长江期货：短期玉米弱势难改

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　　报告观点

　　春节后玉米现货市场供应主体转为2018年产新粮，天气转暖农户手中玉米存粮加速流入市场，玉米阶段性供应持续增加。2月多地再爆猪瘟疫情，甚至涉及食品企业，短期养殖信心重振困难，严重抑制玉米饲用需求。深加工企业节后陆续复工，但加工利润萎缩，企业采购原料玉米保持谨慎。政策方面，节前政府下发做好收购通知，但具体实施细则尚未落地；节后中央一号文件出台，文件将“调减”变为“稳定”，表明玉米供大于求已成过去，玉米种植面积难继续减少。综合而言，短期玉米面临多重利空，05合约易跌难涨，反弹高度恐受到限制。需关注中美贸易谈判后续消息，供需博弈及购销节奏。

　　2月淀粉生产持续亏损，全国淀粉行业纷纷复工，开机率回升，但购销清淡，淀粉库存增加。整体供应依旧充裕，市场观望氛围浓厚，需继续关注开工率及加工利润，淀粉副产品价格走弱，企业挺淀粉意愿强烈。短期维持偏弱震荡概率较大，目前盘面压力较大，可以关注淀粉主力-玉米主力价差走缩趋势，可尝试做空价差套利。

　　一、期货市场综述

　　2月玉米和淀粉期现价格均未能延续1月反弹走势，在春节长假之后急转直下，将1月下半月涨势完全跌去还创出近几月新低。尽管节前节后政策利好频发，但终究难敌“地趴粮”上量增加，猪瘟持续扩散，贸易战和解等利空的影响，整个1月都笼罩在利空释放的悲观情绪之中。截止2月28日收盘，玉米期货1905合约报1821，较上月跌2.25%；玉米淀粉期货1905合约报2268，较上月跌2.74%。玉米期货1909合约报1842，较上月跌2.8%；玉米淀粉期货1909合约报2289，较上月跌2.8%。现货方面，截止2月25日大连港玉米（国标三等）平仓价为1810元/吨，较1月31日跌70元/吨；2月26日进口玉米到岸完税价为2109.09元/吨，较1月31日跌19.71元/吨。2月25日山东邹平玉米淀粉报价为2450元/吨，较1月31日跌80元/吨。

　　图1：玉米期货主力走势图（元/吨）

　　资料来源：博弈大师 长江期货研究部

　　图2：淀粉期货主力走势图（元/吨）

　　资料来源：博弈大师 长江期货研究部

　　图3：玉米现货价格走势图（元/吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　图4：淀粉现货价格走势图（元/吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　二、基本面分析

　　1、贸易磋商取得实质性进展

　　2月25日，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。中美双方进一步落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，在六方面问题上取得了实质性进展，包括技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等六方面。据新华社消息称，中美最新一轮贸易谈判在具体问题方面有重大进展。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。美国总统特朗普表示，他预计将很快同中国国家主席习近平会面，并表示他们可能敲定贸易协议的最终要点。他与习近平的会晤可能于3月在马阿拉戈举行。交易商希望中国可能同意购买美国玉米，作为达成贸易协议的一部分。当前我国玉米进口配额为720万吨，配额内关税1%，按照2月22日，交货月2月的美湾玉米CBOT价格为375.5美分/蒲式耳的价格来计算，到中国口岸成本价为1720元/吨，虽然和东北主产区收购价价差在100元以内，但和南方港口价格相比仍然有200元左右的进口利润。美玉米进口对国内价格的冲击力度，在于进口数量较2018年全年玉米进口量310.7万吨增加的幅度。

　　图5：玉米进口利润（元/吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　2、售粮进度加快而收购偏慢

　　由于春节前产区售粮进度偏慢，导致节后仍有大量新粮待售。2019年2月中旬以来东北地区天气晴好，局部气温回升10℃左右。气温回升将不利于新玉米的保管，部分新粮难以保存到3月后，同时增加坏粮风险。基层售粮心态2月发生变化，高水分玉米出售进度进一步推进，市场供应逐步增加。不少微观调研指出东北地区农户余粮偏多，吉林地区调研显示，吉林地区不少农户未售粮源比重在5—7成。市场余粮较多，局部地区收购进度却较慢。据国家粮食局统计显示，截至2019年2月20日，主产区累计收购玉米6635万吨，同比减少1298万吨。其中，华北地区玉米收购进度为58%，基本和去年持平；东北地区玉米收购进度61%，去年同期在78%，落后了17个百分点；黑龙江省入统企业累计收购粮食972亿斤，同比减少39亿斤。据天下粮仓网调查119家玉米深加工企业，截止2019年2月22日当周玉米库存总量（含拍卖粮）在757.4万吨，较节前的库存减少12.33万吨，降幅在1.6%。

