摘要：
全球经济增长或逐渐放缓
全球流动性继续收紧
国内外聚烯烃产能大幅扩张
再生料利多影响消弱
需求受宏观经济承压影响增速预期放缓
2019年供需矛盾或逐渐突出，预计聚烯烃期价重心将有所下移。PE方面，上半年，新增产能有限，需求受淡旺季影响，预计PE价格宽幅震荡，3-4月或有上涨机会，下半年在国内外供给压力渐增的情况下PE整体持悲观预期。PP价格走势与PE类似，但由于其供给压力或从二季度便开始增加，且旺季不如PE明显，预计L与PP价差有扩大的可能。由于PE和PP下半年供需矛盾将更加突出，交易者可关注05与09合约的正套机会。
不确定性风险：
装置大量推迟
需求预期转好
原油大幅上行
一、行情回顾
在国内外产能继续增加，国际形势纷繁复杂，国内经济下行压力不减的背景下，2018年L和PP价格运行大致可以分为以下三个阶段：
1月-3月下旬，虽然在元旦前下游补库以及进口废塑料批准量减少利好仍存的情况下，聚烯烃实现了开门红，但在短暂冲高后，由于市场交投不佳以及春节后下游开工时间较晚，导致聚烯烃价格持续下行。
3月底-10月上旬，在此阶段由于下游需求淡旺季交替、装置集中检修与重启、中美贸易战反反复复导致聚烯烃期价走势较为震荡。但L与PP价格走势有所区别，主要由于2018年国内外PP装置投产较少，货源相对偏紧，导致PP期价在下行的时候比塑料更抗跌，在上行的时候较塑料动力更强。此阶段时，塑料主力期价高低点相差不到1000元/吨，而9月底PP主力期价较3月低点上涨超2200元/吨。
10月中旬-12月，原油大跌给市场增添了浓厚的悲观氛围，加上聚烯烃本身供需趋于宽松，导致L与PP期价回调并快速下挫，在短短两个月的时间里期价分别下跌超1600元/吨和2400元/吨。
图1：L主力合约盘面走势（周K线）
数据来源：文华财经，中信建投期货
图2：PP主力合约盘面走势（周K线）
数据来源：文华财经，中信建投期货
二、价格影响因素分析
1、国外宏观经济形势
1.1 全球经济增长放缓，经济前景隐忧显现
全球经济从2016年中期开始进入周期性复苏，随着美国财政刺激的带动，2017、2018两年世界经济增速有所提升，但是，复苏的进程或难持续。IMF在2018年10月的《世界经济展望》中指出，全球经济扩张的均衡性已经下降，一些主要经济体的增长速度可能已经触顶，并基于最近的世界贸易局势变化以及货币政策变化，下调了2018-2019年的全球经济增速预测值至3.7%，相比于2018年4月份的预测值均下调了0.2个百分点。
图3：全球GDP实际增速及预测
数据来源：Wind，IMF，中信建投期货
图4：全球采购经理人指数（PMI）
数据来源：Wind，中信建投期货
图5：经合组织综合领先指标
数据来源：Wind，中信建投期货
图6：经合组织商业及消费者信心指数
数据来源：Wind，中信建投期货
2016年中期以来，全球经济整体复苏步入正轨，经济开始扩张、市场景气程度不断提升、消费信心也不断增强，并在2018年初逐渐达到顶点，随后经济复苏的脚步渐缓，经济扩张速度减慢、市场景气程度也有所下降。摩根大通全球PMI指数显示，2018年1月前后，综合PMI指数、服务业PMI指数和制造业PMI指数纷纷在触顶后逐步下行，其中全球制造业PMI指数回落最快，从2017年底时的54.3的水平快速下降至52.0，表明全球制造业的扩张速度有所放缓，全球经济复苏开始减速。在全球制造业扩张步伐放缓的背景下，消费者信心也逐渐下滑。经合组织统计数据显示，2018年10月份，商业和消费者信心指数分别为100.6432点和100.7753点，分别较2017年同期低0.6727点和0.1803点，均呈现出逐渐下降的趋势，且商业信心指数下降速度明显快于消费者信心指数，表明企业对未来的经济形势表现出更不乐观的情绪。
需要认识到的是，虽然全球经济复苏步伐放缓，但目前全球经济仍在继续扩张，只是目前的经济前景面临更加悲观的情景。目前大多数经济体通胀仍然低迷，全球金融市场收紧的速度可能更快、力度可能更大，加上地缘政治问题及贸易保护主义抬头，这些单因素或多因素叠加将给中长期的全球经济增长带来冲击，可以看到，目前这些因素已经给新兴经济体带来沉重的打击。从全球大宗商品角度看，2016年至2017年因欧美经济复苏带来了一轮商品价格的上涨，随着经济前景的暗淡，加之美国政府为其政治目的人为压低油价，目前国际大宗商品价格又整体走入了下降通道，而中国的供给侧改革也逐渐退潮，部分工业品价格也呈现回落的趋势。此外，以美豆为代表的农产品依然处于历史底部附近，这表明全球通胀仍低迷的状态仍将持续。从就业市场看，失业率因全球经济的复苏而持续下行，但工人薪资改善并不明显，主要经济体工人工作时间未达到饱和状态。IMF在最新的《世界经济展望》中指出，美国将在2020年开始取消财政刺激，届时货币紧缩周期预计将达到封顶，因此，经济增长率将下降；中国的增长将保持强劲，但预计将逐步放缓；在政策高度不确定的环境下，全球增长面临的风险偏于下行。
1.2 美国经济持续强劲，驱动因素不断增强
2018年，美国经济延续着强劲的增长势头，就业市场持续性改善、制造业扩张维持在高位，保持在合理区间的物价增长支撑了民众的消费信心，美国经济的驱动力也不断得到增强。
图7：美国国内生产总值及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图8：美国新增非农就业人数及失业率
数据来源：Wind，中信建投期货
美国经济分析局公布的统计数据显示，2018年美国第三季度GDP（不变价）达到18.67万亿美元，同比增长3.00%，增速较2017年同期高0.66个百分点，延续着持续回升的态势，这已经是美国经济连续第9个季度同比增速加快。
图9：美国非农企业薪酬及工作时长
数据来源：Wind，中信建投期货
图10：美国非农职位空缺数
数据来源：Wind，中信建投期货
就业形势的持续改善印证了美国经济的强劲势头。美国劳工部最新统计数据显示，2018年11月份新增非农就业人数达到15.5万人，继续保持稳定；经季节性调整后的失业率进一步降至3.7%，相比于2017年同期低0.4个百分点，并且已处于50年来的低位。美国失业率的降低，伴随着薪资的增长和职位空缺数的增加，且非农企业员工工作时长保持在稳定区间，这意味着美国就业市场持续收紧。美国劳工部公布的最新统计数据显示，2018年11月份美国非农企业员工平均周薪达到940.84美元，较2017年同期增加25.21美元，延续着持续增加的趋势；11月份美国非农企业员工平均每周工作时长为34.4小时，较2017年同期减少0.1小时，平均每周工时继续保持在34.4—34.6小时区间；美联储关心的职位空缺数继续增加，10月份经季节性调整后的职位空缺数达到707.9万人，较2017年同期多102.0万人。
