2018年PP期价冲高回落，整体价格与2016年基本持平。新产能增速偏低、进口回料受限对价格的支撑贯彻始终，人民币汇率贬值、装置检修与贸易战引发的下游赶工构成了阶段性的上行驱动，而汽车等终端消费走弱、煤改气推进放缓与进口供应增加是主要的下跌压力。进入2019年，影响PP价格走势的因素主要有，宏观政策对下游需求市场的影响，原油供需求对LLDPE的成本影响，中美贸易对出口的影响及环保政策对下游企业的影响。
一、2018年行情回顾
（一）期货现货行情回顾
1季度：因2017年末的炒作已将禁止进口回料的利好提前透支，加上春节前生产活动停滞、春节后招工偏慢，以及地膜需求因部分经济作物利润不佳而减少，聚烯烃价格在一季度持续走低。
4月-10月：随着下游企业开工恢复、用量较多的西北地区对地膜需求开启、以及上游石化装置开始检修，聚烯烃价格在4月开始反弹，7月份，由于PP进口亏损值升至高位时，人民币汇率贬值开始被市场关注并进入加速阶段，叠加PP下游需求进入旺季与出口企业因贸易战提前赶工的拉动下，PP继续走高。与此同时，此段时间也是石化装置集中检修期，装置重启推迟与意外停车较多的影响，PP的涨幅继续扩大，并在10月中旬创出本轮行情的最高点。随后价格开始快速下行。
10至今：由于下游终端消费的走弱开始向上游PP传导、加上过高的价格令下游企业拿货意愿转弱，PP的整体需求出现了比较明显的下降，叠加原油价格持续下行导致石脑油、丙烯等原料成本崩塌，市场氛围转空，聚烯烃开始了年内幅度最大的一次下跌。
图1、PP指数合约走势图
来源：文华财经
图2、PP现货价格走势图
来源：WIND
（二）基本面回顾
1、供应方面
1.1 2019年产能增速大幅上升
2018年，聚丙烯国内新增产能有限，PP新增产能110万吨（含粉料），产能增速5.1%。产量方面，2018年预计PP产量2036.7万吨，产量增速5.4%。产量方面：2018年1—10月，我国共生产聚丙烯1638.657万吨，较去年同期增加了46.45万吨，上升幅度为2.92%。具体来看，上半年中海壳40万吨PP装置在逐步试车后于5月中稳定生产，下半年延安延长25万吨PP装置于8月末稳定生产；兴兴能源和金陵塑胶，产能释放在下半年。此外，原计划年内12月投产的35万吨PP装置，目前来看很可能延期至明年一季度，其产能真正释放至市场也要延期至2019年。总的来看，2018年新增产能和产量不多，产能增速和产量增速在近年处于相对偏低水平。
进入2019年后，国内预计新增投产较多，PP新增产能近600万吨（含粉料），产能增速预计高达26.3%，这一增速已经达到2010年以来的最高值。显而易见，若产能均能如期开车，2019年PP的市场供应将大幅上升。未来2019-2021年，国内聚丙烯迎来快速扩张周期，行业格局将发生巨变，竞争格局呈现多元化趋势发展。一是扩能引发生产工艺占比发生变化，而工艺变化意味着产品结构持续改变，但通用料过剩及高端料进口依存度高企矛盾并存；二是原料丙烯来源多元化。2018年煤制聚丙烯22%及PDH占比7%，油制聚丙烯占比继续下降至56%；三是行业格局由三足鼎立向中石化、中石油、煤制烯烃及地方合资企业四分天下格局演变。四是区域竞争格局加剧，由于未来几年新装置主要分布在西北原料煤产地，聚丙烯原料产地与消费地分离情况加剧。
图3、PP产能产量增速图
来源：中国石化研究院
1.2 进出口数量增幅明显放缓
统计数据显示：2018年1—10月份，我国共进口聚丙烯393.24万吨，较去年同期增加了3.54万吨，增幅0.91%。出口方面，2018年1—10月份，我国共出口聚丙烯298346.3吨，同比增加5888.55吨，增幅2.01%。
图4、PP进口量走势图
来源：WIND
二、2019年行情展望及策略分析
