第一部分 前言概要
本月主要受大豆振兴计划扩种大豆减少玉米面积预期以及政策面轮入和统筹销售拍卖粮预期利好，期价跌至1800附近反弹，但年后随着猪瘟继续发展，需求端低迷，东北余粮多，升温快现货卖压较大，进口方面玉米大量进口取消DDGS关税等消息不断发酵，期价反弹夭折。短期进口、猪瘟和卖压对盘面将持续施压，期价预计将跌破1800的低点继续向下寻底。目前深加工库存整体较高，市场情绪悲观，贸易商饲料企业维持低库存，进口消息面仍未落定，短期市场心态难以扭转，预计只有达到足够低位，激发下游的拿货意愿期现货才能真正企稳。中长期看供需偏紧格局仍存，产量预计稳中有降，期现货重心上移，但进口端和需求端继续不利情况下，波动空间将受到挤压。
图1：淀粉玉米05价差（元/吨）
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：玉米05基差（元/吨）
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图3：玉米淀粉05基差（元/吨）
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图4：玉米59价差（元/吨）
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第二部分 基本面情况
玉米及替代品进口消息等待落地
玉米美国供应趋紧，大量进口进口价格会被中国买起来，高粱大麦进口主要国美澳也是供应趋紧，另外未加税之前价格优势已不大，况且澳麦还有反倾销在身，预计高粱大麦进口或减少。况且期现货价也已跌到低位，进口预期充分反应，只是因为悬而未决，增加悲观情绪，给了反复炒作的理由。可扩大的就是DDGS和乙醇等玉米下游产品，DDGS替代预计增量300万吨，乙醇由于国内使用玉米做原料的本不多，实际影响有限，但是不利远期的需求增长空间。进口的扩大对目前价位影响已有限，但大量的进口也增加供应压力会压制玉米上行空间。今日消息面国内或取消DDGS关税、大量进口玉米？关注中美磋商消息，笔者认为进口落地之时便是利空出尽之时。但进口过多也会压制期价的上行空间。
图5：2017/18玉米分国别进口
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图6：玉米年度进口变化及各国占比
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图7：作物年度玉米及替代品进口
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图8：作物年度玉米及替代品进口
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温度回升，卖压较大，关注2月补贴政策
秋收进展：国家粮食和物资储备局收购数据显示，截至2019年2月15日，主产区累计收购玉米6416万吨，同比减少1500万吨；大豆255万吨，同比减少65万吨。其中东北售粮进度明显偏慢，国家粮油信息中心监测显示，截至2019年2月17日，东北三省一区农户玉米销售进度为61%，同比慢19个百分点。其中黑龙江玉米销售进度为61%，同比慢22个百分点；吉林玉米销售进度为55%，同比慢20个百分点；辽宁玉米销售进度为70%，同比慢20个百分点；内蒙古玉米销售进度为62%，同比慢13个百分点。当前东北农户余粮中“地趴粮”占比仍然较高，当前升温较快，不利于“地趴粮”和高水分潮粮的保管，将加速农户销售。而东北深加工企业仍普遍存有2个月左右的库存，加之非洲猪瘟疫情导致饲料企业采购力度下降，中美经贸谈判有望达成农产品进口协议，当前市场对于国内玉米需求的判断并不乐观。供大于求格局下，玉米市场的定价权掌握在需求方手中，因此用粮企业不断压低收购价格。
截至2019年2月17日，华北地区农户售粮进度为58%，同比持平。山东售粮进度为59%，河南售粮进度为62%，同比均持平；河北售粮进度为53%，同比快2个百分点。虽然当前华北售粮进度和去年持平，但考虑2019年春节较早，春节效应提前，后期华北售粮进度仍将同比偏快。
《大豆振兴计划实施方案》意见函，意见函指出为实施好新形势下国家安全战略，积极应对中美经贸摩擦，实施大豆振兴计划。主要提到以下几点：①扩大大豆面积，到2020年大豆面积达到104一亩，2022年达到1.5亿亩，其中2019年大豆面积增加1000万亩；②主要通过种植模式和水稻、玉米等的种植结构调整来增加大豆面积；③优化补贴政策扩面积，平衡作物种植收益，调动种植大豆积极性，统筹安排东北玉米大豆生产者补贴，于2月附近向社会公布2019年补贴政策！
