上海中期期货：成本端难敌供需偏弱 PP可逢反弹抛空

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　　内容概述：

　　  检修装置陆续重启，供应逐步宽松

　　  旺季不旺，下游需求表现疲弱

　　  PP原料价格维持高位，为抛空主风险点

　　操作策略：逢反弹抛空。

　　进入10月，随着装置检修陆续重启，供应逐步宽松，形成对期价的压制。虽然进入消费旺季，但下游家电、汽车行业的疲弱表现难以提振PP消费，消费旺季不旺，需求端形成对期价的第二重压力。PP上游原料价格维持高位，成本端目前为抛空PP的主要风险点。整体来看，10月PP期价或将在供需两弱的影响下呈现弱势震荡态势。操作上，可逢反弹抛空。

　　一、检修装置陆续重启，供应逐步宽松

　　从近两年的装置投放情况来看，年初至今，国内的中海壳牌和延安延长成功开车，PP新投放105万吨，装置延期投放情况比较多。综合整个产能投放情况来看，PP处在产能投放的周期中，PP的供应压力主要在国内。PP国内产量从2017年开始走高，今年上半年同比一直处在高位，进口量处在一个正常水平。由此可以看出，PP是由国产新料完成对再生料的需求替代。四季度来看，随着装置集中检修期的结束，PP供应大概率将会增加。

　　根据卓创资讯估算， 2018年1-8月份国内PP累积产量约1388.49万吨，较去年1-8月份增加7.16%。从供应端来看，自今年二季度聚丙烯厂家装置进行集中检修以来，国内损失量一直在95万吨左右，9月供应处于偏紧的状态。10月货源供应将逐渐宽松，主因神华包头、神华宁煤煤制油装置、荆门石化、宁波福基等装置在9月底有望重启。

　　表1：主要装置开工变化情况

　　资料来源：卓创资讯，上海中期

　　图1： PP产量走势情况

　　资料来源：卓创资讯，上海中期

　　二、旺季不旺，下游需求表现疲弱

　　PP 下游需求结构的第一的是拉丝，占比在 30%左右；需求排第二的是注塑，占比在27%左右。9 月中旬塑编开工率为63%，BOPP开工率为60%；注塑开工率为70%，高于近年同期平均水平。但拉丝和主要下游需求增速降至低位，2018年1-8月水泥累计产量同比上涨了0.50%，化肥产量同比下跌了6.30%。注塑的主要下游中除了空调外也不容乐观，2018年1-8月空调累计产量同比上涨了11.10%，冰箱、洗衣机、汽车累计产量同比分别上涨了1.60%、1.00%和2.20%，较去年同期增速有明显的下滑。季节性消费旺季不旺，需求端的走弱难以对期价形成提振。

　　图2：PP下游企业开工率情况

　　资料来源：Wind，上海中期                   

　　三、PP原料价格维持高位，为抛空主风险点

　　进入9月份之后，油制聚丙烯利润基本在1017元/吨-1200元/吨，由于原油市场价格上行，期间厂家利润被小幅压缩，而后由于厂家出货情况良好，现货市场价格连续抬升，产品利润再次被拉回至1200元/吨以上水平。煤制聚丙烯利润从2000元/吨大幅上涨至2710元/吨，由于动力煤价格上涨乏力，但煤制聚丙烯价格却跟随市场步步升高，使得利润持续放大。甲醇制聚丙烯方面，9月甲醇现货价格小幅上涨，甲醇制烯烃毛利润持续亏损。总体来看，PP上游原料价格维持高位，短期暂无大幅下跌可能，成本端对PP价格存在支撑，为抛空PP期价的主要风险点。

　　图3： 油制、煤制和PDH利润图

　　资料来源：Wind，上海中期

　　图4：PP生产原料价格走势情况

　　资料来源：Wind，上海中期    

　　四、小结和操作建议

　　10月，PP总体供应将随着检修装置重启以及新装置的投产而增加，供应偏宽松的预期对期价形成利空。需求端，10月下游行业虽处于季节性消费旺季，但旺季不旺，终端消费的疲弱难以推升期价。从生产利润传导来看，9月PP生产原料价格维持高位，成本因素对PP价格将形成潜在支撑，为做空的主风险点。整体来看，10月PP期价或将在供需两弱的影响下呈现弱势震荡态势。操作上，我们认为PP或将在9000元/吨-10600元/吨区间内震荡，我们将在10350元/吨-10550元/吨区间内分批建立空单头寸，若期价冲高至10650元/吨将择机逐步止损出场。

　　五、风险提示

　　风险点1：PP上游原料价格维持高位，短期暂无大幅下跌可能，成本端对PP价格存在支撑，为PP期价反弹的主要风险点，可在10650元/吨择机逐步止损出场。

　　风险点2：若国际原油价格大幅上行，受成本上升和市场情绪等因素影响，PP期价或将持续冲高，可在10650元/吨择机逐步止损出场。

　　上海中期期货1队

责任编辑：宋鹏