摘要：
1、下游工地启动，需求逐步释放，预计钢材社会库存将逐步进入去库存化通道中，库存压力逐渐缓解。
2、基建项目开工，房地产行业惯性作用下延续节前良好运行态势，春节下游需求总体可期。
3、钢企生产积极性较高，重点企业前两月产量同比增长。今年重大活动较多，预计环保限产政策仍将继续贯穿全年。
4、巴西淡水河谷矿难影响暂时消散，中长期仍需关注淡水河谷产量和发货量变化。
5、矿价高位震荡，企业原料库存充足，采购补库操作较为谨慎，港口铁矿石库存连续增加。
6、钢铁企业盈利水平下降，企业对成本敏感，关注高低品味铁矿石价差间套利机会。
7、需求启动利多钢价，预计震荡偏强，矿石回归基本面，钢价上涨或带动矿价，关注螺矿比套利机会。
8、密切关注两会期间及两会后针对钢铁、房地产等相关行业政策发布。
※行情回顾
RB1905日k线图
数据来源：博易大师 格林大华
I1905日k线图
数据来源：博易大师 格林大华
春节前，巴西淡水河谷出现溃坝现象，春节期间，新加坡掉期价格强势上涨，带动节后开盘，铁矿石开盘涨停，螺纹钢高开尾盘回落，随着市场对于淡水河谷事件恢复理性，同时春节长假期间，社会库存出现明显增加，但是下游需求尚未恢复，所以螺纹钢价格也出现了调整。
铁矿石方面，在春节长假期间，矿难事件有所发酵，巴西淡水河谷宣布在铁矿石销售合同上不可抗力，此外还宣布暂停Brucutu矿山的部分运行，可能导致产量减少3000万吨，新的检查量不包含此前计划的4000万吨减产措施，新加坡掉期价格突破90美元，造成节后连铁涨停，新加坡掉期价格连续两天大幅回落，造成国内盘面价格高位盘整，随着事件影响散退，价格有回落迹象。
※重点企业生产积极性高，产量高于同期
由于2018-2019年取暖季环保限产采取根据分类评价制定限产比例的措施，总体限产力度不及2017-2018年，所以从高炉开工率来看，不论是唐山地区样本企业高炉开工率还是全国样本企业高炉开工率，都高于去年同期。企业生产积极性较高。
中钢协数据显示，今年会员企业粗钢日产继续同比增长，连续4旬为历史同期最高值，其中2月上旬会员企业粗钢日产192.2万吨，环比增长5.76%。同比增长7.69%。
从主要钢厂产量来看，今年1月以来，主要钢厂螺纹钢周产量一直高于最近几年同期水平，前10周平均周产311万吨，3月首周产量325万吨，从目前数据来看，全国钢企开工率高于去年同期，产量高于去年同期
全国样本企业高炉开工率 唐山样本企业高炉开工率
数据来源：wind 格林大华
重点企业粗钢日产同比 主要钢厂螺纹钢周产量
数据来源：wind 格林大华
※春节后社会库存同比下降，钢厂库存同比增长
从冬储备货节点来看，今年贸易商冬储备货略晚于2017-2018年，不过从备货速度来看，今年的备货速度略快于去年同期，单周库存增量一般在40万吨以上，长假前后库存增量在100万吨以上，春节期间累计增加400万吨。
节后钢材社会库存总量接近1800万吨，低于去年节后最高点150万吨，螺纹钢库存方面，截止2月22日，螺纹钢社会库存954.1万吨，比去年节后高点少120万吨。从库存量来看，虽然目前库存总量低于去年同期，但是属于历史次高位。
从钢厂库存来看，2月上旬重点企业钢材库存总量1420万吨，较上一旬增长30.8%。远高于去年同期，但是和历史数据相比，这一库存量基本和2015-2017年持平。
钢材社会总库存 螺纹钢社会库存
数据来源：wind 格林大华
热轧社会总库存 中钢协重点企业钢材库存
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※节后下游需求正在复苏中
正月十五过后，节前返乡的务工人员陆续返城，国内主要交易市场正在缓慢恢复中。从下游需求采购和成交量情况来看，截止2月22日，上海终端线螺采购量已经从节后第一周的1860吨上升到13200万吨，从主流贸易商建筑日成交量来看，截止2月末日成交量已经达到15万吨，和去年节后成交量相比，略高于去年同期，如果目前成交状况能持续，那么下游恢复速度将快于去年同期。
