作者：李晓威/Z0010484/
一德期货农产品分析师
内容摘要
全球下半年全球迈入了后疫情时代，“拉尼娜”预期来临，棉纺织行业四季度消费旺季阶段危与机并存；
20/21年度全球棉花产量再度降低，需求恢复预期乐观，总体供应过剩44.9万吨，期末库存增加12.6万吨至2202万吨，库存消费比将缩减至88.55%；
美国产量预期降低，棉花出口恢复预期良好；印度产量略减，出口和消费恢复更多；巴西产量降低，出口预期继续增加；
20/21年度我国新棉产量将稳中小涨至593万吨，进口略降，消费较2019年度将有小幅度的恢复，但较前一年正常年份相比依然有所降低，对应的年末库存在减产和消费恢复的背景下将会降低，整体供应压力持续减轻；
棉花棉纱市场最坏的阶段已经过去，复苏阶段的行情依然开启，价格相对高位。
四季度需要重点关注拉尼娜、全球疫情和中美关系走向。
核心观点
20/21年度全球棉花供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩44.9万吨，9月预估过剩98.3万吨。
20/21年度我国棉花产量较预期增加2.63万吨至593.2万吨，消费预计将小幅增加34万吨至799万吨，进口量预计持平在198万吨，期末库存将降低10.8至779.28万吨，年度产需缺口扩大31.37万吨至205.8万吨，库存消费比将降低至三年低位97.53%左右。
四季度最坏的阶段已经过去，四季度消费回暖相对稳定乐观。在减产和消费恢复的背景下整体供应压力持续减轻，郑棉已经最高超过15000元/吨，套保和销售的价格压力增加，后期如果原油价格在45-50美元之下，郑棉上方压力参考14500-15000元/吨，如果宏观风险出现较大波动或者原油价格出现突破，棉花震荡中枢将对应上移。
四季度需要重点关注的风险点除了天气题材，比如拉尼娜的影响之外，重点需要关注的就是全球疫情是否会继续恶化下去以及中美关系的走向。
报告正文
一、棉花市场走势回顾
春节后开盘首日商品市场普跌，棉花低开低走，当日跌停12565元/吨，较13日高点下跌了1865点，2月4日再度刷新低位12160元后因国内疫情出现转折，商品市场开始逐步复苏，棉花跟随小幅反弹，2月17日棉花主力报收13510元/吨，价格恢复至春节前价格附近。此后市场第二次危机来临，国外疫情开始爆发，市场恐慌情绪开始发酵，价格在跌至春节后的低点附近一度获得短暂支撑，但随着第三个危机原油谈判的破裂全球危机加剧，且期间冠状病毒的疫情不仅没有缓解反而越发严重，且程度和范围远超中国，但控制政策的力度却没有中国高效，由此引发宏观面的全球大危机。各国不断推出史无前例的刺激政策，但收效甚微，全球市场下跌的幅度和恐慌氛围远超经济危机期间的走势，棉花基本面也没有教好的背景基础，贸易危机刚刚缓和，巨额仓单还在高位，棉花和棉纱市场对国际市场的依存度较高，全球危机的蔓延令需求和贸易遭受较大打击，棉花价格由此开始加速下行，至今依然在寻找底部支撑。3月24棉花主力合约跌破一万元整数关口，跌至上市以来的新低，盘中最低9935元/吨，美棉主力4月1日最低跌至48.35美分/磅。4月份后，美国和欧洲等第一波爆发的疫情严重区域出现拐点迹象，国内疫情复苏逐渐加快，市场担忧的情绪也有所缓解，疫情后的经纪重启和提振刺激政策成为市场新的核心关注点，我国的采购也成为美棉市场主要的提振动力源，在需求和预期的复苏提振下，市场信心和人气逐渐好恢复，内外棉花价格开始从低位逐步反弹，从上市后的历史低位开始逐步恢复，郑棉主力在6月初恢复至12000附近震荡整理，此后郑棉主力在12000附近震荡整理了两个月，7月份美国种植面积大幅调降11%，降幅远超市场预期，提振了市场信心。国内期间公布了50万吨左右的中央粗背面轮出，且设定了11500元/吨的熔断价格，火爆的储备棉成交令市场成交积极，后疫情阶段的恢复和市场人气逐渐聚集，国内外共振小幅上涨周期，期间美棉主力逐步恢复至60-65美元震荡整理，直至8月下旬美棉真正站上65美分，并在65美分上下整理了一个多月。中美关系的不稳定和疫情的反复令价格阶段性反复，内外价差拉大，价格缓慢小幅上调，震荡中心也逐步上移。
