瑞达期货：高库存叠加弱需求 沥青价格重心或将下移

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　　内容提要：

　　1、上游原油供需情况

　　OPEC评估减产会议召开在即，OPEC及俄罗斯等主要产油国延长减产协议的态度逐渐明确，维持减产协议为大概率事件，但美国总统特朗普为了维持低油价，或继续干预油价，下半年国际油价或呈宽幅震荡。而马瑞原油供应风险依然存在，即便下游需求较弱，但上游挺价意愿依然较强，将给沥青带来成本支撑。

　　2、沥青供应分析

　　由于沥青生产利润相对较好，国内沥青炼厂生产积极性提高，供给有所增长，需求没有明显改善的情况下，炼厂库存不断累库，总库存率远高于过去两年同期水平。

　　进口方面，今年来国内进口沥青呈逐月递增态势，进口量的大量增加将加剧供应压力。虽然前期持续攀升的进口价格对于国内沥青价格有所支撑，但近期进口价格大幅回落，随着进口量的持续增加，进口价格或仍有回落预期。

　　3、沥青需求分析

　　受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，叠加政策动向上对基建补短板、稳增长的诉求，基建增速有望出现反弹。不过，对于今年的基建投资，预计为托底而非大规模刺激，因此不宜过度乐观。目前来看，江南地区已经进入梅雨季节，南方地区需求在8月份之前或难有改善，沥青价格短期或继续承压于偏高的库存压力。

　　一、沥青市场2019年上半年行情回顾

　　2019年上半年，上海沥青期货价格整体呈冲高回落态势。1月份，国际油价上涨助推沥青走强，同时偏低的开工率和库存也是期价上涨的主要因素。之后，国际原油持续走强、委内瑞拉马瑞供应担忧情绪带动，加上进口沥青到港量下降、进口沥青价格攀升、下游需求向好等因素共同推动沥青期货价格刷新近四年高点。然而，5月份，受制于国际油价走弱、终端需求尚未启动带来的库存快速增加影响，上海沥青期价出现明显回调；6月份南方进入雨季，终端需求恢复再度受到影响，库存压力继续施压期价。

　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

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　　二、沥青市场影响因素分析

　　1、上游原油对沥青的影响分析

　　原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。国际原油市场上，今年1-4月，国际油价整体呈现出单边上涨行情，主要因OPEC+的减产以及地缘政治因素使得市场供应紧缩。特别是美国宣布从5月2日起，美国国务院不再对当前伊朗原油进口国实施豁免，美国将完全切断伊朗原油出口的消息提振了国际油价。在OPEC+高减产执行率背景下，原油市场处于供需紧平衡格局之中，伊朗供应中断担忧也带动了国际油价上涨。虽然4月底-6月初国际油价有所走弱，但在地缘政治不稳定的环境下，国际油价在6月份也出现止跌反弹的态势。下半年，国际原油市场或依旧难以摆脱经济阴影，美国总统特朗普为了维持低油价，或继续干预油价。但OPEC+则可能在一定程度上抵消这部分利空影响，OPEC评估减产会议召开在即，OPEC及俄罗斯等主要产油国延长减产协议的态度逐渐明确，维持减产协议为大概率事件，预计下半年国际油价呈宽幅震荡态势。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　由于独立炼厂沥青生产原料主要为马瑞原油，而马瑞原油是产自委内瑞拉的一种原油，沥青收率在59%左右，是生产沥青的优质原料。但是近几年来委内瑞拉经济、社会状况极度恶化，原油的生产与出口都受到了明显的限制。委内瑞拉自今年1月与美国断交后，在内忧外患之下局势日趋恶化。美国对委内瑞拉的新制裁引发市场对我国沥青重要沥青生产原料—马瑞原油供应的担忧。有关数据显示，今年前5个月国内进口的委内瑞拉原油数量整体下降，但6月委内瑞拉原油到港量达到204万吨，环比增幅较大。马瑞原油到港量不减反增，制裁对原料供应的影响仍待证实，但马瑞原油供应风险依然存在，即便下游需求较弱，但上游挺价意愿依然较强，将给沥青带来成本支撑。

