瑞达期货：供应短缺库存去化 沪铝或将企稳回升

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　　内容提要：

　　1、世界金属统计局（WBMS）公布，2019年1-5月全球原铝市场供应缺口为34.4万吨，而2019年1-4月缺口为14.3万吨，2018年全年供应缺口达到99.3万吨。

　　2、印尼能源矿产资源部相关人士证实，由于国内41家冶炼厂（其中包括6座铝土矿冶炼厂）即将完场建设，并且在短期内就能投入运营，所以预计印尼在2022年就会停止原矿石的出口。

　　3、上期所铝库存396400吨，较上月减少26668吨，国内电解铝库存自3月份747012吨的阶段性高点后，库存继续去化。截止7月25日，国内电解铝社会库存103.5万吨，环比上月减少5.3万吨。

　　4、2019年1-6月份，全国房地产开发投资61609.3亿元，同比增长10.95%，增速比1-5月份降低0.29%个百分点，显示增速的幅度有所收窄。

　　5、合计生产一吨电解铝的较低成本约为12282元/吨以上，较上月减少765元/吨，电解铝厂生产成本进一步下降。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、上游氧化铝价格大幅下降，则铝价压力增加，多单减仓离场。

　　2、电解铝厂产能大量释放，供应增加利空铝价，多单减仓离场。

　　七月份，沪铝大致呈现震荡上行的走势。印尼称计划实施铝出口禁令，以及电解铝和铝棒库存均所回落，对铝价形成支撑；之后受上游氧化铝价格持续下降，令铝价承压；随后有消息称有氧化铝厂关闭，将缓解氧化铝供应过剩，铝价反弹回升。展望8月份，宏观上，全球经济数据表现不佳，经济下行压力加大，对铝价形成压力；基本面上，上游受氧化铝预期减产，同时原铝市场供应短缺继续扩大，叠加下游铝库存的不断去化，对铝价的支撑将逐渐增强。因此，我们预计8月份铝价或将震荡偏强走势。

　　一、铝市供需分析

　　1、全球原铝市场供应缺口扩大

　　世界金属统计局（WBMS）公布，2019年1-5月全球原铝市场供应缺口为34.4万吨，而2019年1-4月缺口为14.3万吨，2018年全年供应缺口达到99.3万吨。2019年1-5月原铝需求量为2582万吨，较去年同期增加47.6万吨。2019年1-5月原铝产量同比增加55.6万吨。整体上，2019年1-5月全球原铝产量同比增加2.2%。中国产量预估为1445.8万吨，当前占全球总产量的57%左右。1-5月中国表观需求量同比增长9.1%。中国1-5月未锻造铝净出口量为20.3万吨，去年同期为17万吨。2019年1-5月铝半成品净出口量为206.2万吨，去年同期为168.9万吨。2019年1-5月全球需求量同比增长2.0%。2019年5月，原铝产量为524.16万吨，消费量为548.29万吨。

　　国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，全球6月6月铝产量为214万吨，较5月下降61，000吨，较去年同期增加6，000吨。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、供需体现-国内铝库存去化持续

　　截至7月26日，全球铝显性库存报1423282吨，较上月末略微减少2236吨，其中COMEX铜库存5557吨，较上月略减168吨，美铜库存整体较少，影响偏小；LME铝库存1021325吨，较上月增加24600，2018年至今LME铝库存高低点为926100-1412500吨；而上期所铝库存396400吨，较上月减少26668吨，国内电解铝库存自3月份747012吨的阶段性高点后，库存继续去化，将对铝价形成支撑。而从国内外铝库存走势分化，亦可以进一步反映当前伦铝相较沪铝更为疲软。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　二、铝市供应

　　1、铝土矿进口量大幅增长

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。根据中国海关的最新数据，2019年6月中国铝土矿进口1860.6万吨，环比增长91.65%，进口量最多的3个国家分别为几内亚、澳大利亚、印度尼西亚，来自这三个国家的环比增量共计903.24万吨。预计2019年中国铝土矿进口量约为8900万吨，2018年进口量约为8300万吨，当前全球铝土矿供应仍然过剩。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、氧化铝-我国氧化铝产量维持高位