9月下旬，大宗商品市场迎来普遍的强势反弹，中美棉花贸易迎来利好的支持，我国服装出口和消费出现显著好转迹象，国内新棉收高价逐步走高，加上飓风和天气炒作的增强，国内外棉花突破了上方的阶段压力位置，国内长假期间，多空谨慎，美棉在此期间连续大幅度上涨，10月初，在我国中秋国庆放假期间美棉突破65美分快速突破70美分。外盘其他农产品和基金多单都有较大幅度的涨幅，国内十一过后，在资金和外盘的提振下高开高走，连续上涨半个月，美棉在10月19日盘中最高触及70.98美分/磅，郑棉在10月19日最高冲至15305元/吨，价格已经冲高至半年预期的压力位置和套保较为积极的入场位置，当前需求和采购积极性依然较高，需求旺季的信心依然在增强，内外共振下郑棉短期依然乐观。
二、全球棉花供需格局
1． 美国：产量预期降低，棉花出口恢复预期良好
美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了美国对我国棉花的出口，去年巴西取代美国成为我国最大的棉花进口来源地。去年9月贸易摩擦迎来转机，尤其在第一阶段的协议正式签署以后，美国的棉花对中国的出口预期增多，带动了其他国家相关的贸易，支撑价格和贸易量双双走强，也带动棉花和棉纱期货阶段性的迎来一轮涨幅。
USDA 10月最新的数据显示，20/21年度美国棉花产量将同比减少62.5万吨至371.1万吨，年度消费维持前一年度的54.3万吨，期末库存将增加2.2万吨至156.8万吨，库存消费比将增加4.07%至288.1%。美国纺织品和服装办公室数据显示，2016年至2019年，我国进口纺织品服装出口占美国全球进口的比例从2016年的36.80%下降到了2019年的32.80%，而越南这一比例从10.81%增加到了15.83%，增加5.02%，增幅46.42%，自孟加拉国这一比例从5.25%增加到了6.43%，增加0.78%，增幅达到22.48%。相较于9月数据，本月将美国产量调低0.4万吨，出口、库存和消费维持在9月份的预估上，产量调低的原因是收割面积调降了2公顷。20/21年度美国陆地棉农场均价为61美分，环比上调2美分，略高于19/20年度的59.6美分。
2019年美国棉花种植面积同比下调，但受天气影响棉花主产区雨水充沛土壤墒情较好，导致棉花的生长状况超预期乐观，最终收获的面积不降反升同比大幅提升了16.3%。20/21年度美棉种植面积预期并没有降低，反而增长了149公顷，但长期干旱和飓风对美棉生长状况造成不利的影响，减产的预期在放大。其中，飓风“德尔塔”袭击了美国中南和东南棉区，近期持续的降雨不仅会导致相当一部分棉花的色级降低，也会使降级的新棉比例不断扩大。20/21年度美国棉花的出口预估并不乐观，预计年度出口量为317.9万吨，较前一个年度降低13万吨，是16/17年度以来的出口新低。综合下来新年度美国的去库存进展不乐观，库存消费比将有4.07%的小幅增加。二季度和三季度，随着疫情的缓和，经济恢复逐步加快，我国从美国进口棉花数量显著提高，贸易订单恢复速度加快，20/21年度美国新作物出口订单预期较好，长期消费减少并不明显，主要是对未来消费预期恢复比较乐观，而需求随着疫情的过度逐渐恢复至正常水平，三季度开始资金和市场信心的恢复情况已经超过普遍预期了。
2． 印度：产量略减，出口和消费恢复更多
印度是棉花大国，是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA 10月最新的数据显示，20/21年度印度棉花产量将同比减少10.9万吨至653.2万吨，年度消费将增加64.58万吨至500万吨，进口将增加减少30.5吨至21.8万吨，出口将增加43.6万吨至108.9万吨，期末库存将增加36.4万吨至454.7万吨，库存消费比将降低5.1%至90.9%。相较于9月数据，本月将印度消费调升10.18万吨，期末库存小幅减少10.5万吨，而产量和进出口维持上月份的预估未做调整，最终的库存消费比较前一个月小幅调低4%。
