信达期货:贸易战延后征税 镍价高处不胜寒

信达期货:贸易战延后征税 镍价高处不胜寒
2019年03月19日 17:27 新浪财经

  核心观点

  供应端偏紧:菲律宾苏里高地区进入雨季,印尼额配逐步到期,镍铁积极生产消耗港口库存压力。进口窗口关闭,市场上可流通镍现货并不多,低库存带来反弹基础。

  基本面消息纷杂,矿难等消息助推镍价走强:印尼镍铁投产延迟以及淡水河谷减产事件助推镍价走高。由于镍生铁利润高企,山东鑫海投产进程加快,印尼镍铁持续3个月增长对高位镍价带来一定压力。虽然不锈钢价格跟涨,但利润被逐步打压,钢厂生产积极性不强。

  不锈钢季节性累库:节后钢厂部分仍有检修计划,不锈钢社会库存已出现季节性累库。镍价上涨还取决于消费能不能持续,若终端消费依旧疲软将无法消耗补库带来的库存累积,这将拖累镍价反弹高度。

  1月社融放量,经济底约1个季度后企稳

  操作建议:美国延后对华征收关税,利多兑现后有色反弹可能减弱。这波反弹主要基于供应释放不及预期以及各种矿难带来的做多资金炒作。供应方面印尼金川产能投放推迟至二季度,市场冲淡了印尼镍生铁的巨大利空。然而,据悉国内山东鑫海陆续出铁2台,进度快于预期。1月镍铁进口创6月以来最高水平,与之前预期的1-2月进口量减少大相径庭。元宵过后下游涨价并非需求驱动,而是持货商控价,不锈钢社会库存开始季节性垒库。近期各种矿难消息层出不穷,但与镍并无实质关系。考虑到供应预期增量依然存在,而需求减量较为确定,镍供需平衡并没有改善,等待镍价做空机会。

  风险因素:不锈钢库存累积,贸易战预期差,保税区库存大量流入

  关注点:保税区镍库存变化,不锈钢去库进程

  一.2019年2月沪镍行情回顾

  图1:沪镍指数价格走势图

  资料来源:文华财经,信达期货研发中心

  年初以来镍价呈现强势反弹行情,价格从86150元/吨低点一路反弹至103370元/吨,涨幅高达20%。这波反弹主要基于印尼镍铁投产不及预期和淡水河谷减产带来的做多资金炒作。2月因春节假期原因,沪镍涨幅受限。而伦镍涨幅远超预期,最高去过13350美元/吨,随后开始短暂回调行情。节后沪镍冲高回落,随后呈现补涨行情,其中LME镍涨幅不及沪镍,更像是沪镍补涨春节错失涨幅。截止2月底,镍价呈现高位震荡格局,走势有变弱迹象。镍生铁方面,印尼金川建设进度缓慢,投产计划被延迟至二季度。而国内山东鑫海已有两台炉子出铁,第三第四台已经烘炉,投产节奏快于预期。此外,淡水河谷铁矿减产事件波及镍供应担忧,叠加1月社融增速放量带来的经济可能见底的预期增强,镍价反弹势如破竹。而国内镍铁利润高位刺激山东鑫海投产进度加快,这势必会给高位的镍价带来一定压力。需求方面,12月全国不锈钢300系产量增速已经终止,钢厂利润有走弱的趋势,不锈钢出现季节性累库。由于国内外库存处于低位,镍价反弹存在基础,但是价格已到一定高位,短期上涨需要更强的动力刺激。从供需平衡来看,供应预期增量依然存在,而需求减量较为确定,镍供需平衡并没有改善。这意味着镍价反弹高度仍需更多的利多刺激,若后期消费无法消化补库的库存累积,镍价上涨高度有限。

  宏观方面,2019年1月新增社融创历史新高,存量社融增速明显反弹到10.4%,这说明“宽信用”达到一定效果,经济企稳可能滞后一个季度左右。国际市场方面,中美贸易磋商取的实质性进展,美方将推迟对中国加征关税,短期这个变量利多有色金属。