图11：美国ISM制造业和非制造业PMI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图12：美国物价指数变动情况
数据来源：Wind，中信建投期货
制造业及非制造业扩张持续加速从另一个侧面反映出美国经济强劲增长的势头。美国供应管理协会公布的统计数据显示，2018年11月份美国ISM制造业和非制造业PMI指数分别报59.3和60.7，较2017年同期分别高1.10和3.30，制造业的持续扩张为美国经济强劲的增长奠定了坚实的基础，带动非制造业景气程度也走向高位。就业市场的持续改善及制造业和非制造业扩张不断提速背景下，美国物价水平逐渐上升，美国劳工部公布的统计数据显示，2018年11月份美国经季节性调整后的核心CPI同比增长2.2%，较去年同期增速高0.5%，这将有助于提升收入不断增加民众的消费需求。
图13：美国国际贸易及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图14：美国国内消费及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
另外，虽然贸易摩擦问题存在，美国外贸及消费增速仍在高位，美国经济驱动力仍然旺盛。美国经济分析局最新的统计数据显示，2018年11月份美国出口和进口同比增长12.90%和5.00%，增速较2017年同期变化1.10和-10.9个百分点，也显现出贸易摩擦对美国进口影响较大；10月份美国零售销售总额同比增长6.13%，增速较2017年同期高0.83个百分点，增速延续着震荡回升的态势。
虽然2018年美国经济保持强势，但美国经济继续增长仍有隐忧。一方面，特朗普的财政刺激政策只能短时间有效；另一方面，美联储的加息亦使得美国经济承压。因此，美国经济复苏的持续性仍需观察。
1.3 欧洲内部矛盾不断，经济复苏难以持续
随着欧元区内部矛盾的不断显现，且欧洲央行宽松货币政策逐渐退出，欧洲经济的快速增长难以为继。
欧盟统计局最新统计数据显示，2018年第三季度，欧元区国内生产总值（季调、不变价）达到2.65万亿欧元，同比增长1.7%，增速较2017年同期降低0.8个百分点；欧盟28国国内生产总值（季调、不变价）达到3.63万亿欧元，同比增长1.9%，增速较2017年同期低0.7个百分点。随着脱欧问题的逐步加剧，以及欧元区国家与欧盟关于预算赤字争端等问题的日益突出，欧元区经济增速冲高后回落，经济前景难言乐观。
图15：欧元区和欧盟GDP（不变价、季调）及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图16：欧元区和欧盟区工业生产指数增速变化
数据来源：Wind，中信建投期货
工业生产、制造业及服务业扩张速度不断放缓，也佐证了欧洲经济难以持续复苏。欧盟统计局最新统计数据显示，2018年11月份，欧元区19国和欧盟28国工业生产指数同比增长1.2%和1.3%，增速较2017年同期低1.7和2.0个百分点，且增速延续着震荡下行的态势。虽然工业生产的扩张速度放缓，但制造业产能利用率却仍在相对高位，2018年第四季度欧元区19国和欧盟28国制造业产能利用率分别达到83.8%和83.4%，较2017年同期下降0.2和0.4个百分点。制造业产能利用率高位回落也使欧盟未来的经济增长蒙上一层阴影，未来产能利用率继续下降是大概率事件。
从采购经理人指数角度看，欧洲市场景气程度不断回落，制造业、非制造业扩张速度不断减速。数据统计机构最新的统计数据显示，2018年12月欧元区Markit综合、制造业和非制造业PMI指数分别报51.4、51.4和51.3，分别较2017年同期下降9.2、5.2和6.8，已逐步接近枯荣线。
图17：欧元区采购经理人指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图18：欧盟和欧元区制造业产能利用率
数据来源：Wind，中信建投期货
欧洲就业形势仍在不断改善之中，这也说明目前欧洲经济增长的潜力仍存。欧盟统计局最新的统计数据显示，2018年10月份欧盟28国失业人数为1662.6万人，较2017年同期减少152.3万人；失业率已经降至6.7%，较2017年同期低0.7个百分点。虽然欧盟就业形势在不断改善，失业人数也持续性减少，但失业率依然未能下降至金融危机前的水平之下，这也是欧洲经济进一步复苏的潜在隐忧。就业形势未恢复至金融危机前的水平，也拖累了消费热情的提升，令欧洲的物价水平持续低迷。欧盟统计局最新统计数据显示，2018年11月欧元区和欧盟经过季节性调整后的核心CPI同比增长1.0%和1.1%，增速分别较2017年同期变化0.1和-0.1个百分点，仍然徘徊于1%附近，未能摆脱长期低迷的状态。
图19：欧盟28国失业人数及失业率
数据来源：Wind，中信建投期货
图20：欧盟及欧元区核心CPI
数据来源：Wind，中信建投期货
1.4 美联储收紧流动性，欧央行跟随之路缓慢
在经济持续复苏及对通胀逐渐达标的背景下，自2015年12月份开始，美联储开启了加息的进程。截至2018年12月份，美联储已连续加息9次，美联储基金利率已至2.25%—2.5%。由于当前美国经济持续强劲，且在美国制造业和非制造业扩张持续增强背景下，后期经济有望继续保持强劲势头，加上民众收入的持续增长，将有助于增强美国民众的消费信心，进而支撑美国消费价格的继续走高。鉴于此，美联储采取进一步加息的概率较大，在最新的声明中，美联储表示，目前的利率已达到中性利率的底部，预计2019年还将加息两次。并且美联储的缩表也在持续进行之中，全球流动性紧缩已经给新兴市场国家带来一定的压力。
图21：美国基准利率及债券收益率
数据来源：Wind，中信建投期货
图22：英国及欧元区基准利率
数据来源：Wind，中信建投期货
为推动欧洲经济早日实现复苏，欧洲央行于2015年推出“欧版QE”，并延续至2018年12月。在2018年12月欧央行政策利率会议声明中，欧央行表示，将于12月底结束QE，但仍维持三大利率不变。声明还表示，欧洲央行的关键利率至少在2019年夏季保持在目前的水平，直至确保欧元区中期通胀率持续趋同至低于但接近2%的水平。此外，在此次会议声明中，欧洲央行强化了对再投资的前瞻指引，称只要有必要，就将对到期债券进行再投资，再投资将持续到首次加息后。投资计划持续时间会保持必要的长度，以维持有利的流动性条件和货币宽松的充足程度。这表明了欧洲整体的经济形势难言乐观，可以预计，2019年欧央行并不会完全追随美联储加息的步伐，而是会根据自身的情况进行货币政策的调节。
2、国内宏观
2.1 经济下行压力增大，结构调整继续
图23：中国国内生产总值及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图24：中国固定资产投资及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