研判：2018年宏观方面，美联储仍处于加息周期，启动缩表进程后，其他央行可能被迫退出宽松货币政策，衍生品市场流动性下降或抑制投机炒作，若无其它宏观风险因素影响预计PP价格整体维持区间偏强震荡。上游原料丙烯扩能主要来自亚洲的煤制烯烃，乙烯的扩能主要来自北地区的，而亚洲丙烯扩能增速放缓，北美乙烯扩能增速较快，在扩能影响下整体乙烯丙烯的价差或进一步缩窄，丙烯价格价格重心或相对稳中偏强。基本面上看，2018年国内开始实行禁止废塑料进口政策，PP回料进口将减少，再加上国内环保严格，再生PP大幅下降，有望增加新料需求。但另一方面，国内新增产能继续投放，供应继续增加。因扩能投放需要一定的周期，所以主要影响中长线走势。目前原油价格、甲醇及黑色系大幅走高，国内石化PE库存维持低位，需求也相对平稳，再加上短期进口货源压力较小，预计春节备货需求启动，价格偏强震荡，建议采取逢低做多策略。节后关注进口货源、国内产能投放进度及石化累库情况，若需求像2017年跟进不足，且在节后库存累积，进口货源增加环境下，预计价格将走弱，若库存压力不大，节后下游开工启动，价格继续走高。三季度因处在需求淡季，价格弱势震荡，四季度关注环保及上游原料价格情况，期价区间偏强震荡为主。
从产业链影响来看，2018年对聚烯烃供应产生了实际影响的主要还是MTO/MTP装置。由于甲醇价格相对较高，MTO/MTP装置中有两家出现了长期停车，其余几家也不时有降负荷的消息传出。因此PP在较长的一段时间内都受到了甲醇价格较强的成本支撑。
根据2018年末的政策走向，笔者认为随着经济下行压力的增大，环保政策的执行可能趋向宽松，所以预计在2019年甲醇价格对PP的影响可能会由支撑转为压力。此外，2019年有不少PDH装置的投产计划，在这些装置投产后，丙烷供需关系的变化可能会使PDH生产利润降低，考虑到美国丙烷也在中国25%关税增收的清单之中，因此，相对应的装置运行环境也需要进一步评估。
图5、PP期货活跃合约走势图
来源：WIND
（一）上游原料
1、原油及丙烯价格难以持续上涨 PP成本支撑有限
2018上半年，在OPEC限产协议超比例执行的情况下，国际原油震荡走高，但进入下半年以来，在OECD石油库存降至5年均值水平（13~17年）后，OPEC放松了限产协议，在高利润的带动下，各国纷纷开始增产，OPEC14国总的减产幅度（相对于2016年10月基期）也从150万桶/日降低至10万桶/日。俄罗斯的产量从1100万桶/日增加至1140万桶/日（10月）。这相当于限产联盟在今年4~10月份期间向市场增加了220万桶/日的供应。限产协议瓦解。
与此同时，OECD石油库存开始持续回升，截至9月底，OECD石油库存也快速增加至5800万桶。与过去5年的季节性库存变化相比，季节性累库幅度达1400万桶，表明石油平衡表总量上已经出现了过剩。除非有关国家再度启动限产协议，过剩的库存预计将在一定程度上抑制原油的上涨空间。
2014年之后受煤化工影响，亚太地区产能增速加快，丙烯全球产能超过1.2亿吨/年，开工率受产能回升影响不足80%，未来几年丙烯开工率将小幅回升，维持在78%-82%．国内丙烯2016年产能达到3200万吨/年，产量2484万吨，需求3240万吨，2018年1—9月中国丙烯进口量为211.46万吨，同比下降4.46%，出口为1.78，从进口来源看，国内乙烯进口主要集中在周边地区。从2018年的生产情况看，炼油副产的丙烯成本最低，石脑油为原料的乙烯成本次之，而以甲醇为原料的丙烯成本则明显偏高。丙烯的来源多元化，甲醇制丙烯及丙烷脱氢比例逐年提高，而石脑油制乙烯副产丙烯比例逐年下降。进入2019年后，预计丙烯的产能与产量都将平稳增长。
图6、全球丙烯烯产能及需求
来源：中国石化研究院
（二）供需方面
2.1 短期石化库存低位 关注后期石化累库及进口情况
