一、行情回顾及未来展望
图表1：国内PTA期货主力合约日K线图
资料来源：文华财经
图表2：国内MEG期货主力合约日K线图
资料来源：文华财经
在过去的6月份，国内聚酯原料价格整体走出触底反弹的行情，然而，PTA的走势明显强于MEG，前者主力1909合约月内最高一度上涨近20%并回到6000元/吨整数关口附近，临近月底期价加速上扬。相比较而言，MEG主力1909合约走势明显偏弱，月内反弹最高时不足300元/吨，并呈现高位承压的态势。
从下游的需求端来看，经历前期的连续下跌之后，国内聚酯价格跌至2017年年中以来的最低水平，这在很大程度上刺激了终端的投机性采购，随着产销率的提升，聚酯企业的成品库存快速消化并促使其不断提高报价。与此同时，聚酯企业的开工负荷稳步提升至月底的近93%的高位，高企的开工率对聚酯原料价格起到明显的支撑作用。不过，就目前而言，聚酯成品库存只是从聚酯工厂转移到终端环节，并没有完全消化掉，一旦后期终端采购陷入停滞，那么，价格自上而下传导机制将被打断，进而迫使上游原料价格走低。
就PTA而言，本月PX与石脑油的价差大部分时间均处于350美元/吨的合理水平附近，这也是能保证PX生产企业正常运营的价差。不过，与之不同的是，PTA的现货加工费一直处于高位，月内最低降至1000元/吨之后重新大幅回升至月底的近2000元/吨的高位，PTA生产企业依旧垄断着整个产业链的利润，在产能相对处于瓶颈的情况下，PTA企业享受着难得的暴利，整体开工负荷一直处于高位。然而，当价格短期快速走高之后，其后遗症势必也会随之而来，去年PTA大起大落的行情历历在目，交易风险在不断累积。
从MEG环节来看，本月的开工负荷持续处于低位，由于现金流的持续亏损，前期检修的装置复产进程缓慢，但随着月中石脑油制MEG现金流的好转，MEG生产企业的复产积极性料将提高。另外，从华东港口地区的MEG库存来看，截至月底，整体库存水平较4月初下降了近20万吨至125万吨，但依旧处于历史高位附近。在产能持续扩张的大背景下，MEG价格反弹的力度和幅度均将受到极大的限制。
综合而言，我们认为，经历6月的快速反弹之后，PTA的风险正在不断累积，后期面临高位回落的风险，而MEG中线偏空的策略不变。
二、影响因素分析
（一）聚酯价格止跌回升，开工负荷稳步提高
经历4月中下旬至6月中旬的单边下跌之后，国内聚酯成品的价格跌至2017年年中以来的最低水平，在此背景下，终端企业的投机性需求开始抬头，纷纷入市采购并促使聚酯价格止跌企稳。随着原料价格的不断上涨，聚酯价格也出现了明显的回升行情。
图表3：国内聚酯成品价格 单位：元/吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
正是终端企业的积极入市，导致聚酯企业的成品库存快速走低，经过几轮的去库存之后，国内聚酯企业的成品库存降至较低水平，这也为聚酯企业进一步提高报价打下基础，后期聚酯价格或仍存在一定的上行空间。
图表4：国内聚酯短纤和长丝库存的可消耗天数 单位：天
资料来源：CCF 银河期货研究所
不过，从聚酯企业的生产利润来看，目前处于正常范畴之内，并未出现明显的暴利或亏损，现有的现金流能保证企业正常运营。由于原料产品占据了整个产业链的大部分利润，聚酯企业的利润低于去年的同期水平。
图表5：国内聚酯企业的生产利润 单位：元/吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
另外，从聚酯企业的开工负荷来看，经历5月份的短期回调之后，整体的开工率在6月份稳步回升至4月份93%的水平附近，但低于去年同期95%的水平。
图表6：国内聚酯企业的周度开工率
资料来源：CCF 银河期货研究所
（二）PX与石脑油价差回归合理，PTA加工费再次飙升
本月外盘PX与石脑油之间的价差大部分时间内围绕350美元/吨的合理水平附近运行，PX生产企业基本上处于微利水平。就PX自身绝对价格而言，CFR中国台湾价格在本月上旬一度大幅上涨至880美元/吨，但随后快速走低至800美元/吨附近。尽管此后有所反弹回升，但整体依旧维持偏弱的态势，在大扩产周期的背景下，PX或将易跌难涨。
图表7：亚洲地区PX与石脑油的价差 单位：美元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
不过，与PX生存企业维持微利不同的是，PTA生产企业可谓是暴利，6月份PTA的现货加工费再次大幅走高并在月底时上升至2000元/吨的高位。在整个PTA产业链上下游环节中，目前仍是PTA自身垄断了绝大部分的利润。
图表8：国内PTA的现货加工费 单位：元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
从PTA企业的开工负荷来看，除去部分正常检修之外，其他装置均处于满负荷运行状态当中，高企的现货加工费是企业积极生产的主要推动力。从目前的检修计划来看，7月初福海创的450万吨装置将陆续检修，届时PTA的供应量将有所降低，不排除现货价格进一步走高的可能。
图表9：国内PTA企业的周度开工率
资料来源：CCF 银河期货研究所
（三）开工负荷触底回升，MEG价格依然承压
在整个6月份，国内MEG企业的开工负荷呈现触底回升的态势，煤制MEG企业的开工率一度跌至50%的低位，但临近月底，MEG生产企业的开工率出现小幅提升的迹象，后期国内供应或有所增加。
图表10：国内煤制MEG和MEG总开工负荷 单位：万吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
另外，在4月份触及历史新高之后，华东港口地区的MEG库存在整个6月份延续着5月份的下行势头，累计减少了近20万吨的库存，进口货源的压力也得到了一定程度的缓解。
图表11：华东地区港口MEG库存 单位：万吨
资料来源：CCF 银河期货研究所
从成本端来看，整个6月份，石脑油和外采乙烯制MEG的现金流持续不断的出现了改善的迹象，月内石脑油制MEG的现金流一度转正至12美元/吨，外采乙烯制MEG的现金流虽然依然处于负值，但在不断的回升当中，一旦后期现金流回升的趋势得以延续，MEG供应的压力将再现。
图表12：石脑油制和外采乙烯制MEG的现金流 单位：美元/吨
资料来源：CCF Wind 银河期货研究所
银河期货
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