第一部分 行情回顾
分类品种
1.CBOT美豆
收到小麦优良率、玉米带天气改善拖累，叠加南美汇率贬值出口疲软，美豆跌破880美分支撑位置，基金空单增加，预计在未来趋向850美分位置。19年厄尔尼诺大概率，利好美豆增产，或还会继续利空。
2.DCE豆粕
维持年度空头配置的思路。核心逻辑在于供应宽松背景下国内非洲猪瘟疫情的演变。4月现货成交放量，一方面基差绝对价格较低吸引买盘，同时华北山东停机也导致区域紧平衡。月内美豆下跌造成了连粕最大的利空，同样跌破支撑位置。未来依然震荡偏弱，需要猪价变化来给市场注入新的逻辑。
3.CZCE菜粕
CZCE菜粕有DDGS进口预期和中加关系的演变，4月下旬出现政策放松迹象。依然不建议过多关注。
第二部分 基本面分析
一、宏中观/供需
中加关系不确定性依然持续，针对菜系，陷入纯粹的资金面。依然短期不建议操作菜粕。市场主流认为中国与美国最终达成协议会在5-6月的预期。两国guan税，主流表示也会是逐步取消走势。
中国与美国谈判持续进行，市场需要提防DDGS进口与美国包括其他国家肉类进口的政策变化。月内美豆出现几次较为激烈的下跌，一次受到小麦优良率和玉米带天气改善影响，另一次跌破880支撑位置或与巴西雷亚尔汇率继续贬值、美国欧盟相互威胁征税有关。短期市场逻辑老旧，需要继续关注汇率变化。
图1：美元兑阿根廷比索走势图
数据来源：银河期货
图2：美元兑巴西雷亚尔走势图
数据来源：银河期货
图3：美元兑人民币走势图
数据来源：银河期货
图4：波罗的海干散货BDI指数
数据来源：银河期货
加拿大统计局公布的菜籽面积预估2131.4万英亩，较去年减少150万英亩。从历史规律来看，6月调查面积将召回。
二、天气
天气暂时还为时尚早。短期小麦、玉米带有所改善，也影响大豆走弱。短期霜冻和大雪会推迟玉米和春小麦的种植，意味着：（1）玉米改种大豆，利空美豆；（2）直接弃种。但仅以目前的状况来看，为时尚早，需要进一步观察恶劣天气的持续时间。从效益上看，目前弃种概率更大。
5月中下旬会开始进入美国的天气市场，今年大概率厄尔尼诺，理论上利好北美大豆增产，何况美豆种子品种已经得到改良，负面影响概率较小，天气角度暂时不支撑大豆乃至国际农产品价格驱动上涨。
图5：北美温度预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图6：北美降水预测
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图7：巴西大豆生长
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
图8：阿根廷大豆生长
数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA
三、国外/贴水市场
虽然南美产量大幅恢复，但南美汇率创新低，农民卖货积极性不高。阿根廷总统大选初选将在8月进行，而农民自然会倾向于持有大豆避险。
美豆粕因净出口销售数据高于此前市场预期，以及前期创出新低后吸引买盘，令25日美豆粕期价大涨1.74%，收复前五日部分跌幅，期价反弹至310美分附近。南美大豆压榨利润良好，油厂企业买兴增加以及豆粕终端需求不佳，叠加美豆期价持续创新低，令豆粕价格承压。
图9：国外大豆CNF报价
数据来源：银河期货、Wind
图10：国外大豆升贴水
数据来源：银河期货、Wind
四、物流与船期
截至4月17日，本月巴西大豆出口装船量534.7万吨，另外有4347万吨排船计划。预计4月全月装出969.4万吨，其中对中国635.5万吨。5月排船量为247.8万吨。相比去年4月，巴西大豆装船量则为1175.7万吨。
近月中国大豆到港基本确定，5-6紧平衡状态。而其他杂粕市场活跃度轻微回升，包括DDGS出现市场报价。而菜系因为政策变动呈放松态势。
五、国内压榨
4月市场成交和提货保持良好的形势，而提货有轻微下滑的趋势。我们继续维持前期谨慎悲观的看法：需要注意的是，华北区域受环保、天气停机等影响成交远高于其他区域。北方需求并没有真正筑底反转，而南方疫情继续扩散，短期南北价格或有分化，但中长期同样继续看空，对贸易商来说采销节奏把握较难。
图11：大豆周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图12：菜籽周度压榨量
数据来源：银河期货、天下粮仓
图13：豆粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
图14：菜粕周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
