瑞达期货：终端需求依旧强劲 郑糖逢低买入为主

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　　内容提要：

　　1、截止目前印度、巴西糖产量均同比下滑

　　2、6月白糖销量抢眼，库存消化速度加快

　　3、夏季高位持续，下游冷饮、雪糕等需求增加

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、印度、泰国食糖生产进度

　　2、巴西雷亚尔货币

　　3、原油价格

　　4、政策面

　　5、原油价格

　　7月份，郑糖主力合约震荡上行态势，受助于夏季白糖销售表现良好以及低库存的支撑。而对于2019年的8月而言，虽然进口糖加工量持续增加，但糖企库存低位，给予加工糖一定销售空间。此外，夏季高位持续中，终端软饮料等需求预期增强，基于需求良好的背景下，后市郑糖期价仍偏多思路对待。

　　一、基本面影响因素分析

　　（一）新榨季全球食糖供应过剩转为缺口的局面

　　以下各机构对2019/20年度（10月至次年9月）全球糖市的预估均为短缺，供应短缺量处于136-570万吨区间，给予国内糖一定的支撑作用。

　　国际糖业组织（ISO）全球2019/2020年度全球糖市供应缺口为430万吨。

　　荷兰合作银行预估：2019/20年度（10月至次年9月）全球糖供应缺口从之前的196万吨下调至162万吨，该榨季全球糖市出现缺口主要因低价糖限制了部分主要出口国糖产量。

　　澳大利亚分析机构Green Pool表示，2019/20全球糖市供应短缺136万吨。

　　福四通预测2019/20年度（10-9月）全球糖市短缺570万吨，由于汽油价格上涨提高对乙醇的需求，导致19/20榨季巴西中南部糖产量预估下调至2780万吨。

　　苏克顿预计全球2019/20年食糖供应短缺扩张至400万吨左右。

　　分析机构F.O.Licht预估：2019/20榨季全球糖市供应缺口为310万吨。

　　Datagro预估：全球糖市2019/20年度供应缺口为234万吨。

　　巴西方面，甘蔗行业组织Unica报告称，7月上半月，巴西主产区中南部地区糖产量为193.9万吨，较去年同期减少19.08%。甘蔗压榨量为4090.4万吨，较去年同期下降9.53%，该地区的糖厂将36.00%甘蔗用来制糖，其余用于乙醇生产，这一比例低于上一年度同期水平。7月上半月，巴西甘蔗产区遭受霜冻天气，使得对大约40万公顷的甘蔗造成影响，其中65%面积未进行收割，促使7月上半月巴西中南部糖产量趋于减少。基于糖厂制乙醇利润仍好于制糖的情况下，预计后市巴西中南部糖产量保持减少的趋势。

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　巴西贸易部公布的数据显示，2019年6月巴西共计出口糖153.82万吨，环比减少13.62%，同比减少约20.18%，为近十一年以来同期最低出口水平。其中原糖出口量同比减少18.14%，至139.62万吨；精制糖出口量同比减少35.90%，至14.20万吨。巴西2019/20榨季（4月-次年3月）截止6月累计出口糖458.32万吨，同比减少9.14%。此外，7月份巴西港口食糖发运量仅为74.5万吨，较去年同期减少28%，由于全球糖价不断下跌，糖厂减少食糖出口业务，巴西7月食糖待运量触及至少近5年的新低。在巴西减产的背景下，食糖待运量持续走低，出口量明显低于往年同期同期水平巴西出口，预计后市巴西糖出口量仍有继续减少的可能。

　　印度方面，据印度糖厂协会（ISMA）预估，2019/20榨季糖产量为2820万吨，较去年同期的3295万吨减少14.3%，其中马哈拉托特拉邦糖产量预估值为700万吨，较去年同期的1071.9万吨下降了53%，而其他地方产量降幅略小，比如北方邦、卡纳塔克邦等。此外，预计下榨季糖库存将达到1450万吨，该预估主要基于目前产区正常降雨以及最佳条件下的预估。

　　泰国方面，泰国糖业协会称，预计泰国在即将到来的19/20榨季将生产大约1300万吨糖，较去年同期下降了7%，由于产区降雨量不足，且低价导致农民种植甘蔗意愿下降，农民将转为种植利润相对较高的作物。

　　欧盟方面，欧盟委员会称，预计欧盟2019/20年度白糖产量将增至1830万吨，较2018/19年度的1760万吨增加3.9%，但相比于2017/18年度的2130万吨则大大减少。欧盟委员会预期，欧盟2019/20年度白糖出口量为170万吨，持平于本年度，但远低于2017/18年度的340万吨。