　　6月（30天）中国氧化铝（冶金级）产量576.2万吨，年化运行产能7010.7万吨，日均产量19.2万吨。6月环比增量方面，博赛水江、中铝华兴、兴华科技、中铝矿业、国电投山西、柳林森泽等氧化铝企业均有增量；减量方面主要集中在交口信发，晋中希望等企业，6月非冶金级氧化铝产量24.6万吨，氧化铝厂总年化运行产能7309.7万吨。进入7月（31天），晋中希望运行产能有所抬升，博赛水江继续贡献增量，但个别在6月受高价格驱动而采取去固含等措施超产的企业将恢复正常产量，预计7月冶金级氧化铝产量594.3万吨，同比增长0.55%，日均产量基本持平6月。氧化铝产量高位增长使得氧化铝供应量增加，对氧化铝价格形成利空。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、电解铝-6月电解铝产量同比继续小幅下滑

　　根据SMM调研显示，中国6月电解铝产量同比减少2.91%，2019年1-6月国内电解铝总产量1749.7万吨，同比减少1.6%。6月增量主要来自百矿苏源二分厂、云铝昭通海鑫铝业、山西中润等企业，减量主要来自东北地区和广西信发以及河南神火，截至6月末，国内电解铝有效建成产能4029.8万吨，运行产能3648万吨，开工率90.5%，环比基本持平。进入7月（31天），增量主要来自山西中润、蒙泰铝业等新增产能的释放以及魏桥的复产，减量主要来自东北地区，SMM预计7月电解铝产量为302.5万吨，同比减少3.3%。综合来看在铝价表现低迷背景下，新增及复产产能投放意愿和速度均较低。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　三、铝市需求

　　1、需求—铝材产量及出口增速下降

　　铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的生产大国和净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，根据中国国家统计局的数据，6月生产铝材394.6万吨，环比减少11.72%，同比减少3.04%；2019年1-6月铝材生产累计为2337.3万吨，同比小幅下降0.52%，显示今年上半年铝材生产较去年整体持平。海关数据显示，2019年6月未锻轧铝及铝材出口量48.7万吨，环比减少5.56%，同比持平；2019年1-6月未锻轧铝及铝材出口累计为298万吨，同比增加9.96%，不过较1-5月的增速12.73%有所回落。今年增值税下调后，中国铝产量有所增加，产商出口动力上升，不过终端需求依旧疲弱，至6月铝材产量及出口增速均有所回落。

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　　2、房地产投资增速维持高位，汽车产销继续下滑

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-6月份，全国房地产开发投资61609.3亿元，同比增长10.95%，增速比1-5月份降低0.29%个百分点，显示增速的幅度有所收窄。2019年1-6月份，全国商品房销售面积累计75785.59万平方米，同比下降1.76%。2019年1-6月国内房地产铝材消费量（含每月的旧房改建用量）约为609.73万吨，同比下降7.62%，较2018年同期增速下降4.2个百分点左右。2018年同期国内房地产铝材消费量为660.01万吨。房地产开发投资增速下降及销售同比减少，主要是三个因素，第一是房企购地积极性略有受限制，尤其是部分城市近期土地市场管控比较严厉，这影响了部分房企的拿地。第二是部分房企的新开工等节奏略有放缓，往往在资金面收紧的时候更容易出现放缓新开工的做法。第三是金融大环境略有收紧，资金面收紧会影响房企的未来投资预期，进而也会对投资等经营策略形成影响。整体来看，在资金面收紧的环境下，房地产市场整体出现降温迹象，预计房地产投资增速将有所放缓，将影响对铝材的需求。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2019年6月中国汽车产销量分别完成189.5万辆和205.6万辆，比上月环比增长2.5%和7.5%，比上年同比下降17.3%和9.6%。其中，乘用车产销的环比增速高于全行业。累计方面，2019年1-6月中国汽车产销量分别完成1213.2万辆和1232.3万辆，产销量比上年同期分别下降13.7%和12.4%，产量降幅比1-5月扩大0.7个百分点，销量降幅收窄0.6个百分点。此次汽车市场的止跌回暖，正好恰逢国五与国六切换季（6月份尾气排放标准升级），自6月初开始的厂家协同经销商开展大规模的有针对性的促销，利用一切渠道最终实现国六的“硬着陆”，从而激发了乘用车市场零售由负转正，这为6月份汽车销售的增长做了很大贡献，不过7、8月份本就是传统汽车销售淡季，再加上国五清库存的促销结束、新能源补贴退市，汽车市场的Q3销量目前来看将会有一个明显的下降。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、成本方面