图15：大豆周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
图16：菜籽周度库存
数据来源：银河期货、天下粮仓
六、饲料养殖需求
整个3月市场需求、提货的好转给市场逐渐注入信心。4月提货开始出现微微下滑。事实也同样证明，生猪存栏的下降，遇上饲料配方豆粕比例上调、管道库存增加、禽料增长弥补，并没有那么极端利空。
猪瘟这一块，我们继续等待反映：猪价拉动配方上调vs．疫情继续扩散。猪价阴跌也有快两个月左右了，预计4月底5月初会有脉冲式得拉涨（由于国家政策查库，导致时间后移，但趋势不变）。
建议投资者们将更多关注点放到禽料的增长可持续性上。从近期生猪、肉禽、蛋禽草根调研的反馈信息与数据来看，都不太看好后面价格和利润，替代消费也不认可（后期猪价上涨到20乃至25以上或有体现）。主要原因是肉蛋的消费、走货表现差，价格起来是销区被产区硬顶起来的，养殖利润认为不可持续。短期5-1假期在，勉强支撑。
此外，据天气模型显示，6-8月沿海地区降水或比去年同比增加20-50%，或对水产产生利空。
七、资金面
图17：CFTC美盘大豆期货+期权净持仓
数据来源：银河期货、CFTC、奇货可查
图18：CFTC美盘豆粕期货+期权基金净持仓
数据来源：银河期货、CFTC、奇货可查
图19：豆粕主力合约持仓多空比
数据来源：银河期货、CFTC、奇货可查
图20：菜粕主力合约持仓多空比
数据来源：银河期货、CFTC、奇货可查
4月25日，粕类空头力量占据优势，但主要增仓空头虽然来自于产业套保，但都确少豆油的套保盘呈裸空豆粕的状态。
第三部分 关键数据
图21：豆菜粕价差09
数据来源：银河期货、Wind
图22：豆菜粕价差01
数据来源：银河期货、Wind
图23：豆粕9-1价差
数据来源：银河期货、Wind
图24：菜粕9-1价差
数据来源：银河期货、Wind
图25：豆粕基差
数据来源：银河期货、Wind
图26：菜粕基差
数据来源：银河期货、Wind
图27：大豆盘面压榨利润
数据来源：银河期货、Wind
图28：菜籽盘面压榨利润
数据来源：银河期货、Wind
第四部分 逻辑分析
月内美豆出现几次较为激烈的下跌，一次受到小麦优良率和玉米带天气改善影响，另一次跌破880支撑位置或与巴西雷亚尔汇率继续贬值、美国欧盟相互威胁征税有关。短期市场逻辑老旧，需要继续关注汇率变化。菜系有政策因素左右，笔者依然坚持建议不要操作。
5月中下旬会开始进入美国的天气市场，今年大概率厄尔尼诺，理论上利好北美大豆增产，何况美豆种子品种已经得到改良，负面影响概率较小，天气角度暂时不支撑大豆乃至国际农产品价格驱动上涨。
近期的利空大多来自于美豆，国内需求端只能算作支撑没有上涨驱动，未来依旧偏弱。但是华北山东环保问题停机问题，叠加之下会带动基差走强。
建议投资者们将更多关注点放到禽料的增长可持续性上。从近期生猪、肉禽、蛋禽草根调研的反馈信息与数据来看，都不太看好后面价格和利润，替代消费也不认可（后期猪价上涨到20乃至25以上或有体现）。主要原因是肉蛋的消费、走货表现差，价格起来是销区被产区硬顶起来的，养殖利润认为不可持续。短期5-1假期在，勉强支撑。
此外，据天气模型显示，6-8月沿海地区降水或比去年同比增加，或对水产产生利空
有一个指标需要大家注意一下，北方前期料、教槽料环比有点增加了。目前的波动看不出什么，如果到5月还是增，要考虑需求筑底反转。
盘面再震荡一下，在天气不出大问题的情况下，倾向于下方空间或许要逐渐打开了。只是一个大胆的假设。毕竟，猪价爆拉还需要点时间，而3-4月大豆粕类的很多利好都已经兑现了。持续性在经受考验，而母猪存栏下降的问题，也应该在5-6月开始体现了。
资金方面，4月整体来看移仓平仓为主。多头的力量依然存在，对于笔者一直持空观点来看，扩仓是一件好事，未来的价格波动和涨跌空间会放大，不至于让豆粕出现一天上下10块钱的沉闷行情。
5月合约就结束了，产业基本没有接货的，但由于部分区域现货销售更为划算，加上一些油厂超售，交货意向也没有那么浓厚。近期若遇反弹、多头帮助扩仓（甚至5月开始炒作天气），会是一次中线建仓机会。空配初心不改，江湖再见。
第五部分 交易策略
维持全年的空头配置思路，适合上涨50-80点之后轻仓做空赚取30-50点利润。（近期若遇反弹、多头帮助扩仓，会是一次中线建仓机会）
观望为主。激进者可以尝试卖出看涨期权，收取时间价值。
策略推介
持仓情况
第六部分 下周关注
1．中国与美国/中加关系；
2．油厂买船及远月基差销售；
3．猪瘟实质性发展/禽料产量。
银河期货
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