主要观点
行情回顾。
5月受原油和动力煤大幅下跌影响，LL和PP主力合约价格均跌至近2年来的低点。截止5月31日，LL主力合约L1909较上月下跌505元（或-6.09%）至7790元/吨；PP主力合约PP1909较上月下跌422元（或-4.89%）至8215元/吨。CFR东南亚LLDPE现货价较上月下跌50美元至991美元/吨，吉林石化LLDPE出厂价较上月下跌400元至8200元/吨。CFR东南亚PP现货价较上月上涨10美元至1189美元/吨，扬子石化PP出厂价较上月下跌500元至8850元/吨。
基础市场表现。
5月上旬原油价格在中东紧张局势的推动下，上涨至年内高点附近。随后利空消息集中释放，市场关注重回基本面，原油经历了3天4%以上的跌幅。月底美国宣布将对自墨西哥进口的所有货物征收5%的征税，全球贸易紧张局势加剧，市场担忧原油需求会受到影响。31日华尔街日报称美国推迟对伊朗石化产业的制裁。中东紧张局势作为重要的利多因素发生逆转，原油价格再次受到打击。
产量方面，5月LL检修装置少，开工率保持在90%以上。PP进入检修高峰期，检修损失量约在33.93万吨，环比4月份的16.97万吨增加99.98%。5月上旬LL和PP下游需求乏力，石化库存累积严重。进入中旬石化厂加大促销力度，大幅下调出厂价，刺激了下游购货需求，LL和PP石化库存连续三周下降，目前已降至正常区间。6月装置检修计划少，之前检修的设备陆续复产。下游大量备货或已透支未来需求，6月供需压力还会上升。
后市展望。
装置检修高峰期已过，装置陆续复产，供应压力回升。下游开工未有改善，LL和PP库存连续三周下降，或已透支未来需求。国内制造业数据仍然疲弱，美国加征征税名单中涉及到了塑料制品，聚烯烃需求短期难有明显起色。原油市场空头重新占据主导，原油2周内经历了三次暴跌。美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供给端出现转折。贸易紧张局势和不及预期的各国经济数据引发市场对于需求的担忧。煤炭库存与往年相比明显偏高，需求疲弱加上窗口指导，煤炭价格易跌难涨。综上，LL和PP基本面偏空，考虑到目前利润水平偏低，未来或弱势震荡。
一、行情回顾
5月受原油和动力煤大幅下跌影响，LL和PP主力合约价格均跌至近2年来的低点。截止5月31日，LL主力合约L1909较上月下跌505元（或-6.09%）至7790元/吨；PP主力合约PP1909较上月下跌422元（或-4.89%）至8215元/吨。CFR东南亚LLDPE现货价较上月下跌50美元至991美元/吨，吉林石化LLDPE出厂价较上月下跌400元至8200元/吨。CFR东南亚PP现货价较上月上涨10美元至1189美元/吨，扬子石化PP出厂价较上月下跌500元至8850元/吨。
图1 PE主力合约成交量及持仓量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 PP主力合约成交量及持仓量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图3 PE与PP主力期货合约价差
数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 册仓单数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面表现
（一）空头回归，原油价格大幅下跌
5月上旬原油价格在中东紧张局势的推动下，上涨至年内高点附近。随后利空消息集中释放，市场关注重回基本面，原油经历了3天4%以上的跌幅。中米摩擦升级之后，全球风险资产出现不同程度下跌。OPEC+考虑将原定6月25-26日举行的维也纳会议改为7月初举行，有迹象显示主要产油国可能延长限产，但减产目标还未明确。美国至5月17日当周EIA原油库存+474万桶，预期-59.9万桶，美油库存达到2017年7月以来的最高水平，市场重燃供应过剩担忧。美国5月Markit制造业指数跌至九年低点，欧元区5月制造业PMI初值47.7，小幅低于预期和前值，疲弱的经济数据加剧了市场的避险情绪。月底美国宣布将对自墨西哥进口的所有货物征收5%的征税，全球贸易紧张局势加剧，市场担忧原油需求会受到影响。31日华尔街日报称美国推迟对伊朗石化产业的制裁。中东紧张局势作为重要的利多因素发生逆转，原油价格再次受到打击。截止5月31日，WTI原油报53.36美元/桶，较上月下跌10.55美元（或-16.51%）。布伦特原油报61.76美元/桶，较上月下跌10.30美元（或-14.29%）。FOB新加坡石脑油较上月下跌6.16美元至57.48美元/桶，国内江苏新海石脑油出厂价报6650元/吨，与上月持平。