上海终端线螺采购量 主流贸易商建筑钢材成交量
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※基建项目密集开工
自2018年下半年开始，发改委审批基础设施建设项目加快，在2017年一度被叫停的部分城市轨道交通建设项目也再度重启。2018年下半年至四季度部分项目已经开始施工，进入2019年将有更多项目进入开工施工阶段，根据《建筑时报》统计，2019年将有六大类119个项目开工，总投资额超过3000亿元。
从重卡数据来看，2月全国重卡市场共计销售各类车辆7.5万辆，环比下降24%，同比增长0.23%，为近7年同期次高值，业内预计在即将到来的3、4月份重卡市场传统旺季也不会出现旺季不旺的现象。中国工程机械工业协会统计，2019年1月累计销售挖掘机11756台，同比增长10%，和2018年同期增速135%相比，大幅回落。但是2018年同比增速达到135%，主要是由于基数偏低，今年同比增速放缓，但是仍保持增长。重卡销量及挖掘机销量增长侧面反映下游基建等行业运行良好。
※钢材出口同比增加
海关数据显示，2019年1月我国出口钢材618.8万吨，环比增长11.3%，同比增长33.1%。
本月中美双方举行多次洽谈，目前从会谈结果来看，贸易争端有缓和迹象，中美贸易战出现缓和对于钢材出口也有一定利好作用，不过中美贸易之间可能是一个长期的博弈过程，后期仍需要密切关注。
全国钢材出口月度统计
数据来源：wind 格林大华
※行业利润
自钢铁行业执行供给侧改革以来，行业利润水平持续走高，进入2018年四季度后，随着矿石价格上涨，钢企利润回落。2019年年初，巴西淡水河谷发生矿难事故后，刺激矿石价格大幅上涨，钢企利润再次出现回调，随着矿难事故影响消散，矿石价格回落，钢材价格受下游需求复苏影响出现上涨，所以钢企利润略有回调，总体仍保持在500元左右。
从全国样本钢厂盈利水平来看，2018年盈利钢厂一直保持在85%左右，目前大概有7成钢厂处于盈利状态，总体盈利水平还相当可观。
唐山市钢企螺纹钢利润 全国163家样本企业盈利水平
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※巴西淡水河谷事故回顾及影响
1月25日，巴西淡水河谷一座尾矿坝发生坍塌，造成上百人伤亡。该矿区2017年铁矿产量为780万吨，占淡水河谷总产量的2%左右。
1月29日，淡水河谷宣布将关闭另外19座有安全隐患的大坝，涉及产能在4000万吨，占淡水河谷年产量的10%，关停产能将由其他矿区来弥补。
2月6日，淡水河谷在铁矿石销售合同上宣布不可抗力，引发国际铁矿石价格进一步上涨。春节假期，淡水河谷表示，暂时停止巴西Brucutu矿山的部分运行，可能导致产量减少3000万吨，新的检查量不包含此前计划的4000万吨减产措施。暂停VargemGrande项目生产，该项目年产铁矿石约1300万吨，这是公司此前宣布减产4000万吨产量计划的一部分。
2月4日至2月10日，新加坡铁矿石掉期出现强势上涨，近月合约价格超过92美元，节日期间涨幅达到9%。
影响：
根据淡水河谷的公告，2018年淡水河谷产量目标为3.9亿吨，完成当年生产任务，2019年产量目标上调至4.0亿吨，目前已经影响产量在7000万吨，如果淡水河谷未来不再关闭其他矿区，则目前关闭的产量占淡水河谷产量的17.5%。随着中国钢铁行业供给侧改革的进行，国内钢厂对于高品位铁矿石需求与日俱增，从巴西进口铁矿石数量不断增加。2018年我国从巴西进口铁矿石2.3亿吨，占其出口量的60%，巴西铁矿石在国内铁矿石市场影响力日益强大。
