倍特期货：低库存与短缺并存 铜未来面临强支撑

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　　2018年铜价震荡下跌，2019年伴随着低库存和废铜供应减少，若宏观面悲观预期能得到改善，铜价依然具备震荡走强的条件。

　　要点：

　　全球主要经济体增长前景有所放缓

　　19年铜精矿产能增速维持低位

　　国内废铜供应减少会提振精炼铜消费

　　“一带一路”和新能源铜消费预期乐观

　　观点和操作策略：综合技术面、基本面各项因素，我们认为，2019年铜价将会是先触底，再反弹的走势，预期可能性较大的波动区间在46300-54700之间。

　　一、2018年行情回顾

　　2018年沪铜全年走势的特征非常明显，全年都维持在下降通道内呈震荡下跌的特征。

　　整个下跌行情的主导因素也是今年的最大利空—中美贸易战。一季度，沪铜在中美贸易战开始的预期下展开大幅回落，从55800的高位下跌至49000，二季度，在国家废铜进口禁令会导致废铜进口大幅减少的预期和全球最大铜矿罢工预期的提振下，铜价从49000又大幅反弹至54800。三季度，在中美贸易战愈演愈烈，不断升级的悲观预期下，铜价快速跳水，加速下跌，创下年内低点47000。四季度，在G20峰会中美两国领导人会晤达成暂停贸易战协议后，沪铜跌势放缓，呈低位宽幅震荡走势，整体形态偏弱。

　　图1：沪铜指数日线图

　　资料来源：博易大师

　　二、影响铜市场因素分析

　　（一）全球宏观经济

　　2019年全球经济仍然处于复苏阶段。从目前来看，发达与新兴经济体仍处在复苏阶段之中，主要经济体的PMI数据年初以来有所下滑但仍在荣枯线以上。而且近期美欧日在贸易上的争端趋于弱化，导致全球范围内的大规模的贸易战发生可能性极小。美国由于减税和制造业回流导致美国经济在2019年仍然将保持比较强劲增长。欧盟和日本也处于复苏之中。印度越南等东南亚新兴经济体增速将继续保持高位。美联储明年加息次数将减少，所以将不会成为世界经济尤其是美国经济的发展障碍。IMF预计2018年和2019年的全球增长率将达到3.9%，但经济扩张的均衡程度下降，增长前景面临的风险增加。一些主要经济体的增长率似乎已经达到峰值，增长的同步程度下降。面对贸易战IMF对世界经济并不悲观。世界银行对全球经济增长率2018年和2019年分别为3.1%和3.0%，总体保持稳定复苏。该行对中国2018和2019年GDP分别增长6.5%和6.3%。

　　贸易战仍是2019年影响中国经济的大问题。2019年中国GDP将受贸易战影响出现一定幅度下调。国际货币基金组织IMF预测：2018和2019年中国经济增速为6.6%和6.4%。IMF认为，中国有很强的经济实力，有灵活的调控措施，中国有足够的能力应对贸易摩擦带来的负面影响，维持经济稳定发展。IMF表示，尽管GDP增速有所减缓，但经济发展依然非常强劲，减缓只是经济正常且是恰当的转型过程。亚洲开发银行预计：中国2019年增长预期调至6.3%今年保持6.6%不变。亚洲开发银行（亚行）9月26日新发布的报告预测，2019年中国的国内生产总值（GDP）增长率将由6.4%下调至6.3%。同时，尽管2018年第二季度增长略有放缓，但上半年强劲的经济表现仍使2018年的增长预期保持在6.6%的水平。对中国宏观经济增速下调的预估，尽管各研究机构测算结果有所不同，但最高也未超过0.5个百分点。这意味着中国经济仍然能够保持中高速增长。

　　图2：全球GDP增速预测（2018-2019）

　　数据来源：公开信息

　　（二）19年铜精矿产能增速维持低位

　　预计未来三年铜精矿产能增速维持低位。根据数据，全球铜精矿产能在2020年达到峰值2201.3万吨，随后开始逐年下滑。预计2018年铜精矿产量为2128.1万吨，同比增加6.3%，到2020年达到2201.3万吨，2018年至2020年CAGR为1.8%。

