瑞达期货：全球经济表现偏弱 铜或将承压下行

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

　　内容提要：

　　1、中汽协发布的数据显示，6月，汽车产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆，环比增长2.5%和7.5%，同比下降17.3%和9.6%。

　　2、7月美国制造业PMI刚好位于50荣枯线，创118个月最低，暗示制造业的商业状况处于停滞状态，拖累因素来自产量、就业率和购买量都下降。

　　3、中国6月废铜进口量为17万吨，与5月持平，但同比出现了15.8%的下滑，实物量大幅下滑的背后是进口废铜品味的抬升带来的金属量的上涨，所以进口废铜基本持稳，甚至可能微幅增长。

　　4、海关总署数据显示，中国6月铜矿砂及其精矿进口量146.7万吨，环比减少20.1%，同比减少16.5%；6月未锻轧铜及铜材进口量32.6万吨，环比下滑9.7%，同比锐减27.2%。

　　5、截至7月26日，铜加工费TC为56.5美元/干吨，自年初93.5美元/干吨不断下降，并创5年新低。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、上游铜矿供应忧虑增加，则铜价上行动力增加，空单减仓离场。

　　2、电网电源投资恢复增长，对铜价形成利好，空单减仓离场。

　　7月份，沪铜大致呈现低位震荡的走势。月初，受美国经济数据表现强劲，美元走强利空铜价；之后，美元指数回调，叠加铜矿供应忧虑增加，铜价回升；随后美元受利好因素提振，铜价再次承压回落。展望8月份，宏观上，全球经济数据表现不佳，经济下行压力加大，对铜价形成压力；基本面上，下游铜材消费仍然不佳，同时终端产业整体低迷，未来表现难言乐观，利空铜价。因此，预计8月份铜价或承压下行走势。

　　一、宏观面分析

　　7月，中米贸易重回谈判，目前来看谈判整体缓慢推进，7月31日，中米第十二轮经贸高级别磋商在上海举行，双方商定将于9月在美举行下一轮经贸高级别磋商，据了解，双方经贸团队工作层面将在8月份密集磋商，为9月份牵头人见面做准备，市场情绪稍有缓和。英国前外交大臣、伦敦前市长鲍里斯约翰逊7月23日当选执政党保守党领袖，将接任英国首相，对于脱欧，鲍里斯多次主张，如果到10月31日英国与欧盟仍未达成无协议脱欧，英国将无协议脱欧，令英镑承压。同时作为关键的领先指标，全球主要经济体最新的制造业和服务业PMI数据表现偏弱。其中对铜价影响至关重要的7月中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.7，高于上月0.3个百分点，4月份以来首现回升，制造业景气度有所回升，不过仍处于收缩区间；7月中国非制造业商务活动指数录得53.7，比上月回落0.5个百分点，非制造业总体保持较快扩张，其中服务业商务活动指数为52.9，比上月回落0.5个百分点，增势有所放缓；7月中国综合PMI产出指数录得53.1，比上月微升0.1个百分点，表明企业生产经营活动稳步扩张。同时，欧元区7月制造业PMI初值为46.4，大幅不及预期的47.6，这已是欧元区制造业PMI连续第6个月低于枯荣线；欧元区7月服务业初值53.3，预期值53.3，前值53.6；欧元区7月综合PMI初值51.5，预期值52.1，前值52.2，地缘政治忧虑、英国脱欧、日益加剧的贸易摩擦，尤其是汽车行业不断恶化的表现，使欧元区经济前景非常暗淡。美国7月Markit制造业PMI初值实际公布50，创2009年9月以来新低，预期51.0，前值50.6。此外，和制造业数据一起公布的服务业数据则表现好于预期，具体数据显示，美国7月Markit服务业PMI初值实际公布52.20，预期51.80，前值51.50。美国制造业PMI数据表现不佳，暗示制造业的商业状况处于停滞状态，拖累因素来自产量、就业率和购买量都下降，经济增长前景可能跌至近五年低位，企业乐观情绪被打压。

