第一部分 锌市场回顾及库存
1.1 锌期现市场
2月份锌价高位宽幅震荡，截止2月22日，沪锌主力收于21680元，较1月底小幅走低；LME锌收于2712美元，基本持平于1月底，比值继续回落。由于春节假期的影响，锌价在假期有明显的调整；不过随着国内恢复正常交易，宏观市场利好也在增多，带动锌价企稳反弹，总的来说锌价的阶段性强势表现仍在延续。
从国内现货市场来看，2月份因为春节假期因素的影响，现货升水出现断崖式下跌，甚至一度接近平水，随着元宵节过去；下游复苏带动现货市场略有好转，但假期累库使得升水持续表现偏弱。目前来看，下游的复苏进度相对缓慢，3月初或继续小幅累库，因此现货市场的好转或需要等待3月中下旬的来临。
图1：沪锌主力合约走势
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：上海地区锌锭价格及升贴水变化
数据来源：银河期货、wind资讯
1.2 库存
库存方面，截止2月22日，LME锌库存合计81100吨，LME锌库存2月份继续减少并创下新低；而国内则由于春节假期累库，最新社会库存合计22.31万吨，较上月环比明显增加。总体来看全球库存整体趋紧的格局未发生变化，现货紧张的局面只是季节性的略有缓解，3月份趋紧态势可能将更加明显。
图3：LME锌库存（单位：吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图4：国内社会库存（单位：万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
第二部分 全球锌供需状况
国际铅锌研究小组2月底数据显示，12月全球锌精矿产量116.7万吨，同比小幅减少1.1%，但环比回升近5.66%，全年锌矿产量略不如预期。从全年产量趋势来看，前低后高的态势相对明显，整体锌矿供应维持增长。受到国内锌矿产量不如预期的影响，一定程度影响了原料端的供应投放，但未来原料供应趋于宽松的局面不会改变。
而从精炼锌市场来看，12月全球精炼锌产量117.5万吨，消费量123.7万吨；其中供应端于需求端较去年同期或环比11月，变化都不明显，消费端同样是维持相对稳定。全年供应缺口合计43.4万吨，较2017年供应缺口收窄4.2万吨，缺口收窄有限，锌锭供不应求的紧缺格局仍在延续。而一季度受到国内冶炼厂产能受限的影响，供应缺口将较大可能继续维持。
图5：ILZSG全球锌矿产量（单位：千吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、ILZSG
图6：ILZSG全球精炼锌供需平衡（单位：千吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、ILZSG
第三部分 国内锌供需状况
3.1 国产矿及进口矿加工费
国内最新北方锌精矿加工费均价6350元，南方锌精矿加工费均价5550元，进口矿加工费在220美元，2月份加工费整体小幅上移，不过加工费上涨速度明显放缓。现阶段加工费处于历史高位，同时冶炼厂利润也较为丰厚，虽然国内冶炼厂受到阶段性瓶颈而导致产能受限，但锌矿供应并没有出现明显过剩，海外冶炼厂也可通过加大开工来消化部分新增原料，因此加工费进一步上涨的空间会相对有限。展望来看，短期矛盾焦点依然集中在冶炼端，因此加工费将继续维持在高位。
而从锌矿的进口来看，海外加工费依然保持一定优势，进口矿维持在小幅利润或盈亏平衡上方。从锌矿产能、产量投放来看，海外市场供应增量相对明确，而国内受制于环保限产，因此海外矿供应将继续增加，进口矿利润整体将好于往年，进口依存度维持在相对高位。
图7：锌精矿加工费（单位：元/金属、美元/干吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、我的有色网
图8：锌精矿进口盈亏
数据来源：银河期货、wind资讯、我的有色网
3.2 国内精炼锌产量
