南方糖上市之前国内白糖供应基本面推演|糖产量_新浪财经

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　　来源：广发期货有限公司

　　本文主要分为三个部分，第一部分是对9月底国内糖市的供应情况进行预估，第二部分对10-11月份边际供应量进行预估，第三部分对11月底的供应量进行预估，并且与去年同期进行比较。通过分析，我们发现在今年11月底，国内食糖供应量相较于去年同期持平的概率更大，而去年11月份郑糖期货主力合约价格运行在5570元/吨之上，当前糖价运行在5350元/吨之下，说明当前糖价偏低，后期存在上涨动力。

　　一、9月底国内糖市供应量预估

　　（一）8月底全国食糖工业库存的两种计算

　　中国糖业协会公布了8月份各省份的食糖累计生产量及销售量，以及甘蔗糖、甜菜糖和全国食糖的数据，通过对历史数据进行分析，发现榨季后期，糖协公布的全国食糖累计销售数据和各省份加总的累计销售数据常常出现对不上的情况，为了保证研究的准确性，我们对全国食糖的累计数据和各省份加总的数据分别进行分析。

　　按照中国糖业协会公布的全国的数据，截至8月底，全国食糖工业库存为139万吨，上一年同期值为115.75万吨，因此当前库存同比增加23.6万吨，同比增20%。

　　各省糖协数据加总来测算全国食糖产销情况，截至8月底，全国食糖工业库存为139万吨，去年同期食糖工业库存为140.78万吨，那么当前食糖工业库存与去年同期相比持平，库存量并不大。分产区来看，北方糖库存同比增加3万吨，南方糖同比减少4万吨，其中仅云南糖同比增加8万吨，广西、海南、广东的库存均小于去年同期。

　　（二）9月份全国食糖销售量预估

　　去年9月份，全国食糖销售量为80万吨，是2014年以来的同期最低值，2015年-2017年9月份销量均为83万吨，2018年榨季末去库存速度加快，当年糖价偏低，存在糖价过低刺激消费增加的现象，9月份销售食糖96万吨，为近五年的同期最高值。

　　今年9月份糖价相对去年同期偏低，糖价低廉可能带动销量，预计今年9月份食糖销量比去年同期减很多的概率较小，我们假设今年9月份食糖销售量与去年持平，为80万吨，以此来做测算。

　　（三）9月份的食糖进口量预估

　　海关总署公布最新的食糖进口数据，8月份我国进口食糖68万吨，环比增加37万吨，同比增加21万吨。19/20榨季（10-8月）累计进口321万吨，同比增加39万吨。2020年1-8月份累计进口222万吨，同比增加25万吨。

　　假设今年不增发进口许可证，那么今年总的进口数量预计在330万吨附近，目前已经进口糖达222万吨，剩下9-12月份还有108万吨食糖需要进口。假设按照每个月平均分，那么9月份进口量在27万吨，但是考虑目前内外价差较大，进口利润更大，所以进口的节奏可能更多的放在前面几个月，而往年的数据也显示，越到年底进口数量会普遍环比减少，因此这里预计9月份进口糖数据为40万吨，与去年持平。

　　那么19/20榨季（10-9月）累计进口361万吨，同比增加37万吨。2020年1-9月份累计进口262万吨，同比增加23万吨。

　　（四）9月底全国食糖工业库存预估

　　按照中国糖业协会公布的8月底全国食糖工业库存的数据来进行计算，那么9月底全国食糖工业库存=8月底全国食糖工业库存-9月份食糖销售量=139万吨-80万吨=59万吨，而去年同期9月底全国食糖工业库存为35万吨，那么今年榨季末结转库存将同比增加24万吨。

　　按照8月底各省份糖协的工业库存数据加总进行计算，去年9月底全国食糖结转库存为60万吨，那么今年9月底结转库存与去年近乎持平。

　　9月底全国食糖工业库存与19/20榨季（10-9月份）累计进口量之和，为420万吨，在上述两种计算方法下，与去年同期比较分别是增加61万吨和35万吨。

　　二、10-11月份边际供应量预估

　　（一）10-11月份新糖产量预估

　　按照过去五年均值，10-11月份新糖产量为62万吨，其中南方糖6万吨，北方糖56万吨。但预估今年10-11月份新糖的产量不能简单按照均值来预估。

　　南方糖一般在11月中下旬才陆续开榨，集中上市期在12月份，因此甘蔗糖在11月份的产量较少，14/15榨季到18/19榨季11月份产量都在10万吨以下。但是去年情况有些特殊，陈糖卖的较快，库存偏低，广西首家开榨糖厂于11月10日开榨，开榨时间同比提前11天，截至11月底广西开榨糖厂达51家，同比增加32家，开榨糖厂产能合计42.61万吨/日，同比增加25.28万吨/日。由于去年广西开榨时间提前，导致南方糖产量同比增加32万吨达到37.5万吨。假设今年广西继续提前开榨，11月份糖产量有可能和去年一样，到30-40万吨，反之维持10万吨以下的产量。

　　甜菜糖近些年随着产能扩大，食糖产量逐年增长，11月底之前的新糖产量也从15/16榨季开始持续增长。根据市场预估，20/21年度甜菜糖将进一步增产，11月底之前的新糖产量可能较去年89.76万吨的数量进一步增加，我们按照90万吨来预估。

　　那么11月底之前新糖产量有两种情况（不提前开榨和提前开榨）：100万吨和125万吨，较去年同期分别减少27.5万吨和2.5万吨。

　　（二）10-11月份进口量预估

　　前文预计9月份进口糖数据与去年持平为40万吨，那么10-12月份剩余进口量还有68万吨，预计10-11月份进口数量为58万吨，则相较于去年同期减少20万吨。

　　（三）10-11月份供应量边际增加值预估以及与去年同期的比较

　　10-11月份供应量边际增加值包括两个月的进口量以及11月底之前的新糖产量。按照不提前开榨和提前开榨两种情况，总和分别为158万吨和183万吨，同比分别减少47.5万吨和22.5万吨。

　　三、11月底全国食糖供应量与去年同期比较

　　第一种情况：按照全国库存数据来计算，并且南方糖不提前开榨，那么11月底之前的供应量为479万吨，同比减少1万吨，近乎持平；

　　第二种情况：按照全国库存数据来计算，并且南方糖提前开榨，那么11月底之前的供应量为504万吨，同比增加24万吨；

　　第三种情况：按照各省合计的库存数据来计算，并且南方糖不提前开榨，那么11月底之前的供应量为479万吨，同比减少26万吨；

　　第四种情况：按照各省合计的库存数据来计算，并且南方糖提前开榨，那么11月底之前的供应量为504万吨，同比减少1万吨，近乎持平。

　　这四种情况中，我们更倾向于第四种情形，也就是说在11月底，国内食糖供应量相较于去年同期是持平的，而去年11月份郑糖期货主力合约价格运行在5570元/吨之上，较当前糖价更高，说明当前糖价偏低，后期存在上涨动力。