方正中期：豆粕震荡回调 逢低做多

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　　一、豆粕基本面分析   

　　中美贸易摩擦反生以来，豆粕整体价格中枢是有提升的，不过就是波动路径较为曲折。站在当下时间点考虑，无论是外盘还是国内豆粕虽然不具备形成单边走势的基础，但是下方的支撑还是比较夯实的。10月22日中国海关公布放开印度菜粕的进口，短期利空释放之后，期价或在低位支撑下再度回升。

　　出口担忧利空部分释放  下方利多支撑显现

　　出口销售量较去年差距扩大。截止10月11日，美豆出口销售量为2084万吨，销售进度为37.18%，去年同期为2628万吨，销售进度为42.92%，与去年的出口销量差距相比前一周是有所扩大的，不过考虑到2018/19年度总出口量相比2017/18年度预估下降了500多万吨，目前的差距仍在可控范围之内。

　　2018年美豆种植成本预估在853美分/蒲式耳。USDA预估2018年美豆种植固定投入为161.09美元/英亩，非固定投入为291.7美元/英亩，总投入预估为452.79美元/英亩；USDA10月供需报告预估2018年美豆单产为53.1蒲式耳/英亩，综合投入和单产预估数据，测算美豆今年的种植成本在8.53美元/蒲式耳。

　　USDA作物周报显示，截至2018年10月21日当周，美国大豆优良率为66%，高于分析师预估的65%，之前一周为66%，上年同期为61%；大豆收割率53%，高于分析师预估的52%，之前一周为38%，上年同期为67%，五年均值为69%。

　　中美贸易摩擦继续  豆粕下方空间有限

　　中国7月6日实施对美豆加征25%的关税之后，进口美豆以及南美豆成本都有不同程度的提升，尤其是南美豆青黄不接和美豆大量上市的第四季度。天下粮仓数据显示，目前进口美湾大豆的到港完税成本3650-3700元/吨，美西大豆的到港完税成本在3500-3550元/吨，巴西大豆的到港完税成本3600-3650元/吨，阿根廷大豆的到港完税成本3550元/吨，如果按今天豆油1901的收盘价计算，对应的豆粕的保本成本在3075-3480元/吨。

　　远月买船不足增加供应偏紧预期。天下粮仓数据显示，11月到港量为650万吨，12月到港量为620万吨，1月到港量为500万吨，大幅低于去年同期的868.42、955、848万吨。

　　油厂豆粕库存小幅下滑   生猪疫情影响或有限

　　国内非洲猪瘟疫情延续，农业农村部新闻办公室10月23日发布，湖南省益阳市和常德市排查出生猪非洲猪瘟疫情。截止目前，市场已出现46例猪瘟疫情，分别发生于湖南（2例）、辽宁（18例）、山西（1例）、河南（2例）、江苏（2例）、浙江（3例）、云南（2例）、安徽（8例）、黑龙江（2例）、内蒙古（4例）、吉林（2例）、天津（1例）12省。

　　国内油厂豆粕库存延续下行趋势。截止10月19日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量77.02万吨，较上周的89.31万吨减少12.29万吨，降幅在13.76%，但较去年同期72.76万吨增加5.85%。

　　印度菜粕进口放开  可供应量或有限

　　10月22日中国海关总署网站发布的公告称，如果印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求，可以从即日起恢复对华出口。该消息意味着中国恢复了印度菜粕的进口。USDA数据显示，印度2017/18年度油菜籽的产量为645万吨，国内压榨量540万吨，期末库存量48.9万吨，印度菜粕2017/18年度产量为322万吨，抛除国内消费280万吨，出口量以及库存量分别为55、40万吨，再考虑印度菜粕其他国家的出口量，印度菜粕对中国的出口量预估在40-50万吨，与目前预期的豆粕缺量390万吨（预期500万吨大豆缺量）来说仍有差距。

　　二、豆粕期权市场情况

　　豆粕期权日成交持仓

　　豆粕期权成交PCR、持仓PCR走势

　　豆粕主连近3年滚动历史波动率

　　豆粕主连近3年历史波动率锥

　　豆粕期权VIX指数

　　三、结论

　　在基本面方面，外盘丰产压力仍在，不过价格进入种植成本区间后，下移的动力在逐步减弱．再叠加收割进度迟缓和部分产量受损的预期，外盘短期大概率或呈现震荡偏强走势。国内豆粕除了CBOT大豆价格的拉动之外，中美贸易摩擦持续，中国对美国大豆加征25%关税引发成本抬升坚实的支撑国内豆粕的价格，还有就是中美贸易摩擦引发国内对于美豆采购停滞，在南美大豆供应殆尽的情况下，远月预期供应偏紧继续支撑国内豆粕价格，虽然生猪疫情不断以及其他杂粕的替补，但是短时间缺量的补齐，仍存在难度，因此期价在短期利空释放之后或继续震荡回升。

　　四、操作策略：

　　通过上述分析，我们坚定看多，具体操作如下：

　　1、买入虚值看涨期权m1901-C-3600和m1901-C-3700，占10%左右资金。

　　2、买入豆粕期货m1901，保证金占总资金不超过30%。当基本面情况与预期相差过大，及时平仓止损。

　　风险点：

　　国储大豆抛储、杂粕的供应量放大、下游生猪疫情影响扩大

　　方正中期期权队

责任编辑：宋鹏