国联期货：2019年玉米展望：上涨依旧是主基调|国联期货_新浪财经

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　　摘要

从历史规律与经验中寻求未来的上升轨迹

　　从历史的角度看，十年前（即2008年），强筋小麦的价格是2000元/吨，玉米价格低些为1800元/吨水平，相差200元/吨。如今，强麦的价格从最高3000元/吨回落至2600元/吨一带；而玉米现在的价格仅回升至1900元/吨一线，相差700元/吨。

　　如今，经过几年的“去库存”战略，国储清库任务基本完成，临储玉米仅剩下8000万吨水平。

　　因此，在产量停滞，需求刚性增长的态势下，未来玉米价格重返2500元/吨是可以预期的。最早的时间或许在明年的冬际。

　　就现在而言，大连玉米曾在4月份有一波上涨行情，主要是天气和人气促成的；当下正在进行ABC调整之中，因新玉米上市等。按往年规律，12月份下旬，玉米消费旺季就将逐渐来临，市场有望在采购和消费双轮驱动下再度上涨，涨势将持续至明年3月份。

　　最大的风险点是：取消玉米的进口配额。这会在心理上造成冲击，但实质影响不大。

2019年玉米展望：上涨依旧是主基调

　　一、玉米市场的回顾与现状

　　今年大连玉米市场的上涨是从4月27日（指数报1728元/吨）开始的，一直持续至9月10日的高位（指数报1954元/吨）。上涨了226元/吨（+13%）。随后，市场呈现出“穿头破足”式ABC结构调整。当前，运行的是大C浪。估计C浪的调整将持续至12月份下旬。

　　可以说，今年的上涨较往年提前，从4月份就开始了。其时的主要因素是：1、担心玉米主产区天气问题，从而导致产量的下降。2、对于未来需求的乐观预期，因产需缺口与库存下降。3、中美贸易战前景恶化，导致替代品（如高粱）进口减少。

　　然而，从9月初开始，市场进入一个新的阶段，至今呈现出调整状态。从技术而言，这是一个中继形态，属于蓄势，为未来的上涨积蓄动能。

　　现阶段的主要方面有：1、拍卖后陈玉米出库问题。据悉，还有2000万吨玉米需要出库。2、新玉米集中上市问题。因农户惜售和今年气候因素，今年上市时间比去年推迟半个多月。3、G20会议后，中美贸易战出现转机。当下首要是解决美国农产品的出口恢复问题。

　　就未来及2019年而言，大连玉米的走势将如何呢？

　　1．“去库存”战略仍将进行，2019年上涨的根基是什么？

　　2．作为往年冬季的消费旺季，上涨行情依旧会展现吗？

　　二、玉米“供给侧改革”的核心：“去库存”

　　玉米是我国农产品“供给侧改革”的第一首选品种，是因为其庞大的难以消化的库存，国内仓库基本处于胀库状态。据悉，2016年拍卖前夕，仅临储库存就有2.58亿吨，足够一年的消费量。

　　可见，“去库存”是玉米“供给侧改革”的核心任务。为此，我国农业部对玉米战略手段是：引导农户削减玉米种植面积。

　　从USDA的历史数据以及表1看，在2016年以前，我国玉米播种面积曾出现连续13年增长，面积增长了27%。

　　然而，从2016年开始，玉米种植面积出现了下降，下降了2.8%，为3676万公顷。也就是从这一年9月份（秋收）开始，玉米市场出现反转，并步入了上升周期。

　　2017年玉米播种面积又下降了3.5%，为3545万公顷。同年11月初，在冬季旺季的驱动下，大连玉米出现了一波长达2个多月（2018年1月初见顶）的上涨行情。

　　2018年，我国玉米的种植面积为3650万公顷，略增105万公顷，增加了2.9%。面积略增主要是上年农民玉米种植效益较好造成的，而国家战略意向并没有改变。由于今年气候不佳，玉米产量反而略有下降。从今年4月底到9月初，玉米在减产预期等因素促成下走出了一波上涨行情。

　　据悉，2018年黑龙江省对玉米生产者的补贴大幅降至25元/亩；并且，预计2019年该项补贴将被取消。如此看来，政府依旧是希望农户减少玉米的种植面积，且扩展本地大豆生产。

　　表1：中国玉米播种面积

　　数据来源：Wind资讯国联期货 *号：2018年数据采用10月份USDA数据，为与过去数据保持一致性。

　　与种植面积停滞对应的是：近年我国玉米消费呈现出稳步增加的态势，从而使得库存逐年下降。

　　现在，让我们看看“临储库存”的演变：

　　2016年国储玉米拍卖之前，临储玉米量为2.58亿吨。当年，玉米累计拍卖了2200万吨，年底国储库存降至2.36亿吨。2017年，国储又拍卖了临储玉米5700万吨，年底库存降至1.79亿吨。

　　2018年，国储超预期地拍卖了1亿吨，临储库存下降至8000万吨水平。对此，有专业人士惊呼：国家“去库存”战略基本完成。

　　现在的问题是：如果明年继续按今年的速率进行拍卖，那么，国储将无法满足市场的正常需求！

　　因此，必须从市场中补充库存。实事上，中储粮近期一直在不同的收购点采购新玉米。这也是玉米现货较为坚挺的原因之一。据国家粮食和物质储备局统计，截止11月15日，山东、黑龙江等11个主产区累计收购玉米1673万吨，同比减少126万吨。由于今年农民惜售，大量收储并不是一件容易的事情。

