银河期货:鸡蛋产能恢复有限 关注季节性交易机会

银河期货:鸡蛋产能恢复有限 关注季节性交易机会
2019年01月15日 23:18 新浪财经

  一、行情回顾

  2018年1季度,现货受年后消费情绪下降的影响,价格持续下滑,延续了传统的季节性下降通道。盘面上表现出一种的近弱远强的格局,主要因市场近远期基本面方向所决定,近月需求下滑抑制期价上方空间,而远月上,因17年养殖面临持续亏损,补栏情绪受限,存栏预期同比大幅下滑,对蛋价形成底部支撑,市场普遍看好远月基本面情况。

  2季度,市场整体炒作题材有限,现货价一直维持在3元一线弱势震荡,并有重心不断下移的趋势,但整体波幅有限,从月初3.26元下跌至2.98元附近,回落幅度整体有限。现货走势一如之前预期,端午行情平淡,并未给市场带来太大的惊喜。盘面上,五一前的一轮备货带动07、08合约出现了短期上涨,但随着备货期的结束,盘面随即转弱,回调接近10%。其间09合约震荡走强,重心持续上移,主要因为9月所对应的基本面相对较强。

  3季度,因之前端午节行情平淡,市场没有太多的炒作题材,市场以观望为主。而节后6月末至7月初,多地蛋价下破3元,然而反观此轮下跌更似黎明前的黑暗,在触及成本线附近后,产区农户开始出现惜售扛价的行为,而于此同时贸易商、食品厂开始低位补库,市场随即掀起新一轮的上涨行情。截止7月末,全国多地蛋价已回升至4元/斤附近,而8月中上旬,全国蛋价继续上涨,伏歇、中秋两大利多因素共同驱动,助推蛋价一路上扬,现货旺季色彩明显。盘面上,现货对主力配合力度稍显不足,7月初虽然出现过短暂的上冲,但随即转入下跌趋势,一路下碰4000元附近,短暂修正后于8月初开始新一轮的上冲行情,半个月的时间内上方就已触及4450点,而01方面也触及4000一线,但因受到换月资金的影响,09后续再度走弱,盘面走势一波三折。

  4季度,现货市场一反常态,节后蛋价虽有回落,但幅度十分有限,10月份同比增幅持续维持在10%以上,其间,受益最明显的合约就是01,8-9月份补栏严重下降对1月基本面产生较大的利好,而资金随即开始兑现预期,从3900点附近一路上涨并于10月17日触及4300附近,涨幅超过10%,其后现货涨价逐步放缓,部分地区小幅调价,加之前期期货盘面上冲动能十足,市场看空情绪开始有所发酵,但10月26日当天涨幅直接超过3%,市场情绪再度出现转折,当时现货市场受“双十一”商超备货影响,现货在小幅回调后继续走强。然而01合约也是矛盾较多的合约,一方面,01本身基本面较强,市场能够给出的合理估值较高;而另一方面因盘面存在透支春节备货预期的行为,需要现货的持续配合,当时现货价格虽然持续维持高位,但涨幅同比在不断下降,如果现货涨幅无法配合,期价则开始出现挤压预期的行为,这也解释了后期回调下跌的行为;最后,01交割本身也存在一定的压力,这也是最近几个月盘面一直维持震荡难以给出方向的重要原因。

  纵观2018年蛋市行情,虽然一波三折,但趋势上是一个产能逐步下降带动价格重心不断上移的过程。盘面走势上看,多只主力合约如1805、1901都存在着提前透支预期的情况,而多只非主力合约持仓和成交情况较往年有所上升,活跃度明显提高,部分合约如1808、1810表现抢眼,给市场带来较多的交易机会。

  图1:鸡蛋指数年度行情走势

  资料来源:文化财经

  二、2019年度基本面展望

  基于上一节行情的回溯,其原因可概括为环保和养殖亏损导致的存栏主动去化,进而推动蛋价运行中枢的上移,但18年末现货市场蛋价涨幅严重不及预期,这是否说明了存栏等产能基本面信息已发生较大变化。在本节中我们将对基本面信息进行剖析。