  二.基本面分析

  1.全球供需平衡

  根据国际镍业研究组织(INSG)数据显示,2018年12月全球镍市大体供需平衡,11月为短缺5,800吨,但2018年全年的供应缺口较上年有所扩大。数据显示,12月镍市短缺缩窄至仅为700吨,但全年短缺数量增至12.76万吨,2017年为11.51万吨。2019年全球镍需求料增至242万吨,2018年全球镍需求预估为235万吨。INSG表示,2019年全球镍产量或将增至239万吨,2018年全球镍产量预估为220万吨,仍维持小幅短缺格局。

  表1:全球原生镍供需平衡表 单位:千吨

  资料来源:INSG,Wood Mackenzie,安泰科,信达期货研发中心

  图2:INSG和WBMS全球精炼镍1-12月供需平衡表

  资料来源:Wind,INSG,信达期货研发中心

  2.国内供给结构

  2.1 镍矿供应及矿山情况

  根据海关数据显示,2018年12月中国镍矿进口量为271万吨,环比减34.3%,同比增6.2%。其中,从菲律宾进口镍矿量仅有126.3万吨,环比减50.7%,同比减27.4%;从印尼进口量134.3万吨,环比减232.5%,同比增151.2%。2018年1-12月,中国镍矿累计进口总量4702.8万吨,同比增幅34.2%。目前菲律宾苏里高地区已进入雨季,仅巴拉望、三描礼士、塔威地区少量发货。在距离雨季结束的4月份之前,菲律宾月发货量稳定在110万湿吨左右。印尼方面,此前配额到期的Fajar、Sambas、金川WP,新配额要3月份才能陆续批准,因此2-3月份出货量可能不及预期。

  图3:菲律宾镍矿装船情况 单位:船

  资料来源:铁合金在线,信达期货研发中心

  图4:印尼镍矿装船情况 单位:船

  资料来源:铁合金在线,信达期货研发中心

  表2:菲律宾镍矿2018年1-9月年 VS 2017年1-9月产量对比

  资料来源:菲律宾政府,MGB,信达期货研发中心

  根据菲律宾矿产和地质局的报告显示,2018年1-9月镍矿石产量共计2217万干吨,同比跌幅1.03%。主要因为29个矿山中11个矿山处于停产整顿阶段。此前菲律宾政府表示被暂停开采的几家矿山,如果纠正以前违反环境法规的行为,将获得矿场恢复运营的许可,在即将新获得矿场恢复运营的许可的9个矿场中,其中6个为镍矿山。这意味着菲律宾镍矿的产出可能增加,考虑到正值雨季期间,镍矿出口暂时不会有太大影响。但此举无疑增加了镍矿供应的预期,一旦雨季结束,菲律宾主要金属供应商的镍产量将会提升。

  年后镍矿港口库存开始去库阶段,镍铁企业利润高企,不少企业订单已经排到3月后,在高利润刺激下镍铁企业生产积极性很高,因此镍矿库存去化非常明显。

  图5:镍矿港口库存 单位:万吨

  资料来源:我的有色,信达期货研发中心

  图6:镍矿港口库存季节性 单位:万吨

  资料来源:我的有色,信达期货研发中心

  3.2 电解镍供应

  1月份全国电解镍产量1.02万吨,同比大幅减少15.76%,环比大幅减少32.45%。据SMM调研,1月份产量的下降主因国内部分电解镍冶炼企业停产或转产硫酸镍,叠加消费淡季和春节重合,以及北方某冶炼厂元旦失火事件影响所致。进口方面,12月其他未锻轧非合金镍进口合计1.68万吨,同比减59%,环比减1.17万吨,降幅41.1%。1-12月累计进口24.25万吨,同比增22.19%。其中,进入保税区200吨左右,实际流入国内约16550吨左右。根据我的有色网统计,2月上旬保税区库存基本持平,由于进口窗口关闭,市场对于纯镍市场并不看好,远期到港货物流入保税区较少。

