瑞达期货:下游消费逐步走弱 铅价承压上行不易

瑞达期货:下游消费逐步走弱 铅价承压上行不易
2019年01月22日 13:48 新浪财经

  2018年期铅未延续2015年以来的涨势,主要跌幅在2-4月以及7月录得,下跌压力在于铅市供需缺口缩窄,全球经济增速放缓,令全球铅需求增速下滑。而中国铅市因环保趋严影响,精炼铅产量走低。同时美元指数延续强势,令伦铅表现弱于沪铅。展望2019年,以上利多因素继续作用或减弱,全球经济前景或增速放缓,打压投资情绪。传统铅酸电池消费下降,铅价运行重心有望进一步下移,不确定性在于中国环保对于铅产量的影响。

第一部分 行情回顾

  一、2018年铅价震荡走弱,且内强外弱格局加剧

  2018年期铅未延续2015年以来的涨势,而是震荡下滑,部分回吐去年以来涨幅。但在有色金属普跌的2018年,沪铅表现较为抗跌,仅弱于沪锡。1月因河南地区重度天气污染原生铅复产受限支撑铅价走高。2-4月因铅库存增加,天气转暖,起动型电池季节性消费转淡,加之中美贸易争端宏观事件打压,持续走弱。5-6月受库存持续下降支撑,实现大幅反弹。7月开始因进入消费淡季,铅价高位回落,而后陷入横向震荡态势。截止12月20日,沪铅主力合约1902报18045元/吨,较去年12月末下跌-5.87%,在基本金属仅弱于沪锡(1.39%)而远强于沪锌(-18%),相应的伦铅2018年却大跌近21%,跌幅远高于沪铅,因国内外供需存在较强差异,并且美元指数震荡走高4.45%,人民币兑美元贬值逾5.6%。

  图表1,资料来源:瑞达期货,Wind

  二、国内现铅维持升水状态

  期限结构方面,沪铅年内基本表现为近高远低的负向排列,即铅现货较期货大多维持升水状态,年内升水的范围为贴水400-升水1190元/吨,最大贴水出现在12月铅价下滑之际,表明市场对铅价远期看跌,同时也意味着现铅下游消费疲软,尽管铅两市库存均处较低位。截止12月21日,上期所铅库存报19347吨,较去年12月末下降22661吨。伦铅方面,年内0-3个月LME铅现货较期货亦基本保持贴水状态,且一度冲高回落,截止12月20日,报贴水7美元/吨,年内波动范围为贴水26.75美元/吨-升水22.75美元/吨,其中12月现铅贴水幅度逐步缩窄,显示外盘现货铅供应趋紧。

  图表2,资料来源:瑞达期货,Wind

第二部分 2019年铅市多空因素分析

  一、全球铅市供需格局有望改善

  1、全球供需缺口缩窄,中国铅需求下降

  据世界金属统计局(WBMS)的最新数据显示,2018年1-10月全球铅市供应短缺27.8万吨,去年同期为供应短缺37.6万吨,缺口进一步缩窄,因铅消费降幅超过产量,其中全球精炼铅产量为937.6万吨,同比增加0.9%;中国需求量为42.3万吨,同比减少3.2万吨。2017年全年全球铅市供应短缺41.8万吨。数据显示,全球原铅需求减速,从而使得铅市供需格局改善。

  国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的报告显示,2018年10月全球铅市缺口缩窄为25600吨,9月修订后缺口为40300吨。同期1-10月,全球铅市场缺口总量为177000吨,而去年同期为94000吨。此外还预计2018年全球精炼铅需求将上涨0.2%至1171万吨,全球精炼铅产量预计为1159万吨,涨幅0.4%,预计2018年精炼铅供应缺口将达123000吨,去年为供应短缺165000吨,显示2018年全球精炼铅供应缺口预计将缩窄。国内方面,国际铅锌研究小组预计,2018年中国精炼铅表现需求预计下滑0.6%。

