瑞达期货：豆棕压制补库支撑 豆菜粕价差定需求

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　　2019/20年度全球油菜籽供应转紧的预期并未改变，主因加拿大调减油菜籽种植面积以及欧盟产区干旱调减产量。2019年下半年中加关系缓和前，我国进口菜籽及油粕供应转紧预期维持不变。由于贸易战影响去年美豆丰产却滞销累库导致2019年期初库存明显上升；虽然存在减产预期，新季美豆上市后美国农场将面临更大的库容压力。G20会议后中米恢复贸易磋商，但短期恢复大量进口美豆可能性不大，预计我国仍将继续大量采购阿根廷巴西大豆，但美豆减产预期下，未来南美大豆的采购成本或有上涨可能。考虑马来西亚和印尼棕榈油整体处于增产周期，预计2019年下半年菜油期现价格走势仍将受到两油的压制。上半年受制于豆菜油、菜棕油价差高企，替代性消费增加，下游贸易商季节性订购补库规律被打断，预计下半年油脂消费旺季开启，在补库需求的支撑下，菜油期现价格有望反弹。

　　预计豆菜粕价差仍将主导饲料菜粕的添加比例，如果下半年菜粕原料供应受限或价格高企不排除饲料企业调低添加比例或寻求替代的可能。考虑到水产养殖饲料对菜粕存在一定刚需，预计5-10月水产养殖旺季期间，菜粕期现价格下方存在较强支撑。5月我国重新进口印度豆粕，考虑到印度新季油菜籽丰产，预计下半年我国进口印度菜粕数量有望增加。

　　后市需要重点关注：中米贸易战、非洲猪瘟、印度菜粕进口、中加关系、国际油价、产区异常天气

第一部分 2019年上半年市场回顾

　　油菜籽合约方面：2019年上半年郑州油菜籽期货期价整体运行区间较去年同期全面下移，并于6月12日创2017年以来的最低价3816元/吨。考虑到我国油菜籽期货合约对应的是国产油菜籽，禁止使用进口油菜籽进行交割，由于豆菜油、菜棕油价差高企，替代性消费增加导致菜油现货成交低迷、库存持续累积，而小机榨菜油相对进口菜籽压榨菜油价差高达900元/吨以上，价高难销一定程度拖累国产菜籽和菜油需求。

　　郑州商品交易所菜籽期货指数日K线图

　　菜籽粕合约方面：2019年一季度菜粕期价整体呈现低位震荡走势，1月16日和2月28日菜粕期价两次筑底，进入三月份由于孟晚舟引渡事件中加关系紧张，导致进口加拿大油菜籽遇阻，市场预期原料供应转紧，菜粕期价反弹，5月主力合约期价大幅走高，进入6月呈现高位宽幅震荡格局。

　　郑州商品交易所菜粕期货指数日K线图

　　菜油合约方面：2019年一季度菜油期价整体震荡上行，二季度呈现宽幅震荡格局，7月1日由于G20会议消息影响，期货盘面出现异动，菜油主力合约期价一度触及跌停，回踩前期支撑位6750元/吨后，成交缩量，期价反弹测试前期压力位6950元/吨。考虑到我国2019年临储菜油去库存基本完成，并且受到中加关系紧张进口油菜籽供应受限，由于油菜籽原料高度依赖进口且部分菜油供应缺口需要靠直接进口填补，预计下半年油脂消费旺季开启，下游贸易商补库需求增加，有望支撑菜油期价继续回升。

　　郑州商品交易所郑油期货指数周K线图

第二部分 2019年下半年行情展望分析

　　一、主要影响因素分析

　　（一）基本面分析

　　1.2019/20年度全球菜籽产量转紧预期不变，主因加拿大或调减种植面积及欧盟干旱产量下调。

　　根据布瑞克数据数据，2018/19年度全球菜籽收获面积3653.8万公顷，较上一年度增长2.19%；预估新年度期初库存为737.5万吨，较上一年度增加30.32%；预估全球油菜籽产量为7280.2万吨，较上年降低2.61%；油菜籽进口量1541.1万吨，较上年降幅4.17%；出口量1604.0万吨，较上年度降幅2.66%；虽然全球油菜籽产量存在减产预期，总消费预估为7188.5万吨，较上年减少1.17%，但由于期初库存明显增加，导致库存消费比上调至10.66%（上年为10.01%），整体来看2018/19年度全球油菜籽供应相对宽松。

