地缘政治使能化品波动加剧油脂回调风险尚未解除|中东_新浪财经

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　　来源：中信期货微资讯　

　　报告摘要

　　尽管近日美伊冲突没有快速恶化，但中东地缘政治仍未恢复平静，近期中东地缘冲突仍是影响原油价格的重要因素。在OPEC+深化减产、贸易协议签订在即及中东地缘政治冲突的驱动下，近期原油价格或维持震荡偏强，而原油价格对化工品市场的影响依然较大，短期化工品在原油市场的影响下波动或较大，单边做多/空风险较高，可重点关注化工品的套利机会，例如乙二醇短期正套机会；多PVC，空PTA、PP的跨品种套利机会。油脂市场当前受原油价格影响较小，目前油脂上涨的产业基础较强，但无论是豆油还是棕油都尚未有效突破2016年的高点，近期油脂的回调风险尚未解除。目前，黑色系的主要矛盾为乐观的宏观以及节后需求预期与当前库存增速偏高现实之间的矛盾。但由于宏观及节后需求乐观预期均存在不确定性，而节前钢材累库较为确定，短期螺纹价格或将承压震荡偏弱运行。

　　本期具体推荐策略如下：

　　一、策略回顾

　　1、豆油、棕油多单持有，技术性回调风险尚未解除。上周油脂维持震荡偏强走势，MPOB报告总体利多市场，且高频数据显示马棕1月减产预期强烈，而出口预期同比增加，油脂上涨的产业基础仍较强劲，但目前油脂并未突破2016年的高点，短期油脂的技术性回调风险尚未解除。

　　2、M2005合约多单止损离场。上周连粕下破震荡区间，贸易协议签订在即利空国内粕类市场，USDA1月供需报告较为中性，未来2周南美大豆产区天气基本正常，短期天气炒作条件不成熟，而国内油厂大豆压榨量维持高位，豆粕库存持续增加，节前生猪面临集中出栏，国内豆粕需求或将阶段性下降，近期连粕下行的产业压力较大。

　　3、螺纹钢2005合约3580~3620入场空单可继续持有，目标位置3400-3420，有效突破3630后止损。上周周中螺纹钢期价受炉料价格带动，冲高回落，给出了较好的空单入场机会。上周螺纹钢库存增速创出历史新高，后期在高供应低需求的状态下，库存将继续快速累积，压制现货价格，基差水平较低的情况下将对期价形成向下驱动，重点关注节后宏观经济数据以及表观需求增速情况。

　　4、郑棉多单持有。新年度全球棉花产量新增变数不大，美棉产量增幅收窄至10%，印度棉花增产预期存在分歧，国产棉产量预计减幅3.5%；近期储备棉轮入阶段性增加储备需求，贸易协议签订在即提振国内市场，短期郑棉或继续震荡偏强运行，关注CF005上方14500元/吨附近阻力的有效性。

　　二、本期重点推荐策略

　　2.1 化工品：地缘冲突加剧原油价格波动，化工品可关注套利机会

　　市场分析：上周原油价格上演了冲高、下挫的走势，其主导因素在于美伊冲突剧情的“反转”。在冲突情绪减弱后，原油价格呈现快速回调修复。短期看，美伊爆发大规模的战争可能性较底，但双方的矛盾也并未就此化解。预计在地缘风险未彻底解除的情况下，原油价格深跌空间有限，但后期波动亦有扩大的可能。近期原油价格波动加剧对化工品走势扰动较大。随着美伊冲突降温原油价格可能呈现震荡调整格局，波动区间或有所收窄，预计对化工品的助长作用短期减弱，化工品或将逐步回归基本面。

　　从化工品的供需面看，阶段性的焦点在对库存变化的把握。1-2月是传统的季节性累库阶段，但库存拐点出现的时间、累库的程度不是简单的历史重复。短期我们可以关注累库较以往或有差异品种的操作机会，例如PVC、乙二醇。

