一、我国宏观经济形势支撑焦煤市场
一）我国经济发展有韧性，保持稳中向好态势
近年来，面对经济下行压力，我国保持战略定力，创新宏观调控方式，有针对性地预调微调，连续12个季度经济增速保持在6.7%—6.9%的区间。随着我国城镇化进程加快，将创造出城镇基础设施和住宅建设等巨大的投资需求，以及农村转移人口市民化而形成的巨大消费需求，成为扩大内需和推动经济发展的强劲动力。我国作为一个区域发展不均衡的国家，经济发展的回旋空间较大，沿海地区失去比较优势的产业可以向内地转移，使产业的生命周期得以明显拉长。这种特有的回旋余地，使低成本的比较优势可以通过国内产业转移而继续保持，使各区域在不同产业层次上发挥动态比较优势，实现经济的持续稳定增长。
今年以来，我国投资结构继续优化，民间投资和制造业投资较快增长。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）415158亿元，同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点。其中，民间投资259954亿元，增长8.7%。分产业看，第一产业投资同比增长14.2%；第二产业投资增长4.3%，其中制造业投资增长7.5%，比1-7月份加快0.2个百分点；第三产业投资增长5.5%，其中基础设施投资增长4.2%。高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别比全部投资快7.6和3.9个百分点。1-8月份，全国房地产开发投资76519亿元，同比增长10.1%。全国商品房销售面积102474万平方米，增长4.0%；全国商品房销售额89396亿元，增长14.5%。请参考图1。
图1：制造业投资同比增速（%）
数据来源：Wind 华联期货研究所
从8月份来看，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速比上月加快0.1个百分点。社会消费品零售总额增长9.0%，增速比上个月加快0.2个百分点；1-8月份固定资产投资增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，回落幅度有所收窄。8月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月回落0.1个百分点。8月份，经济结构继续优化。从工业来看，高技术产业、战略性新兴产业和装备制造业都保持较快增长，增速明显快于全部规模以上工业增加值的增速。从市场销售来看，升级类商品、服务消费增长势头比较好。从投资来看，1-8月份制造业投资增长7.5%，连续5个月加快增长；民间投资增长8.7%，今年以来累计各个月的增长速度都在8%以上。8月份国民经济运行继续保持总体平稳、稳中向好的发展态势。
二）通胀及其预期利多大宗商品价格
PPI方面，2018年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨4.8%，环比上涨0.5%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%，工业生产者购进价格上涨4.5%。CPI方面，8月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.3%，肉类和蔬菜涨幅继续扩大，同时叠加房租、学费的上涨，通胀压力越来越大。与此同时，在岸人民币跌破6.88口，人民币不断贬值也引发担忧。1-8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%。通胀影响因素产生共振：一是猪肉价格上行推升食品 CPI；二是环保限产和基建加码带来主要工业品价格的上涨压力；三是房租上行带来的服务类 CPI 的上行压力。此外，人民币 4 月份以来的贬值可能也会部分带来输入性的通胀压力。一般来讲，通胀及其预期一方面会刺激避险资金流入商品市场，另一方面通胀意味着货币贬值，在商品内在价值不变的情况下，以货币计价的价格就会上涨，以上两个方面的因素，都会刺激大宗商品价格上涨。
二、产业链分析
一）供给
国内生产方面，根据国家统计局数据统计，2018年1-7月共产原煤19.78亿吨，同比增3.4%。受环保检查影响，山西、内蒙等地部分煤矿有限产情况。截止8月底，Mysteel统计全国40家焦煤企业，原煤日均产量136.13万吨，减少2.34万吨，产能利用率101.17%减1.74%；精煤日均产量60.22万吨，减少1.37万吨；原煤库存355.48万吨，减少9.2万吨，精煤库存217.68万吨，减少54.48万吨；部分大矿生产受断层影响，减产以及走货集中加速库存下降。