2018年，受去杠杆和中美贸易摩擦等因素影响，国内宏观经济面临较大的下行压力。国家统计局数据显示，2018年第一、第二和第三季度国内生产总值（GDP）同比增长6.8%、6.7%和6.5%，增速分别较2017年同期低0.1、0.2和0.3pct，呈现较明显的下行趋势。尽管今年经济下行的压力较大，但经济增长的结构仍在继续调整。2018年1-11月，固定资产投资完成额60.9万亿元，同比增长5.9%，而社会消费品零售总额为34.5万亿元，同比增长9.1%，出口2.27万亿美元，同比增长11.8%。从2015年底至2016年初，投资和消费的增速开始变换节奏，投资增速持续走低，消费增速则维持高位。出口方面，尽管今年出口同比大增，但实际较2014年仅增长7.6%，四年CAGR不足2%。因此，投资仍是经济增长的主要推动力，消费对经济的拉动作用已经愈发重要，而出口对经济的拉动则不断减弱。
图25：中国社会消费品零售总额及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图26：中国进出口贸易额及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
经济增长的研究分析离不开投资、消费和出口三架“马车”，三架“马车”的比重亦是经济结构的反映。当前阶段，我国正从投资拉动型经济转向消费拉动型经济，但投资仍然是经济增长的最大拉动力量，其次则为消费，最后才是出口。
受基建增速下滑拖累，投资增速明显下滑。房地产方面，尽管2018年调控趋严，但在行业高利润、低库存的背景下，投资仍然维持着较高增速。国家统计局数据显示，2018年1-11月份，房地产投资累计完成11万亿元，同比增长9.7%，增速较2017年同期提高2.2pcts。基建方面，由于地方政府去杠杆，严控地方违规举债，基建投资增速大幅下滑。2018年1-11月，基建投资（不含电力）增速仅为3.7%，较去年同期大幅降低16.4pcts。可喜的是，制造业投资增速在整体固定资产投资增速持续下滑的背景下，持续上升，并且显著高于固投增速，是2012年以来首次出现反弹迹象。
2019年，投资预计能够维持稳定。首先，在高压调控下，房地产投机热潮褪去，我国城市化进程进入后半程，加之工业化已进入转型阶段，房地产投资增速料逐渐回落。其次，在经济面临下行压力下，基建的托底效应增强，中央经济工作会议亦提到将较大幅度增加地方专项债规模。因此，基建投资增速有望回升。再者，我们分析认为，当前阶段制造业投资增速触底反弹的很大一个原因是先进制造业投资加快。由于我国产业转型和制造业升级的潜力巨大，这部分投资还将保持高速增长，并带动制造业投资继续回升。综合而言，尽管房地产投资大概率回落，但在基建和制造业投资回升的带动下，2019年总的投资增速能够保持相对稳定。
消费方面，受经济下行、居民负债快速增长影响，增速进一步回落。国家统计局数据显示，2018年1-11月份，中国全社会消费品零售总额同比仅增长9.1%，增速较2017年同期低1.2pcts。特别注意的是，2018年11月消费增速仅8.1%，为2004年以来最低值。从细分看，城镇消费增速降低1.1pcts至8.9%，乡村消费增速降低1.7pcts至10.2%。2019年，经济下行和居民负债的上升仍是影响消费的主要不利因素，但在降低个税，实行个税专项抵扣后，个人实际收入增加，有望部分对冲消费增速的下行压力。因此，我们认为2019年总体消费增速或延续2018年缓慢下滑的趋势。
图27：中国固定资产、房地产及基建投资增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图28：中国制造业投资增速
数据来源：Wind，中信建投期货
出口方面，得益于外部经济保持较强增长和我国持续深化的开放政策，对外贸易保持了较快的增长。海关总署统计数据显示，2018年1-11月份，中国进出口贸易总额达到4.24万亿美元，同比增长14.8%，增速较2017年高近3pcts。分出口和进口来看，出口增速为11.8%，进口增速为18.4%，进口增速远高于出口增速。需要警惕的是，2018年11月进出口增速均出现断崖式下跌，其中11月出口增速从10月份的13.4%降至5.7%，进口增速从15.7%降至2.7%。同时，在制造业PMI分项指标中，出口新订单指数在2018年10-11月分别为46.9和47。事实上，该指数自今年5月份以来一直处于50荣枯线下方，揭示了出口下滑的潜在风险。2019年，在中美贸易摩擦尚未得到妥善解决的背景下，加之全球经济均面临增长放缓的压力，国际贸易形势难言乐观，我国出口面临较大幅度下滑的风险。
图29：中国工业增加值同比增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图30：中国制造业PMI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
2018年，在“内忧外患”下，国内经济增长放缓的压力逐渐增大，工业增加值同比增速逐步走低，制造业PMI回落至荣枯线附近。2018年1-11月，中国工业增加值累计同比增长6.3%，较去年同期降低0.3pct，全年保持向下趋势。从制造业PMI看，我国制造业从2016年2季度重回扩张区间，但数据显示，经济扩张的速度并不快，PMI远低于欧美地区。截至11月，PMI已经降至50，经济重回收缩区间的风险进一步增大。
整体来看，受基建降速拖累，投资增速继续降低；消费则由于经济下行，资产缩水，叠加负债上升，增速进一步放缓；出口方面，尽管中美贸易摩擦持续发酵，但受抢出口影响，全年出口增速并未明显放缓。因此，尽管2018年中国经济面临较大挑战，但经济仍能保持6.5%以上的增速。
2019年，尽管总的投资增速有望保持相对稳定，但出口面临大幅下滑的风险，消费则大概率延续弱势，宏观经济面临的下行压力进一步增大。
2.2 积极的财政政策将成经济托底的重要手段
2018年以来，政府继续实施积极的财政政策，财政政策逐渐成为经济调控的主要手段。积极的财政政策主要着力点是体现在加大减税降费力度、降低实体经济成本，持续推进增值税改革，降低制造业、交通运输、建筑、基础电信服务等行业增值税税率，更强调可持续性和聚力增效，降低赤字率，以效率换支出规模，促进经济结构转型，重点支持中小创新企业发展。