事故发生之后，影响程度目前已经超过市场预期，关注淡水河谷事件是否继续发酵，是否会有新的矿区停产，如果继续发酵，则矿石价格将进一步上涨，随着铁矿石价格的不断走高，部分前期停产的矿山可能后续会陆续复产，不过由于复产有滞后作用，对于目前市场供应影响有限，但是如果出现矿山复产，对于投资者心理预期则会产生利空影响
如果没有新的矿区停产，预计矿石价格将保持高位震荡，等待事件影响消散后沽空机会。暂时等待淡水河谷受影响产量的进一步确认。
巴西出口至中国铁矿石
数据来源：wind 格林大华
※铁矿石进口同比下降
海关数据显示，2019年1月全国进口铁矿石9126万吨，同比下降9.05%。
由于供给侧改革，国内高炉开工受到限制，所以对于铁矿石的需求出现一定程度下降，此外，废钢的添加使用也挤占了国内钢厂对铁矿石的需求量。
2019年钢铁行业供给侧改革仍将继续，但是继续压减产能空间变得越来越小，环保限产政策仍将贯穿全年，对于铁矿石的需求量总体来说，将呈现稳中趋减态势，铁矿石进口量或将保持在去年同期水平上。
全国铁矿石月度进口统计
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※港口库存增加，企业库存偏高
节后港口库存连续增加，库存总量超过1.45亿吨，其中澳洲矿库存接近7500万吨，巴西矿接近4100万吨，这是港口巴西矿首次突破4000万吨。由于国内钢企进行供给侧改革和受到环保限产政策影响，对于高品位矿需求不断增加，所以巴西矿库存持续增加。
巴西矿难造成铁矿石价格保持高位震荡，此外由于节前钢企普遍进行了原料备货，尽管经过春节期间消耗，但是目前企业铁矿石使用天数依然维持在28.5天左右，高于去年同期水平的25天。所以目前钢企进行原来补库态度不积极，采购相当谨慎。预计随着下游需求启动后，钢企才会开始进行新一轮的补库。
大中型钢厂铁矿石库存使用天数 港口铁矿石库存
数据来源：wind 格林大华
※节后电炉开工率有所回升
节前电炉企业开工率出现较为明显的回落，从企业生产类型来看，短流程生产企业生产开工率出现断崖式下降，长流程企业开工率变化不大，主要是因为短流程企业生产灵活，节后短流程生产企业开始复工，所以开工率又开始回升。
节后废钢使用量将继续增加，2018年建设的电炉陆续投产，从中长期来看，对于铁矿石的需求造成一定挤压。
全国电炉开工率 不同生产流程电炉开工率
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※高低品味价差收敛
由于钢铁企业利润水平出现了明显下降，所以钢企对于原料价格较为敏感，部分企业开始使用中低品位铁矿石代替高品位铁矿石，高品位铁矿石和中低品位铁矿石之间价差也出现了明显的收敛。预计2019年行业盈利水平总体不如去年，可以关注铁矿石不同品味之间的价差收敛或者放大套利机会。
青岛港高低品味铁矿石价差
数据来源：wind 格林大华
※后市展望
进入3月份，随着下游工地陆续启动，下游需求逐步释放，钢材库存将逐步进入去库存化通道中，从库存总量来看，今年冬季备货时点较晚，库存增加相对较快，节后库存总量虽然偏高，但是和去年节后的库存天量相比，目前的社会库存和去年节后高点相比，还相差百万吨，所以下游需求释放以后，库存压力总体不大。从需求来看，目前还比较乐观，基建项目陆续启动，房地产行业数据虽然暂未发布，但是节前数据良好，由于惯性作用，预计一季度总体仍保持乐观。预计3月份钢材价格呈现震荡向上态势，两会召开，建议密切关注两会期间及两会之后，政策发布。
铁矿石方面，巴西淡水河谷事件对市场心理影响已经完全消散，后期铁矿石供应是否会出现短缺还需要关注淡水河谷产量和发货量，目前矿价将重新回到基本面引导上。在钢材价格震荡向上背景下，预计铁矿石价格也将呈现震荡偏强。
格林大华期货
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