中粮期货研究中心
纽糖与郑糖本月初以来双双实现触底反弹的行情，尤其是纽糖呈现了12连阳的迅猛攻势。郑糖虽然涨幅不及原糖，但是其自5500最悲观的时间点开始修复，一直修复至5776元/吨，创下来自上一轮大幅调整以来的新高，是非常可圈可点的。但随着内外盘预期的转变，由纽糖调整开始，郑糖则调整的幅度更大一些，目前郑糖接近现货价格，本文主要分析本轮糖市调整的原因。
图1 纽糖与郑糖走势
数据来源：汤森路透一、印度糖厂加快套保进度
当前阶段全球糖市处于北半球开榨的前夕，泰国产区虽然目前开榨的较晚，但印度的北方邦、马邦、卡邦已经有接近10-15%的甘蔗收割完毕，印度新糖开始逐步走向市场。随着北半球食糖上市速度逐步加快，全球食糖短期内短缺的格局将得到缓解。本轮回调最大的原因就是来源于北半球供应方的卖压，印度糖厂当前已经基本完成了400-450万吨的食糖出口合同，其中大部分是白糖，由于出口白糖更有利可图，故本榨季印度原糖的出口量将大大低于去年水平。
而巴西方面，11月上半月UNICA数据的公布，巴西中南部食糖产量当前已经接近去年3200万吨的产量。而由于前期降水影响巴西收割进度，巴西部分甘蔗的压榨量将滞后到近期开始收割。把产量超过去年水平已经是板上钉钉的事，Platts预期巴西本榨季产量将最终定格为3330万吨。主要原因来自于榨季末较高的糖醇比和超预期的压榨量。相对而言，全球食糖平衡虽然预期走向盈余，但印度与泰国的产量依旧充满不确定性。
图2 巴西糖醇比（%）
数据来源：UNICA二、国内供给依旧充裕
当前阶段处于多糖源集中供应的阶段，供给端面临着陈糖去库、原糖到港、新糖上市的压力。虽然陈糖去库的速度好于预期，原糖到港的压力也有边际放缓的趋势，但是随着新榨季的到来，国内南方甘蔗糖厂摩拳擦掌准备新榨季的开榨工作，大部分糖厂选择在12月上旬开启制糖工作，届时大批量的新糖将充分供应市场。虽然本榨季的制糖成本将支撑现货价格，但部分资金不充裕的小糖厂会急于抛现货以应对年底的还贷压力的，所以市场依旧面临着一定的卖压，套保压力位的博弈将成为近期的主要题材。
三、消费恢复的预期稍有证伪
近期，疫情防控20条的公布给予郑糖盘面一定的提振，但是消费恢复实质性改善依旧未有苗头。近期食糖消费依旧疲软，尤其是甜菜新糖的销售进度从数据上印证了其迟滞于去年同期，10月甜菜糖的工业库存也创下了新高。叠加近期疫情有所反弹，物流与消费受到一定的影响，消费恢复的预期开始逐渐瓦解，市场开始转向交易消费偏弱的现实，继而食糖库存最大的月份——03合约的盘面压力凸显。
故近期郑糖相较其他品种依然偏弱，当前价格与现货基本平水，盘面有较强的成本支撑意愿。预期未来盘面依旧跟随原糖波动，国内食糖主动上涨的驱动较弱，但仍需关注春节备货情况和新糖供应节奏。
责任编辑：李铁民
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