印度是个农业大国，也是个选票国家，印度农业的发展整体水平大多维持小农经济为主，农民占比非常高，而农民的选票在政治中占有非常重要的比重，所以对农民的各项扶持和补贴都较为广泛，国际农产品市场的低价格较难传导至印度棉农的种植端，也就是虽然当前国际棉花价格已经跌破成本，但在印度政府和企业的补贴和扶持下，印度棉花价格依然具有竞争力，本年度因为大部分产区的天气条件尚可，印度棉花产量较去年大幅度提升，面积也没有见到明显减少的迹象。
印度政府在棉花价格的补贴支撑方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上调26%的幅度，基本可以覆盖印度棉花一半的生产成本，政府在当年承诺在2022年前让棉农实现收入翻番，19/20年度印度再度将MSP价格上调1.9%，印度棉花公司CCI在一季度的收购量快速增长，不仅有政府要求的部分，也有企业商业化收购的棉花，主因是现货市场价格远低于MSP价格（折70美分/磅以上），随着收购量的增多，印度棉花公司垄断能力提升，价格控制力也在增强，三季度后半段，疫情对生产节奏造成了较大的干扰，供应阶段性低于预期，但需求的恢复时比较乐观的，且国际棉花价格节节攀升，印度年度的消费预期而已较前三个季度明显调高，库存压力随之减轻。10月14日，贸易组织及政府机构表示，印度今年棉花出口量可能增加20-30%，原因是全球需求增加，尤其是来自中国、孟加拉国、越南和印尼的需求。与美国、巴西和澳大利亚相比，印度棉花是最便宜的，因此CAI预期来自越南、孟加拉国、印尼和中国的采购有增加的趋势。随着服装零售的增长，这些国家的纺织厂已经开始满负荷运转。
需要注意的是印度的卫生条件和治理背景决定了这个国家疫情的严重程度和恢复期的时间将比大多数国家更加严重，所以印度未来因疫情导致的阶段性贸易遇阻和需求减少将超过预期般发酵，未来需要重点关注其疫情的发展对国际市场的进出口调整和其对棉花生产和需求的影响。
天气灾害也要重点关注，印度的农业发展水平决定了其受自然灾害影响的程度更大，超过平均水平的降水和温度都会对作物带来较大干扰，减产甚至绝收，而虫灾频发的印度也需要重点关注。3月初的蝗虫虽然短暂过境，且在棉花加工阶段没有对棉花产量造成较大的影响就已经引起了行情的巨大波动。今年6月份蝗虫灾害再度来犯，印度受到短暂波及，市场反应低于前次预期。7-8月蝗虫离开印度和巴基斯坦，转向非洲地区返航飞行。
3． 巴西：产量降低，出口预期继续增加
巴西在18/19年度超越印度成为全球第二大棉花出口国，仅次于美国。因为巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长的预期。USDA 10月最新的数据显示，20/21年度巴西棉花产量将同比减少26万吨至261.3万吨，年度消费将增加0.01万吨至65.31万吨，出口将增加20.7万吨至211.2万吨，期末库存将减少6.8万吨至291.7万吨，库存消费比将降低10.5%至446.64%。相较于9月数据，本月将巴西期末库存调低9.8万吨，将出口提高10.9万吨，而产量和消费都维持上月水平不变。
巴西棉花种植面积和出口快速增加的这两年也是我国和美国贸易摩擦最严重的阶段，中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，往年巴西棉花品质较差，竞争优势并不高，近两年种植管理改善后棉花品质也有了较大的提升，对美国棉花的竞争力增强，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升。今年我国对巴西进口量为50.4万吨，超过我国进口总量的五分之一，巴西已经超过美国和澳大利亚成为我国最大的棉花进口来源地。今年剩余时间我国从巴西进口棉花数量的多寡主要取决于中美贸易关系的走向。原本预计的中美贸易协定的签署会带动中美棉花贸易的缓和，但在美国疫情爆发严重的背景下，在各国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，所以四季度中美关系紧张依旧，我国对巴西进口的预期也在提升。