若单看炼焦煤产量最大的二省山西和山东，不难看出区域间在产能利用方面存在分化。山西方面，6 月份规模以上企业原煤产量 7785.9 万吨，环比上升 2.6%，同比上升 3.1%。1-6月份，山西累计生产原煤 42403.3 万吨，同比上升 1.2%。山东方面，6 月份规模以上原煤产量 1064.6 万吨，同比下降-0.9%，1-6 月份，山东累计原煤产量 6303.1 万吨，同比下降幅度-2%。若再看其余几个炼焦煤产量大省，1-6 月份，河北累计产量同比降幅高达-10.5%，安徽累计产量同比降幅-2.2%，河南则有有所增长涨幅 2.4%。事实上，截至 2018 年 6 月底，山西省煤矿数量与 2017 年相比减少 8 处，产能却增加 3625 万吨/年。这说明，山西作为供给侧排头兵，在经历了 2016-2017年的清理整顿，2018 年进入产能优化期，配合国企改革进程，在产量上反而会有提升。但对于其他地区，如山东、河北、安徽，尤其是山东，则仍在去产能阶段。
目前炼焦煤资源相对匮乏，而优质焦煤资源更是稀缺，先进产能增加有限，整体资源供应略偏紧，供应端对煤价仍有一定支撑；另外目前山西地区环保检查较为严格，临汾、吕梁等地洗煤厂关停整顿较多，精煤供应偏紧。当前炼焦煤矿开工基本见顶，按照焦煤往年的季节性规律，炼焦煤矿的开工基本上在三季度见顶，四季度至次年一季度将有个产量的显著回调，供应接下来偏紧的概率较大，对期现价格有支撑作用。请参考图2。
图2：2018年1-7月焦煤供需与增速
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
进口方面，海关总署公布的最新数据显示，8月份，中国进口炼焦煤700万吨，同比增长24.8%，环比减少44万吨，下降5.91%。1-8月累计进口炼焦煤4362万吨，同比下降6.3%；累计金额662401万美元，同比增长5.1%。
根据Mysteel统计的288口岸蒙煤通关车次看，8月日均通关为786车，环比7月日均通关780车增6车/天。8月30日Mysteel统计的288口岸蒙煤通关数量为1023车。整体来看，8月份开始蒙煤通关车数再次破千，初步估算下半年日均通关车次需维持800车/天左右，方能持平去年全年通关量。请参考图3。
图3：288口岸蒙煤通关车次情况
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
8月份澳洲煤成交有所转好，根据Mysteel不完全统计，8月份进口澳洲炼焦煤成交132万吨，价格相对国内一线焦煤仍然有优势，成交转好。而进入9月份后环保限产力度加大，焦钢企业限产严重，预计后续进口煤用量会有一定受限。
二）需求
国内需求方面，根据Mysteel统计全国100家独立焦企样本：产能利用率74.88%，下降2.56%；日均产量36.27万吨减0.92万吨；焦炭库存16.26万吨，增0.36万吨；今年环保异常的严格，山西等主流区域焦化限产严重。8月20日后，2+26城市以及汾渭平原均为焦化重镇，新一轮的环保对焦企限产力度再次加剧。请参考图4。
图4：100家独立焦企产能利用率
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
出口方面，8月份中国出口炼焦煤7万吨，同比增长298.9%，出口金额1501.3万美元，同比增长238.1%。1-8月累计出口炼焦煤69万吨，同比下降62.7%；出口金额15172.6万美元， 同比下降62.7%。
三）库存
根据Mysteel调研全国100家独立焦企焦煤库存数据显示，截止8月30日，炼焦煤总库存765.28万吨，增19.76万吨，平均可用天数15.86天，增0.79天；Mysteel调研全国110家钢厂样本炼焦煤库存770.77万吨，增14.34万吨，平均可用天数15.35天，增0.29天。请参考图5。
图5：焦钢企业炼焦煤库存
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
截止8月3日，Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存：京唐港358.5万吨，较上周减17.1万吨；青岛港55万吨，较上周减7万吨；日照港13.5万吨，较上周减6.5万吨；连云港53万吨，较上周增14万吨；湛江港22万吨，较上周减0.6万吨。目前海运煤价格暂稳，国内业者依旧多持观望态度，成交一般，港口近期到货较好，库存维持高位。
截至8月底，全国炼焦煤总库存在2100万吨附近，同比去年同期小增 2.16%，焦化厂、港口库存回升，钢厂焦煤库存小幅下降，焦煤总库存近期有所回升，整体库存压力并不显著。请参考图6。
图6：全国焦煤总库存
数据来源：Wind 华联期货研究所
四）基差
根据生意社数据，180日内，焦煤期现主力基差最高为372.83，最低为207.17，平均为286.98。7月份以来的三个月内，焦煤主力基差最大值为365.00，最小值为213.17，平均值为294.36。目前在300附近，处于中位偏高的水平，说明期现价差较大，有利于支撑期货价格。请参考图7。
图7：焦煤期现主力基差图
数据来源：生意社 华联期货研究所
三、下游焦炭行业影响分析