　　欧盟方面，据战略谷物公司发布的最新月报显示，2019/20年度欧盟油菜籽产量预测数据不变，仍为1780万吨，比上年减少近11%，将是13年来的最低水平；同时将2019/20年度欧盟油菜籽进口预测数据上调至创纪录的580万吨，相比之下，上月的预测为540万吨，这将比上年的420万吨增加38%。

　　加拿大方面，加拿大农业暨农业食品部（AAFC）发布的6月份供需报告将2019/20年度加拿大油菜籽出口预测数据从800万吨调高到900万吨，而2019/20年度（8月到次年7月）加拿大油菜籽期末库存预计为430万吨，较5月份预测值调低100万吨；库存消费比为23%，低于1988/89年度创纪录的30%。2019/20年度加拿大油菜籽价格预计为每吨460到500加元，略低于上年水平，不过加元汇率疲软提供潜在支撑。作为对比，2018/19年度加拿大油菜籽价格预计为每吨490到510加元，比5月份预测值调高5加元。加拿大国内压榨数据维持不变，仍为925万吨，因为行业继续全速生产。虽然加拿大油菜籽出口上调，但是加拿大出口仍将受到压制，因为加拿大与中国的农产品贸易未能正常化。报告称，油菜籽出口预测数据仍存在不确定性，任何调整都会直接影响到期末库存。6月26日加拿大统计局发布调查结果显示，加拿大油菜籽种植面积料较2018年的2280万英亩下降8.2%，至2100万英亩。另外，据德国汉堡的行业刊物《油世界》称，2019年4月份加拿大油菜籽出口量为53.5万吨，比上年同期的92.7万吨减少42%，创下14个月来的最低水平，2019年前四个月加拿大油菜籽出口量为240万吨，同比减少100万吨。

　　印度方面，美国农业部发布的3月份全球农业产量报告显示，2018/19年度印度油菜籽产量预计为660万吨，比早先预测值高出10%，比上年增加2%。2018/19年度印度油菜籽播种面积预计为600万公顷，与上月预测值以及上年一致。油菜籽单产预计为1.1吨/公顷，比上月预测值高出10%，比上年增加2%。单产增加2%的原因在于印度北部地区播种条件理想。

　　总体来看，通过美国农业部发布的供需报告和其他国家发布预测数据，基本可以确定2018/2019年度全球油菜籽减产已成定局，欧盟和加拿大等菜籽主产国（地区）减产幅度较大，但由于期初库存增幅明显，预计未来全球油菜籽供应维持相对宽松格局。2019/20年度全球油菜籽期初库存预计为766.3万吨，环比增幅5.23%，由于中加关系紧张导致加拿大油菜籽滞销库存累计，同时加拿大农户有调减种植面积意向，另外收到天气影响欧盟油菜籽产量存在减产预期，综合上述信息2019/20年度全球油菜籽供应或相对转紧。

　　全球油菜籽供需平衡表

　　数据来源：布瑞克数据

　　2．国产油菜籽收获面积和产量预期增加，库存消费比小幅走高。

　　根据布瑞克数据，预计2019/20年度中国油菜籽库存消费比调增为2.83%，主要受益于新年度国产油菜籽播种面积和产量分别增加5公顷和10万吨，但整体来看，新年度菜籽供应仍处于偏紧状态。

　　中国油菜籽供需平衡表

　　数据来源：布瑞克数据

　　3.2019年三季度进口油菜籽和菜油供应转紧预期维持不变，未来供应受中加关系影响。

　　根据布瑞克数据，2019年我国菜油期初库存报244万吨，环比2018年降幅高达29.77%，2019年库存消费比报25.22%，处于近年来的最低水平，整体来看2019/20年度菜油供应将转紧。

　　根据布瑞克数据，截至6月28日，油菜籽进口船报数据6月报13万吨，7月报6万吨，8月报6万吨，全部环比持平，油菜籽进口量缩减预期维持不变。根据天下粮仓数据，进口毛菜油船报数据7月报12.4万吨，8月报0.6万吨，预计7-8月进口菜油到港量为13万吨。