汇率也是今年贸易关系需要重点的关注的因素，各国经济背景不同，经济发展周期不同，相同的是都受到此次危机较大的影响，也在经济收到较大震荡的期间推出各项刺激政策，由此也导致相关的货币出现较大幅度的波动，巴西作为棉花主要大国，在国际棉花进出口市场占有重要地位，货币的加速贬值对阶段性的贸易价格影响较大，也是四季度需要重点关注的因素之一。近年疫情以来巴西货币贬值不断刷新历史，5月14日，雷亚尔贬值刷新历史记录，美元兑雷亚尔一度刷新高位至5.99的历史记录，9月底，美元兑雷亚尔再度贬值至5.6916的阶段高位，目前依然处于近年低位附近，巴西货币在短时间内大幅度贬值将刺激巴西更多出口，加速国际市场上的供应量，不利于国际棉花价格的稳定和企稳。
4． 全球供需总结：产量再度降低，需求恢复预期乐观
2020年全球棉花供求过剩量将大幅缩减，且产销压力继续较前期预估缩减，主因是疫情导致产量和消费均有较大程度下滑。国际棉花咨询委员会（ICAC）10月份全球产需预测报告显示20/21年度除印度产量调增至620万吨以外，主要产棉国的产量预测均下调。中国棉花产量环比持平585万吨，美国棉花产量预计下降到370万吨，巴基斯坦产量下降到119万吨，连续第四年减少，西非产量下降20%至100万吨。除科特迪瓦以外，西非其他国家的种植面积全面减少，其中马里植棉面积减少75%。
20/21年度全球棉花产量减少145.9万吨主要来自马里、巴基斯坦和希腊。全球消费量环比调增251.6万吨主要来自中国和印度。全球棉花进口量增加是来自中国的进口量增加50万包。出口增加主因是巴西和乌兹别克斯坦的出口量调增。20/21年度中国消费量预计为780万吨，印度消费量510万吨，中印消费总量占全球比重的50%。我国19/20年度进口的棉花以巴西棉和美棉为主，已经从美国陆续转移至巴西，我国进口量同比减少20%，但从巴西进口的棉花占比提高37%，美棉占比恢复到30%，其他品种的占比均下降，进口来源发生了较大变化。美国针对中国新疆棉的禁令对供应阶段性造成较大的影响。
USDA 10月最新预估数据显示20/21年度全球棉花产量将同比减少145.9万吨至2531.5万吨，产量较9月预估调低了20.3万吨，年度消费将恢复增加251.6万吨至2486.6万吨，消费预估较9月数据调低2.55万吨，进口将增加55.6万吨至919.5万吨，进口较9月预估增加了10.4万吨，出口预计将增加52.8万吨至919.6万吨，较9月预估的出口量了11.1万吨。供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩44.9万吨，9月预估过剩98.3万吨，这将导致期末库存增加12.6万吨至2202万吨，期末库存较9月预估减少了58.9万吨，库存消费比将降低9.41%至88.55%，库存消费比较9月预估的数值降低了3.6%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将有继续扩大的风险，同时对生产节奏也将有一定干扰，加上后期贸易战再度升级的危险预期也存在，消费端和贸易端面临的风险依然存在。
三、我国棉花市场热点解读
我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆，长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占全国棉花总产量的90%。19/20年度，我国新疆地区的棉花种植面积有小幅度的增加，但天气条件不利，棉花单产降低，导致最后的年度棉花产量预计较去年将略有降低。而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较多的不确定性。
