈钢价格的加速回落，使得废不锈钢的经济性有所恢复，后期高镍铁价格有望继续回落，且回落速率大于废不锈钢。预计12月份，304废不锈钢的经济性有望回落，高镍铁的经济性将凸显。
2.304冷轧生产成本
图12：304不锈钢冷、热轧价格比较（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图13：304/2B不锈钢价格月度盈亏（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
11月份，国内304冷、热轧价格表现为连续回落，304热轧不锈钢跌幅更大，冷、热轧价差有所扩大。现货价格的连续下跌主要是受成本及供应因素影响，镍铁价格的连续的下跌对成本形成负反馈，300系不锈钢产量维持在高位，市场“蓄水池”放大因素继续存在，从而引发市场担忧。
12月，根据模型测算，304月度冷轧成本为14900元/吨左右，当前304冷轧不锈钢现货市场销售价为15100元/吨，亏损有所收窄，热轧成本则有所修复。镍铁逐渐在期成本端获得支撑，从而使得304不锈钢成本短期缺乏下探空间。后期304价格将面临钢厂与市场端的博弈。
第七部分 后市展望
◆2019年10月，国内300系不锈钢产量为133.96万吨，环比增长2.02%，产量的增长主要是受非成本因素影响，11月份300系产量仍将保持在历史高位
◆行业面临“高产量、高库存、成本压力持续”的现实问题，而所谓的高库存主要集中在钢厂端，流通市场库存相对较低，钢厂于市场存有一定的博弈
◆钢厂端的“蓄水池”因素继续存在，行业淡季叠加岁末的资金回笼，使得市场补库的热情下降，流通市场和终端按需采购为主。当前不锈钢成本支撑缺乏有效性，且在钢厂年度冲量过程中缺乏实质而有效的减产。预计12月国内304冷轧行情将以拉锯式震荡为主，304冷、热轧价差有望继续收窄
银河期货 沈恩贤
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