进入2018年后，PP的社会库存持续回落。数据显示：截至2018年12月14日，华东地区PP社会库存报82950吨，较上年同期减少了137160吨，降幅高达64%。与2016年同期相比，也远处于低位。从华东地区的社会库存走势图中可以看出，2018年聚丙烯的库存量本来就低，而且从4月份以来，总库存更持续回落，至12月份，库存水平已降至两年多来的最低点。由于2018年国内新增产能不多，因此库存一直处于低位，但2019年产能增加较为明显，预计届时供应量将明显上升，特别是下半年的社会库存，有可能会逐渐增加。
图7．社会库存数据
来源：卓创资讯
2.2 国内新增产能继续增加 关注后市能否正常启动
2018年，聚丙烯国内新增产能有限，PP新增产能110万吨（含粉料），产能增速5.1%。产量方面，2018年预计PP产量2036.7万吨，产量增速5.4%。进入2019年后，国内预计新增投产较多，PP新增产能近600万吨（含粉料），产能增速预计高达26.3%，这一增速已经达到2010年以来的最高值。显而易见，若产能均能如期开车，2019年PP的市场供应将大幅上升。
图8．国内外新增产能投产计划
来源：隆众石化
2.3 下游需求相对稳定
据隆众石化统计显示，至2018年11月份，国内聚丙烯下游行业整体平均开工率在62.19%左右，较去年同期小幅回落了0.64%。其中塑编行业在61.69%，同比上升了1.69%，共聚注塑开工率在64.87%，同比上升了0.3%，BOPP开工率则明显回落，报60%，同比下降了3.9%。
从PP下游企业开工率走势图中可以看出，PP下游企业的运行较为平稳，除了在2月份受春节长假的影响，开工率明显回落之外，全年基本都60—63左右震荡，其中，7、8月份共聚注塑企业的开工率明显上升，而年末再度回到均值附近。
2018年快递带来的包装需求表现仍较好。截至10月底，1-10月快递量累计同比增加23.5%，尽管随着网购习惯的普及、市场体量的增长，快递需求增长的潜在空间将逐渐下移，快递行业增速较往年有所下滑。但就2018年的情况来看，除1-2月受节日效应影响外，3-10月每月的同比增速都维持在了24%-27%之间，增速较2017年下降甚微，且表现非常稳定，因此我们认为将2019年快递增速估计在20%-24%之间是相对合理的。PE包装膜需求有望继续稳定增长。此外，在经济下行的情况下，不排除居民因收入减少而增加网购的可能。
图9、PP下游企业开工率
来源：中国石化研究院
2.4 国内禁止废塑料 新料对回料有一定替代
我国2017年7月17日向WTO提交“禁废令”，提出在2017年9月开始至2017年底逐步禁止进口生活来源的废塑料，这一禁令导致直接结果为再生料进口批文2017年内再未发放，再生料的进口量也开始大幅下滑。再观2018年，进口回料批文也迟迟不见放量，截止至目前总共发放24批回料批文，PE、PP核定量总计仅为20254吨和24247吨，而2017年这一数值分别为，213.56万吨和148.15万吨，2018年全年回料批文之和不及往年1批批文。进口再生料的消逝大幅缓解了我国进口新料的进口增量。
2017年11月中旬，环保部曾表示，自2018年起连续三年，每年将组织开展打击进口废物加工利用行业环境违法行为专项行动，依法取缔一批污染严重的非法再生利用企业；并将会从严从紧减量审批2018年固废物进口许可证。虽然部分废塑料可经过清洗、加工、造粒、符合环保要求后重新进入中国，并且有听闻部分东南亚国家有开始建厂投资这样的企业，但其从建厂到购置设备到招人到成规模的批量进口，仍需要较长的时间，目前来看这一举动在18年并未放量，2019年能否放量，仍需要观察。
图10、PP再生料走势图
来源：中国石化研究院
（三）价差分析