　　据巴基斯坦官方数据显示，6月份巴基斯坦出口食糖12.7926万吨，环比增加27.00%，为2018年5月以来最高水平。而2018/19榨季截至6月底，巴基斯坦累计出口食糖51.2175万吨，同比减少63%，由于中国向巴基斯坦提供的10亿美元免税优惠，巴基斯坦向中国出口白糖量增加，后市巴基斯坦食糖出口量仍继续保持增长态势。

　　数据来源：USDA、瑞达研究院

　　（二）7月销糖率依旧抢眼

　　2018/19年制糖期全国累计产糖1076万吨，比上年度同期增幅为4.4%。新季产区来看，广西降水正常，但部分受到洪涝灾害影响，云南产区干旱持续，部分地区遭受病虫害，但产量减少预计有限。甜菜糖生长情况整体正常，后期需关注产区天气情况及病虫害对糖料作物生长的影响。

　　截至2019年6月底，本制糖期全国累计销售食糖761.29万吨，累计销糖率70.75%，同比增加7.6个百分点，其中，销售甘蔗糖653.11万吨（上制糖期同期551.36万吨），销糖率69.15%（上制糖期同期60.19%），销售甜菜糖108.18万吨（上制糖期同期99.29万吨），销糖率82.24%（上制糖期同期86.36%）。6月份，白糖处于纯销售期，且产销数据依然抢眼，白糖产销率处于近五年同期水平的高位，因贸易商采购积极性较高，叠加部分糖业集团低库存刚需补货的刺激。目前各糖集团抬价意愿较强烈，且夏季需求旺季持续，冷饮雪糕等食品的备货需求支撑白糖销量，预计后市白糖销售仍保持良好态势。

　　数据来源：中糖协、瑞达研究院

　　数据来源：中糖协、瑞达研究院

　　库存方面，截至2019年6月末全国白糖累计总库存1071.58万吨，较去年同期增加2.49%，环比下滑6.83%，制糖企业白糖工业库存处于季节性下滑趋势中，工业库存较上个月下降94.52万吨至314.75万吨，环比减幅为36%，同比减幅为17.25%，国家储备糖上升至707.28万吨，国储库存量对总体库存占比最大，国储糖是否轮出对糖价起到潜移默化的影响；商业库存下降了27吨至50.02万吨。总体上，白糖商业库存、工业库存处于相对低位，流通于市场的社会库存偏低，对糖价起到支撑。

　　仓单库存看，截止7月30日郑盘白糖注册仓单19363张，有效预报3841张，仓单+预报约23.5万吨，较上个月郑糖仓单数量的对比，仓单数量增加1万吨附近，并且处于仍处于近四年同期的低位水平，白糖仓单压力不大。

　　数据来源：郑商所、瑞达研究院

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　（三）当月进口食糖量锐减

　　据海关总署公布的数据显示，中国6月份进口食糖14万吨，同比减少14万吨，同比减少50%，环比减幅36.80%；2018/19榨季截至6月底我国累计进口糖191万吨，同比增加6.8万吨，2019年1-6月累计进口106万吨，同比减少32.19万吨，同比减幅23.18%。当月食糖进口量同比、环比双双下滑，目前进口糖来源于泰国、巴西、巴基斯坦等国家，6月泰国食糖大幅减少，且台湾等沿海地区进口泰国糖环比减少，反映目前走私活动进一步减少。随着加工糖厂复机量增多，叠加前期许可证的发放，后市白糖进口量仍有增加的预期。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　从白糖进口利润方面看，截至7月29日，巴西配额内进口估算指数在3276元/吨，泰国糖配额内进口估算指数在3087元/吨，整体配额内进口糖利润空间为2100-2300元/吨区间，截止目前食糖进口配额外进口利润在290-630元/吨区间，食糖进口配额内和配额外利润空间均有所扩张，因前期外糖受累于全球高库存以及交割压力，使得国内外价差逐渐扩大。后期关注价差变化、打击走私情况等相关政策，配额的发放情况。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（四）下游需求处于传统旺季

　　作为白糖下游的需求而言，主要有饮料、糖果以及糕点等等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此着重对这些的产量进行相关分析。

　　近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。截止目前，中国6月份成品糖产量15.8万吨，同比增长105.2%；1-6月总产量1043.2万吨，同比增长8.4%。在许可证发放的背景下，加工糖产量大增，使得6月成品糖产量增幅较为显著，后市仍保持稳定增长的态势。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　另外占白糖消费比值在20%附近的软饮料而言，其累计产量也呈现增长的趋势，2019年截止6月，软饮料当月产量为1719.90万吨，同比上涨了2.70%，1-6月累计产量值为8240.90万吨，累计同比+3.30%。软饮料同比、累计同比均双双增加，得益于需求旺季的提振。随着夏季高温持续，并且8月、9月处于酷暑炎热，市场对冷饮、雪糕等需求增加明显，后市下游终端需求仍继续增加，给予国内糖价继续一波上涨的动能。