　　粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13000度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等，人工及折旧等财务费用平均为500-1000元/吨（假设以500元/吨计算），合计生产一吨电解铝的较低成本约为12282元/吨以上，成本较上月减少765元/吨，成本进一步下降。氧化铝价格方面，截止7月29日，贵州一级氧化铝均价报2455元/吨，环比上月下降390元/吨，同期上海有色A00铝均价报13870元/吨，环比增加60元/吨。预焙阳极价格方面，截止7月29日，华东地区的预焙阳极报价3137.5元/吨，环比上月下滑25元/吨。今年预焙阳极较去年而言有所回落，因今年的限产力度有明显的放松，使预焙阳极走势疲软，对下游铝价支撑力度有限。此外，电解铝成本占比最大的电力方面，国家于2018年3月22日发文整治自备电厂，关键点在于一是政府调节基金（0.07元/千瓦时）及附加至少需要4.6分/千瓦时，再算上各省电网定价的政策性交叉补贴，电解铝自备电的成本预计将大幅增加。根据亚洲金属网的数据，2017年四季度全国自备电厂的平均电价水平在0.29元/千瓦时，若加上0.07元/千瓦时的政府调节基金及附加、交叉补贴，那么自备电厂相对网电的优势将基本上不复存在，预计平均电价水平将在0.406元/千瓦时。

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　　五、8月份铝价展望

　　7月份，沪铝大致呈现震荡上行的走势。月初，受美国政府拟对欧洲征税，叠加美国非农数据意外增加，打压市场对美联储降息预期，美指强势反弹，令铝价承压下行；而随后印尼称计划实施铝出口禁令，同时电解铝及下游铝棒库存均有所回落，并且鲍威尔再次表达强烈的降息意愿，美元指数回落，铝价重心不断上移；中下旬，受上游氧化铝库存持续增加、价格走弱趋势，令铝价承压回调；不过之后有消息称中国年产能为150万吨的氧化铝精炼厂关闭，将抑制氧化铝供应过剩，铝价再受利好因素提振。展望8月份，我们认为宏观面转弱对铝价有所利空，不过从基本面来看，上游氧化铝产量下降将缓解供应过剩局面，同时中游电解铝库存去化持续，对铝价支撑逐渐显现。

　　展望8月份，宏观面上，全球7月制造业PMI数据表现不佳，全球制造业面临需求不足的严峻困境，预示全球经济增长将进一步放缓，经济下行压力继续加大，对铝价形成利空。从铝的基本面来看，下游铝材产量及出口增速有所下降，以及终端产业整体表现冷淡，也对铝形成压力，不过上游氧化铝受价格疲软影响，有氧化铝厂决定关闭减产，同时中游原铝市场供应短缺继续加大，叠加铝库存的不断去化，对铝价的支撑将逐渐增强。因此，我们预计8月份铝价或将震荡偏强走势。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪铝1910合约

　　参考入场点位区间：13800-13900元/吨区间，建仓均价在13850元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铝1910合约止损参考13650元/吨

　　后市预期目标：目标关注14250元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利7月两市比值明显回落，鉴于7月沪铝库存去化持续，伦铜库存震荡回升，伦沪比值有望缩小，建议尝试卖沪铝（1910合约）买伦铝（3个月伦铜）。跨期套利-沪铝本身波动较小，月间的价差更小，因此笔者认为沪铝不存在较好的跨期套利机会。

　　3、套保策略：铝价跌至13700元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若涨至14400元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　风险防范

　　上游氧化铝价格大幅下降，则铝价压力增加，多单注意减仓离场。

　　电解铝厂产能大量释放，供应增加利空铝价，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