报告导读
印尼选举风波影响消退，镍价重归供需基本面定价。镍矿方面，东南亚镍矿供应已恢复至正常状态，港口库存将逐步企稳，镍矿价格将延续稳中有跌趋势。镍金属方面，印尼金川矿热炉开始投产，后市镍铁供应压力料将继续增加。需求方面，原料价格下跌修复钢厂利润，钢厂主动减产意愿下降，但不锈钢库存高企及需求疲软拖累不锈钢需求，后期钢价回落风险仍存。综上所述，预计镍价维持震荡偏弱走势，波动区间为（92000，103000）。
投资要点
现货市场状况
东南亚镍矿供应恢复增长，镍矿价格稳中有跌
国内电解镍产量小幅回升，进口精镍同比下降
镍铁新增产能快速投产，印尼镍铁进口压力逐渐增加
下游消费疲软，不锈钢价格持续下跌
精镍库存持续下滑
受需求企稳影响，2019年1-3月全球镍市供应短缺
1．行情回顾
5月镍价宽幅震荡，主要受印尼选举风波引发镍价剧烈震荡。月初，由于美国宣布将对中国输美产品加征25%征税，金属价格出现大幅下挫，沪镍主力触及94000元/吨。进入月中，随着供应端利空因素逐步消化，镍价陷入区间震荡。随后，印尼总统大选引发骚乱，部分地区安全形势急剧下降，市场担忧镍金属供应出现干扰，镍价出现剧烈上涨，一度触及105000附近。临近月末，印尼影响逐步消退，而基本面疲弱继续拖累镍价，镍价跌回98000一线。整体来看，镍铁供应持续增加及下游不锈钢需求疲弱对镍价形成较大压力，预计镍价继续维持震荡偏弱走势。
图1：国际镍价走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
图2：沪镍指数价格走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2．现货市场状况
现货方面，俄镍较无锡1906普遍贴水150到贴水100元/吨，金川镍较无锡1906合约普遍报升水600元/吨。近两天盘面有止跌迹象，之前有部分观望的下游，现俄镍贴水150元/吨在9.86万元/吨附近有入市采购，但是数量不大，整体现货成交仍较寡淡，临近月底，且绝对价格较上周仍较高的情况下，下游采购谨慎。且市场预期后期货源将逐渐增多，不着急采购。金川出厂价报出99000元/吨，较昨天上调300元/吨，主流成交于98400-99100元/吨。
图3：现货升贴水（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图4：俄镍对无锡镍主力合约升贴水（元/吨）
资料来源：无锡不锈钢、浙商期货研究所
3．供需分析
3.1． 东南亚镍矿供应恢复增长，镍矿价格稳中有跌
2019年1-4月自菲律宾镍矿进口量为430万吨，同比下降4%%。随着雨季结束，东南亚镍矿供应开始恢复，截至4月底，港口镍矿库存为1083万吨，港口库存回升16万吨。由于雨季已经结束，预计菲律宾镍矿出口量将继续快速回升，而印尼镍矿出货量保持稳定，当前镍矿整体供应较为充裕，镍矿价格稳中有跌。
图5：菲律宾镍矿进口量（船）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图6：镍矿港口库存（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2． 国内电解镍产量小幅回升，进口精镍同比下降
2019年1-4月，国内电解镍产量约为4.97万吨，同比增长5.4%。进口方面，受进口窗口关闭影响，2019年1-4月精镍进口量为6万吨，同比大幅下降30%。
图7：国内电解镍产量（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图8：精镍及合金进口量（吨）
资料来源：浙商期货研究中心
3.3． 镍铁新增产能快速投产，印尼镍铁进口压力逐渐增加
受镍铁生产利润回升影响，国内镍铁厂产能逐步增加。2019年1-4月，全国镍铁产量17.6万吨，同比增长18%。进口方面，随着德龙、金川印尼地区镍铁厂逐渐投产，预计镍铁回流量将逐步增加。2019年1-4月，自印尼进口镍铁量为34.8万吨，同比增速超过100%。由于生产利润保持相对高位，部分镍铁厂产能满负荷运行，3月全国镍铁厂开工率为38.5%。山东鑫海所有矿热炉已投产，投产进度较市场预期提前两个月，而印尼金川已于近日投产第一台设备，后市镍铁供应有望持续增加。
图9：镍铁价格走势（元/吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图10：全国镍铁厂开工率（%）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图11：国内镍铁产量（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图12：自印尼镍铁进口量（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4． 下游消费疲软，不锈钢价格持续下跌
不锈钢下游需求表现疲软，不锈钢价格持续下跌。2019年1-4月，全国主流不锈钢厂300系粗钢产量为426万吨，同比增长11%。社会库存方面，无锡、佛山两地不锈钢库存继续维持高位，截至5月31日，两地不锈钢库存为47.7万吨，环比上月增长4万吨。虽然当前不锈钢价格低迷，但由于原料价格下跌修复钢厂利润，因此钢厂减产意愿减弱。由于6月钢厂开工维持高位，预计不锈钢库存将继续维持高位。境外方面，商务部公布进口不锈钢产品反倾销调查初裁，进口自上述国家的不锈钢需缴纳保证金，短期缓解印尼不锈钢回流压力，但整体影响相对有限。
图12：不锈钢产量（万吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图13：无锡、佛山两地不锈钢社会库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5． 精镍库存持续下滑
截至5月31日，LME镍库存为15.8万吨，环比上月减少1.6万吨。SHFE库存为1万吨，与上月基本持平。由于电解镍供应持续减少且新能源汽车销量火爆向好，全球精镍库存继续回落。
图14：LME精镍库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图15：SHFE精镍库存（吨）
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6． 受需求企稳影响，2019年1-3月全球镍市供应短缺
根据世界金属统计局（WBMS）最新公布的供需数据显示，2019年1-3月全球镍市供应短缺2.3万吨，去年同期为短缺2.4万吨。2019年1-3月全球精炼镍产量总计为51.2万吨，需求量为53.5万吨。2019年1-3月全球矿山镍产量为53.4万吨，较去年增加4.5万吨。2019年3月，镍冶炼/精炼厂产量为17.7万吨，消费量为18.1万吨。
图16：全球镍市历年月度供需平衡累计值（万吨）
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4．结论
印尼选举风波影响消退，镍价重归供需基本面定价。镍矿方面，东南亚镍矿供应已恢复至正常状态，港口库存将逐步企稳，镍矿价格将延续稳中有跌趋势。镍金属方面，印尼金川矿热炉开始投产，后市镍铁供应压力料将继续增加。需求方面，原料价格下跌修复钢厂利润，钢厂主动减产意愿下降，但不锈钢库存高企及需求疲软拖累不锈钢需求，后期钢价回落风险仍存。综上所述，预计镍价维持震荡偏弱走势，波动区间为（92000，103000）。
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