第一部分 前言概要
二季度期价涨幅较大，前期主要受抛储传言底价大幅提高提振，期价企稳反弹，而随着春旱、草地贪夜蛾炒作进入视野，进口玉米配额不放开，中米贸易摩擦再生变数，之前大量进口的预期来了一百八十度大转弯，进口反而可能较去年大幅减少，进口端供应压力大减。而今年抛储提价提高200元/吨，高于预期，抛储底价大幅提高使得贸易商看涨热情高涨，捂粮待涨信心大增，而下游需求企业在低价大幅提高之后也增加了库存，阶段应供减需增，也导致现货大幅上涨，5月基差的回归最终更多的以现货的上涨来实现。而来到6月份，春旱解除，草地贪夜蛾危害不大，期价也来到抛储溢价对应的位置，而猪瘟疫情再度严重，且逐步向养殖量占比更大的华中地区扩散加重，低迷的需求导致南港走货很慢，北港集港跌至冰点，而拍卖成交的持续走低，贸易商和深加工看多做多热情明显下降，拍卖需求降温，市场看多情绪明显受压制，期价回调。来到三季度，猪瘟疫情考验主产区，也可能整个三季度猪料玉米需求维持低迷，甚至更差，但是这是老题材，炒作力度将不及以往。而进口端在美盘大展之后，进口冲击也不如以前打。拍卖在需求不振的情况下也能通过继续降低成交率减少有效供应，而拍卖底价将有较强支撑。今年是厄尔尼诺年，南涝北旱的格局已经有所显现，东北低温，后期东华北高温少雨，都将对新作生长不利，因此后期关注新作有无题材可炒作，在抛储成本支撑下，玉米易涨难跌，如有天气题材炒作即是做多良机。淀粉方面受益于开机下降，需求回升，高温天气增加，阶段性有做多有一定安全边际。
图1：淀粉玉米09价差（元/吨）
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图2：玉米09基差（元/吨）
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图3：玉米淀粉09基差（元/吨）
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图4：玉米91价差（元/吨）
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第二部分 基本面情况
一、拍卖成交持续走低，做多热情降温
今年5月14号晚间国家粮食交易中心发布拍卖公告，5月23号开始第一轮拍卖，2019年临储拍卖正式拉开帷幕，至今也已经经历了五轮拍卖。目前来看，每周拍卖量维持在400万吨，较去年减半，和之前市场拍卖减量的预期较一致。拍卖底价较去年提高200元/吨，提价幅度较去年明显加大，也有些超出市场预期。
从拍卖价格来看，参照以往拍卖情况看，以14年吉林二等拍卖底价1640元/吨算，底价成交折盘面1890元/吨左右。15年吉林二等拍卖底价1690元/吨算，底价成交折盘面1930-1950元/吨左右，因为目前主要是15年粮为主，在供需缺口仍存情况下，抛储底价即是盘面底价，溢价空间确定近期盘面高点。
此次拍卖价格出台之后，对市场的影响不同于前两年利空期价，而是利多期价，本来在猪瘟影响下，需求疲弱价格疲软，但是政策的出台使得，抛储底价高于新粮价格，市场认为抛储底价是现货底部，看多情绪高涨，有粮的屯粮待涨，下游着急补库，阶段性变成卖方市场，期现货被政策底价拉动上涨。
图5：近三年拍卖底价对期价影响
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截止第五周拍卖，成交率已经从90.66%下降到46.11%，降幅达43.55%，成交率减半，周度成交数量从361.93万吨下降到183.24万吨，拍卖成交数量明显下滑，贸易商和深加工等拍卖整体看多做多热情明显降温，拍卖需求明显下降。截止目前2014年临储余粮基本所剩无几，仅黑龙江剩余47万吨，2015年黑龙江剩余3152万吨，吉林剩余1547万吨，辽宁剩余382万吨，内蒙剩余1016万吨，总计剩余6446万吨，成交1402万吨。在需求仍然疲弱情况下，预计后期拍卖成交将继续降低直至底价成交，无新的炒作题材情况下，抛储成交将是市场涨跌的主要关注点，关注拍卖量级、节奏是否还有新的变化。
图6：2019年玉米临储拍卖周度成交情况
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图7：2019年临储玉米成交量、剩余量
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二、关注新作天气炒作、草地贪夜蛾危害
新作面积：统计局预计本年度大豆种植面积大幅增长，玉米种植面积下降较多。受国家调整种植结构政策影响，全国大豆意向种植面积增长16.4%（数据来自对全国800多个调查县10多万农户的秋冬播和春夏种植意向调查），东北三省及内蒙古地区大豆意向种植面积增加更加明显，吉林、黑龙江、辽宁和内蒙古大豆意向种植面积分别增长37.0%、28.4%、14.2%和14.1%。全国玉米意向种植面积下降3.1%，东北地区农户玉米意向种植面积减少明显，其中黑龙江下降15.8%，吉林、辽宁分别下降2.7%和2.2%。