20/21年度预计我国棉花产量维持稳中小涨的趋势，进口略降，消费较2019年将有小幅度的恢复，但较前一年正常年份相比依然有所降低，对应的年末库存在减产和消费恢复的背景下将会降低，整体供应压力持续减轻。
1． 产量：新棉种植面积降低4.5%，棉花产量预期调高0.44%
19/20年度棉花种植面积变化不大，同比稳中略降，其中新疆棉花的种植面积继续小幅增加，但长江流域和黄河流域的棉花面积继续小幅降低，导致今年的棉花总面积稳中略减。在今年棉花生长发育阶段和后期的成熟阶段都遭遇了低温的不利天气，最终导致棉花单产降低，所以19/20年度的棉花产量不断调降。
棉花协会9月数据预计我国19/20年度的棉花产量为590.57万吨，消费为765万吨，进口量预计为158万吨，期末库存790.08万吨，年度产需缺口降低至174.43万吨，主因是二季度开始后随着国际疫情的超预期发展，后期的消费和贸易数据被连续调低所致。
USDA 10月数据显示，19/20年度我国棉花产量将减少10.9万吨至593.3万吨，年度消费将减少141.5万吨至718.5万吨，进口将减少52万吨至157.9万吨，期末库存将增加28.9万吨至805.5万吨，库存消费比将提高21.8%至112.11%。相较于9月数据，本月将我国产量维持在上月水平不变，将进口和消费分别提高了10.8万吨和21.8万吨，对应的期末库存调低10.9万吨，库存消费比降低了0.04%，库存压力进一步减轻，主因不是来自供应的变化而是内部和外部的需求恢复都好于预期所致。
20/21年度我国棉花产量预计增加2.63万吨至593.2万吨，消费预计将小幅增加34万吨至799万吨，进口量预计持平在198万吨，期末库存将降低10.8至779.28万吨，年度产需缺口扩大31.37万吨至205.8万吨，库存消费比将降低至三年低位97.53%左右。
20/21年度我国棉花将继续实行目标价格补贴政策，价格依旧维持在18600元/吨，补贴价格在一定程度上支撑了棉花的部分收益，随着棉花价格的走低，相对于其他农作物，棉花的价格优势降低较多，近几年新疆棉花面积扩张较快，根据目前情况看，今年我国棉花实际播种面积为4568.2万亩，同比减少226.1万亩，其中新疆有目标价格政策支持，面积相对稳定，其他地区面积降低较大，黄河流域棉花种植面积降低13.2%，长江流域面积减少24.9%。
2． 需求：消费恢复进展乐观，新棉收购价高开高走
疫情对于消费端的影响要分成几个部分相互作用，比如疫情严重期间的封闭措施，企业停产、农民停工，全民停止外出活动，除了满足基本的温饱不得不外出采购外，机会所有经营活动都暂停，而对应的棉花和棉纱下游的棉纺企业和居民的消费，包括对外贸易的进出口都暂停，这些都是属于被迫暂停活动导致的需求被压抑而暂停购买和消费。我国2月份的服装和纺织品的零售额同比降低至-30%的历史低位，可见当时困难的严重程度。我国冠状病毒对消费的影响集中在一季度的2月、3月份最为严重。此后复工节奏开始缓和，但3月中下旬开始国外疫情爆发，涉及的国家和影响程度比我国境内还要严重，需求端的影响还需要根据未来疫情的发展而逐步评估，一季度是传统消费旺季，有春节前后的购买需求，有春节假期的购物高峰，二季度进入传统消费淡季，今年的淡季更加清淡。二季度后半段随着外部疫情的缓和恢复经济的各项举措的推出，棉花跟随商品市场逐步恢复从底部逐渐回暖小幅上升，期间纺织品出口快速回升，主要支撑因素就是包括医用口罩医用防护服在内的防疫物资的出口需求增加拉动。随着国内经济恢复的加快，国外应对措施的健全，可以说最坏的阶段已经过去，各项生产经营活动和需求的恢复预期在逐步恢复正轨的路上。