　　政策方面，美国方面，美联储在7月的利率决议中，决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，这是2008年12月16日以来，美联储首次采取降息举措。美联储还宣布将提前结束其资产负债表正常化（缩表）计划。根据声明，美联储将从8月1日开始把所有到期的国债本金进行再投资操作。这比美联储3月份会议上公布的计划提前，原计划是在9月底结束缩表操作。欧洲方面，尽管欧洲服务业保持相对强势，但欧元区经济形势黯淡，7月25日欧洲央行公布利率决议，维持三大利率不变，但欧洲央行调整前瞻性指引，预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年，鸽派信号加重，欧元走弱。中国方面，中国6月社会融资规模新增22600亿元，预期19000亿元，前值14000亿元。中国6月M2货币供应同比增长8.5%，预期增长8.6%，前值增长8.5%，比上年同期高0.5个百分点。国家税务总局发布数据显示，今年上半年，全国累计新增减税降费11709亿元，其中减税10387亿元，占全年2万亿元任务目标的58.5%。展望下半年，稳健货币政策结构性调节的特征将更为明显，定向降准、定向中期借贷便利（TMLF）均有一定空间。

　　数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、铜市基本面分析

　　1、铜市呈现供需两弱局面

　　世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2019年1-5月全球铜市供应过剩2.1万吨，而2018年全年供应缺口为1.9万吨，1-4月期间，报告库存每月均增加，但在5月回落，5月末时库存较2018年12月末高出9万吨。2019年1-5月，全球矿山铜产量铜产量为843万吨，较去年同期减少0.5%。2019年1-5月全球精炼铜产量为922万吨，较去年同期减少5.9%，印度和智利产量显著下降，降幅分别为10.8万吨和15.4万吨。2019年1-5月全球铜消费量为920万吨，去年同期为972万吨，2019年1-5月中国表观消费量为467.8万吨，较去年同期下滑4.6%。2019年5月，全球精炼铜产量为186.47万吨，消费量为187.66万吨。

　　国际铜业研究组织（ICSG）最新月报中称，2019年4月全球精炼铜市场供应短缺9.6万吨，3月为供应过剩4.2万吨。今年前四个月，全球精炼铜市场短缺15.5万吨，去年同期为短缺6.4万吨。今年4月全球精炼铜产量为203万吨，消费量为212万吨。中国4月保税铜库存短缺9.1万吨，3月为过剩0.8万吨。显示铜市供应和需求均出现下降，整体来看供应过剩局面有所好转。

　　数据来源：瑞达期货，ICSG

　　2、铜市整体供给情况

　　①、7月铜矿TC/RC费用持续下调

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年6月份我国铜矿砂及精矿进口量为146.71万吨，环比下降20.40%，同比下降16.40%，出现明显的下降。同时，1-6月我国铜矿累计进口为1055.1万吨，同比增加10.50%，对比1-5月的累计同比16.60%有所下降。此外，铜矿TC（粗加工费）持续下调，至7月19日当周TC费用为56.5美元/干吨，较6月21日当周再次减少了3美元/干吨，该水平已是2013年以来最低水平，显示铜精矿供应紧张仍在增加，另外随着铜冶炼厂集中检修基本接近尾声，产量扩张也将使铜精矿供应更为紧张。

　　数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　②、精铜产量大幅增加，废铜进口金属量上涨

　　中国国家统计局数据显示，中国6月精炼铜产量为80.4万吨，环比增加13.08%，同比增加11.8%，2019年1-6月全国精炼铜产量为452.4万吨，同比增长5.8%，1-6月精炼铜产量月度均值为75.4万吨，显示上半年精炼铜产量增速较去年有所放缓，主要因国内铜冶炼企业2019年上半年大范围检修，而随着进入下半年，中国铜冶炼厂项目逐步投放，产能也将持续增加。另外铜加工费TC以及硫酸价格持续下降，将压缩铜冶炼厂的利润，影响国内精炼铜产量，不过金银价格强势上涨，将部分抵消利润空间压缩的影响。