　　表1：玉米供需平衡表2月

　　数据来源：中国农业信息网 长江期货

　　图6：南方港口库存（万吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　图7：北方港口库存（万吨）

　　资料来源：wind 长江期货研究部

　　3、临储拍卖时间预计延迟

　　回顾最近两年的临储玉米拍卖，2017年是在5月5日启动的，10月末结束，全年累计成交5873万吨；2018年因为一季度玉米价格持续上涨，国家将临储玉米拍卖启动时间提前至4月12日，同样也是10月末结束，全年累计成交10014万吨。日前国家几个部门联合下发了关于开展全国政策性粮食库存数量和质量大清查的通知，主要目的是要弄清楚政策性粮食的实际库存情况和质量情况，包括储备粮、临时存储粮等。整个周期从前期准备到自查再到抽查，大概到6月中旬结束。很多人推断，国家不能一边清查一边拍卖，认为6月之后进行陈粮拍卖的可能性很大。2月17-2月18日全国政策性粮食库存大清查质量检查师资培训班已经在成都举办。

　　4、猪瘟节后扩散，养殖利润有所回升

　　近期以三全水饺为首的一批速冻食品被爆检出非洲猪瘟病毒，不仅加剧了养猪人的恐慌心理，更是抑制了普通消费者对猪肉的需求。虽然明知道非洲猪瘟并不感染人，很多人还是毅然决然地选择了暂停猪肉和猪肉制品消费。2月18日，广西北海市银海区发生猪瘟，发病1629头，死亡924头，属于广西首例。2月20日山东济南市莱芜区发生猪瘟，发病17头，死亡3头。2月21日，云南怒江泸水市发生猪瘟，发病6头，死2头。随着多地非洲猪瘟病毒消息的相继传出，短时间内生猪价格翻盘的可能性微乎其微。据农业农村部最新数据显示，12月生猪存栏比上个月减少3.7%，比去年同期减少2.8%。能繁母猪比上个月减少2.3%，比去年同期减少8.3%。国家统计局数据显示，全国12月份饲料产量2250.3万吨，环比增加3.32%，但同比去年下降12.35%。2018年全年饲料产量21795万吨，同比去年下降15.63%。截止到2月22日，天下粮仓数据显示，2月22日当周全国猪料比价平均水平从2月1日的6.0：1上涨至6.7：1。全国自繁自养生猪头均利润从2月1日的-147.6元/头增加至-5.4元/头；繁自养生猪头均利润从2月1日的-100.3元/头增加至44元/头。主要因为生猪均价止跌反弹，饲料成本的持续下跌，导致生猪养殖利润出现大幅度提升。

　　图8：生猪存栏（万头）

　　资料来源：wind 长江期货研究部

　　图9：生猪养殖利润图（元/头）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　5、深加工企业复工但仍处亏损

　　春节期间华北地区停产或减产的企业已经陆续恢复生产，酒精、淀粉行业开机率节后回升，但目前整体供应依旧充裕，市场观望氛围浓厚，下游采购谨慎，抑制签单量。2019年2月22日当周，天下粮仓对山东、河南、河北、吉林、黑龙江、等地区的42家玉米酒精企业进行抽样调查，有26家处于开机状态（其中10家未满负荷生产），其余16家处于停机状态，本周国内42家玉米酒精企业DDGS产出量为83090吨，行业开工率约54.93%。2019年2月22日当周，据天下粮仓对东北、山东、河北等地区的82家淀粉企业进行抽样调查，有53家处于开机状态（其中24家未满负荷生产），其余24家停机。本周国内玉米淀粉企业玉米加工量为698150吨，淀粉产出量在488705吨，淀粉行业开机率为69.18%。根据天下粮仓调查82家玉米淀粉加工企业，截止2月26日当周，玉米淀粉企业淀粉库存总量达92.58万吨，较上周86.53万吨增加60.5万吨，增幅为6.99%。不过，近几月玉米深加工企业加工利润萎缩，山东、河北淀粉加工企业持续亏损，河北地区酒精企业加工一吨酒精亏损98元，河南和黑龙江亏损达到200元以上。目前企业采购原料玉米保持谨慎，为了减少风险企业基本维持安全库存，采购维持日常加工量即可。

　　图10：淀粉供需平衡表2月

　　资料来源：wind 长江期货研究部

　　图11：淀粉周度库存（吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　6、政策以保障收购和稳定生产为主

