铜：库存偏低，涨跌持续性不好
基本面概述：
供给：
矿端供给环境逐渐宽松，进口精矿TC持续回升，本周进口精矿TC回升1.25至88.13美元/吨。冶炼利润尚可，精铜供给进一步释放，统计局数据，4月精炼铜（电解铜）产量105.9万吨，同比增长14.1%；1-4月累计产量411.1万吨，同比增长12.9%。
需求：
国内需求仍有韧性，本周铜杆周度开工环比回升，库存大幅去化，国内现货大幅升水。终端方面，光伏表现良好，多国汽车产量表现同比提升，终端需求韧性仍在。需求的担忧还在海外，海外高利率环境下，欧美制造业持续萎缩，需求预期偏弱。
库存：
LME铜库+1.5至9.20万吨，市场结构contango扩大，国内现货库存-2.85至12.35万吨，上海保税库存-1.13至13.87万吨，全球显性库存37.56万吨，整体依旧偏低。
结论及策略建议：
供给逐渐宽松，国内需求整体偏稳运行，但需求旺季已过，而海外高利率环境下需求抑制明显，偏低的库存水平，使得市场节奏较快，涨跌持续性并不好，沪铜运行区间64000-67500元/吨，维持逢高抛空的思路。
人民币贬值较为迅速，做空的话LME或Comex效果更好。结构上关注跨期正套机会及LME的borrow机会。
风险提示：
政策刺激超预期；挤仓风险
本周铜行业重要消息：
1、【纽蒙特1341亿并购新峰矿业 巩固最大金矿公司地位】外媒5月15日消息，美国纽蒙特公司（Newmont）与澳大利亚新峰矿业公司（Newcrest）宣布签署有约束力的收购计划实施协议，纽蒙特收购新峰全部股份。通过本次交易，新公司有望实现5亿美元的年度协同效应和20亿美元的投资组合优化机会增量现金流，并增加500亿磅（2300万吨）铜资源量，提高铜产量。纽蒙特黄金年产量将达到约800万盎司（249吨），达到其最大竞争对手巴里克黄金（Barrick Gold）的两倍，进一步巩固世界最大金矿公司的地位。（上海金属网）
2． 【秘鲁Zafranal铜矿环评报告获准】外媒5月16日消息，泰克资源公司（Teck ）在秘鲁阿雷基帕大区的Zafranal铜矿项目已经获得该国可持续投资环境审批服务机构的批准。公司认为，获得环境审批许可是扩大铜业务的重要一步。该铜矿可通过露天矿坑开采，常规选矿工艺加工。预计矿山寿命19年，投产后的前5年中，可年产精矿铜13万吨。（上海金属网）
3． 【艾芬豪同意Saudi Arabia exploration JV公司的合资公司条款】外媒5月16日消息，艾芬豪电气（Ivanhoe Electric）周一敲定了与沙特阿拉伯矿业集团（Saudi Arabia exploration JV）的交易条款，为在沙特开展一项重大勘探计划铺平了道路。两家公司将开始使用Thyphoon地球物理测量系统进行有史以来最大的勘探计划。合资公司将在48500 平方公里的未开发土地上寻找新的矿产。其重点将是铜、镍、金、银等金属。（上海金属网）
4． 【智利：最终批准矿业特许权使用费改革】外媒5月17日消息，周三，智利下议院批准了采矿税和特许权使用费改革，该改革现在只需要已公开支持的总统Gabriel Boric的签名即可成为法律。改革将要求大型铜矿公司向政府支付更多费用。根据改革，年产量超过8万吨铜的公司的最高总税率将达到46.5%，业内认为这是一个高税率。它还对销售额超过5万吨铜的公司的铜销售额征收1%的从价税，并根据矿业公司的营业利润率征收8%至26%的额外税。（上海金属网）
5、【自然资源部：鼓励社会资本投入矿产资源勘查开采 放宽矿业权转让等限制】自然资源部印发了《关于进一步完善矿产资源勘查开采登记管理的通知》，自然资源部矿业权管理司负责人对记者表示，为进一步搞活矿业权二级市场，鼓励社会资本投入矿产资源勘查开采，《通知》取消了以招标拍卖挂牌等市场竞争方式取得的探矿权转让年限限制。将协议出让取得的矿业权转让限制年限由10年调整为5年。同时，对勘查开采主体有特殊资质要求的矿种，在符合要求的申请人之间，转让变更不受5年限制。（自然资源部官网）
