内容摘要：
目前豆粕期权的交易主要集中于1801合约和1805合约，其中，1801期权合约持仓量目前为最大，同时成交也最为活跃。近期，豆粕期货波动幅度明显收窄，短、中、长期历史波动率均有所下降，短期波动率下降明显。目前豆粕1901持续调整，MA20止跌企稳，叠加11月库存利好预期，价格反弹可期。
综上，基于对豆粕宽幅走势、支撑压力的判断，结合对豆粕期权运行情况监测，建议卖出波动率期权策略，卖出虚值豆粕看跌期权。
一、港口大豆库存相对高位，预计11月逐步降低
美国农业部10月供需报告影响有限，报告对美豆单产和产量的预估均略低于预期值，对全球期末库存的预估高于预期。其中，预计2018/2019年度美豆单产53.1蒲式耳/英亩，美豆产量46.9亿蒲式耳，期末库存8.85亿蒲式耳。出口和压榨与上月持平。2018/2019年度全球大豆年末库存1.1亿蒲式耳。
美国大豆收割进度同比略偏低，不过作物优良率保持稳定，且未来两周降水明显减少，预计美豆收割加速。美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截至2018年10月7日，美国18个大豆主产州的大豆落叶率为91%，上周83%，去年同期88%，过去五年同期均值85%。美国大豆收获的比例为32%，上周23%，去年同期34%，过去五年均值为36%。大豆作物优良率为68%，一周前是68%，去年同期为61%。此前美中西部降水导致大豆收割暂停。不过据美国气象局预测，未来两周美中西部地区低温少雨，有利于大豆收割工作。
目前国内港口大豆库存700.74万吨，去年同期为647.77万吨，同比增加8.2%。从近几年库存数据看，目前库存水平处于相对高位。海关数据显示，我国9月进口大豆801万吨，高于市场预估。据天下粮仓统计，10、11、12、1月大豆到港640、650、620、500万吨，到港预估较上周下调。目前港口和油厂大豆库存仍在历史高位，截至10月12日进口大豆库存857.24 万吨，油厂大豆库存703.29万吨。按照我国每月750万吨左右的压榨量计算，11月起国内大豆及豆粕库存可能自高位不断回落，按上述大豆到港量计算油厂大豆库存在1月底将降至仅110万吨的很低水平。
图1：港口大豆库存情况
二、豆粕库存小幅回落，进入11月份预期逐步减少
油厂豆粕库存截至10月12日为89.31万吨，一周前93.67万吨，此前从4月底曾连续19周 维持在105万吨以上，最高126.4万吨。
图2：豆粕周度库存
数据来源：天下粮仓 中州期货
三、豆粕下游需求不佳，一定程度抑制豆粕上涨空间
东北地区尤其是辽宁地区是非洲猪瘟疫病的重点防疫区域，尽管区域内生猪发病屠宰量占年出栏总量比重很低，但疫病的出现对养殖户补栏信心打击很大。多数规模化生猪养殖企业在东北地区的投产、扩产计划已经搁置或放缓，这直接打压了未来猪料需求。东北地区今年禽类与反刍类养殖利润可观，补栏积极，在一定程度上弥补了猪料的下滑量。另外，由于豆粕价格涨幅明显以及国家提倡低蛋白日粮，饲料养殖企业已经普遍下调豆粕掺兑比例3%-4%，在一定程度上限制了豆粕的上涨幅度。
图3：生猪及能繁母猪存栏量
四、基本多空因素叠加，豆粕宽幅震荡
图4：豆粕期现价格走势图
目前美豆对华出口陷入停滞状态，丰产下的美豆所面临的库存压力前所未有。此外，各方正密切关注中美元首可能在11月底G20峰会期间会晤的消息，届时中美双方能否通过会晤改善双边经贸紧张关系仍充满较大不确定性，但该消息明显打乱了国内豆粕市场的反弹节奏。美豆市场继续小幅回升，整体保持震荡局面。国内豆类市场宽幅震荡，预期下半年豆粕1801在3000至3600之间宽幅震荡。
五、豆粕回调基本到位，卖出虚值看跌期权
目前豆粕期权的交易主要集中于1801合约和1805合约，其中，1801期权合约持仓量目前为最大，同时成交也最为活跃。近期，豆粕期货波动幅度明显收窄，短、中、长期历史波动率均有所下降，短期波动率下降明显。目前豆粕1901持续调整，MA20止跌企稳，叠加11月库存利好预期，价格反弹可期。
综上，基于对豆粕宽幅走势、支撑压力的判断，结合对豆粕期权运行情况监测，建议卖出波动率期权策略，卖出虚值看跌豆粕期权。
图5：豆粕1901走势图
图表来源：文化财经 中州期货
六、操作计划
1、操作合约：m1801-P-3350
2、操作方向：卖出
3、仓位：不超过50%仓位，保证金占用不超过500万
4、入场区间：70-90元/吨
5、止损价位：90-200元/吨
6、目标价位：5-70元/吨
7、风险管理：通过止损原则控制风险
中州期货期权队
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