　　而作为上游原材料之一的废铜进口量维持低位，中国海关数据显示，中国6月废铜进口量为170000吨，与5月持平，同比下降15.8%。1-6月废铜累计进口量为85万吨，较去年同期的115.1万吨大幅下降了25.8%。实物量大幅下滑的背后是进口废铜品味的抬升带来的金属量的上涨。据粗略估计，5月进口废铜金属量同比上涨约20%。1-5月累计进口废铜金属量较去年同期增长约5万金属吨。7月1日起，废铜将仅拥有进口批文的企业才可以进口，4、5月份因抢进口效应，废铜进口量较为充足，近两个月进口比价较好也给了进口废铜一定的机会。由此预计下半年进口废铜金属量将较上半年有所下降。

　　数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　3、铜市整体消费情况

　　①、6月铜材进口同比下降

　　在进口需求方面，海关总署公布数据显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为32.6万吨，较前月的36.1万吨下滑9.7%，且为2月以来最低。中国1-6月未锻轧铜及铜材进口量为227.2万吨，较去年同期的259.5万吨减少12.5%。6月未锻轧铜及铜材进口量环比、同比均出现下滑主要仍是因为精铜进口量下滑，在未锻轧铜及铜材中，精铜占比70%，据海关数据显示，中国6月精炼铜阴极进口量较上年同期下降30.8%，至21.2万吨，环比下滑12.6%。考虑到外贸某公司问题导致的进口铜份额萎缩的问题，精铜进口量依然承压。同时冶炼厂的集中检修活动大都结束，逐渐进入复产状态后国内精铜的供给量也恢复到正常水平。叠加下半年预计的新增40万新增产能也即将投入生产，这方面也将持续对进口铜施压。自7月开始逐渐进入传统消费淡季，甚至相对于往年而言，今年进入淡季的时间还相对较早，所以需求疲弱情况下铜进口量表现趋弱。

　　资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　②、国内铜材产量同比增加

　　据我的有色网数据显示，中国6月铜材月度产量为175.1万吨，环比增加11.67%，同比增加17.9万吨或13.4%，显示铜材产量出现较为明显的回升。季节性角度分析，国内铜材产量一般在每年6月份会有较为明显的增加，随后在7、8月份会回落至低位，之后9月份再次增加。铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素，其产量对铜价起着直接作用，铜材产量相较去年有所回升，将对铜价造成支撑。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　③铜市下游消费稳中趋弱

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现有所回暖，其中电网建设作为铜的主要消费领域，占比在50%以上。电网方面，根据数据统计，截止2019年6月，电网基本建设投资完成额累计值为1644亿元，累计同比下降19.3%，下滑幅度小幅扩大。今年上半年电网投资额相比去年出现较大幅度回落，不过考虑到国家电网公司2019年计划完成电网投资5127亿元，高于2018年的计划4989亿元，预计下半年电网投资将出现回升。

　　电源方面，根据数据统计，截至2019年6月，电源基本建设投资完成额累计值为1002亿元，累计同比增加3.3%，较去年小幅增加。我国从2015年开始电源投资出现较大幅度的下降，进入2017年之后投资额维持在2700亿元附近，预计下半年电源投资仍有较大增长空间。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-6月份，全国房地产开发投资61609.3亿元，同比增长10.95%，增速比1-5月份降低0.29%个百分点，显示增速的幅度有所收窄。主要是三个因素，第一是房企购地积极性略有受限制，尤其是部分城市近期土地市场管控比较严厉，这影响了部分房企的拿地。第二是部分房企的新开工等节奏略有放缓，往往在资金面收紧的时候更容易出现放缓新开工的做法。第三是金融大环境略有收紧，资金面收紧会影响房企的未来投资预期，进而也会对投资等经营策略形成影响。整体来看，在资金面收紧的环境下，房地产市场整体出现降温迹象，预计房地产投资增速将有所放缓。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　空调方面，产业在线数据显示，2019年1-6月家用空调整体销售8866.9万台，同比增长0.58%。其中，内销累计5283.8万台，同比增长0.17%；出口累计3583.2万台，同比下滑5.76%。其中6月单月，家用空调总出货量1508万台，同比减少5.15%，环比减少8.36%；其中内销当月1032.8万台，同比减少7.89%，环比增加0.55%。整体来看，空调产销量同比环比表现弱势，显示市场需求出现回落迹象，同往年相比，今年空调行业淡季有所提前，同时空调销量也有一定程度下降。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2019年6月中国汽车产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆，比上月环比增长2.5%和7.5%，比上年同比下降17.3%和9.6%。其中，乘用车产销的环比增速高于全行业。累计方面，2019年1-6月中国汽车产销量分别完成1213.2万辆和1232.3万辆，产销量比上年同期分别下降13.7%和12.4%，产量降幅比1-5月扩大0.7个百分点，销量降幅收窄0.6个百分点。此次汽车市场的止跌回暖，正好恰逢国五与国六切换季（6月份尾气排放标准升级），自6月初开始的厂家协同经销商开展大规模的有针对性的促销，利用一切渠道最终实现国六的“硬着陆”，从而激发了乘用车市场零售由负转正，这为6月份汽车销售的增长做了很大贡献，不过7、8月份本就是传统汽车销售淡季，再加上国五清库存的促销结束、新能源补贴退市，汽车市场的Q3销量目前来看将会有一个明显的下降。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　④、供需体现-7月全球铜库存有所回升

