中粮期货:PTA&MEG:需求疲弱 产业链利润下移

中粮期货:PTA&MEG:需求疲弱 产业链利润下移
2019年08月16日 23:32 新浪财经

  上月要点回顾:

  PTA:本月TA1909合约单边下跌,核心因素:PTA加工费严重高估侵占下游利润,需求坍塌下产业链利润以深贴水修复的方式向下游转移,结合场外期权事件不断发酵,期现货均大幅下行。

  MEG:本月EG1909合约宽幅震荡走势,核心因素:国内外供应低位,库存超预期改善;但产能过剩格局难以反转,利润预期仍然向下,反弹难以持续。

  走势研判:

  TA1909:偏空预期;核心因素:美方对华3000亿商品加征10%征税,其中纺服产品受影响较大,进一步压制聚酯产业链需求;同时福化装置重启后供给端有所恢复,供需格局或转向累库,价格承压。

  EG1909:偏空预期;核心因素:后期国内部分装置将重启,海外检修结束后进口到港量也将有所回升,同时需求端受宏观及加工利润影响难以回到高位,短期或重回供过于求格局;结合9月合约限仓影响,投机多头或将离场,推动价格下行。

  预期偏差:宏观风险性事件;国内外装置超预期减产;新产能投放。

第一部分 行情回顾与展望

  市场要点回顾:

  PTA:6月底7月初PTA现货价格大幅上涨,导致加工利润处于2000元/吨以上高位,严重压缩下游聚酯产品现金流;在现金流亏损和终端产销不畅的压力下,聚酯工厂负荷下降,PTA需求萎缩,结合场外期权事件发酵,引起部分货源无法流通;现货积压风险下供应商挺价意愿下降集中出货,现货流动性释放,产业链利润以基差修复的方式向下游让渡,现货带动期货大幅下跌。而月末特朗普推特宣布将对3000亿美元的中国商品征收10%征税,纺服产品受影响较大,价格进一步下跌。

  MEG:月初下游需求转差,同时海外马油72万吨装置试车消息爆出,拉动EG1909合约迅速下跌;而后随着现货价格进入绝对低位,MEG装置负荷长期不振,港口发货量回升,同时进口量超预期减少,库存去化加速,结合空头逐渐离场,MEG盘面走出一波反弹行情;但产能过剩格局仍然难以扭转,绝对库存仍处高位,反弹空间有限;而9月合约提前限仓引发投机多头撤离,盘面冲高回落。

  核心逻辑演化:

  PTA1909:偏空预期。美方宣布9月1日对华3000亿美元商品加征征税,宏观上对纺织产业链产生持续性利空因素;PTA装置后续检修计划幅度不大,福化450万吨装置重启后供给边际将有所好转;当前聚酯利润处于季节性低位,结合宏观因素,需求端短期内难以好转;PTA供需格局或将转为累库,价格承压。

  价格区间:(5000,5500),策略建议:逢反弹做空。

  EG1909:偏空预期。国内部分装置在夏季检修后计划重启,而此前因海外装置检修与天气等因素延迟到港的进口货源也将逐渐进入市场,供给预期或有所回升;同时需求端受宏观及加工利润影响难以回到高位,短期供应过剩压力仍然较大;EG1909合约进入限仓提保期,多头投机资金集中撤离,市场情绪可能转空。

  价格区间:(4100,4500),策略建议:逢高做空。

  预期偏差:宏观风险性事件;国内外装置超预期减产;新产能投放。

第二部分 7月重要指标走势一览

  一、产业链利润:

  图1:原油-石脑油

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图2:石脑油-PX

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图3:PX-PTA

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图4:石脑油-EG

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图5:乙烯-EG

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图6:甲醇-EG

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图7:切片利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图8:POY利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图9:FDY利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图10:DTY利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图11:短纤利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图12:瓶片利润

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  PTA原料端:上游原油-石脑油-PX基本持稳,主要变化在于PX-PTA高估的利润向下游转移。

  MEG原料端:石脑油制乙二醇工艺现金流窄幅震荡、乙烯制工艺现金流7月呈单边下降走势,MTO制工艺现金流随着甲醇现货下跌明显修复;各工艺仍处于亏损状态。

  下游需求端:上半月聚酯产品加工利润迅速缩小,各聚酯产品均出现亏损;下半月随着PTA现货价格大幅下跌,聚酯产品加工费有所回升。

  综上,7月聚酯产业链利润的主要逻辑是PTA过高加工利润的让渡。当前PTA加工利润虽已回到1000元/吨附近,但MEG与聚酯端现金流仍然较弱,不排除利润进一步向下游转移的可能性。

  二、产业链负荷及库存情况:

  图1:PTA负荷及库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图2:MEG各工艺负荷

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图3:MEG华东港口库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图4:长丝产销开工库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图5:短纤产销开工库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图6:切片产销开工库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图7:织机负荷

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图8:坯布库存

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  PTA:7月PTA负荷小幅下降,但总体仍处于高位。

  MEG:各项工艺开工率持续处于低位,现金流压力下国内装置复产情况并不理想,库存大幅回落,已逼近年内低位。

  下游:聚酯装置负荷与下游织机负荷均出现下降走势,聚酯产销低位反弹,库存也逐步累积;坯布库存不断走高,目前已刷新年内高位。

  综上,7月聚酯产业链下游需求走弱,或将带动上游PTA、MEG的供需格局逐渐由去库转向累库。

  三、价差情况:

  图1:PTA基差

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图2:MEG基差

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图3:MEG内外盘现货价差

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  图4:PTA-MEG盘面价差

  数据源:Wind、中粮期货研究院

  7月PTA现货价格快速下行,带动基差持续走弱,TA-EG价差缩窄;MEG基差维持于平水附近。

  四、小结:

  PTA:6月PTA现货价格飙涨后,PX-PTA加工利润与PTA基差均处于明显高估状态。随着下游现金流的萎缩,需求不振导致PTA现货利润发生转移,现货价格迅速下跌,实现产业链利润向下游的让渡及深贴水的修复。当前PTA供需格局处于上下游博弈状态,需关注后期装置的检修进度与新装置的投产情况。

  MEG:价格绝对低位持续压制国内装置负荷,但随着下游需求的走弱,库存在6-7月加速去化后逐渐稳定;而随着前期国产端延迟复产与进口端延迟到港的供应量回归,前期供给端的超预期缩减或将得到修复,供需格局将重新转向累库。接下来需关注国内外检修装置的复产进程。

  中粮期货

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

中粮期货

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 08-21 南华期货 603093 --
  • 08-15 日辰股份 603755 15.7
  • 08-14 松霖科技 603992 13.54
  • 08-14 小熊电器 002959 34.25
  • 08-14 唐源电气 300789 35.58
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间