摘要
交易标的：PVC，PVC2001
核心逻辑：
1．短期检修依旧较多，供应端压力不大
2．需求端刚需支撑，韧性仍存
3．供需矛盾不明显，短期库存去化较为顺畅
4．期价贴水限制跌幅，短期价格或有反弹
开仓时机：6400
仓位控制：100手以内
目标位置：6600
止损位置：6300
风险点：
1、PVC检修提前结束或产能投产提前落地，供应大幅增长；
2、贸易争端突然恶化，下游需求大幅走弱，PVC库存大幅回升；
3、电石价格大幅走弱拖累PVC，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧；
4、宏观面及原油带动整个化工板块走弱。
一、行情回顾
PVC价格长周期主要受房地产周期和产能投放周期影响。2015年来由于房地产阶段性刺激需求增长，加上供给侧改革的实施、产能逐步出清，PVC价格重心逐步上移；但随着房地产增速放缓，PVC价格上涨速度减缓，2019年开始重心下移。PVC价格短周期主要以季节性供需为主导。2019年月均价呈“下跌—冲高—回落”走势。需求不景气前提下，受化工安全事故对供应端的扰动，PVC上半年价格波动幅度较大。下半年在供应逐步恢复，需求疲弱的背景下，库存去化缓慢，PVC整体表现偏弱。
图1：PVC期货指数（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
二、供应端：短期检修依旧较多
高检修和多事故使得存量产能利用率短期增幅有限，长期停车的PVC装置达到了105万吨/年，比去年要多出45万吨/年。长期停车装置短期内难以恢复，秋季检修的规模在强调安全生产的背景下预计也不会小，根据目前披露的消息看，10月装置检修依旧较多，供应端压力不大。但四季度越往后装置检修将逐步较少，存量产能利用率或将呈现小幅提升。
图2：PVC检修损失量（万吨）
资料来源：卓创资讯，长江期货研究部
图3：PVC开工率（%）
资料来源：卓创资讯，长江期货研究部
图4：PVC月产量及增速（万吨，%）
资料来源：卓创资讯，长江期货研究部
图5：PVC装置检修计划（万吨）
资料来源：卓创资讯，长江期货研究部
图6：电石与PVC价格（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图7：PVC成本利润统计（元/吨）
资料来源：卓创资讯，长江期货研究部
图8：烧碱与PVC价格（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图9：双吨价差（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
三、需求端：刚需支撑，韧性仍存
地产端需求在下半年有所放缓，但整体韧性仍存。1-9月份，全国房地产开发投资累计同比增长10.5%，剔除土地购置费后房地产投资增速6.6%；1-9月份，全国房地产开发投资98007亿元，累计同比增长10.5%，增速与1-8月份持平；房地产开发投资增速保持高位。1-9月份，房屋新开工面积165706万平方米，累计同比增长8.6%，增速比1-8月份回落0.3个百分点；房屋施工面积834201万平方米，增长8.7%，增速回落0.1个百分点；房屋竣工面积46748万平方米，下滑8.6%，降幅缩小1.4个百分点；房屋新开工增速保持高位。PVC需求兑现一般滞后于房地产新开工7个月左右，根据目前房屋新开工情况来看，四季度房地产对PVC需求仍然存在支撑。1-9月份，商品房销售面积119178万平方米，同比下降0.1%，降幅比1-8月份缩小0.5个百分点；商品房销售面积小幅下滑。下半年，随着棚改对房地产销售利好逐步减弱，预计下半年商品房销售面积仍然维持小幅下滑。
下游管型材企业开工具有明显的季节性，根据历史规律和目前的开工率看，下游开工仍处于年内较高水平，短期存在支撑。四季度越往后会逐步步入季节性回落通道。
下半年软制品消费方面继续走弱的概率较小。社会消费品零售总额在今年上半年呈现加速下滑的趋势，表明国内消费确实偏弱。此外，今年出口大幅下滑也拖累用于消费品领域的PVC软制品的需求。
图10：房地产投资（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图11：房地产投资去除土地购置（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图12：房屋开施竣工面积增速（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图13：房屋新开工面积和PVC价格走势（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图14：商品房销售面积（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图15：棚户区改造建设计划与实际执行（万套）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图16：PVC下游开工率（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图17：社会消费品零售总额与出口金额（%）
资料来源：Wind，长江期货研究部
四、库存：短期去化较为顺畅
前期库存同比明显偏高，三季度秋季的旺季需求带来了一定的下游补库周期，库存去化速度较好。节后国内PVC市场气氛平静，价格窄幅震荡，市场到货一般，终端刚性补货，库存再度略降。后市11月检修结束及新增产能释放前，库存预计将继续维持去库状态。
图18：PVC社会库存（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图19：PVC上下游库存（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图20：PVC贸易商库存（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图21：PVC仓库库存（万吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
五、价差：期价贴水限制跌幅
短期供应压力不大，需求存在韧性，基本面不弱；PVC利润及双吨价差维持在不错水平的背景下，电石和烧碱小幅度波动预计对PVC价格影响有限；但由于宏观面影响，PVC整体走弱。短期盘面下方空间不大，PVC盘面价格不宜再过分看弱；在基本面不弱的背景下，可逢低试多。期价贴水幅度迅速扩大或限制跌幅，后期存在基差修复的必要。
图22：PVC1月基差（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
图23：PVC1-5价差（元/吨）
资料来源：Wind，长江期货研究部
六、风险点
1、PVC检修提前结束或产能投产提前落地，供应大幅增长；
2、贸易争端突然恶化，下游需求大幅走弱，PVC库存大幅回升；
3、电石价格大幅走弱拖累PVC，烧碱市场产销两旺，氯碱失衡加剧；
4、宏观面及原油带动整个化工板块走弱。
长江期货1队 曹雪梅 汪浩铮
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
