银河期货：需求走弱重心下移 焦炭去产能支撑利润

　　一、行情回顾

　　2018年山东主流钢厂准一级焦炭现货价格采购价格在 1700-2600元/吨之间，4月焦炭现货采购价格跌至低位 1700元/吨，从 5月开始在焦化行业在环保限产、去产能，叠加钢材终端需求旺盛、钢厂利润丰厚背景下，利润重心逐渐上移，8月份汾渭 11月环保限产预期下焦化利润达到年内高点，同时8月份开始焦煤端供给出现问题，焦化成本端支撑加强，下半年在焦化限产稍弱化情况下焦炭现货价格仍维持在年内较高位置，取暖季钢厂限产偏松情况下钢材大幅下跌，钢厂利润压缩后开始向上游挤压利润，焦炭现货下跌后利润收缩至 200-300元/吨。具体来说，可分为以下四个阶段：

　　第一阶段：（3月-4月）需求释放延期，钢厂补库过度

　　3月北方部分地区高炉复产延期，钢厂焦炭库存去化速度不及预计，叠加钢厂 3月份之前库存补至高位水平，开始减少采购主动降库存，而焦化年后产能利用率保持较高水平，进入三月后整体焦炭库存压力凸显，焦化厂库存开始出现明显累积，同时 3月份钢材现货大幅下跌，钢厂利润压缩后开始打压焦化厂利润，3月中旬开始焦炭进入下行通道，共经历了 5轮下调，累计 300元，该阶段现货下行动力主要来自于焦炭需求释放缓慢。

　　第二阶段：（5月-7月）高炉逐步复产，焦化环保启动

　　4月初，大部分焦企已无利润，对钢厂继续降价开始抵触，徐州地区环保进一步趋严，焦企产能利用率从停产 50%变为停产 70%，受山西黄陵煤焦化污染曝光影响，山西孝义地区开始新一轮环保检查，环保限产 30%，盘面自 4月中旬开始触底反弹。4月下旬以及 5月中上旬北方高炉复产比较集中，钢厂高利润下开始向焦企让利，5月上旬焦炭现货价格累计上涨 100元/吨。5月 7日徐州焦炉全面停产开始发酵，5月中旬北方钢厂高炉继续复产，焦炭供需缺口开始显现，整体库存开始有有明显下降，且该阶段华东地区钢厂有补库情况，促使 5月中下旬现货继续上涨 350元/吨。进入 6月后，乌海环保检查、山东上合会议导致焦炭供给端大幅收紧，焦炉开工降至 75%，但需求端影响相对较小，焦炭供需缺口进一步放大，焦化厂库存低位情况下现货继续提涨 200元/吨，前期港口高库存去化对 6月份市场供需缺口起到极大的缓冲作用，减缓了焦炭现货价格近期上涨的节奏。该阶段焦炭需求释放叠加环保导致供给收紧，现货累计上涨 650元/吨。

　　7月内蒙、山东等地焦化开工恢复后供给回升，焦炭现货累计下跌 350元/吨，但焦化厂利润并未跌至亏损，最低保持 200元/吨。

　　第三阶段：（8月-10月）环保强预期，投机需求释放

　　7月下旬市场开始对第二轮汾渭 11城蓝天保卫战督查给予很强限产预期，贸易商在 6月出清港口库存后于 7月下旬重新开始囤货，同时供给方面山西省 8月自查对开工有小幅影响，钢厂到货减少、库存开始出现下降，华北及南方钢厂阶段性补库叠加焦企低库存，自 7月下旬开始，山东主流钢厂现货采购价格累计提涨 650元/吨，该阶段现货驱动主要来自于环保预期刺激的投机需求，焦炭整体库存并未出现下降。

　　8月下旬开始山西地区执行汾渭 11城环保督查限产，限产幅度远不及市场预期，贸易商开始获利离场，9月钢厂采购价下调 300元/吨。由于 9月唐山高炉逐步复产，需求提升导致出现小幅供需求缺口，焦炭整体库存在下降通道，导致前期涨幅未完全跌完即企稳。

