中信建投：需求担忧持续 镍价易跌难涨

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　　摘要：

　　宏观方面，贸易局势偏紧，叠加国内经济数据承压下行，市场有一定担忧。

　　基本面，镍铁产量上升对原料端施压，上游供应较为充足。需求端，不锈钢库存仍在高位，且下游需求情况不好，钢厂挺价逐渐松动。

　　总的来说，宏观面弱势局面或持续，基本面供大于求的矛盾仍存，6月镍价或继续震荡走弱。沪镍1907参考区间90000-100000。

　　操作策略：

　　操作上，镍1907合约可考虑在区间高点附近沽空。

　　不确定性风险：

　　中米贸易谈判，美联储政策，下游需求超预期

　　一、行情综述

　　5月，镍产业链上游供应较为充裕，下游需求不足，镍价在买卖双方的博弈中震荡下行。不锈钢厂方面持续挺价，不过面临着高库存的压力，挺价在下旬逐渐松动。此外，印尼因政治原因发生动乱，市场也因此进行炒作，但由于事件对供给无明显影响，炒作快速降温。值得注意的是，由于5月人民币不断贬值，内外盘镍价呈现明显的分化。沪镍主力合约1907最终收于98270元/吨，月涨幅0.74%，而伦镍5月跌幅2.04%。

　　图1：NI1907盘面走势

　　数据来源：文华财经，中信建投期货

　　图2：镍现货走势

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1.1 国外：贸易摩擦加剧，市场风险提升

　　上个月贸易紧张的局势有所升级。特朗普称将前期对中国2000亿美元商品征收10%的征税税率提升至25%，而中方也予以相应反击。此外，美国加大对中国企业的制裁，中方发布《关于中米经贸磋商的中方立场》白皮书，并建立“不可靠实体清单”制度。美国还将贸易战火引至欧盟、墨西哥、印度等国家与地区，市场风险偏好显著下降。

　　美国方面，经济数据有所转弱，美联储表示将保持耐心。从经济数据看，唯独就业尚可，而其他方面均有转差的趋势。美国4月季调后非农就业人口变动26.3万，预期19.0万，前值19.6万。美国4月失业率3.6%，预期3.8%，前值3.8，仍处于历史低位。通胀上升压力尚未显现，美国4月CPI环比升0.3%，预期0.4%，前值0.4%；核心CPI同比升2.1%，预期2.1%，前值2%。美国4月消费数据略有走弱，4月零售销售月率同比-0.2%，预期0.2%，前值1.7%。美国5月Markit制造业PMI初值50.6，大幅低于预期值52.7，前值52.6。美国纽约联储于5月底发布缩表结束后的最新计划，美联储将通过二级市场把机构债券和住房抵押贷款支持证券（MBS）的本金再投资国债，此行动将从2019年10月份开始。这意味着美联储可能将不会继续收紧政策，为后续重启宽松打下基础。

　　欧洲方面，英国两党谈判破裂特蕾莎梅辞职，欧元区经济仍无明显起色。英国首相特蕾莎梅宣布辞职，英国无协议脱欧风险大增，此前她推动的脱欧协议遭到否决。从经济数据上来看，欧元区仍无明显起色。欧元区5月制造业PMI初值47.7，预期48.1，前值47.9。欧洲央行管委雷恩表示与几个月前相比，欧洲央行现在距离首次加息更远了。此外，欧盟与意大利矛盾加大，由于意大利债务水平超标，欧盟欲对意大利进行35亿美元的天价罚款。

　　总的来说，目前国际局势不平静，市场风险有所提升，而经济前景的黯淡预示着各国央行可能转向宽松。

　　图3：美元指数

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：美国CPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　1.2 国内：经济数据回落，但不宜过分悲观

　　图5：PMI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：CPI与PPI

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　5月份公布的宏观数据整体上偏弱，目前我国经济仍然面临一定的下行压力。

　　5月制造业景气程度继续回落。中国5月官方制造业PMI为49.4，预期49.9，前值50.1。

　　中国4月规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%，3月为同比增长13.9%。1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额18129.4亿元，同比下降3.4%。

　　中国1-4月固定资产投资同比增6.1%，增速比1-3月份回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.45%。其中，民间固定资产投资93103亿元，同比增长5.5%，增速比1-3月份回落0.9个百分点。

　　中国4月规模以上工业增加值同比增5.4%，预期6.5%，前值8.5%。1-4月规模以上工业增加值同比增长6.2%。

　　中国4月社会消费品零售总额同比增7.2%，预期8.7%，前值8.7%。1-4月社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%。

　　从地产数据来看，仍有一定支撑。中国1-4月房地产开发投资同比增11.9%，增速比前3月提高0.1个百分点。1-4月份，商品房销售额39141亿元，增长8.1%，增速提高2.5个百分点。1-4月商品房销售面积同比下降0.3%，降幅比前3月收窄0.6个百分点。

