中信建投：库存再次增加 铝价弱势震荡

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　　摘要：

　　贸易摩擦发酵，美联储鹰派降息

　　经济下行压力继续加大，静待进一步维稳措施

　　成本底部已近，库存再次增加

　　技术面，沪铝1909合约短期在13600-13900区域震荡概率较大

　　总体而言，短期铝价弱势震荡概率较大

　　操作策略：

　　目前沪铝在13600元/吨支撑较强，但上方空间也不大。沪铝1909合约预计近期波动区间13600-13900元/吨，建议观望为主。下游生产企业可按需采购。

　　热点追踪：中米贸易走向

　　一、行情综述

　　上月沪铝整体维持区间箱体震荡走势。震荡区间13600-14000元/吨。月初因基本面较弱，7月3日沪铝触底今年3月中旬以来低位收于13625元/吨。之后铝价一直区间震荡，但关口压力明显。期间铝价波动主要受宏观扰动，但相较于其他有色金属，振幅较小。7月27日上探13920元/吨，随即小幅回落。受氧化铝价格下跌影响，电解铝行业利润有所修复，但下游开工率并未有明显的增加，当前电解铝整体供给压力较为有限，因此期铝维持震荡略偏强走势。但铝消费进入淡季，成本端尚处下行阶段，短期基本面承压，万四关口难破。伦铝走势整体呈先扬后抑的走势，最高触及1866美元/吨，后一路下跌目前收于1773美元/吨。

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观面：贸易摩擦发酵，美联储鹰派降息

　　1.1 贸易摩擦发酵，美联储鹰派降息

　　日韩及欧美贸易摩擦仍在持续，日方拒绝就出口限制问题与韩国进行谈判，中米贸易摩擦持续发酵，美国将从今年9月1日起，对从中国进口的3000亿美元商品加征10%的征税。全球经济下滑，IMF下调全球经济展望，多国加入加息序列：本月印尼、俄罗斯、土耳其、南非及巴西均加入降息序列，此外澳联储及日本表示或进一步放宽宽松。

　　美国方面，美联储鹰派降息25点。美联储下调联邦基金利率至2.00%-2.25%，为2008年底以来首次降息，但随后鲍威尔发言：1、降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升；2、美国经济前景维持良好，二季度GDP增长接近预期；3、降息决定不意味着宽松周期的开始，但可能会再降息；4、也可能会再次加息；必要时将大胆运用所有的工具。经济数据好坏参半，通胀上升动力不足，失业率超预期，新的出口订单依然疲弱，消费数据略有提升。美国6月PCE物价指数同比升1.4%不及预期及前值1.5%；美国6月未季调核心CPI年率2.1%高于预期值2%。美国6月失业率3.7%，前值及预期值为3.6%。美国6月核心零售销售月率同比增长公布值为0.4%高于预期值0.1%；美国6月个人支出环比升0.3%，预期0.3%，前值0.4%。美国6月工业产出月率公布值为0，低于预期值0.1%以及前值0.4%，美国7月Markit制造业PMI初值50，低于预期值51及前值50.60，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值98.4低于预期值98.8。美国7月ISM制造业PMI前值51.7，预期52，公布51.2。

　　欧洲方面，英国新首相约翰逊上台，无协议脱欧风险加大，欧洲央行调整前瞻性指引，降息预期增强。约翰逊反复发表最迟将于10月31日前脱欧的言论，并指出任何协议都必须移除担保方案，英国永远不会对爱尔兰边境进行实体检查或基础设施建设。欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期；调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。从经济数据来看，欧洲经济虽有好转，但整体上依旧低迷，通胀率存下行压力，投资者信心未恢复。欧元区第二季度季调后GDP年率初值1.1%，预期值1%，前值1.2%，欧元区6月失业率7.5%，预期值7.5%，前值7.6%。欧元区7月未季调CPI年率初值1.1，预期1.1，前值1.2。欧元区7月Sentix投资者信心指数为-5.8低于预期值0.1及前值-3.3．。欧元区7月Markit制造业PMI终值46.5，预期值及前值46.4。

　　总的来看，日韩、欧美及中米贸易摩擦持续，避险情绪仍在，全球经济下行，宽松或将持续；美联储预防性降息已落地，符合市场预期；英国无协议脱欧风险持续发酵，欧央行调整前瞻性指引，降息概率提升。

　　1.2 国内：经济下行压力继续加大，静待进一步维稳措施

　　整体来看，2019年上半年国内经济表现较弱，GDP增速降至6.3%，为20世纪90年代以来的最低值，工业增加值增速维持低位，工业企业利润持续下滑。投资、消费和进出口数据均表现出了一定的增长压力。投资方面，上半年固定资产投资增速5.8%，尽管有所回升，但仍低于一季度。消费方面，尽管二季度消费增速呈回升态势，但上半年增速仍仅有8.4%，消费仍保持着整体的下行趋势。进出口方面，上半年进出口金额下滑2%，延续着今年以来的下行趋势。2019年7月，官方制造业PMI49.7，虽然略有回升，但仍处于收缩区间。

　　从目前可获知的情况看，我国经济下行压力仍在继续加大。

　　首先是投资方面，房地产和基建都难以发挥刺激作用。房地产投资增速持续回落，且房地产销售下滑，融资收紧，未来的投资大概率进一步下滑。基建方面，其本身占比不高，且今年来增速仅有4.1%，在地方专项债已提前释放大部分的背景下，下半年投资增速有下行压力。因此，下半年投资形势不容乐观。