　　全球菜籽油供需平衡表

　　数据来源：布瑞克数据

　　我国菜籽油供需平衡表

　　数据来源：布瑞克数据

　　4．上半年菜油未执行合同只减不增，三季度油脂消费旺季开启或出现补库需求。

　　根据菜籽油沿海未执行合同、周度成交量和提货量数据来看，可以发现自2019年春节过后，沿海地区菜籽油未执行合同只减不增，由1月25日35万吨持续减少至5月31日最低值14.5万吨，截至6月28日未执行合同数量稍有回升报16万吨。由于豆油、棕榈油与菜油价差高企，替代性增强，未执行合同季节性增加及减少（订货及补货）的规律被打断，下游贸易商仍处于补库犹豫期，菜油在高价下成交冷清，但刚性需求仍存。进入下半年油脂消费旺季开启，随着贸易商库存的消耗，预计7月份有望迎来一次菜油贸易商的补库需求，前期沿海和华东地区不断累积的库存压力将得到释放。根据天下粮仓数据，截至7月3日，菜油周度成交量依然低迷，但油厂菜油提货量有明显回升。

　　国内沿海菜油库存及未执行合同数量

　　数据来源：布瑞克数据

　　临储菜油去库存化基本结束：2008年至2015年国家实行菜籽临时收储政策，期间委托中储粮累计收购的菜籽折合菜油818万吨，其中50万吨作为中央储备，约740万吨抛售到现货市场，2018/19年度剩余可售临储菜油不到28万吨。根据国家粮食交易中心数据，2018年7月17日我国重启临储油菜籽销售，截至9月10日停售，期间通过竞价和挂牌销售共成交7.93万吨，已于2018年9月17日至11月6日期间转商业库存。2019年期初可供抛储的菜油数量约为20万吨。2019年6月17日和6月24日国家粮油交易中心竞拍成交10.5025万吨2011-2013年度生产菜油，截至目前可供抛储的菜油剩余约9.5万吨。考虑到国储菜油基本完成去库存，2019年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源，供应方面将会更加倚重我国沿海地区进口油菜籽压榨。

　　根据天下粮仓进口数据，2019年5月国内进口菜油数量报13.13万吨，较4月增加9.1万吨，环比增幅227.80%，较去年同期17.13万吨降幅23.35%，市场消息受中加关系紧张导致3-4月菜油买船港口卸货遇阻，5月卸货通关恢复正常，导致到港量明显增加。进口菜油的利润是提振菜油直接进口数量的主要原因，同时考虑到国储菜油基本完成库存去化，进口菜油作为上游供应的一个重要途径，对国内供需具有缓冲作用，后期国内菜油的价格将更多受到进口菜籽和进口菜油的影响。由于原料供应受限，菜油粕期现价格走高导致油菜籽压榨利润以及加拿大油菜籽及菜油内盘套保利润大幅走高、处于历史显著偏高水平，盘面给出了直接进口菜油的利润，但政治风险对盘面影响巨大，当前进口菜籽和菜油船报数据显示供应转紧预期维持不变，预计中加关系缓和前，三季度油菜籽和菜油进口将继续受限，对菜油粕期现价格形成一定支撑。

　　中国菜油月度进口数量表

　　数据来源：天下粮仓

　　5.2019/20年度菜粕需求量和进口量双增，恢复进口印度菜粕，库存消费比走弱供应预期转紧。

　　国内菜粕供应主要是受直接进口菜粕以及菜籽压榨的影响。由于小榨浓香型菜油的盛行及利润使压榨企业纷纷投入其中，国产菜籽主要流向长江流域小榨生产线，但小榨的菜粕质量大幅下降，难以满足水产饲料的标准，因此菜粕供应逐渐转至沿海地区，因此市场对沿海菜粕的企业压榨越加重视。

