中信建投:需求疲软 成本支撑趋弱势 TA震荡偏弱运行

中信建投:需求疲软 成本支撑趋弱势 TA震荡偏弱运行
2019年06月14日 10:24 新浪财经

  摘要:

  行情回顾:5月国内PTA期价震荡走低,5月24日盘中主力合约TA909一度下探至5244元/吨,创下今年以来新低。5月PTA期价下跌的主要原因在于国内装置检修情况在持续高加工费的情况下不及预期,下游聚酯企业由于终端订单疲弱、自身利润处于亏损状态而出现停产、减产导致5月PTA长时间处于供给宽松的情况。

  宏观环境:在库存投资以及出口的共同推动下,美国一季度GDP增速略好于预期,但消费支出的低迷以及通胀持续低于美联储目标值使得市场的担忧情绪加剧。中国4月多项经济数据再度出现回落,而5月官方制造业PMI再度降至荣枯线下方,也表明前期各类稳增长的举措在当前效果并不明显,中国经济持续健康发展的基础仍需巩固。

  供需关系:后期国内PTA装置检修安排较少,6月国内PTA装置开工将继续维持在高位,PTA供给充足;进入6月后下游市场基本转入淡季,后期终端订单仍难有明显起色,受此影响聚酯市场交投情况难有明显改善,聚酯企业的开工存在进一步下降的可能,PTA需求端表现偏弱;随着6月PTA装置检修减少且终端需求表现不佳,PTA将大概率延续当前的累库过程,PTA库存将进一步上升;尽管二季度PX装置检修基本上如期进行,但国内恒力石化等新投产的PX产能抵消了装置检修造成的PX产量下降,而国际原油市场受到需求疲软的影响近期连续出现暴跌,PTA成本端支撑趋弱。

  操作建议:预计后期PTA将震荡偏弱运行。建议TA909合约在5400-5450元/吨附近适量布局空单,止损位设在5700元/吨,注意控制仓位。

  不确定风险:国内PTA装置检修力度强于预期、下游需求表现出现明显回升、上游PX价格出现大幅上涨、中米经贸磋商进展

  一、上月行情回顾

  5月国内PTA期价震荡走低,5月24日盘中主力合约TA909一度下探至5244元/吨,创下今年以来新低。5月PTA期价下跌的主要原因在于国内装置检修情况在持续高加工费的情况下不及预期,下游聚酯企业由于终端订单疲弱、自身利润处于亏损状态而出现停产、减产导致5月PTA长时间处于供给宽松的情况。截至5月31日,郑商所PTA主力合约TA909日盘收于5352元/吨,较4月30日大幅下跌636元/吨,跌幅达10.62%;郑商所PTA仓单数量为69917张,较4月30日大幅增加40773张,有效预报为1532张,较4月30日减少4212张。

  图1:郑商所PTA1909合约近三个月走势图

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图2:PTA现货价

  数据来源:Wind,中信建投期货

  5月国内PTA现货价格震荡走低,月内均价较4月大幅下跌;国际市场PTA价格波动较少,CFR中国和印度到岸均价较4月有所下跌,美国海湾到岸均价较4月上涨,西北欧离岸均价与4月持平。截至5月31日,国内PTA现货基准价为5595元/吨,月内均价为6119.44元/吨,较4月均价大幅下跌448.76元/吨;CFR中国现货中间价为751.5美元/吨,月内均价为802.69美元/吨,较4月均价下跌40.68美元/吨;美国海湾到岸现货中间价为1184.09美元/吨,月内均价为1197.12美元/吨,较4月均价上涨58.29美元/吨;西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨,月内均价为744欧元/吨,与4月均价持平;印度到岸现货中间价为820美元/吨,月内均价为828.44美元/吨,较4月均价下跌29.46美元/吨。

