海证期货：聚烯烃或宽幅震荡

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　　10月份聚烯烃主力期价弱势回落，连塑料价格下行动能强于聚丙烯。究其原因，主要受制于供需偏弱的基本面格局。首先，随着前期检修装置陆续恢复，聚烯烃开工率回升，加之进口压力，整体来看聚烯烃供给端压力逐渐显现。而终端需求来看，尽管10月份为连塑料农膜需求旺季，但较去年同期相比未现明显改善，而其他下游需求以及聚丙烯需求亦相对偏弱。此外，加之后期新增产能释放预期，聚烯烃价格始终难改弱势局面。整体来看，10月份聚烯烃价格依然延续弱势。

　　展望11-12月份，我们认为聚烯烃价格恐难改弱势，价格依然缺乏足够上行驱动，但考虑到目前基差较大以及产业库存压力不大，价格继续下挫空间亦有限，后续或宽幅震荡。这主要是基于几方面因素考虑：首先，供给端压力依然存在，这也是制约聚烯烃价格扭转弱势的重要因素。后续检修装置较小，而前期停车装置陆续恢复导致聚烯烃开工负荷有所回升。此外，四季度新增产能释放压力（尤其是聚丙烯）显现，供给端增量令聚烯烃价格承压。其次，需求情况来看，农膜需求旺季结束，开工逐渐回落，而其他需求领域暂无明显亮点，聚丙烯终端需求亦相对偏弱。整体来看，我们认为后续聚烯烃供需依然相对偏弱，价格恐难改弱势。但是考虑到现阶段基差较大（尤其聚丙烯），价格或震荡下挫，关注新产能释放节奏。

　　图1：连塑料2001合约走势

　　资料来源：文华财经，海证期货研究所

　　图2：聚丙烯2001合约走势

　　资料来源：文华财经，海证期货研究所

　　一、新增产能释放预期犹存，价格恐难改弱势

　　近两年聚烯烃计划投放产能压力不小，尤其聚丙烯产能增量更为明显（主要集中在国内）。现阶段来看，中安、巨正源、宝丰产能已逐步释放，据悉大连恒力二期下月试运行（聚丙烯），青海大美、浙石化等亦计划年底投产。此外，2020年聚烯烃投产压力依然不减，宁波福基、华庭煤业、天津渤化、中科炼化等十几套装置产能集中释放，供给端增量压力犹存，对价格打压恐将持续。

　　表1：PP装置计划投产情况

　　资料来源：金联创，海证期货研究所

　　表2：PE装置计划投产情况

　　资料来源：金联创，海证期货研究所

　　二、存量装置检修恢复，开工或走高

　　从存量装置运行情况来看，通常四季度检修相对较少，加之三季度检修装置陆续重启，后续检修损失量有望逐渐减少。10月份石化检修环比下滑，尤其PE线性生产比例提升明显，拉丝排产比例月底逐步回落。据数据显示，10月份聚丙烯检修损失量约21万吨，较上月环比继续下降，聚乙烯检修损失预估8万吨左右。整体来看，装置大修已基本结束，但月中短修频繁，检修损失量逐步减少。11月份计划检修装置依然较少，损失量有望继续下降，我们预估，11月聚烯烃开工或逐渐回升，供给端压力犹存，进而抑制聚烯烃价格反弹驱动。

　　表3：PE装置检修计划

　　资料来源：金联创，海证期货研究所

　　表4：PP装置检修计划

　　资料来源：金联创，海证期货研究所

　　三、终端需求暂无亮点

　　10月仍处于农膜消费旺季，整体开工负荷约58%左右。据数据显示，截止10月底，农膜开工率约69%，较月初大幅提升。由于旺季订单较多，膜厂新增订单量相对稳定，装置负荷相对较高。聚丙烯终端需求亦表现平稳，加之后续节假日消费刺激，开工刚需为主。展望11月份，我们认为终端需求支撑或有所弱化。从下图所示我们不难发现，11月中旬农膜开工将出现季节性下滑，需求端支撑将逐渐弱化。对于聚丙烯而言，BOPP随着装置恢复，其开工率有望稳步回升，其他终端暂无明显亮点，多刚需为主。据数据显示，截止目前BOPP开工约56%，塑编开工约57%。整体来看，11月份聚烯烃需求多刚需为主，终端需求暂无明显亮点或部分限制价格上行驱动。

　　图3：农膜开工

　　资料来源：卓创资讯，海证期货研究所

　　图4：PP下游开工

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　四、产业库存压力不大

　　10月份因假期影响出现阶段性累库，但是整体来看今年聚烯烃产业累积压力相对有限。从下图我们可以发现，国庆节后无论聚乙烯还是聚丙烯，去库都较为顺利，产业库存压力并不大。据数据显示，截止目前PE石化库存约33万吨，PP石化库存约26万吨。此外，社会库存也呈现下降趋势。展望11月份，鉴于供给端增量有所显现，产业库存或略有回升，但整体压力有限，对聚烯烃价格抑制亦相对有限。

　　图5：PE石化库存

　　资料来源：卓创资讯，海证期货研究所

　　图6：PP石化库存

　　资料来源：卓创资讯，海证期货研究所

　　五、PP基差较大或部分限制价格下探空间

　　如下图所示我们不难发现，聚丙烯主力期价大幅贴水现货价格。尽管我们认为后市供需相对疲软，但现阶段基差较大的情况下，期价继续下探动能或受限，对价格的打压也将趋缓。

　　图7：基差走势

　　资料来源：Wind，海证期货研究所

　　六、操作策略

　　展望11-12月份，中线来看我们认为聚烯烃供需依然相对偏弱，价格恐难改弱势，价格依然缺乏足够上行驱动。但需要注意的是，短期来看，考虑到目前基差较大、绝对价格低位以及产业库存压力不大，价格有望企稳反弹。中线来看，聚烯烃后续或宽幅震荡，关注产能释放节奏。操作上，建议等待反弹沽空机会。L01合约建议入场区间[7500，7600]，目标[7000，7100]，止损7700。PP01合约建议入场区间[8200，8300]，目标[7700，7800]，止损8400。

　　海证期货1队

责任编辑：宋鹏