　　为了避免产区出现大面积“卖粮难”，2019年1月24日国家粮食局发布了进一步加快做好东北地区秋粮收购工作的通知，通知中提到积极引导多元主体入市开展市场化购销，要求中储粮集团公司要积极引导多元主体入市开展市场化购销，中粮、供销、中化等央企和地方大型骨干企业发挥引领带动作用开展市场化收购。为了带动秋粮收购市场，2月末，黑龙江将启动省级玉米和大豆储备的收购，预计将收购30万吨玉米。黑龙江粮食局将引导大型粮食加工企业积极入市，加快粮食收购。据悉近期国家也将出台一些粮食收购的支持政策。在政策面的刺激下，预计东北其他地区玉米收购工作也将加快，有利于缓解余粮卖压。不过这样的利好政策尚不知何时能够落地，以至于想要抄底的商家和企业也不敢轻举妄动。

　　2月21日2019年一号文件出台，文件中表示要实施重要农产品保障战略，稳定玉米生产。文件中改变往年调减玉米种植面积、减少玉米库存的说法，将“调减”变为“稳定”，表明自2016年开始的去玉米库存的工作基本结束，我国玉米已经达到一种供需平衡的状态。文中进一步指出完善农业支持保护制度，完善玉米和大豆生产者补贴政策。文件意味着国家今年仍会出台玉米和大豆生产者补贴政策，玉米“保险+期货”也将继续快步发展。对于投资者而言，玉米供大于求已成过去，种植面积难继续减少，供需相对平衡，对于现货产业链可以关注相应的补贴政策。

　　三、估值分析

　　1、加工利润变化不大

　　由于国内玉米成本小幅波动，春节停机企业在2月下旬逐步恢复生产，淀粉库存较节前增加明显，东北企业库存压力稍大。节后玉米淀粉厂家报价局部下跌，玉米酒精持稳为主，局部小跌。虽然淀粉成交重心下移，但玉米跌幅更大，加工利润没有收到影响。截止2月27日，淀粉加工利润分别为山东-64.8元/吨，河北-30.4元/吨，河南61元/吨，辽宁25元/吨，吉林51.2元/吨，黑龙江78.6元/吨。

　　图12：淀粉加工利润（元/吨）

　　资料来源：wind 长江期货研究部

　　图13：副产品价格走势（元/吨）

　　资料来源：Wind 长江期货研究部

　　2、基差及价差

　　据统计，从2018年11月29至2019年02月27期间，玉米主力基差最大值为12.71，最小值为-113.00，平均值为-25.32，2月27日基差为-4.88。截至2019年02月26日，玉米180日平均基差率为-3.68%，90日平均基差率为-1.48%。从2018年11月29至2019年02月27日期间，玉米主力基差最大值为12.71，最小值为-113.00，平均值为-25.32，2月25日基差为332。截至2019年02月26日，玉米180日平均基差率为-3.68%，90日平均基差率为-1.48%。可以关注淀粉主力-玉米主力价差走缩趋势，可尝试做空价差套利。

　　图14：玉米主力基差图

　　资料来源：生意社 长江期货研究部

　　图15：淀粉主力基差图

　　资料来源：生意社 长江期货研究部

　　四、结论和投资建议

　　宏观方面，美方延迟加征关税，远期合约受到进口玉米的低价冲击。春节后玉米现货市场供应主体转为2018年产新粮，天气转暖农户手中玉米存粮加速流入市场，玉米阶段性供应持续增加。2月多地再爆猪瘟疫情，其中甚至涉及食品企业，短期内养殖信心重振困难。当前国内生猪、母猪存栏持续下降，严重抑制玉米饲用需求。深加工企业节后陆续复工，但加工利润萎缩，企业采购原料玉米保持谨慎。政策方面，节前政府下发做好收购通知，但具体实施细则尚未落地；节后中央一号文件出台，文件将“调减”变为“稳定”，表明玉米供大于求已成过去，玉米种植面积难继续减少。综合而言，短期玉米面临多重利空，05合约易跌难涨，反弹高度恐受到限制。需关注进口开放后续消息，供需博弈及购销节奏。

　　2月淀粉生产持续亏损，全国淀粉行业纷纷复工，开机率回升，但购销清淡，淀粉库存增加。整体供应依旧充裕，市场观望氛围浓厚，需继续关注开工率及加工利润，副产品价格走弱，企业挺淀粉意愿强。短期维持偏弱震荡概率较大，目前盘面压力较大，可以关注淀粉主力-玉米主力价差走缩趋势，可尝试做空价差套利。

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责任编辑：宋鹏