  二、价格影响因素分析

  1.宏观分析

  1.1 美国一季度GDP终值略微下修,通胀指标持续保持温和

  北京时间5月30日晚间,美国商务部公布数据显示,美国一季度实际GDP年化季环比修正值为3.1%,低于初值的3.2%,略高于预期的3%;占美国经济主体的个人消费支出(PCE)年化季环比增长1.3%,高于初值1.2%,但仍是一年来的最低水平。数据显示,尽管库存投资略有下调,但是出口增速有所提高,这两个因素也成为了美国一季度经济增长的主要动力。一季度美国出口增速上修至4.8%,高于初值;而库存对GDP的贡献则从0.65个百分点下修至0.6个百分点。通胀方面,一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比下修至1%,低于初值1.3%,创下三年来最低水平,并低于美联储2%的通胀目标。作为受美联储青睐的通胀指标,去年12月以来,核心PCE物价指数持续落后于美联储的官方目标;尽管美联储5月会议纪要显示,联储官员认为“近期PCE通胀下行可能是暂时的”,不过不少联储官员公开表达了降息的观点。

  北京时间5月10日晚间,美国劳工部数据显示,受汽油、租金和医疗成本上涨的提振,4月份城镇居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.3%,不及预期;4月CPI同比增长2%,同样不及预期,但好于前月的1.9%。市场关注的“潜在通胀指标”核心CPI4月环比微涨0.1%,同样不及预期,至此核心CPI已经连续3个月维持0.1%的增长;4月核心CPI同比增长2.1%,超过前月的2%。于CPI数据公布的前一日公布的PPI数据显示,美国4月PPI同比增长2.2%,与不及预期值2.3%;4月PPI环比增长0.2%,同样不及预期值,且低于前值0.6%。核心数据方面,美国4月核心PPI同比增长2.4%,增速创11个月新低,与去年5月以来最低增速持平;4月核心PPI环比上涨0.1%,同样低于预期,前值为上涨0.3%。美国4月的CPI和PPI数据暗示着美国经济中的通胀压力比预期的弱。

  图3:美国季度GDP环比折年率(单位:%)

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  图4:美国月度核心PCE同比(单位:%)

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  图5:美国CPI及核心CPI同比(单位:%)

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  图6:美国PPI及核心PPI同比(单位:%)

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  美东时间5月23日公布的美联储会议纪要显示,今年5月1日到2日的货币政策会议上,美联储官员认为,在加息的决策方面,即使全球经济环境继续改善,耐心再一段时间可能也还是适合的。联储官员认为,“近期PCE通胀下行可能是暂时的”。多位与会者认为,如果通胀没有显示未来几个季度内回升的迹象,存在通胀预期锚定在联储目标下方的风险,那可能造成通胀长期内难以达到联储目标;少数人认为,如果经济发展符合他们的预期,可能需要收紧货币政策。多人认为,包括全球经济、英国脱欧和贸易磋商在内的部分经济前景风险已缓和。

  1.2 中国4月经济数据出现回落,整体仍运行在合理区间

  5月15日,国家统计局公布了一系列4月经济数据,在2019年一季度超预期表现后,4月多项经济数据再度出现回落。数据显示,2019年4月,中国社会消费品零售总额为30586亿元,同比名义增长7.2%,增速较3月回落1.5个百分点;若考虑4月份节假日天数同比减少两天的因素,测算4月当月社会消费品零售总额同比增速为8.7%,与3月持平;1-4月,社会消费品零售总额128376亿元,同比增长8%,增速较一季度回落0.3个百分点。2019年4月,全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,增速较3月回落3.1个百分点;1-4月,规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速较一季度回落0.3个百分点,与2018年全年持平。1-4月,全国固定资产投资(不含农户)155747亿元,同比增长6.1%,增速较一季度回落0.2个百分点。

  图7:中国社会消费品零售总额同比(单位:%)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图8:中国社会消费品零售总额累计同比(单位:%)

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  图9:中国规模以上工业增加值同比(单位:%)

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  图10:中国规模以上工业增加值累计同比(单位:%)

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  5月31日,国家统计局公布数据显示,中国5月官方制造业PMI为49.4,低于预期的49.9,较前值50.1回落,在创下3个月新低的同时也重回荣枯线以下;此外,本次5月中国官方制造业PMI还为同月历史最低值。从分类指数来看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数和供应商配送时间指数高于临界点,新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点:生产指数为51.7%,较4月回落0.4个百分点;新订单指数为49.8%。较4月下降1.6个百分点;原材料库存指数为47.4%,较4月回升0.2个百分点;从业人员指数为47%,比4月下降0.2个百分点;供应商配送时间指数为50.9%,比4月上升1.0个百分点。