　　9月下旬徐州焦化重新复产，供需缺口基本弥补，但是十一后部分贸易商开始抄底现货，钢材十一后需求爆发，钢材价格上涨带动下，焦炭现货仍提涨 300元/吨，该阶段焦炭自身供需矛盾较小，10月整体库存持平，上涨驱动在于钢材需求爆发情况下向上游让渡利润。

　　第四阶段：（11月-至今）取暖季限产落空，钢厂向上挤压利润

　　11月焦炭供需端仍相对均衡，整体库存保持稳定，现货驱动来自于钢厂利润变化。11月钢厂取暖季限产基本落空，同时 10月份粗钢产量达到 266万吨/天高位，市场担心需求季节减弱后将导致大幅累库，11月开始贸易商开始一波主动去库存，螺纹现货价格下跌 800元/吨左右，钢厂利润大幅收缩，迫切需要向上游压缩成本，焦炭现货在 11月下旬短时间内累积下跌 450元/吨。11月份焦煤现货仍坚挺，焦炭存在成本支撑，同时自 10月也开始由于化工品价格下跌，焦化副产品利润收缩 100元/吨左右，下跌 450元后焦化厂利润 200-300元/吨，基本为副产品利润，焦化厂开始抵抗现货下跌，在焦炭未累库、钢材现货企稳环境下，焦炭现货也随即止跌。

　　图1：焦煤价格

　　图2：焦炭价格

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　　二、焦煤焦炭需求

　　焦炭需求方面，根据中钢协焦炭产量，结合进出口及库存变化，计算 1-11月份焦炭表观需求同比-0.44%，中钢协至 11月中旬铁水产量 61226万吨，较去年同比-1.2%，全年需求小幅下降，一季度由于处在取暖季限产时间内，同比去年需求减少，但是 10月之后由于今年取暖季政策放松，高炉限产力度较小，同比去年需求增加，11月份至今由于钢厂利润收缩，检修及小幅限产情况下需求环比 10月又有所下滑。

　　图3：生铁产量

　　图4：焦炭表观需求

　　2019年焦炭需求预测仍要从下游粗钢平衡进行推倒，预估 2019年粗钢需求持平，按照钢材需求季节性分配至全年，从当下观察到的钢材下游需求同比去年同期仍旧较好，故我们对于一季度的粗钢表观需求估计同比依旧有大幅增长，至 6月份保持库存将至去年同期情况下，所需粗钢产量260万吨/天左右。今年 9月份粗钢产量约 270万吨/天，其中高炉铁水产量约 230万吨，转炉加废钢增产约 20万吨/天，短流程炼钢约 20万吨/天（成本曲线来看短流程成本高于长流程成本，短流程中成本较高的华东地区当前成本 3900元/吨左右，长流程成本 3500元/吨左右），明年一二季度仍需要 260万吨/天粗钢供应情况下，市场会淘汰部分短流程粗钢产量，但不会导致长流程减产，所以一二季度焦炭需求预计仍较好。三季度开始若粗钢保持 260万吨/天高产量，钢材库存将出现明显累积，故在保持库存不增情况下我们倒算市场需要的粗钢产量，三季度开始市场逐渐要全部淘汰短流程钢材产量，开始向长流程供给施压，预计导致钢厂阶段性低利润，出现检修等情况，自三季度开始预估焦炭需求出现收缩，具体焦炭需求预估量参照最后焦炭平衡表。

　　图5：粗钢平衡表

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　　三、焦煤焦炭供应

　　2018年，统计局 1-11月份焦炭产量 39778万吨，较去年同期-63万吨，同比-0.16%，从数据来看今年产量与去年基本持平。5-7月份徐州、内蒙、山西等地区阶段性环保限产导致产量有明显下降，9月徐州复产，且焦化利润维持在 600-800元/吨高位情况下产量有所提升。Mysteel 100家焦化厂样本今年开工均值 77.7%，去年 76.9%，全年开工较去年增 0.8%，产能方面据统计 2018年淘汰产能 1760万吨，新增产能 1000万吨，净减量 760万吨。