　　2、国内沥青供应与库存分析

　　今年以来，由于终端需求持续偏弱，炼厂出货普遍困难，尤其是地方炼厂供应压力逐渐突显，部分炼厂选择短暂停工或转产渣油来缓解供应压力，开工率仅维持在35%-47%之前，远远低于过去三年同期水平。进入6月份，虽然沥青终端需求仍未出现明显改善，但由于沥青生产利润相对较好，国内沥青炼厂生产积极性提高，供给有所增长。wind数据显示，截止6月20日当周，国内石油沥青装置开工率为44.7%，较月初明显升高，为今年上半年相对较高的开工率水平。值得注意的是，6月下旬，山东发布了《全省化工行业和化工园区安全生产专项整治行动实施方案》，开始对省内化工企业的安全情况进行检查，对于不符合安全规定的企业，要求限期整改，若没有按时整改，则会予以关停。由于山东省是全国地方炼厂数量最多分布最密集的地区，地炼产能占全国地炼总产能的60%以上。随着山东安全环保检查的日趋严格，对地炼的开工情况或产生一定的影响。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　库存方面，由于下游终端消费较弱，贸易商接货意愿不高，国内沥青炼厂库存自2月以来持续走高，特别是进入六月，南方地区梅雨季节到来，炼厂库存、社会库存整体偏高。隆众资讯数据显示，6月20日当周25家样本沥青厂家库存为81.97万吨，较今年年初的40.31万吨增加103%。社会库存方面，隆众资讯数据显示，6月20日当周33家样本沥青社会库存为84.27万吨，较今年年初的21.52万吨增加291.4%。Wind数据显示，从年初至6月下旬，国内沥青综合库存水平从24.53%上升至49.89%，炼厂库存不断累库，总库存率远高于过去两年同期水平。利润相对较高促使沥青供应量有继续增长的势头，但需求则受制于南方的梅雨季节短期难以改善，沥青价格仍承压于偏高的库存压力。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　3、进口方面分析

　　虽然中国沥青产量较大，但是中国沥青对外依存度仍然保持在18%左右的较高水平，对进口沥青需求量依然较大。去年下半年，由于主要的国外沥青供应商因为自身装置结构调整，以及亚太市场不同地区和国家需求的涨跌变化对沥青出口结构做出调整，导致出口至中国的沥青总量有不同程度的减少。但从2019年进口情况看，国内沥青进口下降的趋势终止并呈逐月递增态势，自1月份的24.61万吨持续增加至4月份的39.56万吨；其中，自韩国进口量也在不断增加。数据显示，中国4月份进口韩国沥青24.83万吨，环比增加8.43万吨。进口量增加也将加大国内沥青的库存压力。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　从进口价格看，韩国双龙、现代新上VRDS后，沥青自用量增多，沥青的产能有所下降，在加上SK炼厂检修装置，产量减少，因此出口价格也在提高。数据显示，今年FOB韩国沥青价格自年初的355美元/吨起步，至6月上旬达到430美元/吨，年内涨幅达21.12%。虽然受成本下跌以及国产沥青价格走弱的压制，6月中旬韩国进口沥青价格大幅回落至405美元/吨，但仍持平于2018年同期水平。而与2016年同期的172.5美元/吨相比，涨幅达134.78%；与2017年同期的262.5美元/吨相比，涨幅为54.29%。进口沥青价格居于高位，对国内沥青价格有支撑作用，但随着进口量的持续增加，进口价格或仍有回落预期。

