趋势观点：
目前美豆收割已经进入尾声，收割压力释放之后，后期美豆难有大幅回调空间。国内方面，随着11月份国内进口大豆到港逐步放缓，进口大豆及豆粕或将进入降库存阶段，后期在进口大豆供应逐步趋紧状况下，不排除南美大豆上市前大豆存在供应缺口，豆粕重新走强的可能。月末G20习特会前市场对中美贸易战预期缓和，引发豆粕大幅回调，但是从预期缓和到大豆关税相关政策落地，不是一朝一夕可以实现，习特会前豆粕回吐贸易战升水，豆粕低位投资价值开始显现，操作上可逢低布局豆粕多单。
影响因素分析：
一、2018/19年度美豆收割进入尾声，收割压力减轻
图1：美豆收割进度一览（单位：%）
数据来源：USDA，上海中期
10月份降雨偏多的异常表现使得美豆收割明显遇阻，截至11月13日，2018/19年度美豆收割率为88%，慢于93%的五年均值。收割延迟也导致大豆产量受损，11月USDA供需报告下调新作美豆作单产至52.1蒲/英亩。目前美豆收割已经接近尾声，而南美大豆已经基本售罄，在南美大豆上市前，美豆难以出现大幅下挫。
二、进口大豆到港放缓，库存拐点有望显现
图2：国内沿海大豆结转库存（单位：万吨）
数据来源：天下粮仓，上海中期
图3：国内沿海豆粕结转库存（单位：万吨）
数据来源：天下粮仓，上海中期
图4：豆粕平均现货价格基差（单位：元/吨）
数据来源：USDA，上海中期
目前国内进口大豆及豆粕库存较往年处于高位，短期供应暂不缺乏。但是，11月份之后，由于进口大豆到港量逐步减少，进口大豆及豆粕或将进入降库存阶段。消费端来看，随着12月份豆粕进入消费旺季，消费端预计季节性回暖，从豆粕历史走势来看，12月豆粕走强概率较大。在库存拐点预期下，豆粕现货及基差走势偏强，也对豆粕起到一定支撑作用，截至11月14日，豆粕现货平均价格较M1901基差为207元/吨，较去年同期增加112元/吨。
表1：2018年11月-2019年2月大豆供应预估（单位：万吨）
数据来源：天下粮仓，上海中期
由于巴西旧作基本售罄，在不采购美豆的情况下，2月份2018/19年度巴西大豆大量上市前，国内大豆供应是否存在缺口成为市场关注的焦点。据天下粮仓网预估，11月/12月/1月/2月我国进口大豆到港分别为574/600/500/300万吨，较去年同期的867/955/848/564万吨合计减少1167万吨。此外，市场消息称，19年初中储粮计划对部分油厂定向销售500-600万吨临储大豆，若按照抛储情形来计算，2月前缺口大概为330万吨，后期国内大豆供应不确定因素将对豆粕形成支撑。
三、习特会后美豆及豆粕走势分析
目前中美贸易战动向仍是主导豆粕走势的决定性因素，11月1日中美两国领导人互通电话，并计划于月末阿根廷G20峰会期间再次会晤，中美贸易战短期缓和。但是特朗普对华贸易战态度存在反复可能，外媒称，如果不能缓解两国贸易争端，美国最早准备于12月初宣布对进口自中国的产品全面加收关税。若G20习特会中美双方达成和解，将推动美豆突破900美分/蒲压制，美豆上涨进而会对豆粕形成成本支撑，鉴于豆粕目前贸易战升水较低，豆粕下方继续回调空间有限。若习特会并未取得实质进展，豆粕将再度走强。
操作策略
综上所述，习特会前贸易战预期虽然缓和，但中美之间难以在短期全面取消此前的加税政策，鉴于豆粕贸易战升水已经大幅回落，随着后期进口大豆到港量逐步降低，将使得豆粕供应趋紧，豆粕低位买入价值逐步显现。结合技术走势来看，我们将在3000-3150元/吨分批建仓M1901多单，2900-3000元/吨止损，3300-3400元/吨区间附近分批止盈。
上海中期期货2队
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