受财政政策调整的影响，2018年财政收入与支出增速双双下行。财政部公布的统计数据显示，2018年1-11月份，全国公共财政支出累计达到19.18万亿元，同比增长6.79%，增速延续着从年初开始的持续回落态势，且相比于2017年同期要低1.48pcts。支出减少主要在教育、医疗卫生与计划生育、城乡社区事务和交通运输方面，它们占财政支出的比重较高，但1-11月同比分别仅增长4.2%、5.8%、3%和6.5%。全国公共财政收入17.23万亿，同比增长6.54%，增速较去年同期大幅下降2.56pcts。其中非税收入同比下降9.1%，税收收入同比增长9.5%，主要税种收入增速均超过平均水平。需要解释的是，非税收入的同比下降表明政府清理不合理收费项目的工作成效显著，而税收收入同比持续高增长并非因为减税措施的失败，而是由于征收效率的提高所致。
2019年，由于国内经济形势下行的压力，财政政策料更加积极。12月份的中央经济工作会议强调，财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。正如前文所言，地方政府基建投资大概率得以维持稳定，而企业和个人的税费负担减轻，生产和消费将得到一定提振，将部分缓冲宏观经济的下行压力。
图31：中国公共财政收入和支出及其增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图32：中国税收收入和企业所得税收入累计增速
数据来源：Wind，中信建投期货
2.3 货币政策悄然生变，“边际宽松”成主要特点
2018年初，央行工作会议指出全年工作任务，保持货币政策稳健中性和切实防范化解金融风险居于首位。但是，随着信贷市场收紧，融资环境恶化，金融数据不断下行，先有结构性去杠杆，后又从“去杠杆”转变为“稳杠杆”。今年一季度，央行关于流动性的基调仍是“合理稳定”，而央行二季度例会则指出，要高度重视逆周期调节，要保持流动性“合理充裕”。因此，2018货币政策存在一个由紧到松的过程。
2018年，受防风险、去杠杆以及经济形势下行等多重因素影响，融资形势不容乐观。人民银行统计数据显示，截至2018年11月份，狭义货币供应量M1同比增长1.5%，增速较2017年同期大幅下降11.2pcts，且延续自2016年中以来的回落态势，为历史次低值；广义货币供应量M2同比增长8%，增速较2017年同期低1.1pcts，下行趋势起点可以追溯至2010年初，且M2增速创下历史最低水平。M1-M2增速差亦达到-6.5%的较低水平，表明经济确实承受着较大的下行压力。
图33：中国货币供应增速及剪刀差变动
数据来源：Wind，中信建投期货
图34：中国人民银行现金净投放
数据来源：Wind，中信建投期货
图35：中国社会融资规模及新增信贷占比
数据来源：Wind，中信建投期货
图36：中国新增人民币存贷款
数据来源：Wind，中信建投期货
由于我国M2与GDP比值处于国际较高水平，M2基数较大，同时在经济下行和转型期，单纯依靠货币供应难以产生实质的刺激作用，货币供应保持低增速或将成为常态。货币供应增速持续回落背景下，人民银行向市场净投放资金的力度也有所减小。人民银行统计数据显示，2018年1-11月份，人民银行向市场净回笼现金合计82亿元，相比于2017年同期净投放319亿元继续减少。
从融资需求来看，2018年社会融资规模增速持续走弱，表外转表内导致人民币贷款逆势增长。人民银行统计数据显示，2018年1-11月份，社会融资规模达到17.64万亿元，较2017年同期少3.17万亿元，减少幅度达15.25%。除了去杠杆和防风险的因素外，在经济下行期，投资的需求明显回落，企业和个人对于融资的需求下降，亦是社融下滑的重要原因。受清查影子银行、防范系统风险等因素影响，表内信贷保持较高增速。2018年1-11月份，新增人民币贷款14.74万亿元，同比增长11.08%，但增速较2017年同期下降4.8pcts。由于新增信贷快速增长，使得新增信贷在社会融资中的占比有所提升，2018年11月份达到83.59%，较2017年同期提高近20个百分点。
2018年前11个月新增人民币贷款中，短期贷款及票据融资增加2.57万亿，中长期贷款增加10万亿，其中居民中长期贷款新增量低于去年同期，表明居民加杠杆速度有所放缓。但是，需要警惕的是，2018年1-11月份，新增存款与贷款的差额达到-1.75万亿，为历史最大值。另一方面，尽管由于影子银行等其他融资渠道关闭，社会融资需求集中到银行部门，但实际增量大幅上升的融资形式仍是票据融资等短期高信用工具。从实际情况看，即全市场融资形势恶化，中小企业面临严峻的融资难融资贵问题，而银行间利率和债券市场利率却持续走低。这种现象表明，货币市场资金相对充足，金融机构对实体企业放款趋于谨慎，偏好大型企业，对中小企业持谨慎态度。换言之，货币市场的问题不在于资金供应的不足，而在于利率传导机制的低效，因此，未来货币政策的重点是疏通利率传导的机制。
2018年12月，中央经济工作会议关于货币政策的精神是稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策的传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。2017年，相关论述为保持中性，管住货币供给总阀门，保持货币信贷和社融合理增长，促进多层次资本市场发展。同时，2018年删去了保持人民币汇率基本稳定和守住不发生系统性金融风险。对比2018年和2017年相关表述，2019年货币政策操作空间扩大，重点将着力提高资金从金融体系传导到实体的效率，同时降低实体企业融资成本，提振企业经营效益。结合前文的分析，我们认为，“大水漫灌”的可能性极低，但货币供应大概率保持边际宽松，以促进信贷和融资的合理增长，满足必要的融资需求。
2.4 全面降息概率渺茫，定向降息成为主要调节手段
2018年，货币政策经历由紧到松，致使利率水平前高后低。Wind统计数据显示，截至2018年12月24日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）1个月和1年期分别报3.232%和3.517%，分别较2017年年底低1.7032和1.2411pcts，整体回落至2015年下半年至2016年时的水平。前文提到，2018年呈现出实体融资难融资贵和金融体系利率持续走低的矛盾现象，问题的关键在于货币政策的传导机制，而非供应问题。2018年，央行分别于1月、4月、7月和10月共进行四次降准，大型机构存款准备金率降至14.5%，中小结构降至12.5%，已处于2008年金融危机以来的最低水平，累计释放资金约3万亿元，当前市场的流动性已经达到相对充裕的状态。
图37：中国人民银行存款准备金率
数据来源：Wind，中信建投期货
图38：上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）
数据来源：Wind，中信建投期货
