瑞达期货：铜矿供应潜力受限 期铜下行动能不足

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　　内容提要：

　　1、中国海关最新统计数字显示，2019年4份中国铜矿砂及其精矿进口量为165.6万吨，环比3月份下滑6.3%，同比去年同期增长6.86%，增幅有所收窄。

　　2、5月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下滑至67.5美元/干吨，较4月再次减少了2.5美元/干吨，近期铜矿加工费的超预期下调，也表明今年全球铜精矿供应更加紧张。

　　3、2019年4月全国废铜进口量17.00万吨，累计进口量51.00万吨，同比减少5.50%，累计减少31.10%，因受环保政策影响，我国废铜进口量下滑明显，这将引发国内废铜供应紧缺预期，持续利多铜价。

　　4、截至5月24日，全球铜显性库存报389916吨，环比上月减少85189吨，5月份为传统的铜需求旺季，下游对铜的需求量逐渐增加，库存下滑亦是理所当然；而进入6月份，预计旺季需求将逐步减弱，铜库存或仍将维持下滑趋势，但整体下滑幅度将逐渐放缓。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、铜矿供应出现宽松格局，终端需求不及预期，铜库存大幅累积。

　　2、美元指数进一步走高，对铜价造成抑制。

　　回顾5月份，沪铜大致呈现震荡走弱的格局，主要因宏观层面的影响。月初，因中米mao易关系再起波澜，中米双方再次对部分商品加征征税，导致市场情绪急剧下滑，铜价破位低开；随后因铜基本面向好存有支撑，以及市场对中米mao易关系情绪的缓和，铜价进入震荡；但因美国对中国HUAWEI等公司颁布禁令，使市场对中米达成mao易协议的预期进一步走弱，以及美元指数的持续高位运行，导致铜价反弹乏力。展望6月份，预计铜价或将呈现探底回升的走势。

　　一、宏观基本面

　　关于中米mao易tan判方面，当前双方关系仍较为紧张，尤其是美国对HUAWEI实施禁令以来，双方关系进一步恶化，且近期并未安排相关cuo商议程，市场对中米短期达成mao易协议的预期进一步减弱，而在6月份，需关注在日本大阪举行的G20峰会上，中米元首可能进行的会晤。同时，作为关键的领先指标，美国5月制造业和服务业PMI大幅不及预期。其中，美国5月服务业PMI降至50.9%，大幅低于市场预期的53.5%，创2016年2月以来新低。美国5月制造业PMI降至50.9%，创下2009年9月或116个月以来的新低。此外，新订单指数也自2009年8月以来首次下跌。大幅不及预期的PMI数据显著提升了市场对美国经济前景的忧虑情绪。欧元区5月制造业PMI初值47.7，预期48.1，前值47.9。欧元区5月制造业PMI就业分项指数为49.0，为2013年11月以来最低；而服务业PMI新出口业务分项指数从48.7降至48.1，为2014年末IHS Markit开始收集数据以来最低的读数之一。全球经济增长放缓、mao易紧张局势和英国脱欧均对欧元区经济产生不利影响，数据显示欧元区制造业PMI继续处于萎缩区间，而服务业日益明显地受到制造业拖累，由于5月PMI不及预期，欧元区二季度GDP增速或仅约为0.2%。

　　中国4月官方制造业PMI50.1，预期50.5，前值50.5。3月份PMI指数明显回升后，4月份PMI指数出现小幅回落，表明经济企稳基础尚不稳固。应该抓紧落实好既定的各项政策措施，坚持做好宏观政策逆周期调节工作，着力扩大内需，不断巩固经济企稳向好态势。

　　数据来源：瑞达期货、WIND资讯

　　货币政策方面，美联储4月会议纪要表明，政策决定者认为采取耐心的利率政策在一段时间内是合适的，一段时间内不会对利率做任何变动，即使全球经济状况有所改善。一些政策制定者表示，如果经济发展一如预期，货币政策可能需要收紧。美国经济仍然面临下行风险。经济前景面临的一些风险已经所有缓解，包括全球经济问题、英国脱欧等。许多美联储委员认为通胀下降可能是暂时的。委员们讨论了缩短债券投资组合期限的优缺点。委员们讨论了达成长期投资组合构成的选择，包括加速法和渐进法。多位决策者认为，与期限与未偿付美国国债类似比例的投资组合相比，具有更大期限延长计划能力的投资组合更可取。其他美联储决策者担心，较短期限的投资组合可能在长期内压低美国联邦基金利率。欧洲央行会议纪要显示，欧央行对2019年下半年复苏的信心有所下降，但数据仍与基线保持一致

　　4月社融及信贷数据全面低于预期，存量社融增速10.4%，较3月略有下滑，但1-4月合计新增社融9.6万亿元，比2018年同期多增1.9万亿元，企稳回升趋势延续，表明实体经济融资环境较2018年大幅改善。货币方面，货币投放趋稳，4月财政缴存拖累M2增速回落，但M2中单位活期存款环比增加，企业活动有所增强。M1增速下降，19年政治局会议重新强调房地产调控政策是M1增速回落的原因之一。但随着宽信用效果显现，融资条件逐步改善，叠加2018年低基数效应，M1增速延续回升态势。总体来看，4月从生产、通胀，还是融资数据来看都较3月有所放缓，因而货币政策目前并不会转向收紧，货币市场利率将继续维持在合理区间内平稳运行。

