主要结论
国际市场，现阶段国际大豆市场面临供给最为沉重时刻，南美丰产已成定局，超前巴西大豆开始快速的运往中国，美国与南美大豆抢占市场的时间已经提前打响。南美收割压力以及美豆沉重的库存压力或将集中体现。由于美国与南美出口份额争夺越发激烈，如中美达成协议，美豆在3月份或将小幅回落以获得价格优势，吸引中方采购，美豆出口方可有所增加。3月美豆或将下探850一线的支撑。由于3月底之前，国内大豆供给相对偏紧，这将限制豆粕价格的进一步下滑，但是4月份以后，进口到港量或将增加明显，加之需求后续疲软可见，4月份以后的基差或将进一步回落。豆粕市场或将出现阶段性近强远弱的走势。由于国内菜籽压榨利润丰厚，油厂后期开工或将增加，这将菜粕库存有所冲击，菜粕库存后期有望继续回升。豆菜粕价差一旦低于350元/吨，可以考虑买豆粕卖菜粕的交易。
第一部分 行情回顾
2月CBOT大豆宽幅震荡，月末价格重心略有下移。月初中国春节长假，市场各方纷纷下调巴西产量，美豆市场小幅上扬。随着中国节后开盘，中美贸易开启谈判之路，CBOT大豆市场预期谈判向好的方向发展，美豆宽幅震荡。不过美豆出口不及预期，以及多头平仓，美豆在2月中旬开始震荡回落。美国市场更加关注贸易谈判给美豆出口带来的前景如何。相对而言，国内蛋白粕市场先扬后抑。春节长假后，节后集中补库，成交放量给豆粕市场带来短暂提振。需求的疲软随着采购的结束而体现。多重利空出现，中美贸易谈判可能达成协议、中央一号文件振兴大豆产业、人民币升值，诸多因素共振让蛋白粕大幅下挫，豆粕主力合约下破前期低点后略有企稳。短期蛋白粕震荡偏弱明显。
第二部分 基本面分析
一、巴西大豆抢占时机南美丰产或成定局
与往年相比，今年巴西大豆由于播种提前，收割也较往年提前，由于中美贸易谈判在进行中，市场各方频传利好消息，巴西贸易商更为急切的销售和收割，以便在中美贸易全面和解前更多的销售巴西大豆。咨询机构AgRural，巴西2018/19年度大豆收割率提高至36%，上一年度为17%，五年均值为19%。分地区截止到2月15日马托格罗索已经收割68.76%，同比增加15.53%。巴西中南部收割率达到64.86，同比增加18.06%，而中北部地区则完成81.26%，同比增加17.06%．可见2月底巴西基本上能够收割大部分。从销售来看，截止到2月初，马托格罗索销售进度达到53.82%，同比增加7.2%。中南部地区销售进度为61.14%，同比增加4.93%。由于中美贸易战目前仍未定论，巴西当地加快销售步伐，大部分地球仪已经销售过半，由于2月份以来，巴西雷亚尔出现升值，因此巴西升贴水有所回升，但仍略低于美豆。可见当下巴西大豆仍有一定的价格优势。市场预估3月份巴西运往中国的大豆数量将达到600万吨，远高于历史同期300万吨的纪录。
图：巴西收割进度
数据来源：IMEA 国信期货研发部
图：巴西销售进度
数据来源：IMEA 国信期货研发部
随着巴西收割进度的加快，巴西产量也将尘埃落定，USDA2月报告显示巴西2018/19年度产量仅为1.17万吨，较12月预估有所下降。咨询机构AgRural最新报告将巴西2018/19年度大豆产量预估维持在1.125亿吨不变。巴西农业咨询机构Safras预估巴西2018/19年度大豆至1.15402亿吨。由于生长后期到收割期巴西天气转好，因此巴西产量进一步下调的空间有限。相对而言，阿根廷地区则迎来丰产。USDA2月报告阿根廷2018/19年度大豆产量预估为5500万吨，下调50万吨。但罗萨里奧谷物交易所2月14日称，阿根廷2018/19年度大豆产量预计为5200万吨，高于此前预估的5000万吨。总的来看，南美大豆再度迎来丰收年度。
图：南美大豆产量
数据来源：USDA 国信期货研发部
图：南美大豆供需变化
数据来源：Bloomberg 国信期货研发部
对于南美大豆市场而言，巴西和阿根廷目前的产量市场已经大体消化。未来市场可能更多的要关注到巴西乃至阿根廷大豆如何与美豆争夺出口市场。尤其是阿根廷市场3月份也将迎来收获，其价格优势更优势。未来出口成为关注焦点。