今年新花上市以来，籽棉收购价高开高走，当前北疆机采皮棉的成本在14400元/吨左右，南疆手摘棉成本在15500元/吨左右，北疆机采籽价格从每公斤5.5元上涨至每公斤6.2元，10月中旬南疆手摘籽棉价格上涨至每公斤7.2元，棉籽价格在2.2-2.3元/公斤上下。并且本年度皮棉质量下降较为严重。同时，棉花价格不仅有成本走高支撑，更有消费恢复超预期的带动，三季度后半段，纺织进入传统旺季，市场行情好转，成交活跃订单增加，外销单有部分回流，内销启动也较为明显，金九银十备货期，原材料补库和销售预期增产非常明显，成品库存下降较快，外贸订单也同步大增，9月下旬部分企业的订单已排至11月份以后了，可见需求的旺盛。十一后开市，C32S棉纱现货指数从18530元/吨上涨1100元至19630元/吨。
疫情后的唯一能维持经济出现正增长的国家就是我国，一些棉纺织企业想东南亚转移会成为一个长期趋势，在今年尤为明显，疫情后我国生产恢复能力较强，纺织服装行业内需基本得到恢复，外贸出口也出现增长，其中印度是个传统的以服装行业为外汇收入主要来源之一的国家。9月份以来，印度疫情病例激增，导致印度境内多家大型出口纺织企业无法正常生产，无法保证正常的供货，所以已经有多家本来在印度生产的订单陆续转移至我国加工生产，其中在十一前后订单增加较为明显，床单和毛巾制品订单量转移较多，预计我国几家大型工厂相应的订单量已经排期到明年5月份。
3． 进出口：贸易量恢复预期乐观
今年8月我国棉花进口14万吨，环比降低了5.6%，今年1-8月我国棉花累计进口118.66万吨，同比降低了17.12%。8月我国进口棉纱线17万吨，环比持平，同比增长11.96%。今年1-8月，我国累计进口棉纱120万吨，同比降低了13.27万吨。今年1-9月我国进口纺织纱线、织物及制品103.086亿美元，同比下降11.4%。今年1-9月我国出口纺织纱线、织物及制品1179.501亿美元，同比增长33.7%。40万吨滑准税配额已下发，棉花进口量将会增长。四季度是国内棉花棉纱产业采购和消费旺季，纺企成品库存消化加快，对棉纱等原材料的采购需求也在明显增加，预计四季度纱线进口量预计也将随之增长。
今年9月，我国纺织品服装出口额为283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。预计四季度国外疫情严重的国家对我国口罩和防护服等防疫物资需求维持高位，同时国内需求旺季对纺织品等消费预期在增长，下游服装等产品的出口需求预期也相对乐观。
4． 库存：去库存进展加快
据中国棉花协会棉花物流分会对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库的调查数据显示，9月底全国棉花周转库存总量约134.9万吨，低于去年同期36.42万吨；较上月下降30.06万吨，降幅18.22%。新疆43家仓库商品棉周转库存为70.85万吨，环比下降21.16万吨，同比下降41.7万吨。新疆棉花专业仓储库出疆发运量为17.56万吨，环比减少1.18万吨，同比增加0.90万吨。1-9月出疆棉公路与铁路共发运307.39万吨，同比增加50.61万吨。其他省份中库存增加和减少的地区参半，但从存量上看，库存减少的更多。其中江苏较上月减少6.30万吨，河南较上月减少4.38万吨，宁夏减少0.33万吨，山东增加0.61万吨，浙江增加0.55万吨，安徽增加0.43万吨，河北增加0.36万吨，湖北增加0.29万吨。
19/20年度截止9月底我国棉花工业库存65.86万吨，环比降低4.28万吨，棉纱和坯布库存也继续走低，9月商业库存209.3万吨，同比减少11.05万吨，去库存进展明显增快。截至9月底，商品棉周转库存64.05万吨，环比下降8.9万吨；含新疆棉44.34万吨，已通关进口棉9.86万吨，地产棉9.85万吨。超过万吨库存量的省份如下，山东省库存量为20.54万吨，保持首位，江苏省第二为19.56万吨，河南省10.40万吨排在三位，湖北4.52万吨，河北4.03万吨，安徽1.24万吨。进入三季度纱线和坯布库存天数，包括盛泽地区的坯布库存天数都快速走低，现在已经接近19年底和今年初的水平附近，基本恢复至疫情爆发之前的常规库存天数水平上下，整体上我国棉花和棉纱产业去库存进展乐观，四季度库存预计将继续加速去库存。