  图11:中国官方制造业PMI指数(单位:%)

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  图12:中国官方制造业PMI分项指数(单位:%)

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  5月9日,国家统计局发布的数据显示,4月中国CPI同比上涨2.5%,创下近6个月新高,环比上涨0.1%;4月PPI同比上涨0.9%,涨幅较上月增加0.5个百分点,环比上涨0.3%。统计数据显示,4月中国CPI同比高于60%的同月指标,而PPI同比则高于50%的同月指标。在居民消费价格指数中,4月食品烟酒价格同比上涨4.7%,影响CPI上涨约1.4个百分点;其他七大类价格同比六涨一跌,医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.6%、2.5%和2.0%,其他用品和服务、衣着、生活用品及服务价格分贝上涨1.9%、1.8%和1.1%,交通和通信价格下降0.5%。工业生产者出厂价格中,生产资料价格同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.6个百分点;生活资料价格同比上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.4个百分点。

  图13:中国CPI同比(单位:%)

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  图14:中国PPI同比(单位:%)

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  2.供需分析

  2.1 PTA开工持续处于高位,周均产量较4月明显增加

  2019年5月,由于存在国内大厂回购现货挺价的现象,国内PTA现货价格在月初一段时间表现较为坚挺,也使得PTA加工费持续处于高位,最高一度超过2000元/吨,如此高的加工费也使得部分5月原计划进行装置检修的企业推迟或取消了其检修安排,5月国内PTA装置检修安排较少,PTA装置综合开工率持续处于超过80%的高位;产量方面,5月国内PTA产量除了第一周由于五一假期影响产量偏低意外,其余几周产量都处于超过80万吨的高位。截至5月31日,国内PTA装置开工率为83.51%,较4月30日上升3.81%,5月国内PTA装置平均开工率为82.69%,较4月平均开工率上升4.55%,较2018年同期水平上升9.67%。5月31日当周,国内PTA周产量为85.75万吨,较4月26日当周增加6.81万吨,5月国内PTA平均周产量为82.00万吨,较4月平均产量增加5.11万吨;5月国内PTA产量合计为328.01万吨,较4月减少26.2万吨。

  图15:国内PTA开工率(单位:%)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图16:国内PTA周产量(单位:万吨)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  2.2 下游开工出现下滑,终端需求未现明显提升

  尽管每年的二季度为聚酯市场的传统旺季,今年的聚酯市场由于终端订单表现不佳呈现出明显的“旺季不旺”的特点,下游聚酯企业在进入5月份后受利润率偏低、部分企业甚至亏损的影响开始出现停产、减产的情况,聚酯工厂及终端织机开工呈现出下滑的态势。截至5月30日,国内聚酯切片周度开工率为86.19%,5月平均周度开工率为86.76%,较4月平均开工率下降2.52%,较去年同期水平上升21.30%;涤纶短纤周度开工率为76.1%,5月平均周度开工率为77.83%,较4月平均开工率下降5.60%,较去年同期水平下降8.27%;涤纶长丝周度开工率为80.2%,5月平均周度开工率为81.55%,较4月平均开工率下降1.85%,较去年同期水平上升0.65%。

  聚酯市场在5月仍未出现明显回暖,各品种产销率大部分时间都维持在一个较为平淡的水平,5月最后一周受到聚酯企业可能提价的影响,终端进行一轮集中补库,各品种产销率大幅提升,但受制于终端订单并无提升,这种因补库导致的产销率大涨无法持续,仅仅维持了两天便再度回归平淡。截至5月30日,国内聚酯切片周产销率为135%,5月平均产销率为83.66%,较4月上升2.06%,较去年同期上升23.82%;涤纶短纤周产销率为140%,5月平均产销率为79.25%,较4月下降8.95%,较去年同期上升6.89%。截至5月31日,涤纶长丝日产销率最高为70%,最低为50%;5月涤纶长丝平均日产销率最高为98.57%、最低为64.76%,较4月平均产销率分别下降12.34%和7.51%,与2018年同期相比分别下降7.34%和3.87%。