二、美豆库存略有下滑出口成为关键
图：美豆月度调整
数据来源：USDA 国信期货研发部
图：美豆压榨量
数据来源：NOPA 国信期货研发部
2月份USDA报告上调美豆2018/19年度压榨，但下调出口，由于单产的下调使得2018/19年度美豆库存较12月份有所下调。对于目前美豆市场供给压力依旧沉重，中美贸易战之后美豆出口停滞，美豆更多的消费以来压榨。目前美豆压榨利润相对较好，保持在每蒲式耳1.80美元。NOPA最新数据显示1月份美豆压榨再创历史高点。截止到1月份，本年度美豆累计压榨量为2294万吨，去年同期仅为2158万吨，完成USDA预估的40.33%，按照目前每月460万吨的压榨水平来看，3月USDA仍有进一步上调压榨量的可能。
图：美豆压榨消费累计
数据来源：USDA 国信期货研发部
图：美豆本年度出口检验数量
数据来源：USDA 国信期货研发部
出口方面，迄今为止，2018/19年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量为2366.49万吨，上年同期3701万吨，同比减少36.1%。2月底，中美贸易谈判在3月期限前的最后一次谈判，市场预计中美会达成协议。目前市场消息较多。猜测一，可能取消进口关税。猜测二，中国提议每年额外采购300亿美元的美国农产品，其中包括大豆、玉米和小麦，作为两国可能达成的贸易协定的一部分内容。2017年，中国进口了242亿美元的美国农产品，其中60%为油籽，其他为肉类、棉花、谷物以及海产品。目前每年中国进口大豆的金额在380-400万美元。如果按照猜测计算的话，那么中国在美国采购大豆的数量至少翻倍，能够满足上述要求。
目前美豆已经错失了最佳的销售时间，其面临与南美大豆主要国家争夺出口份额。从价格上来看，目前的升贴水要高于巴西和阿根廷，短期美国采购更多的是国字头企业进行参与采购，市场化采购并不积极。仅仅依靠国字头公司采购是难以完成上述猜测的内容。因此未来美豆如想恢复出口，或许需要价格回落，形成价格优势，方可以吸引中国买家入场采购。这样才可以形成良性的出口市场。目前而言，如果中美达成协议，美豆仍需时间和价格优势方可缓和出口压力。现阶段价格不足以吸引市场采购回归美国。
图：大豆种植面积预估
数据来源：USDA 国信期货研发部
图：美豆与美玉米种植面积对比
数据来源：USDA 国信期货研发部
从目前CBOT大豆11月与玉米12月比价来看，目前的比价处于三年来同期最低水平，但高于2016年同期。由于目前美豆库存积压沉重，下一年度美国农民继续播种大豆的意愿下降。2月底美国农业部展望论坛预估2019年大豆面积8500万英亩，同比2018年减幅4.7%，低于预估的8614.4万英亩，玉米9200万英亩，增幅3.3%，高于预估的9151.2万英亩。这也是美豆在超过美玉米种植面积后的面积回归，一般而言，美玉米种植面积要超过美豆种植面积。美豆未来年度供给压力或将缓和。
总的来看，现阶段国际大豆市场面临供给最为沉重时刻，南美丰产已成定局，超前巴西大豆开始快速的运往中国，美国与南美大豆抢占市场的时间已经提前打响。南美收割压力以及美豆沉重的库存压力或将集中体现。由于美国与南美出口份额争夺越发激烈，如中美达成协议，美豆在3月份或将小幅回落以获得价格优势，吸引中方采购，美豆出口方可有所增加。3月美豆或将下探850一线的支撑。
三、3月供给偏小 豆粕窄幅震荡
与往年相比，2019年国内大豆第一季度进口量明显下滑，按照天下粮仓的统计，第一季度我国进口大豆或将在1600万吨左右，与上年1956万吨相比，减少356万吨，相当于2周左右的用量。这使得国内大豆在3月份前供给相对偏紧，这将对豆粕有所提振。4月份开始，随着巴西大豆的大量外运，国内大豆进口到港量增加明显，供给担忧减弱。
图：进口大豆到港量
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：压榨利润
数据来源：WIND 国信期货研发部
