50000元铜价对应了当前经济复苏的预期吗?_新浪财经

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　　来源：芝商所CMEGroup

　　一、上周COMEX铜市场回顾

　　上周铜价震荡上行，突破前期高位，最高触及3.1175美元/磅高位。周一铜价宽幅震荡，日间时段原油价格回落对铜价形成一定拖累，晚间时段美股悉数反弹、中欧视频会议进展顺利，市场风险偏好有所小幅，铜价收复日内跌幅；周二铜价延续宽幅震荡，日间时段利多因素其实不少，中国方面密集公布了8月的相关投资、生产和消费数据，整体表现中性偏多，显示经济仍然在持续复苏的过程之中，而央行超额续作了6000MLF，已经是进来第二次超额续作，同时隔夜中欧视频峰会也达成了较为理想的效果，但是铜价对这些利多因素的反映非常平静；晚间时段美国工业产出不及预期，但是纽约联储PMI超预期得好，市场受到短暂提振，但是随后两党关于刺激计划的商议仍然无疾而终，铜价又再次走弱；周三铜价继续维持震荡格局，日间时段市场较为平静，但整体风险偏好不高，晚间时段迎来美联储9月FOMC议息会议以及鲍威尔讲话，美联储维持了此前的论调，但是没有扩大QE规模和久期的操作，让市场认为不及预期的鸽派，铜价表现平静；周四铜价先抑后扬，日间时段美元大幅上行，导致铜价出现回调，晚间时段美国经济数据不及预期，美元回调且转跌，又推动铜价反弹收复日内跌幅；周五铜价继续反弹，日间时段表现平平，一度有所回调，中国方面的库存数据等也相对偏空，晚间时段开始也一度受到美股回落等因素的打压，但随后铜价一路走强，突破上方压力区间，市场看多铜价的情绪仍然较强。

　　上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，曲线结构整体的contango结构开始收敛，整个价格曲线尤其是近端，开始变得较为平坦。我们在此前周报中反复指出，布局正套的时机正在来临。一方面美国国内近期疫情没有再次爆发的迹象，此前的二次扩散基本得到控制，暂时不会看到更严重的第三次扩散；另一方面目前随着特朗普支持率的回升，此前诸如游行等扰乱经济活动的时间已经基本平息。从近期美国的经济数据来看，以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标，最近表现都十分优秀，尤其是地产NHBA指标已经创下历史新高，这意味着美国经济活动开始恢复活力，走向复苏可能已经得到确认。同时，COMEX库存近期开始显著去库，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，我们认为虽然目前COMEX铜价格曲线已经平坦，但是仍然存在正套的机会，可以择机进入。

　　二、上周SHFE铜市场回顾

　　上周SHFE铜价震荡上行，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积，进口、产量的压力都较大，而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面，尤其是愈发临近四季度，市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色，但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪，再加上8月经济数据依然较好，这可能与产业链上感知的情况有一定背离，这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看，国内库存仍在累积，海外因素可能仍然是当下驱动铜价的主要因素，而国内或仍然处于跟随的状态之中。

　　三、国内外市场跨市套利策略

　　上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡下行，前三个交易日一路震荡向下，从最高7.8左右下滑至7.65左右，后两个交易日则维持低位震荡的格局。有意思的是，上周比价的下行主要来自震荡格局，而反弹的过程中比价没有明显变动，这可能从一个侧面印证目前国内多空双方在铜市场上的巨大分歧。从基本面来看，我们近期对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主。