　　PVC阶段性供应压力不大，从库存的表现看，1月初PVC的社会库存在11.4万吨，与2019年同期基本持平，但远低于2017-2018年同期水平。PVC行业开工率较去年同期低1-2个百分点，但自去年11月以来PVC的检修损失量较多，积累下来的减量令供应相对于需求的增量较有限，这导致同时期PVC库存去化是十分显著。虽然春节期间PVC的累库是大概率事件，但我们预期累库的程度有弱于去年同期的可能。从价格结构看，PVC还处于近强远弱的格局中，加上电石价格或因环保政策影响而表现坚挺（宁夏《关于2019—2020年冬春季部分重点工业行业开展错峰生产的通知》，全区所有水泥熟料生产企业中，承担居民供暖、利用水泥窑协同处置危废生产线不能在冬春季错峰生产期间停窑的，应根据相关要求在夏秋季安排错峰生产；电石、焦炭等化工企业，能耗、环保、安全达不到有关要求的，由各市结合实际实施限产或停产；时间为2019年12月1日至2020年3月10日），令PVC国内价格下有成本支撑。风险方面，PVC主要关注来自供应面的冲击，一是进口供应增量对国内供应和价格的冲击；二是国内新增装置投产带来的供应增量释放。但在利空风险兑现前PVC价格深跌空间预计有限。若春节期间累库程度有限，而节后需求回升的利好或助力PVC价格表现偏强。

　　乙二醇累库节点仍存不确定性，供应端多空交织下乙二醇走势或震荡加剧。乙二醇库存压力不大，短期仍处于去库状态，截止1月9日华东MEG港口库存总量35万吨，环比降低6.5万吨，库存整体低于前3年同期水平。上周张家港主港日均发货8500吨；太仓两库综合日均发货3200-3300吨；宁波方向港口综合日均发货5000吨，发货量略有增加。而1月9日-15日的到港量在17.8万吨，较去年同期略低一些，加上进口乙二醇屡显质量污染事件，令实际进口压力不大。同时，地缘风险令霍尔木兹海峡附近地区货物改道等因素使得市场对进口乙二醇的稳定性有所担忧。

　　然而，最大的利空在于国内新增产能带来的供应增量。据统计一季度乙二醇投产装置在220万吨，其中内蒙古荣信40万吨装置预计春节后可对外供应；永金永城20万吨装置已竣工，进入最后的吹扫阶段，春节过后试车的概率很大；恒力石化90万吨试车成功，乙烯裂解装置量产在即；浙江石化70万吨量产大概率在2月份。若新增供应兑现，将减弱进口货意外等因素带来的扰动。但在供应兑现前乙二醇短期去库仍在持续，价格结构近强远弱状态将持续，近月价格暂难大跌。因此，操作上乙二醇短期或有正套机会；中长期则仍有逢高沽空机会。

　　操作建议：累库不及预期的品种，近月价格将受支撑，叠加原油成本端的支撑犹存，或有配多的机会。若结合中长期供需看，或以跨期/跨品种套利的组合操作来降低单边风险。例如，关注乙二醇短期正套机会；多PVC，空PTA、PP的跨品种套利机会。

　　风险提示：利多——地缘冲突升级令原油价格大幅上涨，带动成本线上移；新供应释放不及预期；累库进度滞后。利空——地缘风险热度减退令原油价格回调修复，化工品成本线向下修复，化工品累库进展顺利。