  供给篇——在产存栏推演,待淘老鸡数量提升存隐忧

  因为蛋鸡补栏至开产一般需要150天左右,所以明年4月份之前的新增开产情况是基本清晰的,而比较模糊的量主要是补栏和淘汰的数据。为了更直观的展示明年基本面情况,我们对于4月份之后的数据分别以历史均值为基准,上下浮一定的阈值,对明年的月均在产存栏量进行压力测试。

  测试结果发现,当补栏和淘汰比例均沿用历史同期的平均水平时,2019年存栏降幅在20%左右,而因为近几年补栏量都比较低,所以极端情况下我们设定补栏量同比增加30%,在此情境下,我们得到的结果是月均在产与去年基本持平。究其原因,主要在于17年4季度和18年1季度养殖盈利开始恢复,补栏量大幅提高,进而导致明年2-3季度待淘老鸡基数的急剧增加。那么,在压力测试众多的结果下,哪一种情况是比较贴近明年的真实情况呢?我们认为这一点可以通过养殖利润和环保政策来分析,作为驱动基本面因素变化的核心指标,养殖利润和环保政策直接影响到了补栏和淘汰的进度,同时也对预测变化具有重要的意义。2017-2018年是环保力度比较严格的两年,今年年初推行的《环保税法》给禽畜养殖带来了较大压力,加之连续两轮环保“回头看”的陆续实施,大量散养户被迫退出。期间,虽然养殖利润高企,但小散养殖户补栏情绪持续低迷。芝华数据显示,今年9-11月,补栏同比下降数值分别为26.51%,25.74%和29.82%,4季度平均养殖利润为42元/羽左右,为历史同期高位,即使环保压力大,也很难抵挡巨大利润空间,在此,我们预估明年的补栏量同比可能要上升20%左右,而今年春节前,受非洲猪瘟影响,老鸡淘汰量有明显提升,老鸡在淘汰的过程中一方面可以锁定利润,另一方面,也为新上鸡苗创造了鸡舍。所以明年无需通过更多的淘汰来预留鸡舍,且因养殖利润较高,我们预估明年淘汰量也会适当收缩。基于此假设条件下得到的结果大致是,明年月均在产存栏同比下降9%左右,所以总体而言,产能进一步收缩是明年大趋势。

  图2:存栏推演压力测试

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  图3:在产存栏测试结果

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  当然,值得一提的是,存栏推演模型中存在较多的假设成分,首先,补栏后150天开产只是理论上统计的结果,事实上,当市场上存在养殖利润较高的情况下,部分养殖户为尽快兑现养殖利润,直接购买青年鸡补栏,这也导致了开产的进度明显提前,同时导致我们待淘老鸡基数测算也可能出现偏差。其次,在待淘老鸡量增加的情况下,集中淘汰可能诱发淘鸡价格的下跌,进而被动延缓老鸡的淘汰进度;最后,在鸡龄结构出现老化的情况下,市场上大蛋占比也会有所提高,对蛋价上方产生压力。

  图4:在产存栏

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  图5:育雏鸡补栏量

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  图6:待淘老鸡

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  图7:淘鸡量

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  综合以上分析,我们认为,从供给上看,虽然养殖利润高企,补栏量大概率提升,但受明年待淘老鸡数量增加的影响,在产存栏数可能继续维持低位甚至小幅下滑。而分阶段来看,上半年存栏或有小幅下滑,恢复性上涨大概率出现于明年下半年。

  图8:养殖利润

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  图9:蛋料比

  资料来源:WIND资讯 银河期货研发中心

  需求篇——中性偏乐观

  90年代以来,得益于国民消费水平的日益提升,我国人均禽蛋消费量一直维持着稳定的增长。但近年来,人均禽蛋消费量开始逐步趋于稳定并有重心逐步下移的趋势。数据显示,2016年城镇家庭人均禽蛋购买量10.7千克。在鸡蛋的消费中,有超过50%的鸡蛋消费以日常家庭食用为主;其次为户外消费,包括餐饮企业、食堂、饭店等,所占比例大约为28%左右,最后,鸡蛋还有一部分用于工业消费,包括深加工、保洁蛋等,这一比例在19%左右。鸡蛋的消费特点决定了终端需求以居民零售的形式为主,而在批发采购环节,其主要需求对象来源于蛋贸商和食品厂,这类消费群体备货特点也使得蛋价表现出较强的节假日特点。