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至7月26日，全球铜显性库存报478432吨，较上月末增加60705.7吨，其中COMEX铜库存38719短吨，较上月增加5304短吨，自6月低位有所回升；LME铜库存294125吨，较上月增加52725吨，创年内新高；而上期所铜库存149189吨，较上月增加3170吨，增幅2.17%，自6月低位有所回升。7月份全球铜消费表现疲弱，全球铜库存有所增加。

　　资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　三、8月份铜市展望

　　7月份，沪铜大致呈现低位震荡的走势。月初，受美国政府拟对欧洲征税，叠加美国非农数据意外增加，打压市场对美联储降息预期，美指强势反弹，叠加铜市下游需求疲弱，令铜价再次承压下挫；之后美联储主席鲍威尔在讲话中表达强烈的降息意愿，稳固了FOMC将在7月30日至31日的会议上降息，美元指数回调，同时铜加工费TC持续下调，铜矿供应忧虑有所累积，铜价重心开始上移；随后铜价受大量资金推动，出现一波大幅上涨，不过此时受美国经济数据表现强势，特朗普同白宫和国会达成协议，以及主要非美货币走弱，美元再次走强，铜价上行动力欠缺，承压回调。

　　展望8月份，宏观面上，全球7月制造业PMI数据表现不佳，全球制造业面临需求不足的严峻困境，预示全球经济增长将进一步放缓，经济下行压力继续加大，对铜价压力增加。从铜的基本面来看，TC/RC费用的维持低位，预示铜矿供应的依然偏紧，可能受到今年废铜进口量下滑，导致铜冶炼厂对铜矿需求增加，使得铜矿价格整体上行趋势，对铜价有所支撑。终端产业方面来看，下游家电行业整体步入寒冬，销售淡季提前来临，汽车行业随着清库促销的结束，未来表现难言乐观，利空铜价，而下半年电网电源投资是否能回暖还有待观察。因此，我们预计8月份铜价或承压下行走势。

　　四、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢高空为主

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1910合约

　　参考入场点位区间：46500-47500元/吨区间，建仓均价在47000元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1910合约止损参考48000元/吨

　　后市预期目标：目标关注45000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利7月两市比值震荡运行，鉴于7月沪铜库存维持低位，伦铜库存再创年内新高，两市比值有望进一步扩大，建议尝试买沪铜（1910合约）卖伦铜（3个月伦铜）。跨期套利-鉴于当前1909-1910合约价差扩大至较高水平，价差存在回调需求，建议卖沪铜1909买沪铜1910操作。

　　3、期权策略：鉴于后市铜价预计重心下移，期权隐含波动率持稳运行，可构筑熊市看涨价差策略，卖出CU1910C47000，买入CU1910C49000，该策略Delta为负，可在铜价下跌过程中获得收益，Theta为正，可在策略持有期间获得时间价值收益。

　　4、套保策略：现铜持货商可积极建立空头保值，关注铜价反弹至48000元附近；下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至46000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至45000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　上游铜矿供应忧虑大幅增加，则铜价上行动力增加，空单注意减仓离场。

　　电网电源投资恢复增长，铜材消费回暖，对铜价形成利好，空单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