  市场交投平淡,终端需求未能出现明显提升也使得各品种的库存天数持续上升,5月最后一周受终端集中补库产销率大幅回暖的影响库存明显回落,但整体来看各品种在5月的平均库存天数仍高于4月水平。截至5月30日,聚酯切片的库存天数为6天,5月平均库存天数为8.75天,较4月平均库存天数增加1.75天,较去年同期水平增加5.55天;涤纶短纤的库存天数为8天,5月平均库存天数为12天,较4月平均库存天数增加5.1天,较去年同期水平增加6天;涤纶长丝FDY、DTY、POY的库存天数为16天、22天、11天,5月平均库存天数分别为21.75、28.25、51.88天,较4月平均库存天数分别增加4.15、3.45、4.38天,较去年同期水平分别增加10.45天、10.15天、4.58天。

  图17:聚酯切片周度开工率(单位:%)

  数据来源:卓创资讯,中信建投期货

  图18:涤纶短纤及长丝周度开工率(单位:%)

  数据来源:卓创资讯,中信建投期货

  图19:聚酯切片及涤纶短纤产销率(单位:%)

  数据来源:卓创资讯,中信建投期货

  图20:江浙地区涤纶长丝产销率(单位:%)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图21:聚酯切片及涤纶短纤库存天数(单位:天)

  数据来源:卓创资讯,中信建投期货

  图22:涤纶长丝库存天数(单位:天)

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  2.3 PTA期货库存大幅增加,社会库存持续累库

  5月初郑商所PTA库存持续增加,在5月15日仓单数量与有效预报合计量达到最大76611张,此后库存持续处于高位;而PTA社会库存则由于装置开工处于高位而需求方面未有明显提升而持续出现累库的情况,库存量再度回到超过125万吨的水平。截至5月31日,郑商所PTA仓单数量为69917张,较4月30日大幅增加40773张,有效预报为1532张,较4月30日减少4212张;国内PTA周度社会库存为126.3万吨,较5月3日当周增加8.3万吨,较2018年同期增加17万吨。

  图23:郑商所PTA库存仓单及有效预报(单位:张)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图24:国内PTA周度社会库存(单位:万吨)

  数据来源:卓创资讯,中信建投期货

  2.4 上游PX价格继续大幅下跌,成本支撑表现弱势

  5月PX装置开始按照其原计划进行停产检修,但国内恒力以及其他一些新投产PX产能抵消了PX装置检修所带来的产量损失,并且由于目前已投产的恒力石化PX装置单套产能较大,市场对于后期PX供给可能过剩的担忧情绪较重,PX价格在5月末继续下跌,亚洲地区PX现货价数次刷新2018年以来新低;国内PX出厂价相对稳定,但5月均价与4月相比仍有较大幅度下跌。截至5月31日,国内PX出厂价为7300元/吨,较4月30日下跌200元/吨,5月国内PX出厂均价为7409.57元/吨,较4月均价大幅下跌814.35元/吨。截至5月31日,FOB韩国现货中间价为835美元/吨,较5月3日下跌58美元/吨,5月均价为861美元/吨,较4月均价大幅下跌123.54美元/吨;CFR中国台湾现货中间价为854美元/吨,较5月3日下跌58美元/吨,5月均价为880美元/吨,较4月均价大幅下跌123.54美元/吨。

  图25:国内PX出厂价(单位:元/吨)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图26:国际市场亚洲地区PX现货中间价(单位:美元/吨)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  3.技术面分析

  从主力合约TA909多、空方持仓前20位持仓量来看,5月多方持仓前20位持仓量增加,空房持仓前20位持仓量减少。截至5月31日,多方持仓前20位共计持仓417204手,较4月30日增加22309手,空方持仓前20位共计持仓547300手,较4月30日减少17934手,净空持仓减少40243手。从持仓分布来看,多、空双方持仓前20位持仓集中度均下降,空方持仓集中度下降较大。截至5月31日,多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的48.56%,较4月30日下降1.44%;空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的49.18%,较4月30日下降5.18%。