按照当前现货来测算压榨利润，各地油厂均处于亏损局面中，亏损幅度在-200~~-300元/吨局面中。目前国内盘面出现压榨利润，油厂盘面套保的力度明显增多。当前盘面测算，巴西3月船期压榨利润测算达180元/吨，4月船期达到116元/吨左右。这使得油厂一方面会增加开工率，另一方面，积极销售远期合同，以锁定利润。可见随着春节长假过后，油厂开工率会迅速增加，豆粕库存或将出现明显的回升。
图：生猪存栏
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：仔猪及生猪价格
数据来源：WIND 国信期货研发部
从消费来看，国内生猪养殖面临的疫情似乎比想象的更为严重一些。2019年初，大规模养殖场出现非洲猪瘟，春节过后，部分食品企业检验出非洲猪瘟病毒，国内散点式疫情再度出现，这使得国内非洲猪瘟的监管或将更加严格一些。存栏量方面，能繁母猪存栏量同比下降10%左右，市场预期全国生猪产能去化程度在10%左右。从补栏情况来看，国内仔猪价格持续低位运行，这表明市场后续补栏热情并不高。随着春节生猪的大部分出栏，国内生猪存栏数或将继续下滑，这将对豆粕消费形成较为沉重的打击。
图：国内豆粕主要地区盘面基差
数据来源：WIND 国信期货研发部
图：主力合约豆粕基差季节性
数据来源：WIND 国信期货研发部
从豆粕市场来看，由于3月底之前，国内大豆供给相对偏紧，这将限制豆粕价格的进一步下滑，但是4月份以后，进口到港量或将增加明显，加之需求后续疲软可见，4月份以后的基差或将进一步回落。豆粕市场或将出现阶段性近强远弱的走势。
四、菜籽供给近强远弱 消费或将受阻
随着中美贸易谈判的乐观预期，市场似乎对于中加关系也开始有缓和的态度。春节长假后，国内菜籽榨利出现好转，现货菜籽压榨利润在64元/吨，盘面压榨利润在250元/吨上下，这刺激了油厂集中买入4月以后船期的6船菜籽。据天下粮仓网2月15日跟踪的情况看，2019年2月菜籽到港量在30.6万吨，3月30万吨，2月份是春节，工厂停机，原料供应暂时充裕。4月份1条船，5月份仅两船，加上18日当周进口的6船。4月以后的船期依旧相对偏紧，目前采购较往年相比，采购量明显偏少。
图：国内菜籽月度进口
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：豆粕与菜粕价差
数据来源：WIND 国信期货研发部
国内豆粕与菜粕的价差继续回落。目前豆粕与菜粕现货价差在580元/吨较上月同期下降100元/吨，期货主力合约的价差在400元/吨左右，较上月同期下降50元/吨左右。豆菜粕价差的回落，让菜粕的价格优势大大降低。菜粕的消费量也受到一定冲击。由于国内菜籽压榨利润丰厚，油厂后期开工或将增加，这将度菜粕库存有所冲击，菜粕库存后期有望继续回升。豆菜粕价差一旦低于350元/吨，可以考虑买豆粕卖菜粕的交易。
图：菜籽表观消费量
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
图：菜粕库存及未执行合同
数据来源：天下粮仓 国信期货研发部
第三部分 结论及操作建议
国际市场，现阶段国际大豆市场面临供给最为沉重时刻，南美丰产已成定局，超前巴西大豆开始快速的运往中国，美国与南美大豆抢占市场的时间已经提前打响。南美收割压力以及美豆沉重的库存压力或将集中体现。由于美国与南美出口份额争夺越发激烈，如中美达成协议，美豆在3月份或将小幅回落以获得价格优势，吸引中方采购，美豆出口方可有所增加。3月美豆或将下探850一线的支撑。由于3月底之前，国内大豆供给相对偏紧，这将限制豆粕价格的进一步下滑，但是4月份以后，进口到港量或将增加明显，加之需求后续疲软可见，4月份以后的基差或将进一步回落。豆粕市场或将出现阶段性近强远弱的走势。由于国内菜籽压榨利润丰厚，油厂后期开工或将增加，这将菜粕库存有所冲击，菜粕库存后期有望继续回升。豆菜粕价差一旦低于350元/吨，可以考虑买豆粕卖菜粕的交易。
国信期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