3.1 价差非理性扩大 关注后期回归机会
从期现价差来看，我们选取PP期活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来预测两者后市可能走势。从图中可以看出，正常情况下，PP的基差总是维持在-250—350元之间上下波动，一旦超过这个区间，基差就很容易回归。但我们看到，自从进入2018年四季度后，PP的基差持续上升，并远远的超过了350元的上轨，最高达到了1164元，这表明了期货市场与现货市场之间价值严重扭曲。个人认为，这一波基差严重扭曲的原因是因为进入四季度之后，PP的现货供应压力不大，在此基础上，石化企业挺价意愿强烈，由于在产业链中，石化企业话语权较重，一直上调现货报价。而目前下游需求平稳，下游企业的开工率一直维持在63%附近，并没有大幅上升，因此，下游企业拿货积极性不高，这就导致了现货销售不畅。而期货市场是一个高度公平公开的市场。因此，基于产业链的现状，投资者不愿意在期货市场上做多，从而导致了期货价格走势疲弱，远不及现货市场。个人认为，一个品种的基本面将决定它未来的走势方向，现货企业的强势仅能在短时间内影响品种的走势，但不能持久，因此，未来现货价格有望向期货价格靠拢。建议有条件的投资者可在此处进行买期货抛现货的套利操作。
图11、PP基差走势图
来源：中国石化研究院
（四）总结
2019年宏观方面，供给端将维持基本平稳，去产能力度减弱，在本轮去产能接近完成当初既定任务的情况下，未来再大幅去产能的概率较低。需求端明年消费增速总体保持稳定，呈现缓慢下行的状态。固定资产投资增速难有上行空间，其中地产投资增速将不可避免的出现下滑，基建投资增速仍有回升的空间，以此对冲经济增速的下行，制造业投资增速难以上行。出口预计将有所下滑，进口维持相对较高增速，贸易顺差将进一步缩减，净出口对于经济的提振作用将明显下滑。国内经济仍较为困难。
产业方面：2019年，全球经济形势复杂，包括，中、美、俄、欧、中东等国家与地区的政治、经济，贸易均存在较大的不确定性。对原油的价格影响难以评估。因此，国际社会的局势变化有可能主导原油未来走势。对化工产业链影响巨大。除此之外，2019年国内聚烯烃供应压力较2018年将明显增大，主要原因是产能增速的回升，投产计划多集中在5-8月，压力会主要出现在下半年。而PP的进口压力将继续较高，主要由于海外计划投产的新装置仍较多（主要体现在下半年），以及美国前期的扩产压力间接向中国传导；与此同时，鉴于东亚地区（除中国外）将连续第二年有不少新增产能，因此2019年PP的供应压力将维持在较高的水平。而需求方面，受国内经济增速放缓，中美贸易争端不断等因素的影响，个人认为2019年的需求将不会有明显的增长。此消彼长之下，预计PP的价格将维持宽幅震荡，重心下移的格局。
（五）操作策略
1、单边操作
从下图PP主连合约月度K线图，从图中我们可以看出，2018年10月份之前，PP总体维持一下大三角形的整理形态。2018年10月份，PP做了一个向上的假突破，创出近年来的新高后，价格开始快速回落，并向下击穿了三角形整理形态的下轨，暗示多头形态终强。
根据以上基本面分析配合技术面走势操作策略上建议，春节前后建议在8200附近采取逢低做多策略，目标8800左右，止损设在8000，期价能否进一步冲高关注黑色系及原油价格走势，还有新增投产计划实施情况。2季度有望出现当年的一个小高点，预计在9000元附近，若基本面上，新增产能投产及需求跟进不足则采取逢高做空策略，否则继续拿着多单或者逢低做多。3季度需求淡季及新增产能装置影响，预计价格偏弱震荡，建议区间逢高做空，四季度在需求带动下，预计期价维持偏强震荡。
瑞达期货
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