  展望2019年,主要机构对于全球铅市供需格局存在一致看法,总体来看,基本可以达成全球铅市供需格局有望进一步改善的共识。但对于明年中国市场由于环保趋严,对于铅市供应存在部分不确定性。2019年需要重点关注违规产能清理、环保限产和补库需求等因素的最终演变。国际铅锌研究小组预计,2019年精炼铅市场料转为过剩50,000吨,此前预计今年为短缺123000吨。2019年需求或将增加0.7%至1179万吨。

  图表3,资料来源:瑞达期货,Wind

  2、传统领域铅需求下降

  对我国而言,铅的最大消费行业为铅酸电池的生产应用,占比约为85%。化工及电子行业用铅占比较小,大约7%的铅合金用于化工行业的防腐和医疗,4%的铅应用于电子显像管、电缆等行业。而除了铅酸电池其他领域的铅消费均表现相对稳定,因此铅酸电池行业的发展前景将决定着铅消费的未来趋势。据有关机构统计,约90%的低速电动车用铅酸电池提供动力,有力拉动了铅消费增长。然而,电动自行车行业新国标若落地,将影响到车辆使用继而波及铅酸电池替换需求。据有关机构调研,新国标若实施,电动自行车领域铅消费量降幅要远超5%。因此铅酸电池产销将面临较大压力,对于铅消费量构成影响。

  铅的主要用途是铅酸蓄电池,而铅酸蓄电池主要用在汽车、通讯电源、电动自行车等用途上,因而铅的下游需求行业相对集中,这些行业的景气程度直接影响铅的消费。分析这些下游行业的变化可以对铅的消费有比较全面的把握。截止至2018年08月,电动自行车月度产量为266.24万辆,同比下降0.86%。共享单车以及锂电替代,另外新国标减重(2018年7月启动,实际耗铅下降和情绪上的影响),耗铅量已呈下降趋势。摩托车替代产品增加叠加限摩禁摩政策,2018年耗铅量呈持续下滑。

  在汽车行业方面,据中国汽车工业协会发布的中国汽车工业产销数据显示,2018年11月,分别完成249.8万辆和254.8万辆,产销量比上月分别增长7%和7.1%,比上年同期分别下降18.9%和13.9%。产销率102%,厂家库存规模继续下降。1-11月,汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆,产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%,产销量增速继续回落。新能源汽车方面,2018年1-11月,我国新能源汽车产销分别完成105.4万辆和103万辆,比上年同期分别增长63.6%和68%。而11月,新能源汽车产销分别完成17.3万辆和16.9万辆,比上年同期分别增长36.9%和37.6%。中国汽车动力电池产业创新联盟副秘书长曹国庆发布了2018年11月份新能源汽车动力电池月度数据:11月,我国动力电池产量共计8.2GWh,环比增长16.1%。

  展望2019年,中国汽车工业协会副秘书长师建华表示,2018年中国汽车全年销量负增长几成定局,预计2019年汽车整体销量增速为零。但新能源汽车持续增长,明后年都会成为中国汽车增长的动力。虽然此前中国汽车工业协会秘书长助理陈士华表示,2019年新能源汽车补贴必将大幅下调,但具体将下调多少还未可知。但新能源高速增长趋势仍不变,中汽协预计2019年新能源汽车预计销量为160万辆,增长33%。

  2019年或新增5G网络建设。SMM报道,目前4g网络布局基本完成,基站用电池用铅量下降;另一方面,中国铁塔开展动力电池梯级利用示范工程建设,从今年起,中国铁塔已不再新采购铅酸电池,逐步通过梯级电池替代。另外考虑到未来5G网络建设,需求仍有增量预期,但或体现在19-20年。不过此外对于铅需求来说影响甚微。

  图表4,资料来源:瑞达期货,Wind

  3、全球精炼铅产量持稳

  目前全球精炼铅产能主要分布在中国、美国、澳大利亚、秘鲁和其他地区。今年1-10月全球精炼铅累计产量为967.11万吨,同比微降0.25万吨。同期中国累计产量为419万吨(占全球产量比为43.32%),同比减少0.5%。