　　数据来源：瑞达期货、WIND资讯

　　二、5月铜市供需焦点

　　1、铜市维持供应过剩格局

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布，2019年1-3月全球铜市供应过剩24.1万吨，而2018年全年供应缺口为4.3万吨。3月末报告铜库存较2018年12月底增加11.5万吨。2019年1-3月全球矿山铜产量为499万吨，较去年同期下滑0.6%。2019年1-3月全球精炼铜产量为553万吨，同比下滑6.5%，印度产量显著下降，降幅为9.8万吨，智利减少8.5万吨。2019年1-3月全球铜消费量为529万吨，去年同期为572万吨。中国1-3月表观需求量为265.3万吨，较去年同期下滑6%。2019年3月，全球精炼铜产量为189.38万吨，消费量为180万吨。

　　而国际铜业研究组织（ICSG）称，今年前两个月，全球矿山铜产量下滑，精炼铜需求则持稳。ICSG在月报中发布的初步数据显示，1-2月全球矿山铜产量同比下滑1.8%。两大产铜国智利和印尼的跌幅显著，其中印尼铜精矿产量同比锐减50%。1-2月全球精炼铜产量不变，中国增产幅度被智利15%的减产幅度所抵消。智利环保法规迫使冶炼厂暂停生产。精炼铜表观消费基本持稳，尽管日本、欧盟及美国的需求下滑，但中国及印度需求增长。ICSG称整体来看，1-2月精炼铜市场呈现约4万吨的小幅过剩状态。

　　数据来源：瑞达期货、ICSG

　　2、铜市整体供给情况

　　①、铜矿TC/RC费用继续下滑

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。中国海关最新统计数字显示，2019年4份中国铜矿砂及其精矿进口量为165.6万吨，环比3月份下滑6.3%，同比去年同期增长6.86%，增幅有所收窄；而中国1-4月铜矿砂及其精矿总进口量为724.3万吨，与去年同期相比增加16.67%。当前国内铜原料进口仍然强劲，主要由于我国约束废铜进口，导致市场转而添加对铜精矿、精铜的需求。而5月中国铜冶炼厂粗炼费（TC）下滑至67.5美元/干吨，较4月再次减少了2.5美元/干吨，近期铜矿加工费的超预期下调，也表明今年全球铜精矿供应更加紧张。受国内冶炼产能扩张导致铜精矿供应相对紧张，现货铜精矿TC费用有所下调，若中国产能继续扩张，且国外矿山产量受到影响，铜矿供应的收紧，也将在供给端进一步推动TC费用下行。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　②、中国精铜产量增速放缓，废铜进口同比继续下滑

　　中国国家统计局数据显示，中国4月精炼铜产量74万吨，同比增长1.5%；1-4月累计产量299万吨，同比增长7.3%，产出增速有所放缓。数据显示国内精铜产量维持扩张态势，不过当前海外铜精矿供应维持相对偏紧格局，且铜精矿加工费的持续下滑已经影响国内精炼铜产量，预计精铜产量增速或将进一步放缓。而作为上游原材料之一的废铜进口量维持低位，中国海关数据显示，2019年4月全国废铜进口量17.00万吨，累计进口量51.00万吨，同比减少5.50%，累计减少31.10%，因受环保政策影响，我国废铜进口量下滑明显，这将引发国内废铜供应紧缺预期，持续利多铜价。

　　数据来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、铜市整体消费情况

　　（1）铜材进口量同比下滑

　　在进口需求方面，海关总署公布数据显示，中国4月进口未锻轧铜及铜材40.5万吨，环比增3.58%，同比减少8.37%。2019年1-4月，中国累计进口未锻轧铜及铜材158.5万吨，累计同比减少5.26%，减幅进一步扩大。4月进口未锻轧铜及铜材环比增加，主要是因为逐渐进入消费旺季，导致进口出现季节性的小幅回升。当前消费同比表现仍偏弱，但环比还在持续改善。随着消费的边际改善叠加供给端的检修减产，国内逐渐步入去库周期，电解铜进口亏损较上月也表现大幅收窄，月均亏损在300元/吨左右，也导致进口量的小幅回升，但数量有限。而4月进口未锻轧铜及铜材同比减少的主因仍然是精铜进口量下滑。在未锻轧铜及铜材中，精铜占比70%。但是精铜进口持续处于亏损的状态，在铜的融资属性被大幅压缩的情况下，小幅亏损仍难以刺激进口需求，导致进口量同比出现萎缩。另外，2019年1-4月累计进口量也有5.26%的下滑，进口量的减少也侧面反映了较弱的国内需求。