图5 原油价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 石脑油价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
5月煤炭价格持续下跌，大秦线检修结束，运力恢复。电厂日耗低迷，煤炭库存与往年相比明显偏高。有消息称，中国发改委近期向煤炭企业提出降价方案，拟将动力煤月度长协价格降低至所谓的黄色区间，即环渤海港口5500大卡动力煤价格降至每吨600元以下。
图7 秦皇岛动力煤交易价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 全社会用电量当月值
数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）去库顺利，烯烃库存持续下降
进口方面，4月LL进口数量仍然保持着高增速，LL累计进口数量同比增加38.23%。PP进口数量略有增加，PP累计进口数量同比增加8.04%。
图9 LLDPE进口数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 PP进口数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 进口平均单价
数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 废塑料进口数量
数据来源：Wind、国都期货研究所
产量方面，5月LL检修装置少，开工率保持在90%以上。PP进入检修高峰期，检修损失量约在33.93万吨，环比4月份的16.97万吨增加99.98%。5月上旬LL和PP下游需求乏力，石化库存累积严重。进入中旬石化厂加大促销力度，大幅下调出厂价，刺激了下游购货需求，LL和PP石化库存连续三周下降，目前已降至正常区间。6月装置检修计划少，之前检修的设备陆续复产。下游大量备货或已透支未来需求，6月供需压力还会上升。
图13 PE月产量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图14 PP月产量（万吨）
数据来源：Wind、国都期货研究所
图15 中石化PE库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图16 社会库存
数据来源：Wind、国都期货研究所
图17 LLDPE现货价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
图18 PP现货价格
数据来源：Wind、国都期货研究所
（三）需求乏力，塑料制品难有改善
农膜步入淡季，PP下游开工率小幅走低。日光膜、PO膜和地膜厂家大多进入停机状态。功能膜需求维持低位，厂家订单跟进不畅，多数企业停机检修，少量厂家维持低位开机，开工维持在1-2成。PP下游开工率小幅下滑，共聚注塑开工率较上月下降3%至64%，塑编开工率较上月下降4%至61%。4月份全国社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%，扣除价格因素实际增长5.1%，创16年新低。消费下滑影响到了塑料制品的生产，4月塑料制品产量不足500万吨，为近3年来最低水平。美国将2000亿美元清单货物征税从10%提高至25%，其中涉及塑料制品部分为80亿美元，塑料制品出口或受阻。5月份中国制造业采购经理指数为49.4%，再次回到荣枯线以下。综合国内外情况，聚烯烃需求难有改善，未来几个月仍将弱势。
图19 塑料制品产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图20 农用薄膜产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图21 塑料薄膜产量
数据来源：Wind、国都期货研究所
图22 PP下游开工率
数据来源：Wind、国都期货研究所
三、后市展望
装置检修高峰期已过，装置陆续复产，供应压力回升。下游开工未有改善，LL和PP库存连续三周下降，或已透支未来需求。国内制造业数据仍然疲弱，美国加征征税名单中涉及到了塑料制品，聚烯烃需求短期难有明显起色。原油市场空头重新占据主导，原油2周内经历了三次暴跌。美国推迟对伊朗石化产业的制裁，供给端出现转折。贸易紧张局势和不及预期的各国经济数据引发市场对于需求的担忧。煤炭库存与往年相比明显偏高，需求疲弱加上窗口指导，煤炭价格易跌难涨。综上，LL和PP基本面偏空，考虑到目前利润水平偏低，未来或弱势震荡。
国都期货
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