　　焦化利润方面，据我们计算去年山西焦化行业全年平均利润 171元/吨，今年至今平均利润 343元/吨，2018年供需同比基本持平，在焦化行业去产能、二季度环保驱严背景下，下游钢厂需给与更高利润刺激焦化行业提升开工，关停焦化企业将更多利润让渡给在产企业。成本方面，二三季度山西焦化成本在 1700元/吨左右，四季度焦煤供应偏紧情况下焦化成本提升至 1800元/吨左右，同焦化副产品利润今年四季度也开始出现较大变化，由于化工品下跌，10月开始焦化副产品利润收缩 100元/吨左右，四季度成本提升及副产品利润收缩也是支撑焦炭现货价格企稳的因素之一。

　　图6：山西焦化厂现金利润

　　图7：焦化成本、副产品利润

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　　图8：焦炉产能利用率（合计100家）

　　图9：焦炉产能利用率-分地区

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　　图10：中钢协焦炭产量

　　图11：统计局焦炭产量

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　　2019年焦炭供给方面主要关注点在山西 4.3米焦炉产能置换及江苏焦化产能压缩：《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动产业升级实施方案》，到 2020年，炭化室高度 5.5米以上的焦炉占比到 50%以上，据我们统计 4.3米及以下焦炉在山西省占比 63%，推算山西全省焦化行业将淘汰 4.3米焦炉产能至少在 1600万吨以上。

　　同时文件提出提出关于 4.3米焦炉产能减量置换：2018年底前完成焦炉淘汰的，其焦化产能按现有 100%置换；2019年底前完成淘汰的，按现有 90%置换；2020年底前完成淘汰的，按现有 80%置换；2020年后完成淘汰，按现有 50%置换。焦化企业利用自有焦炉产能备案建设焦化项目，允许项目建成后淘汰原焦炉；如新项目备案后 2年仍未建成，原有焦炉立即淘汰。

　　《江苏省人民政府关于印发江苏省打赢蓝天保卫战三年行动计划实施方案》要求：2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立炼焦企业全部关停，其他地区独立炼焦企业 2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦（5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的 2台 7米以上焦炉）。徐州市要在 2020年底前对现有 11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升，整合成 2-3家综合性炼焦企业，压减 50%的炼焦产能。

　　据我们统计，徐州地区共 11家焦化厂，合计产能 1569万吨/年，今年已淘汰 3家，合计产能320万吨，后续仍有 550万吨产能需要压缩。江苏省独立焦化企业基本集中在徐州地区，沿江地区和环太湖地区独立炼焦企业全部关停影响较小。

　　据 mysteel统计 2019年焦化退出产能 2000万吨左右，新增产能 900万吨左右，如落实供给方面收缩量在 2万吨/天左右。

　　图12：焦炭出口量

　　图13：焦煤进口量

　　焦煤方面，1-10月份炼焦精煤累计产量 35819万吨，比去年同期减少 1173万吨，同比减幅 3.17%，1-10月份炼焦原煤累计产量 89061万吨，比去年减少 1411万吨，同比减幅 1.56%．焦煤上半年供给正常， 8月开始山西地区洗煤厂关停开始导致供给偏紧，山西原煤开工降幅达 30%，且未有恢复预期，10月份山东煤矿事故导致山东省内 42处煤矿停产整改，山东地区开工短期从 90%下降至45%左右，但整改后煤矿陆续复产，影响有限。年前存在产量达标后保安全生产，年后一般供给有增量，二季度打到高峰，但目前山西超产煤矿关停恢复量仍较小，不复产情况下年后国产煤供给预计仍处于偏紧状态。