6、【统计局：4月中国铜材产量189.6万吨，同比增12.4%】国家统计局数据显示，2023年4月中国铜材产量189.6万吨，同比增长12.4%；1-4月累计产量687.0万吨，同比增长6.9%。4月精炼铜（电解铜）产量105.9万吨，同比增长14.1%；1-4月累计产量411.1万吨，同比增长12.9%。（统计局）
7、【海关：中国4月进口未锻轧铜及铜材407，293吨，同比下滑12.5%】中国海关总署5月18日公布的数据显示，中国4月进口未锻轧铜及铜材407，293吨，同比下滑12.5%。1-4月累计进口1，694，812吨，同比下滑12.6%。中国4月出口未锻轧铜及铜材84，972吨，同比降27%。1-4月累计出口352，963吨，同比减少2.4%。（海关总署）
铝：复产尚未到来，库存大幅下滑
基本面概述：
供给：原料方面较为宽松，中国4月进口铝矿砂及其精矿1，200万吨，同比增加7.7%，矿端供给较为充裕；广投集团推进400万吨沿海氧化铝项目建设，氧化铝产能初步过剩，电解铝成本有望进一步下降。冶炼端，博弈的焦点仍在云南的丰水期表现，如果水电改善，高利润下云南复产动力较足，复产进展密切关注。
需求：需求方面，内外预期劈叉，国内继续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工表现平稳，缓慢恢复，铝锭库存继续大幅去库，铝棒库存低位持稳，小幅去库，国内旺季已过，但需求仍有韧性。海外消费表现偏弱，高利率预计将维持一段时间，继续压制欧美需求，汽车表现尚可，地产表现不佳。。
成本与利润：电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约15200元/吨、 16500元/吨，由于铝现货价格的回升，行业完全成本利润扩大至约1800元/吨。
库存：LME铝库存55.5万吨，本周国内电解铝库存继续显著下滑， 减8.1万吨至70.6万吨。
结论：
当前国内需求淡季，海外需求偏弱，电解铝行业利润较高水平，复产动力较强，但制约因素是云南地区的电力供应状况，供给压力的回升需密切关注电力情况的改善，当前库存持续下滑，铝价依然顽强，等待供给压力回升的做空机会。
结构方面，库存大幅下滑至70万吨附近，挤仓风险上升，建议继续关注跨期正套交易机会。
风险提示：
西南地区水电改善不及预期；需求好于预期，库存延续大幅去化。
锌：供给渐宽，需求预期偏弱
基本面概述：：
供给：供给端，精矿供给增加，1-4月国内锌矿产量累计同比增5.1%，当前价格及TC条件下，冶炼利润尚存，冶炼端产量预计继续释放。国家统计局数据显示，2023年4月中国锌产量59.4万吨，同比增长12.9%。1-4月中国锌产量232.2万吨，同比增长8.2%。
需求：锌加工开工稳定，环比持平；终端方面，基建需求平稳，地产尚在改善，国内温和复苏背景下需求具有一定韧性，但旺季过后需求提升幅度预计有限；海外方面，欧美制造业持续萎缩，房地产表现偏弱。
成本与利润：国产矿及进口矿加工费尚处阶段高位，结合二八分成， 锌冶炼利润尚可，理论测算进口矿锌冶炼利润约1800元/吨。
库存：LME锌库存4.7万吨，国内锌现货库存（七地）11.7万吨，库存微降，同期偏低水平，库存压力有限。
结论：
矿端渐宽，冶炼利润尚可，供给端预计继续释放，国内需求虽尚有韧性，但需求旺季已过需求提升难度较大，海外方面，高利率压制下需求预期偏弱，地产表现弱势。另外宏观情绪偏弱，操作上空头思路为主。
不过需要注意的是，国内库存水平并不高，做空需要避开近月合约，同时关注跨期正套的机会。
风险提示：
供给端意外减产；超预期的政策刺激；
镍：供应预期过剩，镍价震荡下行
观点概述：
供给：
镍铁最新成交价1120元/镍，二级镍生产电积镍利润持续存在，纯镍产能释放逐步落地，产量预期增加，据SMM预计2023年5月全国精炼镍产量1.79万吨，环比上涨1.99%，同比上涨25.73%。
需求：
印尼中间品产量5月预期环比上涨，回流量增加，三元前驱体五月排产预期环比下滑，硫酸镍需求下降价格偏弱。不锈钢生产仍有利润，5月产量预期大幅增加。
库存：
