核心观点
结合目前的情况我们认为:甲醇的运行区间约在2200元/吨至2600元/吨,目前甲醇1909合约价格2400元/吨,正处在中间,多空操作的安全边际均不佳。大的方向上,即使有几套烯烃投产的利好预期,但甲醇后期累库概率仍较大,结合高库存和期货升水的现实,甲醇单边的策略建议反弹做空,但从以往的季节性走势发现,6-7月份基本上都是震荡的行情,单边机会并不强。
目前我们更建议9-1反套操作,根据近几年的经验,甲醇会有明显的9-1反套行情。主要的逻辑是无论是环保限产还是甲醇燃料,都会对甲醇01合约造成供需的季节性偏紧,01合约属于季节性强势合约。09合约,依然面临着高库存的压力,大的方向偏弱运行;若烯烃装置推迟投产,则利好将兑现在01合约上。建议-50左右入场,平水附近止损,目标位-150左右。
风险点在于甲醇进口不及预期,烯烃装置提前正常开车,若出现则无条件离场。
一、行情回顾与思考
图:甲醇1909行情走势图
资料来源:文华财经,信达期货研发中心
之前对于5月份行情,我们以国内春检结束和海外进口恢复正常为押注点,认为甲醇会开启新一轮累库,若期现价差持续维持在-100以上,则判断行情大概率偏弱运行。站在目前的时间点上,我们来反思当初的判断:春检确实结束,国内开工负荷升到高位;海外进口的话,根据船期统计到港量约80万吨,供应端压力的确是兑现了,行情也是维持偏弱震荡,但是港口库存只是轻微累积,累库情况不及预期,这说明需求情况是好于我们的预期,因此我们需要对需求情况后期重点关注。
对于6月份,市场的焦点在于需求端甲醇制烯烃装置的投产进程。久泰能源年产60万吨烯烃装置自3月20日开车以后运行不畅,本月底开工提升至7成附近,该装置正常运行后将每月产生15万吨新增甲醇需求;南京诚志60万吨装置预计6月下投产,每月需要外采甲醇15万吨;鲁西30万吨烯烃装置计划6月投产,该装置配置的甲醇装置已经在年初投产,后期甲醇每月外销量7.5万吨;中安联合70万吨烯烃装置计划6月底7月初附近,该装置每月需要外采甲醇约3万吨,合计甲醇每月需求将增加40万吨,足以改写甲醇的供需格局,多头的逻辑在烯烃装置的投产。
空头的逻辑在于,一是化工装置投产一般会不及预期,久泰已经得到验证;二是现在外采甲醇制烯烃装置利润不佳,且处在季节性检修的季节,一旦检修也能改写甲醇制烯烃的格局;三是目前甲醇和乙烯原料性价比几乎相当,乙烯的弱势将限制甲醇的上行空间。
目前多空双方均不能证伪对方,所以行情分歧较大,甲醇宽幅震荡。对于未来行情的发展,我们给予两种假设进行讨论:(1)烯烃装置投产不及预期,甲醇预期差的利空影响下,会跌到哪里?(2)烯烃如期投产,甲醇新增需求如期兑现,甲醇上涨的天花板在哪里?
二、行情推演
图:国内甲醇制烯烃投产情况(单位:万吨)
来源:信达期货研发中心,金联创、卓创资讯
如甲醇制烯烃投产不及预期,三季度继续累库是可以确定的,对于1909合约将面临高库存的压力,从甲醇生产利润上来来考虑目前西北煤制甲醇的利润约250元/吨,一般在盈亏平衡附近甲醇具有较强的成本支撑,从现货的角度上而言,甲醇的下行空间约250元;1909盘面利润约650元/吨,一般在400元/吨的时候有支撑,比较差的时候跌至200元/吨附近。综合考虑,下行空间在250元左右,对应盘面价格约在2200元/吨。
图:西北煤制甲醇利润
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:甲醇09盘面利润
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
如甲醇制烯烃投产进程超预期,则甲醇面临供不应求的局面,解决该矛盾的突破点在于利润不佳的外采甲醇制烯烃装置停车。5月以来,外采甲醇制烯烃的综合利润持续下滑,以浙江兴兴为例,利润从5月初的300元/吨下跌至目前的-150元/吨,而去年10月16日浙江兴兴利润宣称因问题停车检修时的利润约-650元/吨,按照此利润进行核算,最多可以接受甲醇约150元/吨的上涨,对应盘面1909合约的上限是2600元/吨。
图:宁波富德利润
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:浙江兴兴利润
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:浙江兴兴MTO利润
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:甲醇和单体原料对比
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
以上是对极端的情况进行的假设,下面我们假设一种最有可能发生的情况:久泰6月份开始稳定运行,中安联合7月份开始运行,南京诚志投产放到8月份,并且8月份有装置会进行检修。6月份库存有望平衡,7月份面临累库,至少可以看到甲醇高库存的压力很难缓解。
图:港口总库存
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:港口总库存+预测
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
三、总结和操作建议
通过对两种极端情况的评估,我们可以测算出甲醇的运行区间约在2200元/吨至2600元/吨,目前甲醇1909合约价格2400元/吨,正处在中间,多空操作的安全边际均不佳。结合目前的情况,我们认为甲醇后期依然面临累库的压力,并结合高库存和期货升水的现实,甲醇单边的策略建议反弹做空,但结合以往几年的季节性走势发现,6-7月份基本上都是震荡的行情,单边机会并不强。
目前我们更建议9-1反套操作,根据以往几年的经验,甲醇会有明显的9-1反套行情。主要的逻辑是无论是环保限产还是甲醇燃料,都会对甲醇01合约造成供需的季节性偏紧,01合约属于季节性强势合约。09合约,依然面临着高库存的压力,大的方向偏弱运行;若烯烃装置推迟投产,则利好将兑现在01合约上。建议-50左右入场,平水附近止损,目标位-150左右。风险点在于甲醇进口不及预期,烯烃装置提前正常开车,若出现则无条件离场。
图:甲醇09基差
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:甲醇9-1价差
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:甲醇09内地基差
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
图:甲醇指数走势
来源:信达期货研发中心,卓创资讯
信达期货
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