　　其次是消费方面，目前仍未看到复苏的迹象。当前，房地产上涨受到抑制，加之经济处于结构转型的阵痛期，居民财富增长大幅放缓，缩减了消费增长的空间。从实际数据看，汽车消费仍处于下行趋势，上半年汽车销量下降12.4%。在电动车尚未完全普及，燃油车和电动车替代效应正在逐渐发力的背景下，汽车消费很难出现较大的改善。

　　最后是进出口，在全球贸易摩擦加剧和全球经济增长放缓的背景下，中国的进出口继续承压。当前，中米、美欧、日韩之间均出现较激烈的贸易争端，给全球宏观经济带来的较大不确定性，致使美联储宣布预防式降息，全球多国降息。多数观点认为，当前已是本轮经济复苏的顶部位置，未来拐头向下的概率较高，对于严重依赖全球经济的进出口而言，短期内仍然难以出现逆转。

　　7月30日的中央政治局会议坦言国内经济下行压力加大，重提“六稳”，下本年可期待进一步维稳措施。从会议提出的工作总方针看，要坚持新发展理念、推动高质量发展，坚持推进改革开放，这与我国目前所处的经济发展阶段相符。从投资上看，上半年高新技术制造业投资增长达9%，高于制造业整体增速3个百分点，具有较高技术含量和附加值的工业新产品产量保持两位数增长。高新技术制造业将成为我国未来替代传统基建和制造业的经济增长动力源。

　　会议制定的工作总目标是深挖国内需求潜力，拓展扩大最终需求，有效启动农村市场，多用改革办法扩大消费。稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。深化体制机制改革，增添经济发展活力和动力，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能。采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题。

　　总体来看，政府应对经济下行的压力是以对内改革为主，坚定改革，注重改善城市设施，减税降费，积极激活民营经济。一言蔽之，政府所为是朝着促进国内经济转型升级，建立经济长远健康发展的方向努力，短期的效应或许较为有限，但更利于经济的长远发展。对于下半年，我们可以静待政府出台更多改革措施和维稳工具。

　　2、基本面：成本底部已近，库存再次增加

　　2.1 成本底部已近，库存再次增加

　　目前国内氧化铝价格止跌企稳，且接近底部。氧化铝生产弹性较高，当氧化铝企业持续亏损现金流时，倾向于停产以支撑氧化铝价格。山西、河南两地氧化铝企业基本已处于亏损状态，氧化铝价格跌破后等待企业减产以支撑价格。市场已有减产消息传出，具体减产数量有待观察。电解铝厂利润虽有所修复，复产积极性并不高，开工环比基本持平，产量并未显著增加。本周四消费地铝锭库存合计104万吨，较周一增加1.1万吨。库存重新进入累库，消费预期减弱。预期铝价仍以震荡为主。

　　2.2 重回累库周期，电解铝库存较上周四增加0.5万吨

　　8月1日，国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区19.9万吨，无锡地区30.5万吨，杭州地区6.2万吨，巩义地区10.7万吨，南海地区27.4万吨，天津5.3万吨，临沂1.6万吨，重庆2.4万吨，消费地铝锭库存合计104.0万吨，较上周四增加0.5万吨。

　　图1：LME各大洲铝库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：上期所铝库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.3 国内铝现货价格小幅下跌

　　图3：LME铝升贴水（0-3）（美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：国内铝升贴水（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　截止8月1日，LME现货铝对三个月期铝贴水27美元/吨，较前一周贴水相近。国内方面，Wind数据显示，截止8月2日，上海物贸升水由平水转为升水20元/吨，上周华东区域成交较好，临近周末成交活跃度有所下滑。上海地区现货成交价集中在13820-13920元/吨之间，对盘面平水至升30元/吨，无锡地区现货成交价在13820-13920元/吨之间，杭州地区现货成交价在13850-13930元/吨之间，周均价较上周略有上浮。周初贸易商间交投活跃，在某大户带领下，持货商在高价位下出货积极，中间商因对后市预期向好补货倒货亦较积极，现货升水较上周略有抬升，但下游厂家仅周一归来采购积极外，其他几日维持按需采购节奏，未有明显亮点，临近周五，市场因宏观消息影响，氛围表现观望情绪，成交热度降温，贸易商未有大进大出，而下游本周五亦未表现预期接货积极状态。

　　图5：LME3个月铝价格

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内铝主力合约价格与持仓

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　截至8月2日，上期所铝总持仓714051手，较上周增加11044手，铝总持仓小幅增加，由于周内铝价波动较之前有所上升，多空双方交易意愿提高，交易量有所增加。

　　3、技术面：铝价弱势震荡概率较大，波动区间13600-13900元/吨

　　图7：沪铝1909合约价格走势

　　数据来源：博弈大师，中信建投期货

　　目前沪铝在13600元/吨支撑较强，但上方空间也不大。沪铝1909合约预计近期波动区间13600-13900元/吨，建议观望为主。下游生产企业可按需采购。

　　三、结论与操作建议

　　综上，目前国内氧化铝价格止跌企稳，且接近底部。氧化铝生产弹性较高，当氧化铝企业持续亏损现金流时，倾向于停产以支撑氧化铝价格。山西、河南两地氧化铝企业基本已处于亏损状态，氧化铝价格跌破后等待企业减产以支撑价格。市场已有减产消息传出，具体减产数量有待观察。电解铝厂利润虽有所修复，复产积极性并不高，开工环比基本持平，产量并未显著增加。本周四消费地铝锭库存合计104万吨，较周一增加1.1万吨。库存重新进入累库，消费预期减弱。预期铝价近期仍以震荡为主。

　　目前沪铝在13600元/吨支撑较强，但上方空间也不大。沪铝1909合约预计近期波动区间13600-13900元/吨，建议观望为主。下游生产企业可按需采购。

　　中信建投期货

责任编辑：宋鹏