节后开盘的首日，即10月9日，纯棉纱厂负荷44.2%，环比增加0.8%；全棉坯布负荷50.2%，环比增加1.1%。纺企棉花原料库存为29.9天，环比降低了0.9天。织厂棉纱原料库存10.7天，环比增加了2.3天，纺企棉纱成品库存为21天，环比降低了3.8天；织厂全棉坯布成品库存26.6天，环比降低0.8天。
9月中旬开始，郑棉期货注册仓单量开始快速走低，并持续低于前两个榨季的水平，通常每年9月份开始棉花仓单大多维持在稳定的水平附近，稍有较大幅度的调整，但今年棉花仓单长期持续走低，从年初开始棉花仓单从纪录高位开始回落至今，依然维持所见的状态。截止10月15日，棉花仓单数量只有7083张，有效预报65张，仓单日流出量两百余张，且仓单和预报维持在持续流出的状态，对应的棉花现货量仅有六万余吨。
今年价格和棉花品质不佳令仓单注册积极性较低，一方面今年新疆地区棉花质量明显下降，棉花品质不佳原因较多，比如新疆五家渠市六师今年新加工的“双28”指标棉花占比在30-40%，而去年同期这一标准达到了80%，由此可见差距有多大。棉花品质下降原因很多，比如自然灾害原因，天气干旱产区缺水，灌溉不及时影响了棉花发育，比如人为的，农民过度追求高产，导致棉花其他纤维指标下降，同时，棉花品种杂整体品质也较杂乱，另外，多数棉农采用无人机打药的方式，最终导致棉花脱叶效果比较差，多种原因共同造成了今年棉花品质下降的比较明显。十一节后，老棉仓单剩余30万吨左右，但陈棉已经无法注册新的仓单，而新棉仓单又因为质量升水不佳和成本过高，注册仓单的积极性较低，仓单不仅没有增加，还在快速走低，期货盘面的空单较为被动。
5． 政策面：储备和目标价格管理
棉花政策方面的支持主要来自国储调控、目标价格管理以及中美贸易关系的走向。2014年之后，我国取消了棉花的收储政策，改为目标价格管理的方式，经过4年的抛储，棉花国储库存从1000万吨以上下降到最低170万吨。去年国储棉是从5月5日开始轮出，截止去年9月30日为止一共抛储100万吨。目前国储库存200余万吨，距离安全战略储备300万吨仍有差距。
今年的目标价格维持在18600元的标准，所以棉花的阶段下低价对成本的打击有限，棉农的种植意向主要取决于补贴的程度，在当前的目标价格下收益尚可，种植意向变化不大，轧花厂上方成本维持在12500-13000元，规模化经营且套保相对完善的企业受到的冲击而已不大，所以国内棉花种植和生产在目标价格的补贴之下整体维持稳定。棉花目标价格维持稳定，国储也维持收储的预期，缓解了国内纺织厂的部分压力，增强了国内企业的国际竞争力。
中美贸易关系方面更加复杂且充满不确定性，原本春节前已经达成的初步协议也给棉花市场带来重大利好，但还没有完全落地就遭遇了疫情的打击，各项贸易都被暂停。中美贸易摩擦的几年内我国已经从美国最大的棉花进口国找到替代的巴西和澳大利亚等国。按照计划2020年我国会从美国进口棉花80万吨。19/20年度我国对美棉的签约量为50.6万吨，即使2020年增加美棉进口总量也较为有限，替代国家的数量和品质已经比较有竞争力，总体的供应压力不大。
9月30日，2020年储备棉轮出圆满收官。本次储备棉轮出自7月1日挂牌交易开始至9月30日结束，共历时3个月，合计挂牌销售储备棉50.4万吨，其中新疆棉28.3万吨，地产棉22.1万吨；累计成交50.3万吨，成交率99.9%，其中新疆28.3万吨，地产棉22.0万吨。参与竞买的企业合计264家，其中纺织企业165家，贸易商99家。轮出期间国内市场棉花现货价格维持在11864-12836元/吨区间，储备棉轮出底价由第一周的底价11837元/吨上涨至最后一周的12339元/吨，储备棉成交均价11789元/吨，折标准级（3128B）价格13099元/吨，成交最高价13030元/吨，成交最低价10440元/吨，平均加价1036元/吨。其中，新疆棉成交均价10227元/吨，平均加价1187元/吨；地产棉成交均价11533元/吨，平均加价841元/吨。此次储备棉轮出政策无论从量、价、轮出周期上均符合市场预期，竞买企业表现出很高的竞拍积极性，政策执行和效果基本符合市场的普遍预期，有力推进棉花产业做好“六稳”工作，落实“六保”任务。