  图表5,资料来源:瑞达期货,Wind

  4、我国原生铅产量下降,再生铅产量上升

  2018年国内原生铅产量方面,据SMM数据显示,2018年11月原生铅产量为26.5万吨,环比上升3.74%,同比下降6.43%;1-11月份累计产量272.1万吨,累计同比下降9.71%。11月份,全国原生铅产量较10月上升9600余吨,高于上期报告预期。据SMM调研了解,11月正值年末时段,大型冶炼企业普遍提产冲量,期间虽因重污染天气、环保督查等因素,部分河南、湖南等冶炼企业限产10-30%不等,且原料来源更多转向外购粗铅进行弥补,炼厂产量不降反增。此外,辽宁、河南等地均有冶炼企业检修恢复,故整体原生铅产量呈大幅上升。

  再生铅方面,SMM报道,随着行业发展趋势的转变和国家政策加码,再生铅持证炼厂的产量逐年上升,而非持证炼厂的产量不断下降,再生铅市场呈现规范化、集中化、规模化的发展模式。2018年再生铅产业结构进一步优化,产量逐步释放。2018年环保促使再生铅行业优化升级,但行业仍处于阵痛期。大型增小型降成为行业趋势,行业集中化程度进一步加强,大型持证再生铅企业生产价格导向较明显。1-11月我国再生铅产量193万吨,同比增加11%,再生铅占比精铅产量45%左右,且近几年呈现增长态势。

  展望2019年,随着铅市下游消费减弱,预计2019年原生铅扩建计划仍较少,部分企业已于今年因自身产品结构调整剔除铅生产,因此预计2019年原生铅产量将呈下降趋势。而再生铅行业处于产业结构升级状态,预计2019年中国铅矿供应格局将继续改善,或供应过剩。

  图表5,资料来源:瑞达期货,Wind

  精炼铅进口方面,截止至2018年09月,国内进口精炼铅1.3万吨,较上个月增加0.75万吨,从季节性角度分析,进口量较近5年相比维持在较高水平。今年1-9月精炼铅累计进口量为5.31万吨,出口为2.53万吨,净进口量为2.78万吨,同比下降3.25万吨,因进口同比下降0.99万吨而出口增加2.26万吨。其中,进口自韩国的精炼铅累计为2.24万吨,占进口比42.18%,同比大增2.07万吨,而进口自哈萨克斯坦的精炼铅同比减少290吨,占比38.6%。显示国内精炼铅供应充足,并且内需缩小,出口扩大。

  展望2019年,国际铅锌研究小组曾表示,在2018年,中国精炼铅表观消费量料减少0.6%,主要因为锂电池使用量增加,且汽车行业增幅放缓,预计中国明年的精炼铅表观需求量将进一步下滑1.3%,届时或将呈现供应过剩状态。

  图表6,资料来源:瑞达期货,Wind

  5、2019年铅上游原材料供应将增加

  世界上铅储量较多的国家澳大利亚、中国、俄罗斯、美国、秘鲁和墨西哥,这6国储量占全世界的87%,其中澳大利亚占比最大为40%,中国占16%,美国占6%,秘鲁占8%,墨西哥占6%,俄罗斯占11%;其他地区占13%。中国铅矿特点为贫矿多,富矿少;小型矿多,大型矿少;结构构造和矿物组成复杂的矿多,简单的矿少;基础保证年限不高。中国铅贸易的几个重要国家是俄罗斯、秘鲁、美国等国。今年1-9月中国进口铅矿约88.6万吨,同比下降9.9万吨或-10.1%,进口量低于2017年同期减少4.6万吨,2017年全年进口为12.77万吨,同比下降13.19万吨。因进口自俄罗斯的铅矿降为14.74万吨,同比下降3.15万吨或-18%,占中国进口总量的约17%,同期进口自美国的铅矿10.5万吨(同比下降1.9万吨,进口占比达12%),1-9月进口自秘鲁铅矿降至8.1万吨,同比减少0.8万吨。