　　2019年新增铜精矿产量主要有：第一量子在巴拿马的CobrePanama项目新增10万吨。嘉能可在刚果金的Katanga项目新扩16万吨。南方铜业在秘鲁的Toquepala矿山新增8.5万吨。必和必拓在澳洲的OlympicDam项目新扩5万吨。Codelco旗下Chuiqicamata铜矿转地下开采新增9万吨等。SMM预计2019年铜精矿增量50万吨左右，增速将下滑至2.4%。

　　图3：2017-2020全球新增铜矿山产能预期（单位：万吨）

　　数据来源：安泰科

　　年内现货铜精矿TC/RC自5月份开始一路攀升，并非铜精矿产量增加所致，而是因为全球部分粗炼产能出现问题。如：印度Vedanta旗下40万吨/年粗炼产能关停、菲律宾PASAR制酸设备故障、豫光金铅制氧设备管道坍塌、辽宁远东铜业熔炼炉进水等。而2019年中国铜冶炼厂仍有超70万吨的年度产能将要投放，铜冶炼厂项目集中投建，也将令TC/RC承压。预计全球铜精矿将面临紧缺，长单铜精矿TC/RC保持下行。

　　图4：中国长单TC走势图

　　数据来源：SMM

　　（三）全球铜供需情况

　　国际铜业研究组织（ICSG）的报告表示，预计2018年全球精炼铜市场供应短缺92，000吨，2019年为短缺65，000吨。预计今明两年全球精炼铜产量将分别增长约2.1%。

　　图5：ICSG全球精炼铜供需平衡表（单位：千吨）

　　数据来源：ICSG

　　ICSG表示在2017年出现了1.5%的下滑后，全球铜矿山产量将在2018年和2019年分别增长2%和1.2%。由于加拿大产量下降以及中国、秘鲁和美国的运营问题对总体增长产生了负面影响。因此，ICSG预测的矿山产量与4月份预测的2.9%相比有所下降。预计2019年的增长率约为1.2%，并将受到印尼产量大幅下降的影响。2018和2019年，全球精炼铜产量预计将增长约2.7%。

　　2018年和2019年，中国仍将是全球炼铜产量增长的最大贡献者。预计18年全球再生铜产量将保持不变。2019年，由于精矿供应的紧张，计划中的电解精炼生产可能会受到限制，导致增长有限为2.7%。

　　精炼铜全球表观消费量预计将在2018年增加2.1%，2019年增加2.6%。中国和印度等主要国家的基础设施建设和全球清洁能源趋势将继续支持铜需求的增长。与之前的预测相比，ICSG对2018年全球消费量增长的预测略有下降，主要原因是一些亚洲国家和美国的消费量低于预期。2019年全球消费增长基本与之前预测的2.6%持平。

　　ICSG目前的预测是，2018年将出现约9万吨的短缺，而在4月份的会议上预计将出现约4万吨的盈余。预测转向短缺的主要原因是，精炼铜产量低于此前预期。ICSG预计2019年将出现约6.5万吨的短缺，此前4月份预测的是短缺33万吨，这主要是因为精炼铜产量向上修正。

　　（四）全球铜显性库存处于显著低位

　　全球精炼铜显性库存自18年3季度以来持续走低。2018年LME注册仓库的铜库存已下降约40%至约12万吨，上海期货交易所监控仓库的铜库存已下降约18%，至略高于12万吨。摩根士丹利近期在一份报告中表示：“库存有限，且矿山供应缺乏增长动力，明年铜市供应料收紧。”

　　图6：全球铜显性库存

　　资料来源：WIND

　　（五）国内铜供应情况

　　近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期。据SMM统计，全球铜冶炼新扩建项目基本集中在中国。中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放。预计2018年中国电解铜产量875万吨，增速9.4%；2019年产量950万吨，增速8.6%。

　　2018年底，以回收铜为主的废电机、以回收率为主的废电线、已回收钢铁为主的废五金电器等固体废物将禁止进口。进口废铜分为六类和七类废铜，此次政策涉及废弃类铜约70万吨，占废铜进口总量的47%。今年以来，限制类废铜进口批文前十批批准额46.36万吨，同比下降84%。2019年开始，我国铜进口量或将削减70万吨以上。减少的废铜短期难以靠国产废铜来弥补，将在一定程度上提升精铜消费。