　　三、11月USDA报告解读：中国玉米供求平衡表

　　在解读11月份USDA报告前，需要做一个特别说明。由于中国统计局的玉米数据（2007-2017年）做了重大调整，导致USDA的玉米数据亦随之调整。尽管历史数据的变化（产量、消费、库存等）不应当会影响市场的走势；但是，还是产生了偏空的影响，并导致了大连玉米市场的大幅调整。具体数据的变化，可参考中国玉米平衡表2。

　　从理论上说，平衡表数据是过去时，调整不会影响现在和未来，更改变不了未来的趋势。但会影响当下的市场心理。以下，将从两个方面解读平衡表。

　　1、从库存/消费比趋向看

　　就农产品而言，库存/消费比是研判价格趋向的重要指标。通常，库存/消费比出现峰值，并拐头向下；那么，这是市场重要的逆转信号，并表明市场脱离熊市，逐渐转变为上升周期。

　　从历史的数据中，我们得知：2015/16年度，我国玉米库存/消费比达到了一个峰值。

　　随后，2016/17年度库存/消费比出现了下降，为87%。如此，直接导致了大连玉米在2016年9月30日触底反转，涨势呈现两波较强的上涨，最终在2017年的3月28日出现调整。

　　2017/18年度库存/消费比继续下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大连玉米出现了一波强劲的季节性上涨，涨势延续至2018年的1月5日。

　　据11月份USDA最新预测：2018/19年度我国玉米库存/消费比将继续回落至75%。由此可见，库存/消费比的进一步回落，为本年度玉米的上涨奠定基础。上涨依旧是主基调。

　　表2：中国玉米供求平衡表（单位：百万吨）

　　数据来源：USDA 国联期货

　　2、从产量和需求两方面数据看

　　先分析产量数据：

　　我国农业供给侧改革以玉米为先导，鼓励种植大豆等缺口较大的农作物。如此，近几年玉米播种面积没有像过去那样连年增长，而是停滞不前。其产量也是如此。

　　从USDA最新数据看，从2016/17年度玉米的产量为26361万吨；2017/18年度下降了454万吨为25907万吨；2018/19年度产量再度下降307万吨为25600万吨。可见，玉米“供给侧改革”的效果是显著的，产量停滞为“去库存”奠定了战略基础。

　　再分析消费数据：

　　从历史数据看，自2005/06年度至2018/19年度，共13年度里，除了2014/15年度消费略降外（2015年玉米大跌），每年消费均处增长状态，即便在2008年金融危机当中。可见，玉米消费的刚性增长是与人民生活质量的提高是息息相关的。

　　从表2看，2016/17年度我国玉米消费总量为25500万吨；2017/18年度增长了800万吨为26300万吨；2018/19年度又增长了1300万吨为27600万吨。

　　由此可见，产量停滞，而消费量的不断增长，必然导致产不足需的缺口扩大，从而使得库存逐年下降。据11月USDA报告，2018/19年度中国玉米产量2.56亿吨（同比-1.1%），总消费量2.76亿吨（比上年度+4.7%）。产需缺口2000万吨，期末库存降至2.07亿吨。

　　在此，还是要特别说明一下：USDA此次调整数据有可能存在从一个极端走向另一个极端。例如，预估2018/19年度中国玉米的期末库存为2.07亿吨。当下，国储手中还有8000万吨陈玉米库存。如果明年继续拍卖出1亿吨，那么，中国的库存至2019年秋季怎么可能还有2亿吨！所以，关键还是要看现货市场的具体表现；即：供给紧张否？农户惜售否？

　　四、从历史规律与经验中寻求未来的上升轨迹

　　是什么原因造成玉米从2015年巅峰的2500元/吨回落至2016年的谷底1400元/吨？是因为全国库存均处于胀库状态，国家不再收购，并还之于市场化管理。

　　如今，经过几年的“去库存”战略，国储清库任务基本完成，临储玉米仅剩下8000万吨水平。

　　因此，在产量停滞，需求刚性增长的态势下，未来玉米价格重返2500元/吨是可以预期的。最早的时间或许在明年的冬季。

　　从玉米销售规律看，往年会有三次收粮高峰。一次是9月份新玉米上市初期；第二次是春节前后新玉米自然风干后；第三次就是每年5、6月份小麦上市之前。就经验看，第二次收粮高峰往往伴随着冬季消费旺季，价格基本以上涨为主，尤其是在供求偏紧的状态下。

　　风险点：中美贸易

　　市场传闻：元月1日起，中国将恢复大豆的进口。市场尚未有专门针对玉米的进口报道。

　　据查考，今明两年中国玉米的进口配额均为720万吨。在没有中美贸易战之前，中国进口玉米仅几百万吨的水平，很少超过配额。那么，此战之后，中国是否取消配额呢？在历史当中，当中国进口玉米上千万吨后，CBOT玉米均会出现大幅上涨。当下，美国CBOT玉米正处在10年的底部区域。

　　可以说，最大的风险点是：取消玉米的进口配额。这会在心理上造成冲击，但实质影响不大。

　　图1：大连玉米指数（周线）走势设想图