生产方面，根据Mysteel数据，2018年8月，全国共生产焦炭3670.1万吨，环比上升3.35%，同比下降0.57%。2018年1-8月份，全国焦炭累计产量达到28581万吨，同比下降2.9%。统计局数据显示，从2017年8月至2018年8月，全国月度焦炭产量同比持续下降。2018年9月末独立焦化企业平均产能利用率为77.54%，环比上升2.66%，同比下降4.61%；焦企开工率的上升主要由于汾渭平原地区焦企环保检查有所放松，限产力度不及8月底，同时徐州焦企陆续复产出焦，导致9月独立焦化企业平均产能利用率呈缓慢上升趋势。请参考图8。
图8：2015-2018年国内焦炭产量走势图（分月）
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
需求方面，钢厂高炉产能利用率呈缓慢上升趋势，主要由于唐山地区部分高炉陆续复产，对焦炭的需求良好；钢厂对焦炭采购积极性也比较好，钢厂焦炭库存增加，到月底焦炭库存整体上已接近中位水平，在焦炭紧张的局面稍有缓解的情况下加上在“买涨不买跌”的情绪作用下，部分钢厂对焦炭的采购积极性稍有减弱。
出口方面，海关总署发布最新数据显示，中国8月份焦炭出口78.8万吨，同比增加32.8万吨，上升71.3%；环比减少2.8万吨，下降3.4%。价格方面，据Mysteel煤焦统计，9月底一级焦炭（A12.5S0.65CSR65）出口FOB价为278美元，比8月底下跌5美元，9月均价382.44美元。相对于国内焦炭市场价格，9月焦炭出口价变动幅度较小，基本持稳运行。
库存方面，Mysteel统计数据显示，截至9月底，焦企库存34.2万吨，较8月底增加17.94万，增幅明显，其中山西、河北、内蒙地区增加较多，但整体看来焦企库存仍处于较低水平，焦企出货正常，销售压力一般。港口库存方面，9月港口焦炭库存下降较快，贸易商主要以去库存为主，主要港口焦炭库存已跌至今年年初水平。截至9月底，天津港库存51万吨，连云港库存5万吨，日照港84.1万吨，青岛董家口港100万吨，总库存240.1万吨，较8月底下降86.9万吨。现贸易商几无持货，心态谨慎，观望为主。请参考图9。
图9：9月份国内主要地区钢厂焦炭库存可用天数变化情况（天）
数据来源：Mysteel 华联期货研究所
总之，从目前情况看来，焦炭供需基本平衡或供应稍宽松，走势也暂时偏弱。不过好在焦炭整体库存偏低，贸易商投机性需求尚在，如10月中后期有政策扰动，使得焦炭供应稍微偏紧，焦炭有望很快止跌企稳，并将带动焦煤价格上涨。
四、国家行业政策影响分析
环保方面，2017年8月环保部等10部门、京津冀晋鲁豫6省市联合印发
《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，“2+26”城市焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，当时涉及山西的有太原、阳泉、长治及晋城。而2018年环保动作明显频繁，汾渭平原首次被提到蓝天保卫战“主战场”地位，6月中央环保督察“回头看”全面启动，7月国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，8月《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布，“2+26”城市加入吕梁、晋中、临汾及运城。同时，国家统计局数据显示2018年1-7月全国焦炭产量同比下降4.2%，原煤产量同比增长3.4%，京津冀及周边地区实施的“以钢定焦”，结合环保措施来看无论是针对高炉还是焦炉，从供需角度都将利空焦煤。但8月20日至9月20日国家煤矿安监局对12个省煤矿安全生产督查已经开始，目前多地低硫原煤因矿点和产量有限出现供应偏紧，且同时受持续环保影响，山西地区吕梁等地多处由于物料为覆盖，未按建设封闭大棚进行整改，导致洗煤厂关停，从精煤产量和配煤成本角度对焦煤价格又起到了一定支撑。
物流方面，2017年原环保部开始推“公转铁”，当年4月天津港禁止汽运煤集港，9月底环渤海港口跟进，2018年“公转铁”政策力度可以从今年年中国务院常务会议上提及的部署调整运输结构提高运输效率，降低实体经济物流成本，发挥铁路在大宗物资运输、长距离运输中的骨干作用看出端倪，同时2018年以来，交通运输部7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行外，生态环境部印发实施《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出，2018年9月底前山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路，2019年底京津冀、长三角地区沿海港口矿石、钢铁、煤炭全部改由铁路，禁止汽运集疏港，2018年8月15日至2018年12月31日，山西全省范围集中开展柴油货车和散装物料运输车污染治理联合执法专项行动，部分路段24小时禁行，同时有消息称山西铁路系统高层也在进行改革，由此看出“公转铁”推行力度只增不减。