　　图7：进口废铜走势

　　资料来源：SMM

　　（六）国内铜消费情况

　　1、房地产

　　2019年房产趋势：一二线城市的房价在调控的长效机制下，将会进一步稳定发展，这里说的稳定并不是指房价上涨或者下跌，而是指房地产的稳定发展，这个趋势将会持续下去，让住房终究回归到住的属性上来。而对于三四线房产来说，稳定发展、回归理性也是不可或缺的发展诉求，经管很多城市的房价仍然在慢慢上涨，但是在各项稳定的措施下，热点房产回归理性也是不可避免的发展主流。

　　综合房地产市场周期、前期需求释放以及政策调控的多重影响，预计明年市场仍将保持总体回调、平稳释放的总体走势，出现持续震荡、大幅下跌的概率较小。但局部地区和租赁市场仍存在供需矛盾紧张、市场预期向好的上行压力，刚性需求和改善性需求有进一步的释放空间。

　　图8：2015-2019年房地产开发主要指标及预测

　　图9：国内房地产周期图

　　数据来源：国家统计局

　　2、国内其他消费

　　截至2018年11月底，国家电网投资规模不及年初规划，但1-11月份电网基本建设投资完成额4511亿元，同比降幅缩窄至-3.2%。其中11月单月完成投资额697亿元，同比增30.19%，电网投资自8月份以来连续回暖。进入四季度，国内空调销售需求进入相对旺季。

　　图10：国内家电产量

　　数据来源：WIND

　　预计2019年预估投资规模环比会有所扩大，主要原因在于如果按照改造目标，新增高、中压配电线路最大不超过160万公里，需要电缆480万公里，按照投资目标，年度完成为96万公里/年，大约新增用铜量为20.5万吨/年。

　　一带一路铜需求2019年展望，从2018年跟踪情况来看，一带一路的初步需求主要体现在发电设备以及相关输电设备的需求上，这些项目或在未来5年内落地，带来的需求增量大约为30万吨/年。

　　新能源汽车展望，2018年，整体新能源汽车产量的同比增速较基本上继续追平2017年，并且由于基数加大，绝对增量较2017年增加较多。因此，如果按照新能源汽车发展的目标，十三五期间，电动汽车发展整体上以符合规划为主，则到2020年新能源汽车需铜量大约为14.9万吨/年。

　　图11：国内主要用铜行业铜消费年数据

　　数据来源：国家统计局

　　三、图表形态分析

　　从月线图来看，18年的下跌走势应该是15年末-17年末一个两年反弹行情完结之后的一个修正走势。根据黄金分割，目前震荡行情的底部正好处于0.618的位置。在月线图上，MACD指标还保持在零轴之上运行。

　　周线图上，可以看到沪铜基本维持在一个平行下跌通道内运行，而目前通道的下轨支撑位置，大致位于46300一线。

　　图12：沪铜指数月线图

　　数据来源：博易大师

　　图13：沪铜指数周线图

　　数据来源：博易大师

　　四、结论

　　综合来看，2019年宏观面预计全球主要经济体经济增速将会有所放缓，但幅度不大。供应面，19年铜精矿供应将出现短缺；而精炼铜供应还是延续小幅短缺缓慢收缩缺口的局面；全球铜显性库存继续居于低位；国内由于废铜进口受限，废铜供应减少会转向提振精炼铜消费。消费面，房地产、线缆，家电等传统消费将保持平稳或略微减少，但“一带一路”和新能源两个新增消费领域预期将较为乐观。技术上，目前的下跌走势是对15年末-17年末大幅反弹行情的修正，周线图46300一线将会是较为重要的支撑位，同时随着库存偏低，供应短缺等预期利多以及宏观经济的预期改善，铜价也有走出大幅反弹行情的可能性。

　　因此我们认为，19年铜价将会是先触底，再反弹的走势，预期可能性较大的波动区间在46300-54700之间。

　　倍特期货 魏宏杰 冯军

责任编辑：宋鹏