新作天气方面，前期辽吉西部地区墒情较差，不过后期降雨及时缓解旱情，目前墒情为近四年来最好。厄尔尼诺指数早已满足连续5个月达到+0.4℃以上条件，构成厄尔尼诺事件。国家海洋环境预报中心认为，预测本次厄尔尼诺事件将在今年春夏季继续发展，持续到冬季的可能性大，将发展成为一次中等强度的厄尔尼诺事件。受此次厄尔尼诺事件影响，预测2019年春夏季渤海、黄海、南海海温较常年同期略偏高，但东海海温较常年同期略偏低。今年汛期降水分布预测将呈南多北少形势，中国水资源南多北少的空间分布状况将更为突出。
图8：春旱区域
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图9：降雨情况
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图10：厄尔尼诺指数
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图11：春旱区域
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图12：降雨情况
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目前来看，黑龙江、吉林中东部气温偏低2~4℃，黑龙江东部部分地区土壤持续过湿，低洼地块出现农田内涝，对旱地作物健壮生长及水稻分蘖不利。西北、华北、黄淮：周内，大部地区气温接近常年或偏高1~4℃，河北中南部和山西南部土壤墒情偏差，对适时夏种和作物出苗不利。因此当前我们需要关注东北低温和华北高温干旱对新作的影响，今年美国天气炒作势头猛烈，对国内天气炒作有一定带动作用，所以一旦异常天气造成一定影响，很容易引发天气炒作。
草地贪夜蛾方面：原分布于美洲热带和亚热带地区，是一种严重威胁农业生产的害虫。该虫具适生区域广、寄主范围、增殖潜能强、扩散速度快、突发危害重等显著生物学优势。截至6月6日，草地贪夜蛾已在18个省份的884个县（市、区）监测到发生，发生面积342万亩，主要危害玉米、甘蔗、高粱等作物，已在近100个国家发生，今年1月由东南亚侵入我国云南、广西，目前影响有限。
但随着夏季季风增强，6到8月将有大量成虫北迁至黄淮海及其以北地区，目前，草地贪夜蛾正在向北迁飞，已经到达河南南部和江苏安徽北部，正在逼近玉米主产区。目前已查清国内草地贪夜蛾来源地，虽然国内暂无登记用药，但农业部也已出台应急用药，全国防控意识较强，不过草地贪夜蛾抗药性强，华北也刚刚完成播种，虽然已发省份非玉米主产区影响有限，但后期对华北东北主产区的影响要重点关注。
三、中米贸易摩擦反复，进口仍存变数
中米贸易摩擦至今已反反复复好几轮，市场对进口的预期也随之不断调整，而这也对市场情绪有较大影响，期价因此大幅波动。中米自2018年7月6日起对各自进口的约340亿美元商品实施加征征税，中国加税商品涉及自美进口玉米、高粱等，贸易摩擦持续升级；而中米阿根廷12月1日会晤达成共识，摩擦阶段性缓解；而5月上旬美方再次威胁征税，贸易摩擦再度升级。月底日本G20峰会，中米将再次磋商，在经过前面几轮反复之后，预计这次会商之后会有一个较为明确的结果。
玉米及替代品面临的征税情况：大麦方面——中国分别于2018年11月19号、2018年12月21号分别对澳大利亚大麦实施反倾销、反补贴调查。DDGS方面——对于自美国进口的DDGS，自2017年1月12日起，已征收反倾销税及反补贴税，税率分别为42.2%-53.7%及11.2%-12.0%不等，征收期限为5年。加上对美国玉米、高粱征税，目前，玉米、高粱、大麦、DDGS都有征税在身。而从进口国来看，玉米、高粱、DDGS主要来自于美国，大麦主要来自于澳大利亚，中米贸易摩擦使得国内玉米及进口替代品主要来源国的进口严重受限。
图13：2017/18玉米分国别进口
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图14：玉米年度进口变化及各国占比
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截止目前进口情况：2018/19年度截止4月份玉米及替代品总计进口488.84万吨，同比上年度同期的960.24万吨减少471.4万吨。高粱进口明显少于去年同期，高粱今年近九成来自美国，大麦减半，玉米有所增加，DDGS和去年一样进口量极少，进口DDGS基本来自美国。假设①，后期若中米和谈，那么如前所说，DDGS可能同比增加较多，高粱由于时间窗口和性价比可能会略少于去年。玉米方面，目前从官方消息面看，可能进口配额不会放开，那么后期增幅也将维持在配额内。这样推算，玉米及其替代品进口增量或在500万吨以内，很难达到14/15年度进口高峰的进口量。假设②，若贸易摩擦升级，那么进口及替代品或较去年减少800万吨左右。关注6月28-29号G20会晤的情况，届时进口或有较为明朗的信号。