2019年，由于美联储加息节奏有望放缓，国内通胀压力减小，货币政策操作空间较2018年大。据国家统计局数据，2018年前三季度，居民可支配收入同比增长5.7%，较去年同期下降0.89pct，终结自2017年以来的回升态势。而人均消费支出则同比增长4.3%，较去年同期下降0.23pct，基本延续下行的趋势。由于消费增长乏力，我国消费者物价指数得以保持在较低水平。此前，供给侧改革导致工业品物价指数大幅攀升，并带来CPI的上行压力，但今年以来，PPI逐步回落，二者趋于收敛，通胀压力已经大幅减小。
图39：城镇居民人均可支配收入和消费性支出实际增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图40：中国物价变动情况
数据来源：Wind，中信建投期货
美国方面，2018年美联储继续渐进加息，全年累计加息四次，美国联邦基金利率已经升至2.25%-2.5%区间。2018年四季度以前，市场普遍预计2019年美联储仍将加息三次，但进入四季度后，随着美股暴跌，全球经济增长放缓的风险增大，美联储官员关于加息的态度有所软化。若美联储加息进程放缓或停止，人民币利率面临的压力明显减轻。
尽管美联储加息节奏有望放缓和国内通胀压力减小拓展了货币政策操作空间，但全面降息的概率仍不大。一方面，货币市场利率处于历史较低水平，表明金融市场货币供应较为充裕。并且，美元利率经过多次加息，已经接近正常区间的下沿，留给人民币利率的空间并不大。因此，降息并非解决当前融资问题的最佳手段。
2018年12月19日，央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济，尤其是小微/民企等重点领域的支持力度，疏通货币传导机制的薄弱环节。在银行体系资金相对充裕的情况下，单纯通过降准提高货币乘数的方式同样不是解决当前货币传导问题的最佳手段。相比直接降准，TMLF能够控制资金流向，完成定向支持的目标。我们认为，通过TMLF，既能解决中小微企业融资困境，又能避免流动性泛滥，这种“定向降息”的调节手段，亦是短期内解决货币政策传导滞后的最佳手段。因此，2019年，TMLF大概率将成为解决融资问题、货币传导问题的最主要手段，规模和范围或适时扩大。
2.5 外汇储备与汇率稳定可期
2018年，受贸易摩擦、国内经济下行和美联储加息等因素影响，人民币汇率面临较大的贬值压力，外汇储备亦终结自2017年以来的回升之势，全年保持下行趋势。2017年，随着我国经济逐步走向复苏，人民币汇率稳步升至，至2018年2月份，美元兑人民币中间价最低触及6.2822，但随后在经济下行压力增大、贸易摩擦升级和美联储持续加息等多重利空影响下，人民币重回贬值通道，并一度逼近整数关口“7”。与此同时，外汇管理局统计数据显示，中国外汇储备从年初的3.16万亿美元降至3.06万亿。
2019年，人民币进一步贬值的空间不大，随着国际经济形势的变化，甚至可能出现一定的升值。首先，随着美联储加息进程的放缓，人民币贬值的压力大幅减轻；其次，美国经济后续增长动力减弱，美股面临回调压力，避险情绪上升，黄金相对美元资产更具投资价值；再者，国内经济下行风险对汇率的影响已经得到足够的释放，且中国作为全球最大的新兴市场，极具投资价值，随着对外开放的加速，能够吸引大量资本流入。因此，2019年人民币汇率将维持相对稳定，不具备进一步大幅贬值的空间，外汇储备亦能够维持相对稳定。
图41：中国外汇储备变动情况
数据来源：Wind，中信建投期货
图42：美元和欧元兑人民币汇率中间价
数据来源：Wind，中信建投期货
3、原油有望企稳向上，聚烯烃受到一定支撑
2018年，国际油价整体呈冲高回落走势，除OPEC+的减产行动倍受市场关注外，美国对伊朗的态度也是影响全年油价走势的主题之一。具体来看，1-9月，由于OPEC+超配额完成减产、美国退出伊核协议、繁发的地缘政治等因素推动，国际油价震荡走高。10月过后，油价在股市暴跌、美国对伊朗制裁力度不及预期以及主要产油国产量持续增长的背景下迎来顺畅的下跌，截止12月底，WTI油价跌破43美元/桶至一年半以来最低。
图43：国际原油价格（美元/桶）
数据来源：Wind，中信建投期货
图44：欧佩克与美国原油产量（千桶/天）
数据来源：Wind，中信建投期货
虽然2018年欧佩克与美国原油产量以及美国钻进数量均呈走高趋势，且美国原油库存于四季度开始也持续增加，但2019年OPEC继续执行减产协议，油价下跌后美国页岩油利润缩水或限制美国原油产量增速。同时，2019年中美原油需求将继续保持增长。预计2019年油价下跌空间有限，企稳反弹后将对聚烯烃价格形成一定支撑。
图45：美国原油库存（千桶）
据来源：Wind，中信建投期货
图46：美国周度钻井数（座）
数据来源：Wind，中信建投期货
4、供应压力加大，需求增速放缓
4.1 国内集中投产，产量增速提高
由于检修损失产量同比明显增加，2018年国内PE产量增速下滑。卓创统计数据显示，2018年1-11月，国内PE产量约为1438.14万吨，累计同比增长1.53%，较去年下滑6.16个百分点。而PP方面，2018年国内检修损失产量同比并未大幅增加，但其产能增速放缓，导致国内PP产量增速也出现了明显下滑。据卓创资讯统计，1-11月，国内PP累计产量为1909.51万吨，累计同比增长6.02%，较2017年增速下滑近6个百分点。
图47：PE国内累计产量及增速
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图48：PP国内累计产量及增速
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
自2014年煤化工集中投产导致国内聚烯烃产能剧增后，近几年因资金、环保、利润等因素影响，聚烯烃产能增速有所放缓。据卓创资讯统计，2018年，PE和PP实际投产的装置产能分别为115万吨和100万吨，分别占2017年底计划产能的79.3%和32.8%，新产能增速分别为6.77%和4.68%左右，较2017年提升1.7个百分点和下滑1.2个百分点。
表1：2018年PE和PP新增装置
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
2018年国内新增产能并未给市场带来太大压力，但2019年又将是我国聚烯烃大幅扩张的一年。根据公开信息整理，2019年国内计划约有年产能360万吨的PE和660万吨的PP装置投产，保守估计分别将有200万吨和355万吨的装置能投产（计划四季度投产的装置大概率将推迟至2020年），产能增速分别为11.03%和15.86%，高于2018年。其中PE计划二季度投产装置较多，考虑到开车延迟为近年常态，预计产品释放对三、四季度的PE市场影响较大，而一、二季度均有大量PP新产能计划开车，同样考虑到推迟的可能，预计从二季度开始PP供给压力将逐渐显现。