　　资料来源：瑞达期货、国家统计局

　　（2）国内铜材产量表现平稳

　　国家统计局数据显示，截止至2019年4月，铜材月度产量为147.7万吨，较上个月减少8.1万吨，同比增长5.3%，增幅有所收窄。从季节性角度分析，当前月度产量较近5年相比维持在较低水平。目前国内铜材产量尚处于相对低位，表明当前虽然处于消费旺季，但国内市场对铜材需求较为低迷。铜材产量作为国内铜市场需求直接驱动因素，其产量对铜价起着直接作用，低迷的铜材产量与需求，将对铜价造成抑制。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（3）铜市终端消费同比下滑幅度有所收窄

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现有所回暖，其中电网建设作为铜的主要消费领域，占比在50%以上。根据数据统计，截止至2019年4月，电网基本建设投资完成额累计值为803亿元，累计同比下降19.1%，下滑幅度有所收窄。目前电网投资的下滑并不足以支持今年电网建设将表现疲弱并带来铜需求不佳的观点。根据今年政府工作报告“完成新一轮农网升级改造”的要求，国网明确，今年将完成青海、西藏外“三区两州”（不含云南怒江州）和中西部贫困地区电网建设任务；南网要以市州为单位全部提前实现国家新一轮农网改造升级目标。而伴随农网建设项目的逐渐推进，配电网用铜需求仍将在旺季有体现的可能。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-4月份，全国房地产开发投资34217亿元，同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点，这一数字也是过去一年以来的最高值。开发投资继续加速增长，主要是3、4月份销售好转，特别是二线城市销售好转，促进开发企业加速开复工，新开工继续加速增长。但在一季度市场小阳春下，最近房地产调控预期再次出现变化，虽然很多城市依然在发布人才吸引政策，但针对房地产调控的政策，最近转变成为收紧为主。展望六月份，在诸多因素综合作用下，预计房地产开发投资维持高位运行，但根据中央房住不炒、因城施策仍是导向的基调，预期房价将维持平稳。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　空调方面，产业在线数据显示，2019年1-4月家用空调整体销售5797.3万台，同比增长1.5%。其中，内销3223.9万台，同比增长4.4%；出口2573.5万台，同比下滑1.9%。其中4月单月，家用空调总出货量1770.1万台，同比增长2.9%。其中内销1038.6万台，同比增长7.7%；出口731.5万台，同比下滑3.3%。整体来看，因旺季需求来临，4月内销需求进一步复苏，整体表现持续好于市场预期，而出口受到2018年底出口抢跑等因素影响仍旧疲软，但同比降幅已有所收窄。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　（4）供需体现-全球铜显性库存维持低位

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至5月24日，全球铜显性库存报389916吨，环比上月减少85189吨，其中COMEX铜库存，环比减少2475吨至31825吨，继续低位运行；LME铜库存较上月减少了43350吨至185825吨；而上期所铜库存环比下滑39364吨至172266吨，减幅达18.6%。5月份为传统的铜需求旺季，下游对铜的需求量逐渐增加，库存下滑亦是理所当然；而进入6月份，预计旺季需求将逐步减弱，铜库存或仍将维持下滑趋势，但整体下滑幅度将逐渐放缓。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、6月份铜价展望

　　回顾5月份，沪铜大致呈现震荡走弱的格局。主要因宏观层面的影响，月初，因中米mao易关系再起波澜，中米双方再次对部分商品加征征税，导致市场情绪走弱，铜价破位低开；随后因铜基本面向好存有支撑，以及对中米mao易关系情绪的缓和，铜价进入震荡；但随着美国对HUAWEI颁布禁令后，市场对中米之间短期达成mao易协议的预期进一步减弱，以及美元指数的持续高位运行，导致铜价反弹乏力。

　　展望6月份，宏观面上，需关注6月底在日本大阪G20峰会上可能举行的中米元首会晤，但从目前双方表态来看，预计中米mao易关系短期难以出现明显好转。从铜的基本面来看，TC/RC费用的持续下行，预示铜矿供应的收紧，当前已影响到部分中小型炼厂生产，而国内精铜检修持续，势必导致后期现货供应偏紧，叠加废铜供应影响，供应端支撑较为明显；需求端方面来看，今年旺季不旺基本确定，但近期铜价大幅下跌略微促进下游逢低采购。因此，我们预计6月份铜价或呈现探底回升的态势。

　　五、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低做多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1908合约

　　参考入场点位区间：47000-46000元/吨区间，建仓均价在46500元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1908合约止损参考45000元/吨

　　后市预期目标：目标关注49500元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利，5月沪伦比值小幅走强，鉴于5月美元指数可能继续高位运行，两市比值有望进一步扩大，建议尝试买沪铜（1908合约）卖伦铜（3个月伦铜）。跨期套利-鉴于当前旺季需求的支撑下，近期合约相对远期合约表现更为强势，建议买沪铜1907卖沪铜1908操作。

　　3、套保策略：现铜持货商可积极建立多头保值，关注铜价回调至46500元/吨附近；而下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至46000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至45000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