  与鸡蛋消费最直接的因素包括人口基数、年龄结构、人均收入水平和消费倾向,近年来,我国人口一直维持着持续稳定的增长,但人口老龄化问题也表现的日益突出。数据显示,2016年,我国15岁以下人口占比为18.24%,同比上涨0.9%,15-64岁人口占比71.91%,同比下降0.1%,64岁以上人口占比9.85%,同比上涨4.8%。消费结构中64岁以上中老年人对鸡蛋的消费需求相对较低,这也是近年来人均鸡蛋消费在下降的重要原因之一。其次,鸡蛋在居民消费结构中基本属于刚需品,因此其消费量与居民收入和消费倾向关系并不大,并且,近些年随着国民消费水平的日益提高,众多精品蛋、保洁蛋消费占比也在逐步放大。

  图10:人均鸡蛋消费量

  资料来源:统计年鉴 银河期货研发中心

  图11:人口结构变化

  资料来源:统计年鉴 银河期货研发中心

  需求端上,值得关注的是近几年动物疫病开始表现频繁。四季度以来已经报道有多起H5N6禽流感疫情,虽然尚未出现大规模扩散,但因其为人畜共患疾病,一旦有相应疫情信息被报道,则会对需求产生重大影响,未来仍需对此类信息加以关注。另一方面,近期非洲猪瘟肆虐也对农产品市场产生较大影响,截止报告完成当周,全国共出现了93例疫情,涉及的省份多达23个,全国30多个省份禁止生猪调运,全国生猪跨省调运陷入瘫痪,东三省、内蒙、湖南、湖北、四川、重庆等12个省市禁止肉制品的调运。虽然非洲猪瘟不属于人畜共患疾病,但终端消费对猪肉还是存有抵触情绪,期间替代品价差持续拉大,进而对鸡蛋消费产生利好。而另一方面,受疫情影响,仔猪补栏情绪严重下滑,部分地区因疫情扑杀或主动淘汰导致母猪存栏量持续下滑,据部分地区调研和数据终端监测显示,预计明年年初,能繁母猪存栏量下滑大概在3%左右,而育苗场和终端育肥往往存在地理隔离,猪苗调运受阻,部分地区仔猪被迫直接淘汰处理,所以估计直接影响到的明年产能将达到5%以上,猪价抬升也在一定程度上导致替代品消费量的增加,进而间接利好明年鸡蛋消费。

  总体而言,对于明年鸡蛋消费需求,我们持中性偏乐观的态度。

  成本篇

  鸡蛋成本中,饲料占据了养殖成本的60%-70%,是决定鸡蛋价格的重要组成部分。虽然近年蛋鸡饲料配方有所改动,但玉米豆粕仍然是最主要的蛋白和饲料原料,因此,分析玉米和豆粕价格趋势对于蛋鸡饲养成本具有一定的指导意义。

  18/19年度玉米虽然一度被传闻减产,但最终证实新作丰产,前期种植成本提升导致农户普遍存在惜售情绪,进而致使前期玉米价格持续上涨;另一方面,今年国储拍卖1亿多吨,库存大幅消耗,其中虽有部分转化为社会库存,但总体而言,18/19年度抛储压力明显下降,市场底部支撑也将有所增强。概括而言,明年玉米市场仍要重点关注三个方面,其一在于新作产量存在较大的不确定性,18/19年度玉米补贴25元/亩,去年同期为133元./亩,进而引发农户大豆轮作倾向;其二与中美贸易政策方向转变也给市场带来了玉米及替代谷物进口的预期,虽然美玉米进口占比很小,但谷物进口导致的比价关系出现调整也将使饲料配方出现一定程度的变化,受贸易战影响,今年我国替代谷物进口量同比大幅下滑,如果贸易情绪得以缓和,进口预期也将对玉米谷物市场产生冲击;其三,在环保政策和非洲猪瘟疫情的影响下,饲料消耗也将有所下降,因此,疫情影响是否会扩大化仍有待继续关注。总体而言,在供需结构没有发生显著变化的情况下,明年玉米仍然维持偏多思路。

  豆粕方面,USDA12月报告显示,18/19美豆年度增产超4%,加之期初库存持续维持高位,总供应量同比增产近7%,巴西新豆产量1.22亿吨,环比继续调增,全球大豆丰产反复施压巴西贴水。豆粕单边价格受美豆成本影响较大,粕类市场明年供应预计宽松,随着中美贸易战情绪的逐步缓和,加之需求端也难言利好,粕类市场整体维持偏空思路。