数据显示，2018年前5个月铁路货运增量就完成了全年计划的53.91%，尽管如此，目前全国铁路货运占比（公水铁）仅8%左右，环保部认为公路货运占比高是造成粉尘污染的一个重要原因，伴随政策推动铁路货运对于矿石、煤炭等大宗商品的运输还有很大提升空间，随着高铁成为铁路旅客运输的主要形式，客货混跑的普速线路上，过去客运对货运的挤压应会得到缓解，铁总《2018-2020年货运增量行动方案》中明确提出，到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%达47.9亿吨，其中全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75%，较2017年产运比提高15个百分点；全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨，较2017年增运4亿吨，占陆路疏港矿石总量的85%，较2017年提高50个百分点。在公转铁推进的过程中，煤炭物流结构面临转型，一方面铁路物流成本降低，另一方面近年北方铁路基建和配套车皮增量能否尽快跟上运力需求，得靠市场验证。
环保的限产驱使焦炭强于焦煤，产业链的利润传导将使得焦煤的补库需求成为必然，可补库的力度也会受到环保弱化，整体看来，近期焦煤市场供需两端收缩中受环保限产的影响更多，将使得焦煤维持震荡偏弱走势，但随着后期焦炭价格的带动，以及焦煤需求结构的变化，将会逐渐抵消这一影响。在环保的约束下，需求端无论是钢厂还是焦化企业都对低硫焦摊以及低硫焦炭有较大需求，虽环保对焦化的开工率带来较大下降，利空焦煤，但同时也造成大量的洗煤厂关停，导致洗精煤紧张；而后续随着冬季来临、公转铁，雨雪天气带来的运输紧张以及煤矿安全问题带来的供应缩减，都有可能令焦煤市场转强。
五、技术分析
以下图10是焦煤期货指数日线趋势图：
图10：焦煤期货指数日线趋势图
数据来源：博易大师 华联期货研究所
由上图可以看到，目前焦煤期货指数处于2015年筑底转强以后的大的上升三角形趋势之中，结合焦煤行业基本面及技术面趋势，后市焦煤期货向上突破的概率较大。预计中期上升第一目标位为1400，第二目标位为1500；中期强支撑位为1150。
六、结论及投资策略
一）结论
宏观方面，在面对经济下行压力下，我国保持战略定力，灵活采取各种调控措施，令经济保持稳定的增速，未来我国经济保持稳中向好的态势不变。结合通胀预期，预计将对包括焦煤在内的商品市场提供有力支撑。行业供求方面，目前炼焦煤资源相对匮乏，而优质焦煤资源更是稀缺，先进产能增加有限，整体资源供应略偏紧；另外目前山西地区环保检查较为严格，临汾、吕梁等地洗煤厂关停整顿较多，精煤供应偏紧。当前炼焦煤矿开工基本见顶，按照焦煤往年的季节性规律，炼焦煤矿的开工基本上在三季度见顶，四季度至次年一季度将有个产量的显著回调，供应接下来偏紧的概率较大。与此同时，在环保的约束下，需求端无论是钢厂还是焦化企业都对低硫焦摊以及低硫焦炭有较大需求，虽环保对焦化的开工率带来较大下降，利空焦煤，但同时也造成大量的洗煤厂关停，导致洗精煤紧张；而后续随着冬季来临、公转铁，雨雪天气带来的运输紧张以及煤矿安全问题带来的供应缩减，都有可能令焦煤市场转强。
结合焦煤期货指数分析，预计焦煤期货JM1901合约中期回调中等支撑位在1250元/吨，强支撑位在1150元/吨；向上突破第一目标位1400元/吨，第二目标位1500元/吨。
二）投资策略
基于以上结论，我们制定以下中线投资策略：
策略一：买入做多焦煤期货JM1901
1、投资合约及方向：JM1901，买入做多；
2、交易方法：
在1170-1300元/吨之间分批建仓买入；
到达目标位1400-1500元/吨分批平仓离场；
3、账户资金：1000万元；
4、资金管理：最大仓位控制在70%以下，相当于700万元；
5、投资期限：预计2个月；
6、建仓及平仓离场步骤：
建仓： 1300元/吨附近买入10%（保证金20%，可买入64手），
1250元/吨附近买入10%（67手），
1200元/吨附近买入20%（139手），
1170元/吨附近买入30%（214手），
完全符合建仓条件，将总共建仓484手；
平仓： 升至1400元/吨以上平仓161手，
升至1450元/吨以上平仓161手，
升至1500元/吨以上平仓162手。
7、风险控制：一旦跌入1150-1140元/吨（平均1145）区间止损离场；
8、预期投资收益：
预计平均建仓成本约为1207元/吨，达到预期目标，平均离场价格1450元/吨左右，不考虑手续费，从而预计共盈利：
（1450-1207）*484*60=705.67万元，相对账户资金收益率70.57%；
9、预期最大投资亏损：
（1207-1145）*484*60=180.05万元，或约18.01%；
10、收益风险比：705.67/180.05=3.92∶1
11、特别提示：由于市场波动很大，本方案只是根据当前的情况制定，后市一旦情况变化，可对方案适当调整，甚至提前结束。另外，在投资过程中我们将根据情况，适当进行部分波段操作，以降低持仓成本，提高投资收益。
华联期货2队
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
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