　　从2019/20年度来看，国内菜粕期初库存报29万吨，环比涨幅4.29%，进口量报140万吨，环比上调10万吨，总需求量报721万吨，环比增幅2.85%，期货库存报20.3万吨，环比降幅30%，年度库存消费比下调至2.82%，环比上年降幅31.94%。因上游国产菜籽的产量相对有限且小榨压榨的菜粕质量不高，菜粕供应主要依靠进口菜籽压榨和直接进口菜粕。2018年10月23日消息：据中国海关总署表示，中国已取消持续数年的印度菜籽粕进口禁令。根据6月7日印度炼油者协会公布的数据，2019年4-5月印度菜粕出口量报14.01万吨，环比去年同期23.18万吨降幅高达39.56%，主要出口国家为韩国、泰国和越南，其中5月份我国进口印度菜粕165吨。印度菜粕5月FOB均价报218美元/吨，环比4月下降2美元/吨。美国农业部发布的3月份全球农业产量报告显示，2018/19年度印度油菜籽产量预计为660万吨，比早先预测值高出10%，比上年增加2%。2019年我国菜籽粕供应来源增加，印度菜粕将与加拿大进口菜粕共同竞争我国菜粕进口市场。

　　通过观察商务部淡水鱼每周批发价走势图发现，2019年春节过后鱼价整体呈现震荡走弱趋势，进入6月份后鱼价探低小幅回升，预计三季度淡水鱼价格或稳中有涨，生猪供应转紧利好替代品消费；根据农业部数据，截至当前我国生猪和能繁母猪存栏处于2008年以来的新低水平，预计2019年饲料豆粕需求或继续走弱而禽料需求增加，水产养殖饲料菜粕存在刚需，预计将给菜粕期现价格带来支撑。后期菜粕进口供应主要由两大因素，一是菜粕进口政策以及进口成本方面，2019年菜粕需求量和进口量预期增加，5月我国重新进口印度菜粕，预计下半年进口量有望继续增加。而菜粕进口优势能否出现，还需进一步判断国内菜粕价格走势情况。其二，是菜油价格走势情况，关系到油厂压榨利润进一步影响菜籽进口情况。

　　中国菜籽粕供需平衡表

　　数据来源：布瑞克数据

　　中国菜粕月度进口数量表

　　数据来源：天下粮仓

　　商务部每周淡水鱼批发价走势图

　　数据来源：万德数据

　　二、主要资金行为分析

　　油菜籽期货成交和持仓量萎靡，暂不细述。

　　2019年上半年郑州菜粕期货前二十名持仓由净空转为净多持仓，一季度菜粕期价低位宽幅震荡，主流资金为净空持仓并且单量震荡增加直至4月中旬；二季度由于中加关系转紧，进口加拿大油菜籽受阻，4月下旬净空持仓持续减少，并于6月中旬转为净多持仓，但受到G20会议后中米恢复贸易磋商，市场预期下半年我国仍将继续进口美豆，菜粕期价跟随豆粕走弱，净多持仓量回调过半。整体来看，菜粕主力合约期价高位2630元/吨存在一定压力。

　　郑州菜粕期货前二十名净持仓变化图

　　数据来源：万德

　　2019年上半年郑油期货主流资金前二十名持仓多空转换：具体来看，一季度菜油期价整体震荡上行，主流资金维持净空持仓，但净空单量震荡持续减少；3月底菜油期价冲高回落，净持仓转为净多状态；5月以来期价再度冲高回落，净多持仓转回净空持仓，单量先增后减。综合来看，菜油主力合约期价6750元/吨附近存在一定支撑。

　　郑州菜油期货1909合约前二十名净持仓变化图

　　数据来源：万德

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　油菜籽期货成交和持仓量萎靡，不建议参与操作、暂不细述。

　　菜粕合约方面：6月以来菜粕主力合约期价呈现宽幅震荡偏弱的格局，期价整体运行于长短均线上方，随着近期期价震荡回落，成交量逐渐萎缩，但MACD短均线下穿长均线逼近零轴，且MACD绿柱呈现延伸态势，综合来看，菜粕主力合约期价有回踩短周期均线，向下测试支撑的可能。

　　短期支撑位看2400元/吨，中期压力位看2650元/吨。

　　郑商所菜粕1909合约日K线图

　　菜油合约方面：6月以来菜油主力合约期价震荡下行，7月1日由于受到G20会议中米恢复贸易磋商消息的影响，盘面异动期价一度触及跌停，但随后成交缩量期价探低回升至短期压力位6950元/吨附近。整体来看，期价回踩长期均线验证下方支撑较强后，价格回升逼近中期均线，但短期来看上穿中期均线动能稍显不足，但考虑到MACD绿柱呈现缩窄态势，预计下半年油脂消费旺季开启后，期价有望回暖。