　　图14：分地区焦化开工

　　图15：中钢协焦炭产量

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　　图16：精煤产量

　　图17：原煤产量

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　　图18：精煤产量

　　图19：原煤产量

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　　焦炭方面，1-11月份焦炭出口量 874万吨，较去年累计增 170万吨；从出口利润走势来看，上半年出口利润维持在 100元/吨以上，主要是国内焦炭现货价格较低，出口量同比去年有明显增量，7月份之后国内焦炭现货价格持续上涨，出口利润大幅缩减，出口量开始明显下滑，11月份焦炭现货下跌后出口需求重新有所好转。出口分国别来看，主要是印度、日本、马来西亚等东南亚国家。焦煤方面，1-10月份炼焦煤累计进口量 5690万吨，同比减 104万吨，同比减幅 1.81%，其中澳洲煤进口量-12万吨，蒙古煤进口量+153万吨。6、7月份澳洲煤进口量增幅明显，国产煤在 8月供给收缩后，9月开始蒙煤通关数量开始大幅增加，进入 11月之后蒙煤通关受限，通关数量开始大幅下降，目前通关车辆在 300-400车左右，四季度澳洲煤进口也受限，主要受全年进口额度限制，预计 11月份、12月份进口量将有一定幅度减少，年后进口配额受限或将有好转。

　　图20：焦炭出口量

　　图21：焦炭出口利润

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　　图22：焦炭出口量

　　图23：焦炭出口-分国别

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　　图24：煤进口量

　　图25：澳煤、蒙煤进口

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　　三、2019年展望

　　图26：焦炭平衡表

　　1-3月份粗钢平衡产量在 256-260万吨/天，接近 11月粗钢产量，所以平衡表中 1-3月份焦炭需求也按照 11月份进行恢复，从 12月份表观生铁产量 191.9万吨/天逐步恢复至 203万吨/天；4-6月份焦炭需求维持高位；7月份开始根据粗钢平衡表平衡产量将开始下降，从 7月份表观生铁产量 200万吨/天逐步恢复至 190万吨/天．

　　12月份焦炭累库主要来自于钢厂检修，钢厂环保限产和焦化限产对焦炭供需影响基本抵消，1月份钢厂检修将有恢复，钢厂、焦化环保影响同时取消或者持续，焦炭库存大概率重现 11月状况，出现小幅积累。2、3月份钢厂检修结束后焦炭需求有回升，但是焦炭生产端不出现减产，12月累计的库存仍无法消化，当前焦炭进入降价周期，在焦化环保未出现新变量情况下，减产只能通过压缩利润到焦化厂降开工，所以从平衡表推断在一季度焦炭现货可能出现降至焦化厂无利润情况。焦炭现货下跌幅度同时需要参考焦煤成本能否继续下移，焦化厂近两年焦煤库存同时受焦化利润水平及季节性影响，焦化利润好转时会适当增加采购，利润下滑会放缓采购，年底前会进行冬储，年后近两月会放缓采购、消耗冬储库存。钢厂焦煤库存变化主要呈现在季节性上，四季度冬储补库，一二季度降库。当前煤企库存已经开始明显积累，年后下游消耗冬储库存将放缓采购，同时当前焦 化利润在收缩周期，年后焦煤需求缩减明显；供给方面，四季度保安全生产开工季节性下降，年后开工有提升预期，进口煤四季度由于全年额度问题受限，年后进口量预计也将好转，煤企库存预计至少积累到今年 7、8月份水平，8月至今煤企去库存周期中焦化成本上涨 100元/吨左右，2019年1季度焦化成本压缩预估也有 100元/吨左右空间，即山西焦化成本从当前 1800元/吨下降至 1700元/吨左右。

　　二季度根据粗钢平衡产量推断焦炭需求仍在高位，库存保持不变情况下焦炭平衡产量在 120万吨/天上下，参考今年三四季度焦炭产量与利润水平，应给及焦化厂一定利润空间，预估二季度焦炭现货仍会在 1900-2300元/吨区间。

　　今年取暖季环保限产放松以来，钢厂、焦化厂利润相继大幅压缩，而煤企利润仍保持在 400-600元/吨高位，三季度开始焦炭平衡产量出现明显下降，或开始向焦煤端压缩成本，变量在于焦化去产能能否抵消三季度开始的平衡产量下降。

　　全年从平衡表推断来看，焦炭现货价格重心呈下降趋势，二季度现货或仍保持在 2000元/吨上下，下半年将通过压缩焦化利润减产，继而向焦煤端挤压成本，变量在于焦化去产能对行业利润的保护。

　　图27：焦煤库存

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责任编辑：宋鹏