主要观点：
十月份黑色系商品整体走跌趋势。国庆收假以来，焦企恢复生产，但由于北方空气质量压力增加，限产范围扩大。在这样的政策背景下，焦企面对高库存和钢厂低需求，现货销售较为较差。同时，由于钢价下跌，钢厂利润不断受到影响，部分钢厂提降焦炭价格50元，但遭到焦企抵触，钢焦博弈加剧。
公布的国内9月份经济数据缺乏亮点，三季度GDP增长为6%低于预期且回落至心理预期低位警戒，一定程度上对市场造成打击，焦煤供应暂时偏宽松，秋冬季环保因素对生产影响或不大，蒙煤进关存在一定配额限制，影响不大澳煤供应稳定。库存处在高位，压制焦煤价格。焦炭方面，因环保影响高炉生产大于焦炭生产，焦炭需求受抑制，进一步压制焦煤需求。且焦炭库存处在高位，也对价格形成一定制约。
一、焦炭价格运行逻辑
图1：炼焦煤供需平衡表
图2：焦炭产量于表现消费观
图3：焦炭2001合约日线图
国庆节结束后，经过钢焦企业陆续恢复生产到唐山启动重污染天气II级应急响应措施，继而环保限产政策进一步升级。焦企限产力度不及钢企，叠加钢厂焦炭库存处于中高位水平，山东、河北、山西分别有钢厂提降焦炭价格50元，短期需求难有明显提振，市场预期较为悲观。
国内焦煤生产总体呈现较为宽松的状态，从国庆期间的环保状态来看，除火工品及运输等方面对焦煤生产造成一定影响外，环保对焦煤生产的影响边际减小。根据Mysteel最新周度调研山西地区洗煤厂开工率70.85%环比减0.49%，因受部分大矿井下条件限制，开工低于预期，地方煤矿及洗煤厂开工基本已恢复正常。
从环保政策上来看，唐山秋冬季政策对高炉的影响大于对炼焦的影响，因而炭需求偏弱。后续陆续有其他城市环保政策出台，就目前来看，影响要小于2018年，但需要持续跟进。不过，因无锡超载引发事故，全国范围内对货车超载开始检查，一定程度上或引起焦煤焦炭的运输。
焦煤截至到10月末，全国炼焦煤总供给量为4910万吨，全国消费量为4722万吨。在上月全国缺口为-214万吨，本期缺口为-179万吨，在10月份整个炼焦煤市场出现供过于求的局面。加之随着10月因天气原因，限产范围逐步扩大，需求端采购力度减弱，也同时传导至上游，导致双焦价格随之下跌
焦炭截止到10月末，焦炭当月产量4050万吨，当月消费量为3962万吨，经过钢焦企业陆续恢复生产到唐山启动重污染天气II级应急响应措施，继而环保限产政策进一步升级。焦企限产力度不及钢企，叠加钢厂焦炭库存处于中高位水平，山东、河北、山西分别有钢厂提降焦炭价格50元，短期需求难有明显提振，市场预期较为悲观。
国内焦煤生产总体呈现较为宽松的状态，从国庆期间的环保状态来看，除火工品及运输等方面对焦煤生产造成一定影响外，环保对焦煤生产的影响边际减小。根据Mysteel最新周度调研山西地区洗煤厂开工率70.85%环比减0.49%，因受部分大矿井下条件限制，开工低于预期，地方煤矿及洗煤厂开工基本已恢复正常。截至到10月，产量虽然环比减少，但是纵观历史数据表现来看，仍然处于高位水平。焦企限产力度不及钢企，叠加钢厂焦炭库存处于中高位水平，山东、河北、山西分别有钢厂提降焦炭价格50元，短期需求难有明显提振导致焦企产量连续下滑，但是从历史数据表现来看，目前焦企产量也同样处于历史高位水平。
二、高库存制约焦炭价格，需求端减弱带动下行
截至10月末，焦炭四大港口库存为444.8万吨，较上月453.7万吨，减少8.9万吨或减幅1.9%，其中天津港库存为36万吨，较上月36万吨维持相同水平；连云港库存为8.5万吨，较上月7.7万吨，增加了0.8万吨或增幅10%；日照港库存为159.3万吨，较上月160万吨，减少了0.7万吨或0.4%；青岛港库存为241万吨，较上月250万吨，减少了9万吨或减少3.7%。虽然库存出现微幅减少，但是整体库存水平仍然处于高位，预计下半年钢材消费增速维持在1%左右的同比增长。在此基础上，焦炭行业不限产和没有明显产能淘汰的情况下，焦炭库存将大幅增加，从而压制焦炭价格和企业利润。但是限产不断升级，去产能政策的影响目前仍难以评估，实际执行的偏差也会导致阶段性的供需错配，需继续跟踪观察。预计四季度焦炭库存仍处于历史高位水平。
图4：四大港口库存
资料来源：Wind、云晨期货研发部
10月焦化厂库存继续上升，主要是由于钢厂限产力度再次升级，需求端逐步减弱，导致焦化企业场内库存出现大幅累积。截至到10月末，产能<100万吨的焦企库存为7.06万吨，较上月5.51万吨，增加了1.55万吨；产能介于100-200万吨的焦企库存为8.88万吨，较上月7.6万吨，增加了1.28万吨；产能>200万吨的焦企库存为35.54万吨，较上月18.47万吨，增加了17.07万吨。整体焦企的累库，下游需求端减弱也是整个10月导致焦炭价格下挫的重要原因。
图5：国内焦化企业（100家）总库存
资料来源：Wind、云晨期货研发部
截至到10月末，焦炭库存平均可用天数到达14.63天，自3月初出现连续上升，直逼相对高位的15天的区间，主要原因受限于钢厂环保限产，导致对焦炭需求减少。
图6：钢厂、焦化厂库存可用天数
资料来源：Wind、云晨期货研发部
截止10月末，全国钢厂高炉开工率为63.54%，较上月增加5.94%；河北高炉开工率为49.84，较上月增加9.21%；唐山高炉开工率为59.42%，较上月增加15.94%。高炉方面，受环保部秋冬季环保政策的出台，多地在近期发布限产政策。国庆后高炉开工率有所恢复但未能恢复到节前水平，后由于唐山地区紧接着出台秋冬季的限产政策，限制高炉开工以及延长熄焦时间，总体看对高炉的影响大于对焦企的影响。
图7：高炉开工率
资料来源：Wind、云晨期货研发部
风险点及对策
风险点：各地去产能政策难以落地或执行力度不及预期；钢企限产超预期等
对策：若后续价格上破1900，止损出局。
三、策略概述表
云晨期货2队
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