  展望2019年,国际铅锌研究小组报告称,预计今年全球铅矿山供应量料减少0.4%至458万吨,明年将增加4.1%,至477万吨。尽管有新的铅矿项目投产,但多数将在今年晚期才会实现,所以这些新增产出在2019年才会真正进入市场。报告指出,明年铅产量增加,主要是得益于欧洲和美国的产出增加,预计两地的产出料分别增加3.9%和2.4%。此外据根据安泰科预估,2019年境外新增矿山产能12.8万吨,主要包括澳大利亚矿山LadyLoretta(+2)、Cannington、Woodlawn(+1.5),印度矿山SindesarKhurd(+4)、哈萨克斯坦Alaigyr(+1.5)等。中国新增约5.1万吨,其中50%来自内蒙的增加。

  图表7,资料来源:瑞达期货,Wind

  6、2019年铅两市库存或止跌走高

  伦铅库存方面,截至12月21日,LME铅库存报10.76万吨,较去年12月末减少3.46万吨或24%,为连续第7年减少,累计减少28万吨,今年12月11日曾创下2009年7月30以来的新低(10.425万吨)。国内方面,截止12月21日,上期所沪铅库存报19347吨,较去年12月末下降22661吨或54%。今年以来沪铅持续震荡下滑,在10月26日还创下2016年1月29日来低点6139吨,因此今年以来铅价表现较为抗跌。不过国内沪铅库存至12月开始大增,目前已回至年内均值19347吨之上。

  国内铅库存下降主要受到环保趋严影响。今年开年以来,随着中央及各省本身的环保督查,环保风暴不断。SMM报道,年初3月两会供暖季延长;太和工业区整改以及5月的长江经济带的固废排查;6月的环保中央环保组巡查;10月的京津冀及周边地区秋冬采暖季提早于10月启动;以降排为目标的2018-2020年三年蓝天保卫战相关文件也已公布。

  展望2019年,国内环保压力犹存,不过小型企业淘汰落后产能影响,已基本被收购或淘汰。而大型企业经过一年的环保政策改革,对于技术,生产要求或已改善而符合环保要求,预计产能有望进一步上升,库存将呈现上升趋势。

  图表8,资料来源:瑞达期货,Wind

  三、2019年铅价展望

  首先考虑全球经济增长前景,2019年全球经济增长预期弱于2018年,其中发达经济体特别是美国经济增速下降,将削弱世界经济增长动能有。美国的贸易保护主义将继续影响全球进出口贸易。新兴市场经济金融风险加大。在此背景下,国际货币基金组织下调2019年世界经济增速至3.7%,与今年持平。经济合作与发展组织(OECD)11月21日发布全球经济展望报告,预测2019年与2020年全球整体的实际经济增长率均为3.5%,较2018年的3.7%下滑。高盛集团等机构亦表示,由于全球金融条件收紧,2019年世界经济或呈疲软态势,增速较2018年进一步下降,从2018年的3.8%放缓至3.5%。因此整体而言,2019年宏观面因素对铅价的影响相较2018年而言,利多减少,利空显现。

  至于铅本身的基本面,2019年铅市供需格局将延续2018年弱化趋势,因供应增速或高于需求增速。供应方面,今年国外铅矿有新增项目,明年供给增加开始显现,2019年铅上游原材料供应将增加。从而使得中游精炼铅量有望上升,缓解供应压力。需求方面,电动自行车以及电动摩托车产销下滑使得铅酸蓄电池消费下滑,虽然明年或开启5G网络建设,但对于铅消费量来说影响不大,市场普遍预期未来铅下游消费将延续弱势。

  综述,笔者认为2019年铅价运行区间或延续下行趋势,但因利空打压逐步显现,而利多提振不确定犹存,预计铅价走高概率较小。全年沪铅的运行区间关注18500-16500元/吨,相应的伦铅则交投于2200-1600美元/吨。投机操作方面,全年铅价下跌风险大于上涨阻力,因此倾向于把握逢高空机会,沪铅主力合约关注反弹至18800元/吨附近的抛压,尝试建空。而下方支撑则关注16800元以上。跨品种套利方面,从供需基本面来看,锌市的表现弱于期铅,因此明年可关注卖锌买铅的套利操作。

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责任编辑:宋鹏

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