　　根据历年季度公布的软饮料产销数据显示，每年一季度软饮料产销率处于最高值，随后二季度软饮料累计产销率趋于平缓期，并且在三季度后形成一定的下降而目前处于三季度初期，叠加夏季高温，对于软饮料的需求将比往期较为明显的优势。另外该季度国庆节中秋节等假日增多，对于白糖的需求量增加的预期。进入三季度后，软饮料等需求相对强劲，后市白糖需求将集中在糕点、饮料等方面。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　二、郑糖持仓分析

　　持仓结构看，截止2019年7月30日，郑糖前二十名净空持仓为81423张，其中多头持仓287112张，空头持仓为368535张，目前空头持仓仍处于相对明显优势，7月底郑糖前20名净空持仓呈现先增后减趋势，主流资金持仓参与度增加，后市糖价需密切关注主流持仓情况。

　　数据来源：郑商所，瑞达研究院

　　三、白糖市场展望

　　国际糖业组织季度公布2019/2020榨季全球供需过剩转为缺口的局面，7月上半月巴西中南部糖产量同比下降19%，甘蔗量及甘蔗制糖比均下降，不利于食糖产量；泰国近期出现大范围干旱及少雨的情况，泰国砂糖协会预估下榨季砂糖品质稍差于去年一些，且预估2019/20榨季泰国食糖产量下降，下榨季巴西、泰国食糖产量供应减少预期，支撑当前市场糖价。

　　国内方面，下游终端需求处于旺季，饮料企业产能利用率进一步提升，夏季高温天气，下游饮料、可乐、雪糕等带动南方多数厂家开工的上调，白糖现货价格逐步上调，贸易商采购积极性较高，市场整体走货情况尚可。6月进口食糖量锐减，但前期进口许可证的发放，且进口利润空间仍在扩大的趋势中，预计后市进口糖量有待恢复。截止6月底食糖工业仅剩下315万吨，考虑到7、8月属于食糖消费旺季，预计食糖销售数据偏好的可能性较大。整体上，食糖工业库存处于季节性去库状态，叠加社会可流通库存处于相对低位，对糖价存在一定的支撑。此外，夏季高温持续，下游冷料、雪糕等需求保持增加趋势，白糖销售仍保持向好状态，对加工糖销售囤出空间，基于供应偏紧而需求强劲的背景下，给予糖价一定的反弹动能。操作上，建议郑糖2001合约回调至5200-5280区间继续介入多单，目标参考5740，止损参考4990。

　　四、8月份操作策略

　　（一）短线交易（投机为主）

　　鉴于食糖贸易保障措施面临变数的可能，进口加工糖集中期，短期期价有回调风险。技术面上，短均线排列稍有所变动，且MACD红柱动能柱收敛。建议投资者对郑糖2001合约暂且在5180-5500区间交易。

　　数据来源：文华财经

　　（二）中长线投资（投机为主）

　　食糖处于熊市周期最后一年，考虑到目前食糖需求相对强劲，且市场社会可流通供应偏紧态势，中长期维持偏多思路不变。中长线建议郑糖2001合约调整至5240附近做多，目标参考5740，止损参考4990。

　　（三）套利交易

　　历史价差波动规律及特征表现为：9-1白糖价差维持在-30元/吨附近，季节性上看，后期白糖9-1价差或持稳为主，变化不明显，因此建议投资者暂且持观望。

　　（四）期权策略

　　针对产业客户：未有套保机会的企业在成本上方合理利润点上前期买入出看涨合约继续持有。前期卖出SR01-C-5400合约，收入期权费164元/吨。

　　（五）套期保值

　　1、需求商

　　今年以来白糖产销数据良好，需求处于旺季期，且社会可流通库存偏低，后市糖价向好。建议需求商在2001合约买入套保。

　　2、生产糖厂

　　对于糖厂来说，目前白糖处于牛熊转换期，并且2019/20年度开始，广西甘蔗收购价格将退出政府指导价格管理，实行市场调节价制度，相对而言，白糖成本价格将由固定转为变动，也就意味着糖价成本由市场供需决定，大大减弱糖厂的压力。后期还要关注进口许可证的发放、抛储等因素，新季压榨仍未开始，建议此时暂且观望为宜。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