首先，意见函明确指出要及早明确2019年玉米大豆生产者补贴，这较往年明显提前，关键是赶在准备春播农资前公布，避免出现去年农户已准备好农资再公布，导致政策效果较差的情况发生。及早释放政策信号，给农户吃了定心丸，便于农户安排种植，政策执行效果会更好。其次，考虑到水稻水田改旱田难度较大，且水稻还有收储，收益较稳定，玉米改种大豆的比例可能更大，另外就是其他杂粮，政策落实到各地，实际大豆扩种面积也很有可能超过文件中的1000万亩，玉米改种面积也有望进一步扩大，如果以1000万亩完全由玉米改种，有望减少玉米产量400万吨。另外也要注意改种最终是由农户自身对经济效益判断和当地种植条件决定的，所以明年春播前玉米及大豆售价和补贴力度比较关键，特别是大豆适宜种植地区，像黑龙江黑河等大豆优势产区的种植意向就是关注的重点了。政策总体而言由于对玉米有面积调减预期，利好玉米，继续关注后期实际改种效果。
图9：11个主产区累积玉米收购量
数据来源：银河期货、国家粮食和物资储备局、中央气象台
图10：未来一周天气关注
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深加工库存高，贸易商饲料企业拿货心态弱
东北产区：目前气温同比偏高，给地趴粮的存储带来了不利，担忧集中售粮的风险，本周部分基层农户已加快售粮进度，供应充足。而深加工企业采购积极性一般，随用随买居多，本月下调玉米收购价，均价月比跌59元/吨。继续关注企业上量情况及基层农户售粮进度之间的博弈。东北现货价格目前比预期的抛储价格还高，预计现货价格跌到预期抛储价格附近才能吸引当地深加工入市屯粮。
华北黄淮产区：华北售粮较快，目前当地售粮较少，东北地区供应过剩余粮南下，开始涌向华北市场，山东均价月比跌17元/吨，跌幅远小于东北，后期预计还有一定调整空间。
沿海港口：北方港口玉米库存：截止2月18日，北方港口总库存344万吨，较前月327万吨增加17万吨。广东港口玉米库存总量102.1万吨，较上月54.8万吨增加47.3万吨。中美贸易谈判顺利，中国或大量进口美玉米，市场整体氛围偏空。加之，北港集港量增加，而靠港船只却较少，需求低迷，压制玉米价格继续下跌，月比跌40元/吨。成本下跌，加之南方港口原料玉米攀升至高位，而猪瘟疫情爆发下，饲企观望心态增强，需求依旧低迷，基本面疲软，打压南方沿海港口玉米价格持续下跌，月比跌40元/吨。
图11：山东收购均价
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图12：各地玉米价格
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图13：56家深加工企业库存
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图14：67家深加工企业收购量
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猪瘟不利需求
本月生猪头均利润-5.35元/头，较上月增加30.23元/头。由于年后生猪均价上涨，因此生猪养殖头均盈利增加。目前共有25个省份发生家猪（108起）和野猪（2起）非洲猪瘟疫情，累计扑杀91.6万头。2019年1月生猪存栏比2018年12月减少5.7%，比去年同期减少12.62%。能繁母猪比2018年12月减少3.56%，比去年同期减少14.75%。本周新增三例疫情，猪瘟影响持续发酵，养殖户补栏信心受到重挫，目前饲料企业采购需求低迷，整体采购节奏也多以随用随买为主。
前期判断，受猪瘟影响，全国生猪调运受到极大影响，流通受限导致适宜出栏生猪压栏，特别是调出省，压栏利好饲料，但目前政策减少压栏，这一部分将不利饲料消费。加之猪瘟影响面越来越大，部分地区出台大猪出栏补贴，养殖端担忧情绪升温，出栏增加，大猪的出栏增加对于饲料消费的减少是立竿见影的，年底临近生猪出栏也将增加。但另一方面，长远来看，猪瘟导致仔猪补栏减少，远期需求将受到较大影响，目前预期生猪出栏降低约10-15%，玉米需求对应减少1200-1800万吨，市场预计出栏减少10-30%不等，对应玉米需求减少1200-3600万吨不等。若后期猪瘟再扩大，饲料消费还将下调。猪瘟影响时间段或将主要体现在二季度前后，受影响最大的便是C1905合约，不过目前政策调整有利于补栏，后期需要密切跟进评估。另外考虑到禽水产替代或增加500万吨玉米需求，综合来说，笔者预计本年度饲料需求下降1000万吨左右。后期饲用玉米需求还需根据动态变化调整。后期密切关注补栏情绪。
图15 生猪自繁自养养殖利润（元/头）
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图16 蛋鸡养殖利润（元/头）
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淀粉库存大幅增加，深加工开机恢复