图15：作物年度玉米及替代品进口
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图16：作物年度玉米及替代品进口
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四、区域价格：华北转跌，南方需求走弱，北港购销两淡
东北产区：四拍成交率成交价继续走低，打压市场情绪，贸易商出货积极性增加，企业到货增加，部分深加工企业亏损停机增加，不利玉米需求。吉林地区深加工玉米收购价大幅上涨，其他地区价格基本平稳。
华北黄淮产区：拍卖成交持续走弱，贸易商心态松动，而南方地区疫情严重，需求疲弱，发货利润倒挂，山东变成相对的价格高地，东北粮发运有利润，山东地区东北粮到货明显增加，山东企业收购价随着到车数量增加开始下调。预计暂时东北粮主要发往山东，因为仅有山东发运利润最好，山东价格承压。关注各企业厂门到货量及后期拍卖情况。
南北港口：截止目前，南方港口内贸玉米库存93.8万吨，较上季度减少2.8万吨，同比增加28万吨，环比上周大增16.5万吨。华南猪瘟形势严峻，需求低迷，走货差，南港库存在前期下降后再次走高。北方四港总库存420.5万吨，较上季度减少41.2万吨，同比增加22.5万吨，环比减少18万吨，减幅在4.41%，同比增加3.98%，南北港库存同比均增加，需求低迷可见一斑。尽管北方库存有所下滑，但仍处历史高位。南方疫情仍在蔓延，猪料需求同比下滑明显，饲料企业采购积极性不佳，南方需求疲弱导致北港下海量减少，北港玉米价格也走弱，现货走弱而贸易商受抛储底价提振且收购成本高，利润空间不大挺价，出货意愿不强，北港集港量跌至历史地位，购销两淡。
后期东北贸易商的出货意愿和节奏和下游需求方的承接意愿的博弈将会影响后期现货走势，而拍卖成交、新作长势、疫情等将影响阶段性购销心态。
图17：各地玉米价格
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图18：56家深加工企业库存
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图19：北方港口库存（万吨）
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图20：南方港口库存（万吨）
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五、猪价破八冲九，南方疫情形势严峻
截止本周，全国22省市平均猪价为16.81元/公斤，同比上涨5.32元/公斤，涨幅46.3%，环比上涨0.48元/公斤，涨幅2.94%，较上季度上涨1.67元/公斤，涨幅11.03%，存栏减少，三季度猪价有望冲破18元/公斤甚至更高。全国22省市仔猪均价为50.09元/公斤，同比上涨25.72元/公斤，涨幅106%，环比上涨3.55元/公斤，涨幅7.63%，较上季度上涨2.58元/公斤，涨幅5.43%，仔猪价格突破前期高点，关注猪价的上涨是否刺激下游增加补栏。
图21：生猪价格（元/千克）
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图22：仔猪价格（元/千克）
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生猪自繁自养养殖利润461.36元/头，同比增加575.58元/头，环比增加78元/头，增幅20.35%，较上季度上涨144.08元/头，涨幅45.41%。据农业农村部数据显示，2019年5月生猪存栏环比减少4.2%，同比减少22.9%。能繁母猪存栏环比减少4.1%，比去年同期减少23.9%。存栏继续大幅下滑，后期饲用需求仍不容乐观。本周新发疫情1起，为贵州省黔南州都匀市发生非洲猪瘟疫情。截止目前全国共有32个省、自治区发生家猪（132起）和野猪（3起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份118起疫情解封。国内疫情依旧重，部分散养户自主减栏，且基本放弃二次复养，饲料企业采购无积极性。
图23：生猪自繁自养养殖利润（元/头）
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图24：能繁母猪存栏（万头）