若装置（计划四季度投产的装置除外）均按计划准时开车，PE和PP开工负荷分别为90%和85%，则预计2019年新装置投产将为国内带来112.3万吨的PE以及188.06万吨的PP产量，产量增速分别在7%和9%左右，高于2018年国内产量增速。（开车当月因负荷偏低等因素，产量不计算在内。2018年PE和PP月度开工负荷均值分别在90%和85%左右，2019年是装置计划检修小年，若无意外情况，预计开工负荷不会显著低于2018年，因此产量估计暂按2018年月度平均开工率计算）。虽然估算的装置都有推迟的可能，但整体来看，国内产量将继续维持高位，对市场仍将形成一定压力，尤其是下半年，聚烯烃可能面临的供给压力较大。
表2：2019年计划新增PE装置
数据来源：资料整理，中信建投期货
表3：2019年计划新增PP装置
数据来源：资料整理，中信建投期货
聚烯烃装置通常每年都有一次或两次的集中检修，2018年6月开始因检修损失产量明显高于2017年同期，对2018年6月开始的一波上涨行情起到了一定的推动作用。据卓创资讯估算，2018年1-11月，国内PE和PP因检修损失产量分别约为166和290万吨，较前一年同期分别增加了42.7%和6%。
根据目前的检修计划来看，2019年将是聚烯烃装置检修小年。PE与PP检修主要集中在5-8月，此段时间刚好为传统需求淡季，且多套新装置计划于二季度投产，届时，装置检修或阶段性地缓解国内供给压力，但若无较多临停装置或者检修计划变动不大，则检修对供给压力减小的力度有限。
图49：PE装置检修损失产量统计
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图50：PP装置检修损失产量统计
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
表4：2019年PE装置初步检修计划
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
表5：2019年PP装置初步检修计划
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
4.2 国外再现扩能高峰，进口货源冲击国内市场
虽然人民币大幅贬值，但近两年国外大量装置投产对国内货源形成冲击，导致国内进口PE继续高速增加。海关数据显示，2018年1-11月，我国PE累计进口量为1286.76万吨，累计同比增长20.18%，保持2017年的高速增长状态。而PP进口方面，因近年国外投产的装置较少，国外聚丙烯价格较为坚挺，国内外价格多处于倒挂状态，导致国外货源被国内新增PP产能挤出一部分，PP进口量仅微幅增加。海关数据显示，1-11月，我国PP累计进口量为437.32万吨，累计同比增加0.89%，较2017年同期下降约5个百分点，其中2-9月份进口PP累计同比均呈下滑状态。国内PP受国外货源冲击明显小于PE，为年内PP价格大幅高于PE的重要原因之一。
图51：PE进出口累计及增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图52：PP进出口累计及增速
数据来源：Wind，中信建投期货
从国外新增计划来看，2019年仍将是PE的扩能高峰期，PP产能相比2018年也有所增加。2018年全球（不含中国大陆）投产的PE和PP装置分别约有357万吨和146万吨。根据公开信息整理，2019年全球（不含中国大陆）计划有567万吨PE装置投产，除去大概率延迟及满足自身需求的新增产能后，仍有499万吨的产能，即使装置都有推迟，大概率投产的也依旧超过300万吨。PP新增计划少于PE，年产能预计305万吨，若投产推迟导致原计划于四季度投产的装置未能开车，则全球（不含大陆）新增产能约245万吨，高于2018年新增产能。因此，2019年国内聚烯烃将继续受到国外扩能的影响，其中PP受影响程度大于2018年，PE受影响程度高于PP。
表6：2019年全球（不含中国大陆）PE新增产能情况
数据来源：资料整理，中信建投期货
表7：2019年全球（不含中国大陆）PP新增产能情况
数据来源：资料整理，中信建投期货
由于我国仍是PE和PP净进口国家，中美贸易战对聚烯烃进口的影响仍是2019年值得关注的事件。从投产计划来看，美国将投产大量的PE装置，这主要归功于乙烷裂解工艺的成本优势。Wind数据显示，2017年全年国内从美国进口PE占总进口量的4.92%，虽然贸易战对美国货源有一定阻碍作用，但若在高关税背景下，美国货源仍有进口利润，或者其它国家将货源出口至中国而自已再从国外进口这种操作有利可图，则贸易战对国内聚乙烯进口阻碍作用或将有限。而PP方面，2018年1-10月，国内从美国进口的广义PP仅占总进口的1.16%，且2019年美国没有新增PP装置，因此，贸易战对PP实际进口量的影响也较小。综合来看，2019年中美贸易战对国内聚烯烃的影响更多的可能将是情绪方面或者贸易对经济产生影响从而对聚烯烃产生间接影响。
图53：2017年三种类型聚乙烯从美国进口占比
数据来源：国家统计局，中信建投期货
图54：广义PP进口来源国统计
数据来源：Wind，中信建投期货
4.3 全球经济增速面临下滑，聚烯烃需求增长受限
由于环保压力以及国内经济增速放缓，2018年塑料制品产量增速下滑。统计局数据显示，2018年1-11月，国内塑料制品总量为5435.5万吨，与前一年持平，较上一年同期下降4.1个百分点，表明聚烯烃下游需求不佳。出口方面，1-2月，因人民币升值等因素影响，国内塑料制品出口大幅增长，虽然随后出口增速回落，但同比仍旧保持9%以上的增长速度，9月开始，由于中美贸易战导致抢订单以及国内塑料制品出口退税提高等因素影响，出口增速继续升高。Wind数据显示，2018年1-11月国内出口塑料制品1190万吨，同比增长13%，出口占国内产量的21.9%。对于2019年，由于全球经济增长放缓概率较大，加上中美贸易摩擦反反复复，国内塑料制品出口或有一定程度下滑，对聚烯烃需求将形成一定打压。
图55：塑料制品产量及增速
数据来源：国家统计局，中信建投期货
图56：塑料制品出口及增速
数据来源：Wind，中信建投期货
聚乙烯多用于薄膜制品，其消费量占聚乙烯总需求的50%左右，而LLDPE有近80%用于薄膜制品。薄膜制品多作为一次性消费品，主要应用于日常生活以及农业等领域，其需求相对稳定，并与国内整体经济形势相关度较高，由于2019年国内经济仍有下行压力，预计后期聚乙烃需求增速或略有放缓。
聚丙烯制品有较大部分用于汽车、家电以及房地产行业，其需求受国家政策影响相对较大。房地产行业在高压调控下，景气程度或有下滑，不过2018年房屋新开工面积增速加快，考虑到房屋建筑1-2年的建筑周期，随着建设不断进行，预计对水泥以及管材需求量仍旧较大，有助PP用于水泥编织袋以及房屋管材的需求稳定。但商品房销售速度减慢，不利于带动冰箱、洗衣机等家电的需求，而且2018年家电整体表现也不太出色。截止2018年11月，冰箱与洗衣机累计同比分别为2.9%和-0.3%，较前一年同期大幅下滑11.7个百分点和3.4个百分点。预计2019年家电行业依旧难以推动PP需求显著增长。