  图7:中国电解镍产量年度对比 单位:万吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图8:国内电解镍库存 单位:万吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  3.3 镍铁供应

  根据SMM统计,2019年1月镍铁折合镍金属吨4.26万吨,环比增加2.68%,同比增加15.33%。1月高镍生铁主要来自山东大型镍生铁新增产量,以及华东、华北和华南部分工厂的检修复产。进口方面,1月镍铁进口量连续第三个月增长,达到15.4万吨,为2017年5月以来的最高水平。其中来自印尼的进口量攀升至11.04万吨,为6月以来的最高水平。

  目前高镍生铁利润高企,镍生铁订单多排到3月以后。其中,国内山东鑫海投产进度加快,已有两天炉子出铁,约7000吨/月产能,第三和第四台已经烘炉,整体进度快于预期。之前认为青山不锈钢投产后镍生铁回流压力减少,事实上青山已向印尼德龙采购了约2万吨镍铁,会陆续运回国内。也就是说,未来镍铁供应增加的预期本质没有改变,国内产能投放将加大镍价的下行压力。

  图9:中国镍铁产量(折合成镍金属吨)单位:万吨

  资料来源:我的有色,信达期货研发中心

  图10:中国镍铁进口(未折合镍金属吨)单位:万吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图11:镍铁企业开工率偏低 单位:%

  资料来源:我的有色,信达期货研发中心

  图12:镍铁利润高企 单位:万吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  3.国内下游需求分析

  2019-2020年国内不锈钢新增产能主要是300系一体化和400系产能,而且都是普碳钢产能置换为主。其中大部分增产集中在400系为主,山东鑫海科技的200万吨不锈钢冶炼项目可能提前。

  表3:2018-2020年中国不锈钢产能计划 单位:万吨

  资料来源:安泰科,网页信息,信达期货研发中心

  据中国联合钢铁网统计,2019年1月份国内27家(占比全国94%左右)主流不锈钢厂粗钢产量为203.42万吨,环比增幅7.2%,同比下降9.8%。其中,200系总量为63.5万吨,同比降幅20%,环比降幅1.9%。300系总量为102万吨,同比下降19.2%,环比增幅8.5%。400系总量为37.8万吨,同比降幅9.5%,环比增幅25%。近期成本端价格上扬,不锈钢厂有挺价的意愿,但是利润逐步下滑。

  库存方面,截止2月上旬,无锡和佛山地区不锈钢样本库存量41.9万吨,环比1月下旬增加26.8%。春节期间不锈钢厂检修较多,社会库存面临季节性累库趋势。

  图13:2019年不锈钢粗钢产量 单位:万吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图14:不锈钢利润情况 单位:元/吨

  资料来源:我要不锈钢,信达期货研发中心

  图15:从印尼进口的不锈钢 单位:万吨

  资料来源:我要不锈钢,信达期货研发中心

  图16:不锈钢库存快速消耗 单位:吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  三.市场结构分析

  1.期货库存

  2019年2月LME库存降幅明显,其中镍豆库存流出放缓。截至2月26日,LME库存破20万大关降至19.8万吨,较1月末降幅2.3%。此外,国内上期所库存继续下降至1.13万吨,其中注册仓单不足1万吨。近期进口窗口关闭,国内可流通现货较少,金川和俄镍价差维持低位。

  图17:上期所库存 单位:吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图18:LME库存 单位:吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  2.镍市场价差和持仓分析

  当前镍持仓开始上升,仍处于偏低水平。价差维持contango结构,近期镍基本面中性偏多,但镍价高位恐面临压力,需要有更强的动力才能刺激镍价继续走高。

  图19:电解镍和镍铁价差 单位:元/吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图20:镍进口盈亏 单位:元/吨

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图21:沪镍主力合约成交量 单位:手

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

  图22:沪镍持仓虚实比(持仓/仓单)

  资料来源:Wind,信达期货研发中心

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责任编辑:宋鹏

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