  表1:2019年4月30日-5月31日TA909合约持仓变化表

  数据来源:郑商所,中信建投期货

  从TA909日级K线图来看,日级MACD绿柱在5月数次出现放大再收敛的情况,而月级MACD绿柱放大;趋势方面,TA909趋势线通道在5月持续呈现下行态势,且下行幅度有所加大,TA909价格在通道内位置则维持在通道下沿附近波动。4月30日,TA909日级MACD绿柱继续收敛,但夜盘后放大;其在趋势通道内位置略微上移,仍在通道下沿附近,通道继续呈现下行态势。

  图27:近6个月PTA1909合约K线图

  数据来源:Wind,中信建投期货

  三、价差分析

  1.PTA期现价差(现货-期货)

  PTA5月期现平均价差较4月扩大,波动幅度大幅增加。5月6日至5月31日,国内PTA现货与期货主力合约TA909价差在184元/吨至1070元/吨之间波动,波动幅度较4月扩大213元/吨;平均价差为505.35元/吨,较4月平均价差扩大173.91元/吨。5月31日,PTA期现价差为238元/吨,较前一交易日扩大11元/吨。

  2.PTA跨期价差(TA909-TA001)

  5月PTA9-1跨期价差较4月收窄,波动幅度则有所增加。5月6日至31日,TA909和TA001合约价差在132元/吨和404元/吨之间波动,波动幅度增加98元/吨;平均价差为261.10元/吨,较4月平均价差收窄123.00元/吨。5月31日,PTA9-1跨期价差为198元,较前一交易日收窄8元/吨。

  图28:PTA期现价差(现货-期货)(元/吨)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  图29:PTA期货跨期价差(TA909-TA001)(元/吨)

  数据来源:Wind,中信建投期货

  四、行情展望与投资策略

  宏观方面,在库存投资以及出口的共同推动下,美国一季度GDP增速略好于预期,但消费支出的低迷以及通胀持续低于美联储目标值使得市场的担忧情绪加剧;美联储则认为在加息决策方面当前仍需保持耐心。在2019年一季度超预期表现后,中国4月多项经济数据再度出现回落,而5月官方制造业PMI再度降至荣枯线下方,也表明前期各类稳增长的举措在当前效果并不明显,中国经济持续健康发展的基础仍需巩固。

  供给方面,5月由于PTA加工费持续处于高位,企业主动进行装置检修的意愿不强,因此一些装置检修计划被推迟或取消,整体来看5月PTA装置检修较少,综合开工率持续处于超过80%的高位;而周产量也同样处于超过80万吨的高位,但由于5月受到五一假期影响导致实际生产时间少于4月,5月PTA累计产量略低于4月。需求方面,由于终端订单表现不佳,今年下游聚酯市场呈现明显的“旺季不旺”态势,市场交投整体表现平淡,各品种库存持续上升,仅在最后一周由于终端集中补库而使得库存大幅下滑,此外,聚酯企业以及终端织机因为利润率偏低、部分企业出现亏损也开始出现停产、减产的情况。5月郑商所PTA仓单库存大幅上升,与4月相比增长明显;社会库存随着国内装置开工持续处于高位、PTA产出增加但需求缺乏明显提升而再度进入累库状态。综合来看,后期国内PTA装置检修安排较少,目前较大的一套装置为原计划前期进行检修的福海创450万吨/年装置现计划于6月初进行检修,但由于该装置连续出现检修推迟的情况,因此其是否按照计划进行仍存一定的不确定性,6月国内PTA装置开工将继续维持在高位,PTA供给充足;进入6月后下游市场基本转入淡季,后期终端订单仍难有明显起色,受此影响聚酯市场交投情况难有明显改善,聚酯企业的开工存在进一步下降的可能,PTA需求端表现偏弱;随着6月PTA装置检修减少且终端需求表现不佳,PTA将大概率延续当前的累库过程,PTA库存将进一步上升;尽管二季度PX装置检修基本上如期进行,但国内恒力石化等新投产的PX产能抵消了装置检修造成的PX产量下降,而国际原油市场受到需求疲软的影响近期连续出现暴跌,PTA成本端支撑趋弱。预计后期PTA将震荡偏弱运行。

  建议TA909合约在5400-5450元/吨附近适量布局空单,止损位设在5700元/吨,注意控制仓位。

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责任编辑:宋鹏

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