图57：塑料薄膜产量增速及增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图58：房屋新开工、竣工以及销售累计同比（%）
数据来源：Wind，中信建投期货
汽车方面，2018年因小排量车购置税优惠政策退出、国内经济下行压力加大等因素影响，汽车市场在经历了20多年持续快速增长后首次出现负增长。Wind数据显示，2018年1-11月，国内汽车产量同比下滑2.3%，汽车销量下降1.65%。尽管网上有消息称汽车流通协会于2018年9月向财政部和商务部提交了对排量2.0以下乘用车购置税减半，但在2019年国内经济仍有下行压力的背景下，预计汽车产销增速依旧不会重现2016年的辉煌。虽然汽车行业整体不景气，但2018年新能源汽车继续保持高速增长，Wind数据显示，2018年1-11月，国内新能源汽车累计产量110.1万辆，同比增长46.4%，全年预计产量在120万辆左右。新能源汽车产量快速增长，但由于基数小，对PE和PP实际需求带动有限。假设1辆车需要塑料制品0.2吨，其中PP制品占60%，PE制品占8%，2019年新能源汽车仍保持45%左右的增速，则对PP的需求将增加6.48万吨，对PE的需求增加0.864万吨，远少于PE和PP的新增产量。
图59：冰箱、洗衣机产量及增速
数据来源：Wind，中信建投期货
图60：汽车产销增速及新能源汽车产量增速
数据来源：Wind，中信建投期货
除了以上行业外，近几年我国快递、外卖等行业高速发展，其对塑料制品的需求也快速增长。Wind数据显示，2018年1-11月规模以上快递业务量累计452.92亿件，同比增加26.3%，虽然增速同比小幅放缓2.3个百分点，但依旧维持高速增长。从网上外卖用户规模来看，2018年外卖行业继续保持增长态势。快递与外卖行业迅速发展，对包装、薄膜等塑料产品的需求增加，但由此带来的环境问题也越发受到关注。为此，国家质检总局、国家标准委发布了新版《快递封装用品》系列国家标准。标准对快递包装提出绿色化、减量化、可循环三大新要求，包括：倡导使用生物降解材料，大幅减少油墨的使用；降低快递封套用纸的定量要求，推广低定量、高强度原材料在快递业的应用；鼓励快递包装箱重复使用等。随着政策逐步落实，快递与外卖行业对塑料制品需求增长的利好将逐渐被弱化。
图61：规模以上快递业务量及同比
数据来源：Wind，中信建投期货
图62：外卖用户规模
数据来源：Wind，中信建投期货
5、供需矛盾或激化，累库风险需警惕
2018年春节期间，国内聚烯烃石化库存惯性累积，节后开始逐步被消化。3-9月，PE和PP石化库存表现有所不同，PP石化库存去化速度更快，在期价上的表现则是PP上行更加顺畅，PP价格逐步接近L并且一度大幅高于L。2018年四季度，由于需求走弱加上原油持续下行导致市场预期偏悲观，石化库存经历了被动累库与主动去库存阶段，截止年底，石化库存处于偏低水平。后期来看，因春节期间库存会大幅增加，石化企业年底多会加大考核力度，同时，节前下游有一定备货需求，预计春节前石化将继续维持低库存操作。节后，石化库存依然会受到下游补库、淡旺季以及装置检修等因素影响而有所波动，但从全年大量新增产能以及需求偏弱预期的角度来看，2019年石化面临累库风险，尤其下半年，若宏观经济改善有限，石化库存处于历年同期偏高水平的概率较大。
图63：PE石化库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图64：PP石化库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
因进口PE大幅增长，国内PE港口库存全年持续处于高位水平，而PP进口量少，港口库存偏低，且自5月份开始呈现持续震荡减少的状态。2019年国外新增装置较多，预计对国内市场冲击较大，PE和PP港口库存或都将处于偏高水平，具体增减情况将受到内外价差以及国外装置投产进度的影响。
图65：PE港口库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图66：PP港口库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
由于近年行情波动剧烈，加上期货等风险对冲工具运用逐渐成熟，贸易商库存管理更趋谨慎，全年库存水平保持相对稳定。虽然春节前下游有补库可能，但由于目前市场预期整体依旧偏悲观，预计主动补库力度较小。
图67：PE贸易商库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图68：PP贸易商库存（吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
6、回料大幅减少，边际利好削弱
由于环保加码，近年国内再生料持续减少，而“绿篱行动”以及禁止进口废旧料等政策的实施，导致进口再生料也呈现持续下降的趋势，2018年因禁止进口生活来源废塑料，直接导致进口再生料呈断崖式下降。据卓创资讯统计，2018年1-11月，国内再生PE产量为326.54万吨，同比减少4.86%。1-10月，进口再生PE合计1.22万吨，同比大幅下滑99.32%。从开工率来看，再生PE和再生PP月度开工率大多处于20%-30%之间，位于历年低位水平附近。由于国内开工以及进口已大幅下滑，再生料对新料市场的利好刺激已经显著削弱。
从环保角度考虑，回收再利用废塑料是大势所趋，只是建设合格的、符合环保标准的回收加工处理厂需要时间。因此，从长期来看，再生料的供应不会持续减少，反而会增加，利空聚烯烃市场，只是供应增加的时间节点暂不确定。另外，据市场传闻东南亚一些国家开始建设废旧料加工厂，将达到环保要求的产品出口至中国等国家，此举动对国内聚烯烃市场影响时间以及程度还有待观察，由于建厂需要时间叠加行情预期并不乐观，预计对2019年国内聚烯烃市场影响有限。
图69：国产与进口PE再生料统计
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图70：国内再生PP、再生PE开工率（%）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
7、季节性虽已弱化，影响依然需关注
春节期间大部分工厂停工或者降负荷生产，聚烯烃下游开工率会迅速大幅下滑，节后，下游回归市场，行业开工率又会快速回升。往年部分下游行业季节性明显，但贸易商通常可能会在淡季低价囤货，旺季高价卖货，从而可能造成旺季不旺，淡季不淡的情况。尤其是近年来，产业链上各类企业运用期货等风险管理工具越来越成熟，淡季行情上涨，旺季价格下跌的情况更为常见。