国内社会库存减1229吨，保税区库存减200吨，期货库存减829吨， LME库存减少120吨。
结论：
镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，一级镍逐步转向过剩，镍价偏弱运行。
风险提示：
需求不及预期；宏观风险；电镍投产不及预期
行业重要消息：
1、2023年4月中国镍铁进口量环比增加27.4%
据中国海关数据统计，2023年4月中国镍铁进口量67万吨，环比增加14.4万吨，增幅27.4%；同比增加25.1万吨，增幅59.9%。其中，4月中国自印尼进口镍铁量62.8万吨，环比增加16万吨，增幅34.3%；同比增加23.8万吨，增幅60.8%。2023年1-4月中国镍铁进口总量225.8万吨，同比增加69.3万吨，增幅44.2%。其中，自印尼进口镍铁量205万吨，同比增加65万吨，增幅46.5%。（海关总署）
2、BUKK 计划通过子公司在南苏拉威西岛的Palopo建设二期镍冶炼厂
PT Bukaka Teknik Utama Tbk （BUKK） 计划通过PT Bukaka Mandiri Sejahtera （BMS） 子公司在南苏拉威西岛的Palopo建设二期镍冶炼厂。二期建设项目为四个硫酸镍工厂，年产能为31，400吨，采用高压酸浸技术或湿法冶金。目前，BMS正在一期建设两个工厂，分别是采用回转窑电炉技术或火法冶金技术的4.3万吨/年镍铁冶炼厂和采用HPAL技术的3.14万吨/年硫酸镍冶炼厂。镍铁冶炼厂预计将于 2023 年年中投产，而硫酸镍冶炼厂预计将于 2024 年投产。（我的钢铁网）
3、FPX Nickel在加拿大Baptiste项目生产电池级硫酸镍
FPX Nickel宣布其位于不列颠哥伦比亚省中部的Baptiste镍项目生产电池级硫酸镍。与Sherritt Technologies合作进行的测试工作产生了符合行业标准电池级规格的晶体。该计划包括优化流程、减少纯化阶段的数量、试剂消耗和设备尺寸。测试工作的结果证明了生产钴和铜副产品的能力。Baptiste资源每年可生产多达43500吨硫酸镍中的镍，足以满足2030年北美电动汽车电池对镍的预计需求的17%，而不会取代北美目前的任何冶炼和初级精炼容量。（我的钢铁网）
4、国内不锈钢厂镍铁采购价1120（到厂含税）（2023.5.18）
据Mysteel调研了解，5月18日，华东某钢厂高镍铁采购成交价1120元/镍（到厂含税），成交1000吨。（Mysteel）
5、格林美：预计在2026年实现5万吨/年的镍资源回收量
公司在5月12日下午15：00-17：00业绩说明会表示，在镍资源的保障方面，用两条腿走路。原矿开采端，公司预计在2026年在印尼实现15万金吨/年的镍冶炼能力。同时在回收端继续做大做强城市矿山开采业务，持续完善镍资源回收体系，扩大回收范围和效率，预计在2026年实现5万吨/年的镍资源回收量。（格林美）
6、WBMS：2023年3月全球精炼镍供应过剩0.56万吨
外电5月17日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年3月，全球精炼镍产量为23.31万吨，消费量为22.75万吨，供应过剩0.56万吨。3月全球镍矿产量为29.05万吨。（文华财经）
工业品组：
李学智
Z0015346
花朵
F03087658
关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：
要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：
利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：
以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成研究院
责任编辑：张靖笛
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