南华期货收市点评：焦炭第四轮提涨落地困难偏空震荡_新浪财经

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　　国债

　　今天国债期货整体偏强，两年期和五年期涨幅更大，十年期稍弱，日内银行主力买入、基金和券商主力卖出，呈现出配置盘买入、交易盘止盈的现象。

　　早上央行宣布降息10BP，逆回购和MLF利率同步下调，超出市场预期。此前市场对于降息有所期待，但是多数机构认为年后才会迎来降息。当前降息主要目的是为了应对经济的三重压力，加上近期社融总量回升、结构却恶化，经济下行压力较大，宽信用很难，因此动用降息工具来提振需求是合理的。资金利率整体下调10BP，本月的LPR利率也大概率会下调10BP，这有利于降低金融市场和实体融资的成本，OMO利率下调之后，银存间质押回购利率中枢也会下移，债市收益率的下行空间会更大。

　　今天公布的投资消费数据整体不及预期，投资数据稍弱，主要是地产拖累，制造业投资在出口的带动下保持较快增长。消费则明显转弱，说明当前内需较差，居民消费意愿和消费能力都不强。

　　从经济数据和货币政策两方面来看，债市牛市还没有结束，目前降息周期开启，后续或可以期待第二次降息和再一次降准，今日国债期货涨幅不大，后续仍有上行空间。前期多头继续持有，做陡曲线策略也继续持有。

　　焦炭：第四轮提涨落地困难，偏空震荡

　　今天焦炭盘面大跌，一是因为第四轮提涨落地遇阻，二是近来补库逻辑接近尾声，黑色板块季节性转淡。回顾前几轮提涨，焦炭第二轮和第三轮落地顺畅，落地速度也很快，但是第四轮提涨遭到部分钢厂拒绝。今天的大跌可以横向对比上个月12月27日的行情，彼时第一轮提涨迟迟未落地，导致期货升水下，期货向现货靠拢，领跌黑色板块。后续我们认为第四轮依然有落地可能，但是第五轮提涨预计比较困难。基本面方面，近来独立焦企去库明显，但是去库已经告一段落，后面处于季节性淡季，预计偏空震荡为主。

　　焦煤：边际转弱，但是中期供给依然偏紧

　　今天焦煤伴随焦炭一同大跌。近来煤矿有流拍现象，焦煤边际有些转弱。下游焦炭疲软情绪也影响到了焦煤。但是中期来看焦煤供给端的问题依然非常明显，进口煤方面，澳煤最近暂无通关，蒙煤通关车辆依然维持在100车以下；国产煤方面，近来年底监管加严+煤矿放假，供给的增量依然十分有限。整体来看焦煤的基本面依然向好，中长期偏多看待。

　　动力煤：市场情绪回暖，盘面暂稳

　　上周五神华外购价出炉，外购5500价格 684元/吨，外购5000价格602元/吨，较上期上涨37元/吨，外购4500价格500元/吨，较上期上涨30元/吨。印尼事情的影响逐渐退散，但是该事件更像是一个契机，让动力煤市场止跌企稳。近来内蒙地区和陕西地区现货情绪转好，拉运车辆有所增加。临近年底煤矿放假，供给边际缩减。但是空头的主要逻辑还是下游电厂的高位库存，叠加日耗季节性下降，动力煤整体供给依然过剩，预计反弹高度有限。

　　原油：供应端增及不及预期推动油价，后期关注美国政府态度和可能的利率冲击。

　　近一个月以来原油价格持续上涨的原因主要是地缘政治频发下原油供应增长不及预期。12月下旬以来，全球地缘政治频发，利比亚、乌克兰、哈萨克斯坦等地区地缘政治动荡，原油产量受损。同时，12月OPEC原油产量增长不及预期，俄罗斯12月原油产量与11月持平。OPEC+每月40万桶/日的增产难以达到，全球原油产量的增长不及预期。前期EIA、IEA和OPEC均预期今年一季度全球原油市场会出现供应过剩的情况，但供应增长持续不及预期使全球原油供应过剩的时间点向后推移。当前原油市场供应端弹性较小，油价对供应中断的敏感度很高，不排除继续上冲的可能。后续关注两点：第一，油价85美元/桶上方后政治因素逐步占据主导地位，观察油价持续上涨过程中拜登何时再次出来表态及对油价的打压力度；第二，油价关乎通胀和利率，油价在加速上行后，实际利率快速回升，对原油需求端压力正在增大，后期大概率将出现利率对宏观经济、股市和原油需求端的冲击，油价上行速度越快，这种利率冲击的时间点和力度更大。此时，即使油价可能仍有上行空间，但做多风险收益比相对有限，建议观望。

　　点评分析师及助理分析师为：翟帅男（Z0013395）、李春阳（F03086646）、刘顺昌（Z0016872）