2018年7月16日，上期所以380保税船用燃料油作为交割标的燃料油期货重新启航。2018年燃料油价格由牛转熊，第三季度燃料油的运行逻辑主要是跟随成本端原油的价格，第一季度至第三季度，原油受美国制裁伊朗等事件影响，震荡上行，而燃料油价格在第三季度也一路冲高，不断刷新上市以来的高点，最高达3675元/吨。而到了第四季度，燃料油价格的运行逻辑由跟随原油走势逐渐转变为受其自身供需关系影响，因而走出一波独立原油的行情。从2018年10月开始，燃料油自高位3675元/吨重挫至2450元/吨，跌幅高达33.33%。
2019年燃料油的价格变化或将70%受其自身供需影响，而30%的变化来源于成本端原油价格的影响。从成本端来看，油市将持续推进再平衡的过程，中美贸易战和美国制裁伊朗以及新兴市场的波动等地缘政治风险仍是较大的风险点，原油2019年或将先扬后抑。从供应端来看，2019年上半年将面临着炼厂装置检修及升级，因此燃料油的供应将会出现结构性下滑。另一方面，受地缘政治的影响，美国对伊朗实施制裁后，伊朗的燃料油出口已经出现明显的下滑。从需求端来看，需求并不乐观，第一个原因是贸易环境难言乐观，海运相对萧条。已经加征的关税的真正影响很有可能会在19年渐次爆发出来。进一步地，中美贸易问题肯定还会反复，即使90天内达成互惠互利的具体协议，也不代表事情结束。第二个原因是IMO组织规定的限硫令将使得高硫燃料油需求下降。为保护海洋环境，国际海事组织规定自2020年1月1日起，船用燃料的含硫量将从3.5%降至0.5%。那么2019年下半年该政策的影响将开始显现，贸易商及船东将主动去库存，出货意愿强，燃料油价格或将复制2018年12月的行情，一路重挫。
总体而言，2019年燃料油将会面临重大的政策改变，预计燃料油价格全年呈现震荡下滑趋势。考虑到供应的支撑，预计2019年燃料油的价格区间为2100–3400。
图1：燃料油主连走势
资料来源：文华财经，中期研究院
表1：2018-2019年全球炼厂装置设备
资料来源：FGE，中期研究院
中期国际
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