  三、季节性分析

  重要的节假日往往能起到助推蛋价的作用,具体而言,影响较大的有中秋、国庆、端午、春节。但强度上,中秋和国庆双节影响力度最显著。一方面,在此期间,食品厂、贸易商大幅备货增加需求端的利好,而另一方面中秋国庆期间蛋鸡伏歇对供给也会产生较大影响。而每年的下跌也一般多发生在国庆后、年后等时点。节假日时点往往是驱动行情变化的重要因素。2019年重要节假日时点有以下几个:春节是2月4日至2月10日,清明是4月5日至4月7日,端午节是6月7日至6月9日,中秋节是9月13日至9月15日。

  从节假日安排备货周期特点来看,虽然清明和端午对5月现货价可能有一定的提振作用,但因为节假日整体靠近月前,05合约可能面临交割上的压力。而中秋时点相对靠后,并且7-8月份天气炎热,蛋鸡产蛋率或将有所下降,8月合约或为明年最能受节假日效应提振的合约。投资者可适当关注08合约的做多机会。

  图12:产区现货价

  资料来源:统计年鉴 银河期货研发中心

  图13:销区现货价

  资料来源:统计年鉴 银河期货研发中心

  四、环保对蛋鸡养殖行业的影响

  近几年,环保压力持续加强,自2013年《畜禽规模养殖污染防治条例》颁布以来,养殖业环保开始逐渐受到政府和社会各界的普遍关注,2014年颁布实施的《环保法》更是将畜禽养殖业引入环保高压区,15年4月颁布实施的《水污染防治行动计划》明确工作目标,要求到2020年,全国水环境质量得到阶段性改善,污染严重水体较大幅度减少,饮用水安全保障水平持续提升,地下水超采得到严格控制,地下水污染加剧趋势得到初步遏制,近岸海域环境质量稳中趋好,京津冀、长三角、珠三角等区域水生态环境状况有所转。到2030年,力争全国水环境质量总体改善,水生态系统功能初步恢复。到本世纪中叶,生态环境质量全面改善,生态系统实现良性循环。而于今年实施的《环保税法》在我国辖区及海域,直接向环境排放应税污染物的企业事业单位需要缴纳相应的环保税。多个环保制度的实施给禽类养殖带来较大压力,加速了散养户的清退。伴随着散养户的退出,从长期来看规模化养殖的投入可能带来养殖成本的底部提升,进而助推蛋价运行中枢的上移。

  图14:养殖户占比变化

  资料来源:统计年鉴 银河期货研发中心

  五、综合分析与策略展望

  综合以上分析,我们认为明年蛋鸡产能与今年基本持稳,虽然蛋鸡养殖维持了近1年的高盈利状态,明年补栏情况可能会较往年同期出现大幅度提升,但因为去年年末至今年年初补栏量较大,导致明年待淘老鸡基数也将有所增加,预计明年存栏情况或仍将持续维持低位。另一方面,近年来全国各地环保力度持续加强,进而加快了散养户的退出进度,部分产区鸡舍被拆除,养殖户补栏也面临着较大的困难。综合而言,虽然补栏预期强烈,但产能的大规模恢复至少要到明年下半年才能兑现。通过存栏推演模型,我们也基本量化了明年存栏变化的趋势。

  需求方面,禽流感的爆发存在较大的不确定性,年末春初一般为禽流感的高发季,今年虽报道过几起,但影响比较有限,预计难以成为明年市场交易的热点。替代品上,非洲猪瘟对于明年猪肉价格的提振确定性相对较高,但能否有效传导至替代品价格变化,尤其是影响鸡蛋价格仍然存疑。

  在供需两侧都无太多显著交易亮点的情况下,建议明年维持两条投资思路,其一,适当关注节假日时点带来的季节性交易机会,08合约季节性亮点较多;其二是基于预期层面,市场现阶段普遍认为明年存在较强的存栏恢复预期,但实则待淘老鸡数量的增加也在一定程度上抑制产能的修复预期,明年产能恢复时点主要集中在下半年,因此可适当关注上半年中被过度沽空的合约。

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责任编辑:宋鹏

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