　　4、沥青需求分析

　　下游需求方面，虽然市场对于今年需求的预期较为乐观。但目前来看，实际开工受到天气、资金、政策等各方面因素的影响，终端工程尚未开启，贸易商拿货积极性不高。根据交通部公布的公路水路交通固定资产投资完成情况来看，2019年1-4月份公路水路交通固定资产投资共完成5533亿元，同比增长4.3%；其中，公路建设完成投资5210亿元，同比增长3.7%，增速较去年同期下滑5%。另外，1—4月，国内公路建设固定资产投资同比增长2.35%，增速仍然维持低位。其中，中、东部地区增长在10%左右，而西部地区同比出现下滑，显示整体公路投资进度依然缓慢。

　　数据来源：卓创资讯

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　　从政策动向上来看，近期国家通过专项债来推动基建投资，市场预期对公路建设投资会有一定支持。不过，据悉，中央此次放开专项债作为项目资本金需要满足两个条件。其一，项目有营利性，而且营利不能仅限于政府的盈利，还需要包括社会的盈利，这种项目才符合“专项债+社会融资”模式的特征，才有可能将专项债资金用于补充项目资本金；其二，符合条件一的项目，还需要符合“重大项目”特征，比如铁路，国家高速公路、重大战略的地方项目或者十三五规划的项目。符合这样特征的项目，一般集中在重大的基建项目（轨道交通为主）和环保项目。从今年上半年已经发行的新增的8579亿专项地方债来看，土储和棚改债的比例接近80%，基建和环保性质的项目占比大概只有10%—15%，其中符合“重大项目”还需要打一定折扣，预计专项债政策拉动力有限。

　　从近两年来看，沥青需求通常在下半年真正启动。据隆众资讯，河南外环项目、内蒙古高速改扩建、河北迁曹高速、冬奥会高速等项目均计划在2019年完工；同时，2018-2019年农村公路建设也成为国家道路建设的重点，两年相继提出新建农村公路20万公里的目标，道路养护成为后期道路投资的重点发展方向之一。受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，叠加政策动向上对基建补短板、稳增长的诉求，基建增速有望出现反弹。不过，对于今年的基建投资，预计为托底而非大规模刺激，因此不宜过度乐观。就近期来看，江南地区已经进入梅雨季节，南方地区需求在8月份之前或难有改善，短期对沥青价格或有所压制。

　　三、市场评估与展望

　　整体来看，OPEC评估减产会议召开在即，OPEC及俄罗斯等主要产油国延长减产协议的态度逐渐明确，维持减产协议为大概率事件，但美国总统特朗普为了维持低油价，或继续干预油价，下半年国际油价或呈宽幅震荡。虽然美国加紧对委内瑞拉的制裁，但马瑞原油到港量不减反增，制裁对原料供应的影响仍待证实。而马瑞原油供应风险依然存在，即便下游需求较弱，但上游挺价意愿依然较强，将给沥青带来成本支撑。就沥青自身情况看，由于下游终端消费较弱，贸易商接货意愿不高，国内沥青炼厂库存持续走高。而近期由于沥青生产利润相对较好，国内沥青炼厂生产积极性提高，供给有所增长，需求没有明显改善的情况下，炼厂库存不断累库，总库存率远高于过去两年同期水平。进口方面，今年来国内进口沥青呈逐月递增态势，进口量的大量增加将加剧供应压力。虽然前期持续攀升的进口价格对于国内沥青价格有所支撑，但近期进口价格大幅回落，随着进口量的持续增加，进口价格或仍有回落预期。需求方面，受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，叠加政策动向上对基建补短板、稳增长的诉求，基建增速有望出现反弹。不过，对于今年的基建投资，预计为托底而非大规模刺激，因此不宜过度乐观。目前来看，江南地区已经进入梅雨季节，南方地区需求在8月份之前或难有改善，沥青价格或继续承压于偏高的库存压力。梅雨季节过后，各地天气适宜或带动需求改善，届时沥青期价或有望出现回升，但回升幅度或有限，下半年沥青价格整体运行重心或下移。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