一、摘要
主要观点：乙二醇短期震荡下行。
关键因素：1、沙特油田将在未来2至3周完全恢复。
2、国内乙二醇开工率近期预计上升。
3、新产能集中在4季度投产。
操作建议：EG2001在5100-5150区间做空，止损线5350，目标位4600。
风险因素：1、中东局势紧张，或再次导致原油和乙二醇减产。
2、新产能投产时间推迟。
3、宏观经济货币增发，导致商品重心整体上移。
二、主要逻辑
2.1 沙特油田有望尽快恢复
9月14日沙特两处油田遭遇无人机袭击，导致沙特原油供应减少570万桶/日，占沙特原油产量的50%，全球产量的5%。沙特天然气供应量减少5000多万立方米，占沙特产量的50%左右。沙特乙二醇装置减产，预计降负荷幅度在30-40%左右。
沙特乙二醇产能685万吨，约占全球总产能的19%。我国乙二醇进口依赖度58%，主要从沙特进口。2018年我国乙二醇进口量983万吨，其中沙特占42%，近三年沙特占比约在40-45%。
9月16日乙二醇涨停，9月17日乙二醇涨7.1%，盘中触及涨停。沙特乙二醇供应减少，是短期乙二醇价格上涨的主要原因。另外资金面，9月17日永安乙二醇净多单增加1.4万手，是助推行情的重要因素。市场关注的焦点是：沙特乙二醇装置何时能恢复。
9月17日晚，沙特称原油产量将在未来2至3周完全恢复，目前沙特接近恢复570万桶/日产量损失的50%，天然气产能将在9月底恢复正常。该消息导致原油和化工品大幅下跌。沙特乙二醇装置影响时间预计2到3周，按照降负荷幅度30-40%计算，影响乙二醇产量大致在12-15万吨。该损失量对全球乙二醇供应影响有限，且沙特乙二醇产量近期将恢复，因此乙二醇反弹行情或结束。
2.2 国内开工率近期预计上升
今年4月份，乙二醇华东港口库存达到143万吨历史高位，乙二醇严重供过于求，压缩乙二醇利润，导致乙二醇生产企业大面积亏损。乙二醇整体开工率从4月份的87%高位一路下滑至目前的60%附近。国内开工率下降，和进口量的小幅下降，导致港口库存持续下降。
9月17日乙二醇大幅上涨，乙二醇现货价5455元/吨，各种生产工艺都有利润，这将促使乙二醇企业提高开工率。部分企业原先转产环氧乙烷的设备，开始重新生产乙二醇。前期停车的煤制乙二醇装置基本上都有复工计划，复工时间多集中在9月底以及国庆后。
本周乙二醇装置方面，河南能源一套20万吨装置已于近日重启并出料，目前负荷提升至7-8成。阳煤集团一套22万吨装置目前负荷提升至9成附近，该装置此前负荷在5成附近运行。阳煤集团一套20万装置目前提升至满负荷。新杭能源30万吨合成气制MEG装置目前正在升温重启中。煤制乙二醇开工率预计从上周的57%提升至本周末的67%。
库存方面，短期乙二醇仍处于去库存，9月库存预计仍将减少，4季度将累库存。本周下游聚酯市场表现一般，涤丝产销清淡。下游聚酯传统旺季是金九银十，但目前看订单仍然一般，坯布库存高位。贸易战对下游需求利空，织造企业对下游消费持谨慎态度。
图1：乙二醇华东港口库存
资料来源：CCF、中财期货研究院
图2：乙二醇华东港口库存、现货价
资料来源：CCF、中财期货研究院
图3：乙二醇开工率
资料来源：CCF、中财期货研究院
图4：乙二醇不同生产工艺利润
资料来源：CCF、中财期货研究院
2.3 新产能预计在4季度集中投产
目前乙二醇处于产能过剩周期。截至目前，2019年实际投产的乙二醇有25万吨，分别是新疆天盈15万吨煤制乙二醇和新疆天业三期10万吨煤制乙二醇。4季度将有多套装置集中投产，恒力石化90万吨乙二醇项目目前处于安装高峰期，预计4季度投产。浙石化乙烯裂解装置计划10月投产，75万吨乙二醇装置将在11月开工。山东兖矿在内蒙古的40万吨煤制乙二醇计划在10月中旬试车，量产预计在11月。延长石油10万吨煤制乙二醇装置已经完成终交，预计11月份试车。
国外装置，目前马来西亚石油75万吨装置已出料部分合格乙烯料，计划10月试车乙二醇环节。陶氏75万吨装置计划11月出料乙二醇产品。
2.4 总结
9月17日晚，沙特称原油产量将在未来2至3周完全恢复。预计沙特乙二醇产量损失约12-15万吨，对全球乙二醇供应影响不大。乙二醇近期的大幅反弹，属于反应过度，其中主要是由于资金面的助推。乙二醇价格大幅上涨，加快了国内乙二醇装置的复工计划，国内开工率近期将提高。另外4季度多套乙二醇装置集中投产，乙二醇库存9月去库存，4季度预计累库存。总体看，沙特事件导致的乙二醇反弹行情或结束。
三、操作方案及风险提示
具体操作方案（100万元账户为例）
风险因素：
1、中东局势紧张，或再次导致原油和乙二醇减产。
2、新产能投产时间推迟。
3、宏观经济货币增发，导致商品重心整体上移。
中财期货2队
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