四、行情展望
20/21年度全球棉花供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩44.9万吨，9月预估过剩98.3万吨，这将导致期末库存增加12.6万吨至2202万吨，期末库存较9月预估减少了58.9万吨，库存消费比将降低9.41%至88.55%，库存消费比较9月预估的数值降低了3.6%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将有继续扩大的风险，同时对生产节奏也将有一定干扰，加上后期贸易战再度升级的危险预期也存在，消费端和贸易端面临的风险依然存在。
20/21年度预计我国棉花产量维持稳中小涨的趋势，进口略降，消费较2019年度将有小幅度的恢复，但较前一年正常年份相比依然有所降低，对应的年末库存在减产和消费恢复的背景下将会降低，整体供应压力持续减轻。20/21年度我国棉花产量预计增加2.63万吨至593.2万吨，消费预计将小幅增加34万吨至799万吨，进口量预计持平在198万吨，期末库存将降低10.8至779.28万吨，年度产需缺口扩大31.37万吨至205.8万吨，库存消费比将降低至三年低位97.53%左右。
今年四季度需要重点关注的天气题材就是“拉尼娜”， 国家气候中心于今年5月8日监测显示一次弱“厄尔尼诺”事件已形成，而通常紧随其后的就是“拉尼娜”的到来，日本气象厅预计今年的“拉尼娜”出现的概率为90%，在60年最冷冬天的预期会提振四季度的服装消费，有利于棉纺中下游企业的采购和销售，有利于棉花需求的继续恢复和转好。
全球疫情除了我国外还有继续恶化的风险，欧洲多国新增病例再度创新高，美国、印度和巴西等国疫情还未出现明显转折的迹象，所谓的经纪复苏也将更加艰难，疫情的长时间延续会严重影响棉花的贸易和需求。相反，如果疫情得到有效控制，则对棉花市场的需求提振是非常利好的消息。目前来看，四季度国外需求依然存在较多挑战，国内需求恢复相对较为乐观，进出口贸易恢复的预期也是稳中乐观为主。
中美关系对棉花市场影响巨大，我国是最大的棉花进口国，美国是全球最大的棉花出口，二者贸易关系对棉花市场走向影响深远，当前美国多方面制衡中国发展，9月美国还宣布了禁止进口中国新疆的棉花，目前虽然推迟了，但该禁令是否再度重启成为了当前市场上非常不确定的一项危险信号，同时美国已经宣布禁止从中国的6家企业进口棉花和服装，由此可见，未来中美关系将处于长期对抗，阶段性缓和的状态，对阶段性的棉花价格影响也存在较多的不确定性。
四季度棉花市场最坏的阶段已经过去，新棉已经上市开局良好，下游采购积极性快速回升，四季度消费回暖，行情相对稳定乐观。在减产和消费恢复的背景下整体供应压力持续减轻，目前原油价格在40美元之上，郑棉已经最高超过15000元/吨，套保和销售的价格压力增加，后期如果原油价格在45-50美元之下，郑棉上方压力参考14500-15000元/吨，如果宏观风险出现较大波动或者原油价格出现突破，棉花震荡中枢将对应上移。四季度需要重点关注的风险点除了天气题材，比如拉尼娜的影响之外，重点需要关注的就是全球疫情是否会继续恶化下去以及中美关系的走向。
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责任编辑：陈修龙
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