由于国家统计局暂未公布1月份产量，而从第三方上海有色网公布的数据来看，1月中国精炼锌产量43.36万吨，环比减少3.31%，同比减少11.46%。从第三方数据来看，无论是同比，抑或是环比，2019年1月份产量都出现了明显减少。国内几个主要冶炼厂因为搬迁或者环保等不同因素，极大的影响了产能及开工，导致了国内冶炼产能出现阶段性的瓶颈；而以最新的情况来看，产能在一季度恢复的可能性极小，因此国内精炼锌产量或将维持在阶段性低位。
当然我们从现阶段冶炼企业实际获取的加工费利润来看，冶炼厂利润仍居于历史高位，意味着如果不是受到意外因素干扰，企业开工率将处于较高水平。因此我们预计上半年国内冶炼厂基本不会安排检修，这将异与去年同期，不过2018年一季度本身检修也不多，因此精炼锌产量一季度同比下滑概率较大。
图9：国内精炼锌产量
数据来源：银河期货、wind资讯
3.3 精炼锌进出口盈亏及进口量
从进口盈亏曲线来看，2月份进口窗口完全关闭，由于受到春节假期因素的影响，2月份国内锌锭现货升水维持在低位，而海外LME锌库存持续走低，海外现货前低后高，导致2月进口亏损逐步扩大。今年下游复工速度相对偏慢，而且以历史经验来看，国内锌锭社会库存仍有小幅增加可能；库存的阶段性拐点仍需要等待，进口亏损或继续维持。
图10：锌沪伦比值及进口盈亏（单位：元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图11：精炼锌进口及同比（单位：吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
3.4 下游-镀锌板带
从中钢协数据来看，国内12月份重点企业镀锌板带产量177.9万吨，同比减少2.3%，环比小幅下滑，但四季度产量整体好于去年同期。同时2018年一季度国内镀锌产能开工阶段性的受到采暖季政策的影响，而今年因采暖或环保限产的产能明显较少，下游镀锌板带产量将好于去年同期。
从钢联的调研数据来看，今年年后国内主要镀锌企业周度产量分别为62.01、70.65万吨，实际上是略差于去年同期，由此显示国内下游复苏确实不如往年。而镀锌行业近些年是锌消费的重要增长点，如果镀锌消费表现疲软，或对国内锌锭消费产生明显的负面影响。
图12：重点企业镀锌板带产量（单位：万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、上海钢联
图13：130家企业镀锌板卷周度产量（单位：万吨）
数据来源：银河期货、wind资讯、上海钢联
3.5 终端消费
从房地产市场来看，1月份房地产价格数据依然不乐观，一二线城市新建商品住宅销售价格环比微涨，二手房市场呈下降势态，整体价格保持相对平稳。按照目前市场主流预估，房地产市场的下滑态势将逐步得到遏制，但房地产行业并未迎来拐点，因此终端消费的带动也不会很明显。
而从汽车产量来看，2019年1月国内汽车产量236.5万吨，同比下滑近12%，汽车行业的萎靡态势仍在延续。汽车镀锌的用量将继续缩减，同时考虑到新能源车铝配件用量的增多，锌消费仍将部分被替代，总的来说今年锌的消费目前并没有明显亮点。
图14：房地产相关数据
数据来源：银河期货、wind资讯
图15：中国汽车产量及同比变化（单位：辆）
数据来源：银河期货、wind资讯
第四部分 总结与展望
从宏观市场来看，2月份整体情绪好转明显；一方面是中美贸易谈判的持续向好，直到现阶段美国将对华关税加征的延后，另一方面则是美联储鸽派信号的传递，美元指数阶段性调整给予商品整体走强基础。同时国内1月份信贷数据大超预期，多部门表态去杠杆阶段性完成，未来流动性趋于宽松，助力工业品整体趋好。
而从基本面来说，海内外市场出现一些分化，海外LME锌库存继续创下新低，而国内则受春节因素而出现明显累库。不过综合来看，现阶段全球锌锭库存紧张的局面仍在延续，随着3月份消费旺季的来临，国内沪锌库存将迎来拐点，锌价或延续震荡偏强表现，一季度维持多头思路对待。
银河期货 廖凡
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