LLDPE主要用于农用薄膜和包装膜等薄膜行业，其中农膜占比约25%，包装膜占比超过50%。农膜用于农业生产，其显著的季节性每年变动不大，淡、旺季对LLDPE的价格变化影响较大。一般而言，3-4月份是农膜上半年的旺季，下半年旺季在9-11月。以往由于下半年节日较多，包装膜需求在下半年持续增加，但近年由于网购发展迅速，各种促销活动层出不穷，导致行业开工率季节性逐渐减弱。
图71：农膜行业开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图72：包装膜行业开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
PP主要用于塑编和注塑等行业。其中塑编制品主要用于生产水泥、化肥以及粮食等产品的包装袋，此类产品多为一次性消费品，除水泥受地产以及基建施工影响较大外，其它编织品全年需求相对稳定，因此塑编行业开工季节性不是太明显。
图73：PP塑编开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图74：PP注塑开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
注塑制品主要用于汽车、家电、日用品等领域，多为耐消品，近年季节性也趋于弱化。但其终端消费品仍有一定季节性规律。具体来看，水泥行业通常在3-6月和9-11月是消费旺季，而7-8月因多雨及高温影响房地产以及基建的施工，进入淡季，12-2月，天气转冷，加上春节假期，工地停工，往往是全年需求表现最差的季节。与水泥行业略有不同，汽车通常在3月以及9-12月处于旺季。家电方面，洗衣机需求在天气变冷时增加，其自7月开始其产量逐渐增长；而冰箱只有3-6月是全年的生产高峰期以备夏季的旺季需求，7-12月产量逐渐下滑。整体来看，原料采购较终端产品提前，上半年，PP的消费旺季在3-4月，下半年旺季多在9-11月，整体来看，PP季节性要弱于PE。
图75：水泥产量季节性（万吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图76：汽车产量季节性（万辆）
数据来源：Wind，中信建投期货
图77：洗衣机产量季节性（万台）
数据来源：Wind，中信建投期货
图78：冰箱产量季节性（万台）
数据来源：Wind，中信建投期货
8、基差分析
往年塑料与PP主力基差有较为明显的规律，但随着期价越来越受市场关注，企业参与期货套保套利越来越深入，2018年L与PP主力基差全年波动规律逐渐弱化，四季度随着期价快速回落，基差迅速大幅走强。
2018年，L主力期价与LLDPE（7042，齐鲁石化）出厂价的基差主要集中在-100~500元/吨之间，全年平均值约256元/吨，截止12月28日，L主力基差为700元/吨，处于同期偏高水平。
PP主力期价与绍兴三圆T30S出厂价基差基差主要集中在-200~500元/吨之间，全年均值约306元/吨，截止12月28日，PP主力基差为796元/吨，同样处于高位水平，对期价有一定支撑。
图79：塑料主力基差季节性（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图80：PP主力基差季节性（元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
三、技术分析
从塑料主力合约周K线来看，2018年塑料跌破2016-2017年上升趋势，并两次冲击上升趋势线未能实现突破后于四季度加速下挫。年底主力期价位于8500整数关口震荡，短期均线呈空头排列，期价上升乏力，第一压力位8800-9000区间，若成功突破区间，第二压力位在9300-9500。若期价未能实现突破转为下行，下方参考整数关口、黄金分割线以及前低等重要支撑位。预计期价主体运行在7500-9500区间，最高可能在10000附近，最低在7000左右。
从PP主力合约周K线来看，与塑料一样，2018年四季度成功跌破上行趋势。目前期价在8500-8600区间震荡选择方向，若期价站稳8600继续上行，则面临前高9000一线压力，第二压力位为9500-9800。若期价向下运行，下方可关注支撑位8000，7500等整数关口。预计期价主体运行在7500-9800区间，最高可能触及10000左右，最低可能下探至7000附近。
图81：L主力合约周K线图
数据来源：文华财经，中信建投期货
图82：PP主力合约周K线图
数据来源：文华财经，中信建投期货
四、总结及行情展望
1、总结
宏观层面，全球经济增长或逐渐放缓。2019年，美国经济增速或有下滑，欧洲经济复苏势头难以持续，叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行，全球主要经济体均面临较大的挑战，大宗商品整体将承压运行。此外，随着美联储继续加息缩表，以及欧央行退出QE，主要经济体走向边际紧缩，这势必导致全球流动性继续收紧，对全球金融市场造成一定冲击，引发全球商品波动进一步加剧。
基本面，2018年国内聚烯烃产能增速放缓，国外新增PE和PP产能有所分化，国内PE受到进口货源冲击较大，以致PP价格一度大幅高于PE。2019年是国内外聚烯烃产能继续大幅扩张的一年，同时也是计划检修较小的一年，而需求受宏观经济承压影响表现或不太乐观。
2、行情展望
2019年供需矛盾或逐渐突出，预计聚烯烃期价重心将有所下移。PE方面，上半年，新增产能有限，需求受淡旺季影响，预计PE价格宽幅震荡，3-4月或有上涨机会，下半年在国内外供给压力渐增的情况下PE整体持悲观预期，预计全年主体运行区间为7500-9500元/吨。PP价格走势与PE类似，预计全年期价主体运行在7500-9800元/吨，但由于其供给压力或从二季度便开始增加，且旺季不如PE明显，预计L与PP价差有扩大的可能。由于PE和PP下半年供需矛盾或将更加突出，交易者可关注05与09合约的正套机会，目标价差均可看至400元/吨附近。
3、套保建议
上游及贸易商：目前L与PP基差处于偏高水平，且中短期供需矛盾预计不会太突出，暂不建议进行卖出套保。二季度可关注市场情况，若预期后市偏弱，企业可根据自身货源情况，在期货盘面阶段性建立部分空头头寸以锁定利润。
下游工厂：近期聚烯烃价格走势比较纠结，但考虑到目前基差偏高，且春节过后旺季逐渐临近，工厂可少量建立虚拟库存。下半年，若产能投放兑现，需求跟进不足，行情弱势，建议直接按需采购现货。
中信建投 李彦杰 张远亮
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