　　短期支撑位看6750元/吨，中期压力位看7180元/吨。

　　郑商所菜油1909合约日K线图

　　四、2019年下半年菜籽类市场行情展望

　　油菜籽方面：根据布瑞克数据2019/20年度国产油菜籽收获面积增加5万公顷、产量预估在560万吨，环比去年调增10万吨，整体来看国产油菜籽产量虽然稳中有增，但整体仍处于历史明显偏低水平，新季开秤国产冬菜籽价格小幅走弱，预计在供应增量有限而种植成本较高的背景下，油菜籽合约期价下方存在较强支撑，预计下半年油脂消费旺季开启，贸易商收购增加，国产油菜籽价格有望回暖。预计国产菜油与进口菜籽压榨菜油的高价差局面将会持续，但在进口油菜籽供应受限的前提下，两者高价差将有所缩窄。传统主产区对国产菜籽油的偏好预计将继续支撑国产菜籽的价格，这也促使国产和进口菜籽的目标市场进一步分化，而国产菜籽进入大宗流域领域的数量或将继续减少，进口菜籽不能够交割，菜籽期货难以活跃。因为成交量萎靡，不建议参与操作菜籽期货。

　　菜籽粕方面：国产菜籽产量虽止跌回升，但是增幅有限，且小榨浓香菜油生产的菜粕供应有效性下降，依然需要进口来填补供应缺口，去年我国取消对进口印度菜粕的禁令且杂粕进口税率降为零，我国恢复进口印度菜粕政策后，今年5月第一次进口量仅为165吨，虽然进口量偏少但印度油菜籽丰产且供应渠道通畅，预计下半年我国进口印度菜粕数量有望增加。

　　受制于G20会议后中米恢复贸易磋商，未来我国可能继续进口美豆、南美大豆新季丰产上市供应增加；与此同时，新季美豆种植进度落后并且调减种植面积存在减产预期，我国生猪和能繁母猪存栏处于历史显著偏低水平，生猪饲料需求存在明显转弱的预期；此外由于豆菜粕期现价差缩窄至历史偏低水平，作为饲料植物蛋白来源的菜粕性价比走弱，并且水产饲料豆菜粕添加比例较为灵活，市场存在调低水产饲料菜粕添加比例的可能，但考虑到水产饲料菜粕添加比例存在一定刚需，在进口油菜籽供应受限的前提下，5-10月水产养殖旺季期间需求支撑，预计下半年菜粕期现价格将维持高位震荡格局。

　　菜籽油方面：全球菜油供需端依然维持趋紧格局，但需要密切注意国际原油价格走势。根据全球菜油供需平衡表可以发现，全球菜油产量中有大约30%用于工业消费，其中欧盟用于制造生物柴油的原料菜油用量占全球菜油工业消费的70%以上，即欧盟每年用于制备生物柴油的菜油消费量占到了全球菜油产量的至少21.5%。生物柴油作为高价原油的替代品，因此可以说，菜油期货合约与美原油走势高度相关。

　　国储菜油库存基本完成去库存，虽然中加关系转紧进口油菜籽供应受限，但截至目前菜油粕进口渠道相对畅通，但采购加拿大菜油粕存在一定政治风险，预计下半年中加关系缓和前，我国进口菜籽及油粕供应转紧预期将维持不变。由于中米贸易战的影响，我国减少进口美豆导致美豆期初库存环比大幅增加，但新季美豆种植进度落后且存在减产的预期，预计新季美豆上市后，农场将面临较大的库容压力。G20会议后中米恢复贸易磋商，市场预期我国将继续购买美豆，但现阶段恢复大量进口可能性不大，短期仍将继续采买阿根廷巴西大豆，考虑到美豆减产预期，预计未来南美大豆采购成本或有上涨可能；另外，马来西亚和印尼的棕榈油整体处于种植周期的增产阶段，特别是印尼产量或持续增加，预计在2019年下半年棕榈油期现价格难有根本好转，可能拖累豆菜油期现价格。受制于豆菜油和菜棕油价差高企，替代性消费增加，2019年上半年菜油未执行合同只减不增，贸易商订购补货的规律被打断，随着下半年油脂消费旺季开启，有望迎来下游补库需求，在7-8月进口油菜籽供应转紧的前提下，预计将支撑菜油主力期价进一步反弹。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