　　4月进出口数据下滑。中国4月出口（以人民币计）同比增3.1%，预期增8%，前值增21.3%；进口增10.3%，预期增3%，前值降1.8%。今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.51万亿元，同比增4.3%，其中，出口5.06万亿元，增长5.7%；进口4.45万亿元，增长2.9%。中国4月出口（以美元计）同比降2.7%，预期增1.8%，前值增14.2%；进口增4%，预期降4.5%，前值降7.6%；贸易顺差138.4亿美元，预期372.3亿美元，前值326.4亿美元。

　　4月货币数据有所回落。中国4月M2同比增8.5%，预期8.5%，前值8.6%。中国4月社会融资规模为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元，市场预期1.65万亿元；4月末社会融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。中国4月新增人民币贷款1.02万亿元，预期1.2万亿元，前值1.69万亿元。

　　从投资、生产、消费来看，增速均呈现回落的态势，但目前财政政策正逐渐发力，对经济有托底的作用，不宜过分悲观。

　　2、基本面

　　2.1 一季度镍供应产生缺口

　　图7：WBMS供需平衡（万吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图8：镍矿进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布的报告显示，2019年1-3月全球镍市场供应短缺2.32万吨，2018年全年供应短缺9万吨。2019年1-3月全球精炼镍产量总计为51.2万吨，需求量为53.53万吨。2019年1-3月全球矿山镍产量为53.48万吨，较去年增加4.5万吨。中国冶炼/精炼厂产量同比增加1.4万吨，表观需求同比增加1.6万吨。全球表观需求量同比增加1万吨。2019年3月，镍冶炼/精炼厂产量为17.77万吨，消费量为18.07万吨。

　　从WBMS的数据来看，一季度镍的供应由此前的过剩转为短缺，这更多的可能是季节性的原因，预计后期的数据将继续转向宽松。

　　2.2 镍矿港口库存延续回升

　　镍矿港口库存从低位逐渐回升，但随着国内镍铁产能的增加，镍矿的消耗速度也在加快，因此国内港口镍矿库存的累计速度仍然较慢。截止2019年5月31日，镍矿港口库存为1255万吨，较4月底增加39万吨。

　　价格方面，部分中品镍矿价格小幅下调，其余品种维持平稳。

　　2.3 镍铁供应预期宽松，价格大幅下调

　　图9：镍铁进口（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图10：镍铁产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图11：镍铁开工率

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图12：镍铁报价（元/吨，元/镍点）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　镍铁方面，随着山东鑫海的镍铁项目投产，市场上镍铁供应充足，价格亦呈现不断下调的趋势。目前镍铁基本维持在950元/镍的水平，与沪镍期货价格价差较小。

　　据SMM数据，4月全国镍生铁环比增加4.64%至4.80万镍吨，同比增17.91%。分品味看，4月高镍生铁产量较3月环增3.20%至4.17万镍吨，主因山东大型镍生铁工厂新增产量的增加。4月低镍生铁产量环比上升15.17%至0.63万镍吨，主因南方钢厂低镍生铁产量继续释放。5月全国镍生铁产量预计环比减少0.88%至4.75万镍吨。

　　2.4 电解镍产量有所提升

　　据SMM数据，4月份全国电解镍自然月产量1.26万吨，同比增5.55%。4月全国电解镍产量环比3月减2%。4月份电解镍生产维持正常，产量小幅下滑主要因自然天数减少。

　　图13：电解镍产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图14：镍进口盈亏

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.5不锈钢价格走弱

　　图15：不锈钢现货价格（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图16：不锈钢库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　不锈钢库存仍在历史相对高位，钢厂挺价逐渐松动，市场大多暗降价格销售。目前下游需求较差，市场对后续整体较为悲观。

　　据Mysteel数据，截止2019年5月31日，无锡地区不锈钢库存量为28.04万吨，环比上月增加1.79万吨，佛山地区不锈钢库存量为19.69万吨，环比上月减少2.29万吨。总的来看，目前不锈钢库存仍处于高位，且总体上库存仍在增加，显示下游需求较为疲软。

　　图17：家电产量

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图18：固定资产投资

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.6 持仓情况

　　截止5月31日，LME镍总持仓为23.2万手，总持仓水平较上月底增加2.59万手。国内方面，截止5月31日，上期所镍总持仓53.8万手，总持仓水平较上月底减少2.10万手。

　　三、行情展望与投资策略

　　宏观方面，贸易局势偏紧，叠加国内经济数据承压下行，市场有一定担忧。基本面，镍铁产量上升对原料端施压，上游供应较为充足。需求端，不锈钢库存仍在高位，且下游需求情况不好，钢厂挺价逐渐松动。总的来说，宏观面弱势局面或持续，基本面供大于求的矛盾仍存，6月镍价或继续震荡走弱。沪镍1907参考区间90000-100000。

　　操作上，镍1907合约可考虑在区间高点附近沽空。

　　中信建投期货

责任编辑：宋鹏