从周度的淀粉开机率来看，截止本周淀粉企业开机率70.21%，较上月减少5.41%，主要由于过年停机，不过后期开机快速恢复，新增产能陆续投产，淀粉供给端压力增加。本周库存79.75万吨，较上月增加26.35万吨，库存大幅增加，达到历史同期高位。从加工利润来看，截止本周五，山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-46.1元/吨、-20.6元/吨、58.5元/吨、28元/吨、79.2元/吨、97元/吨，环比上月变化+7.8元/吨、-2.6元/吨、-26.5元/吨、-8元/吨、+4元/吨、+45元/吨，目前其它副产品表现不佳，蛋白粉及纤维价格也表现较弱，企业加工利润微薄，年后上量原料玉米价格下降淀粉加工利润或将好转。
吉林和黑龙江酒精加工利润分别为492元/吨、288元/吨，分别较上月+278元/吨、+111元/吨，利润有所回暖，主要由于原料玉米价格大跌。本周28家酒精企业开机54.01%，环比上月减少6.15%，后期开机将逐步恢复。国务院常务会指出为发展绿色能源，并消化部分粮食品种过多库存，确定了生物燃料乙醇产业总体布局。坚持趋于震荡。控制总量、有限定点、公平准入，适量利用酒精闲置产能，适度布局粮食燃料乙醇生产，加快建设木薯燃料乙醇项目，开展秸秆、钢铁工业尾气等制燃料乙醇产业化示范。燃料乙醇政策总体布局出台有利于消化陈玉米库存，利好下游需求，关注实施情况。
图17：淀粉周度供需平衡（万吨）
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图18：淀粉企业库存（万吨）
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图19：淀粉周度开机率（%）
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图20：酒精周度开机率（%）
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图21：淀粉加工利润（元/吨）
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图22：酒精加工利润（元/吨）
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第三部分 行情展望
玉米：
总体来看，进口方面-反复炒作，玉米美国供应趋紧，大量进口进口价格会被中国买起来，高粱大麦进口主要国美澳也是供应趋紧，另外未加税之前价格优势已不大，况且澳麦还有反倾销在身，预计高粱大麦进口或减少。况且期现货价也已跌到低位，进口预期充分反应，只是因为悬而未决，增加悲观情绪，给了反复炒作的理由。可扩大的就是DDGS和乙醇等玉米下游产品，DDGS替代预计增量300万吨，乙醇由于国内使用玉米做原料的本不多，实际影响有限，但是不利远期的需求增长空间。进口的扩大对目前价位影响已有限，但大量的进口也增加供应压力会压制玉米上行空间。消息面国内或取消DDGS关税、大量进口玉米？关注中美磋商消息，笔者认为进口落地之时便是利空出尽之时。售粮方面-卖压考验，今年售粮进度偏慢，东北余粮多，气温逐步回升将加速卖粮，年后有卖压考验。目前市场悲观售粮心态继续松动，现货弱势，下游承接意愿不足。猪瘟方面，目前粗略估计，如果以猪瘟导致减少10-15%出栏看，玉米消费预计减少1200-1800万吨，抵消深加工带来的需求增量，另外考虑到禽水产替代或增加500万吨玉米需求，养殖端玉米减少预计在1000万吨左右。猪瘟导致的出栏减少的影响将在年后体现的更明显，目前关注是否加剧。抛储方面：国储仅剩下不到8000万吨，库存压力不大，国家发文将统筹研究政策粮食销售，今年拍卖将有一定的弹性空间，或可对冲进口及猪瘟带来的冲击，后期拍卖时间、底价、节奏都将是关注重点。目前市场预期拍卖较去年推迟，底价提高是大概率，若如果拍卖底价提高50元/吨，对应期价1800元/吨，目前期价一处于较低位置，也即后期抛储对期价影响将有限。新作：一号文件再提大豆振兴计划，减玉米补贴增加大都补贴，玉米面积有调减预期，近期关注2月份生产者补贴情况。
东北售粮进度明显偏慢，市场余粮多，年后气温回升较快，卖压将考验市场，猪瘟对于需求的影响也将在一季度开始显现。猪瘟和进口预期也使得下游贸易商和饲料企业心态偏悲观，不看好后市，维持低库存，而东北深加工库存高位，但山东库存较低，随着深加工恢复开工，山东是否会启动新一轮补库带动价格有待关注，备货意愿不强，在卖压、猪瘟和进口的压制下，短期玉米将继续弱势寻底，但政策面或有托底（关注一号文件之后轮入和补贴政策），下行空间有限，关注1750-1800支撑。而在全球玉米供应趋紧，国内去库存加快，国产玉米产量调减的大格局下，国内价格重心还是维持上移，但进口和猪瘟对供应和需求的影响量级将决定上行的空间。后期密切关注中期底部出现的做多机会
淀粉：
淀粉现货弱势，库存继续增加，显著高于去年同期。春节整体开工率高于去年，市场整理购销清淡，导致年后价格承压，但企业低价挺价心里仍存。而春节假期结束，淀粉企业后期也将恢复开机，节后需求淡季，淀粉仍处于季节性累库存阶段，库存将持续增加，后期现货压力将增加。
【交易策略】
银河期货
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