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目前来看，当前价位养殖利润还不足以吸引赌后市的养殖户入场补栏，因为目前猪瘟还很严重，而且复养成功率很低，风险大于机会，预计之后后期猪价再次大涨，疫情稳定之后才会吸引更多补栏。当前北方养殖密度已经下降至低位，疫情基本稳定，华南地区疫情还有加重的可能，而华中地区疫情刚开始加重，后期存栏恐将有比较大的下降空间，而华中地区养殖量在全国占比很大，对玉米消费的影响将超过之前，三季度疫情形势和玉米需求需要重点关注长江流域走货量。
猪瘟导致仔猪补栏减少，远期需求将受到较大影响，目前随着温度升高，传播媒介增加，猪瘟有越发严重的可能性，预期生猪出栏降低约25-30%，玉米需求对应减少约3000-3500万吨，压栏和散户泔水养殖减少或增加部分需求，另外考虑到禽水产替代或增加玉米需求，综合来说，笔者预计本年度饲料需求下降2000-2500万吨左右。从国外情况看，只有养殖密度下降到一定程度，猪瘟才会得到一定控制。目前来看猪瘟还呈继续发展的趋势，在疫苗没有商用前，猪瘟对饲用玉米需求的影响具有长期性，饲用玉米需求仍维持弱势。
六、6月停机潮，开机下降需求有望回升，关注淀粉做多机会
淀粉方面，截止目前，淀粉行业开机率为63.33%，同比下降7.59%，环比下降0.89%，较上季度下降13.6%，淀粉企业亏损及原料不足等导致部分厂家停机检修，且部分企业停机时间较长，供应端压力减轻，但不利玉米需求。淀粉82家库存95.81万吨，较上季度96.27万吨减少0.46万吨，因供应充裕，需求弱势，高价位基本无人问津，市场采购意愿不高，签单量明显受限，令淀粉库存高位累积，不过随着后期温度升高冷饮需求增加，供应减少，后期淀粉库存或有望缓慢下降。从加工利润来看，截止目前，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-35.4元/吨、13.4元/吨、-73.4元/吨、-18.6元/吨、-30元/吨、-71.1元/吨，环比上季度变化-18.6元/吨、8.8元/吨、-153.6元/吨、+10元/吨、-74.2元/吨、-120.1元/吨。目前其他副产品蛋白粉、纤维、胚芽均上涨，而部分地区原料玉米价格下跌，本周淀粉加工利润好转。
吉林和黑龙江酒精加工利润分别为83元/吨、258元/吨，分别较上季度变化-86元/吨、-86元/吨。目前28家酒精企业开机行业开工为66.29%，较上季度提高3.4%，开机率即将进入季节性下行通道。随着农户手中玉米余粮比例快速下降，惜售挺价心态增加，加之抛储底价大幅提高刺激现货涨价，令酒精企业成本难降，利润转弱。
图25：淀粉周度开机率（%）
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图26：酒精周度开机率（%）
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图27：淀粉加工利润（元/吨）
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图28：酒精加工利润（元/吨）
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图29：周度库存（万吨）
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图30：深加工开停机情况
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第三部分 行情展望
玉米：
玉米目前主要是炒作抛储、新作、进口。当前新作天气无虞，草地贪夜蛾危害有想象空间，但防控有措施且防控意识强，目前影响有限，炒作降温。而需求端，华南、长江流域猪瘟加重，南方饲料需求减弱，导致北港收购低迷，集港量跌至冰点。而拍卖成交率持续走低，贸易商深加工看涨热情明显降温，但往年拍卖前期成交都是一路走低。另外目前进口端窗口又有再度打开可能，无疑雪上加霜，市场预期较为悲观，但猪瘟、进口均为老题材，目前影响将不如以前。长期来看随着玉米库存逐步去化，新作面积调减，远期缺口扩大，抛储成本支撑很强，在猪瘟、抛储、进口等炒作充分后，新作炒作仍有想象空间，期价回调企稳仍将向上运行，因此我们可以关注玉米2001合约回落2000附近企稳的做多机会。
淀粉：
目前淀粉现货趋稳，当前价位企业挺价惜售意愿较强，而6月部分企业因为连续亏损和原料不足等原因陆续停机检修，本次部分厂家停机计划也较长，淀粉供给端压力将在短期迅速下降，需求端虽然目前需求仍弱势，下游高价签单谨慎，不过随着温度升高且后期异常高温天气可能增加，下游冷饮需求将逐步增加，这样淀粉下游需求有望逐步恢复。供应减少、需求回升将有利于淀粉期价走强，走势上或阶段性强于玉米，淀粉玉米价差有望扩大，不过需要观察需求端恢复的力度，在具体投资策略方面可以关注09合约在2380-2400附近的做多机会或者淀粉、玉米价差做扩机会。
【交易策略】
银河期货
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