　　2.2 油脂油料：关注贸易协议细则，近期油脂回调风险尚未解除

　　市场分析：上周油脂市场震荡偏强运行，上周中后期在马棕减产、出口好转的驱动下油脂市场继续由棕油领涨，豆粽、菜棕价差继续走弱。从当前基本面看，马棕减产仍在持续，而马棕出口预期好转，棕油的上涨基础仍然较强。MPOB1月报告显示，马棕12月产量为133.39万吨（环比-13.27%，同比-26.22%），出口量为139.62万吨（环比-0.38%，同比0.93%），库存为200.71万吨（环比-10.99%，同比-37.57%）。另外，高频数据显示1月马棕减产预期仍较强烈，而出口同比增加。其中，SPPOMA数据显示1月1-10日马棕产量较上月同期下降1.47%；SGS和ITS数据分别显示马棕1月1-10日出口分别较上月同期增加21.6%和29.8%。以上数据表明棕油的上涨产业基础仍较强劲。另外，虽然目前国内豆油库存仍然偏低，但近期油厂大豆周度压榨量维持在200万吨的超高水平，国内豆油库存预计继续缓慢回升，而随着春节备货的结束，国内油脂消费将会季节性下降，国内油脂上涨的产业驱动有所减弱。从价差角度看，上周三大油脂05合约基差均呈现高位回落，油脂的期现货有所背离，后期油脂的持续上行需关注现货的配合度；跨期方面，三大油脂的（09-05）价差继续走弱，油脂的back结构继续深化，且当前油脂期价仍面临着2016年的技术高位，短期油脂的技术性回调风险仍未解除。

　　豆粕方面，贸易协议签订在即，上周连粕下破震荡区间，短期连粕维持弱势概率较大。产业端看，贸易协议签订在即利空国内粕类市场，未来两周南美大豆产区天气基本正常，短期天气炒作缺乏条件，国内近期油厂大豆周度压榨量维持在200万吨的超高水平，油厂豆粕库存持续增加，而春节前生猪将面临集中出栏，豆粕需求或将阶段性下降，近期国内豆粕下行的产业压力较大。从价格结构角度看，受升贴水下降影响，近期进口南美豆到港成本有所下降，且美豆价格若要继续上涨需要进一步利多信息，而国内油脂维持强势，在进口大豆压榨利润维持现有的水平下，豆粕的下行空间增大；但近日豆粕基差反弹，豆粕现货对期价存在一定的支撑，而豆粕（09-05）价差继续走强，豆粕的contango结构表明市场对远期较为乐观。综上分析，预计近期连粕维持弱势，而基差及跨期价差或对下方存在一定的支撑。

　　操作建议：豆油、棕油多单持有，关注2016年价格高点附近的回调风险；

　　豆粕M2005多单止损离场。

　　风险点：国内豆油库存大幅增加；马棕减产和出口不及预期。

　　2.3 黑色系：螺纹累库超预期，炉料补库本周基本完成

　　市场分析：当前黑色系的主要矛盾依旧在成材端，炉料供需矛盾有限，基本上以跟随成材走势为主。从基差角度来看，目前黑色系各品种2005合约的基差水平均为历史同期较低水平。且全部以现货价格震荡，期货价格上涨的方式走弱。从基差的季节性走势来看，未来两周至春节前基差依旧将小幅走弱，预计以现货价格下跌，期价震荡的方式收敛基差，期货小幅贴水的基差结构将对盘面形成一定的压制，春节后需要现货价格大幅上涨来打开期货上行空间。

　　从月间价差角度来看，变化不大，依旧呈现较为平坦的back结构，表明近月供应宽松，但远月受预期支撑价格坚挺。若期货价格想进一步上涨，那么需要back结构的曲线斜率变大，即近月端发生较为明显的需求旺盛，供应紧张。但目前仍是以乐观预期为主，后期需要重点跟踪宏观经济转暖预期和节后高需求爆发预期的变化情况。

　　从产业链利润角度，短流程工艺为产业链高端成本，在当前现货价格水平下，利润较低，叠加临近春节，开工率大幅下降。长流程工艺利润保持稳定，且处于历史同期较高水平，促使高炉开工率也保持稳定，支撑对炉料的需求。同时高利润下，钢厂的炉料补库仍在持续，导致炉料的港口流通库存均出现下降。而炉料的供应端均持续弱势，铁矿石的发运持续处于低位，未来还将受到季节性的影响，边际继续走弱，支撑现货价格，同时也支撑进口利润微微走扩。由于当前焦化利润率已经高于长流程钢材利润率，故焦炭第四轮提涨虽然开启，但尚未全面落实。预计钢厂将在本周结束补库，节后将对炉料现货价格形成压制。

　　从库存角度，目前炉料的库存状态对期现货价格形成支撑，而成材尤其是螺纹钢的库存将对螺纹价格形成压制。上周螺纹钢总库存增速11%，增速超预期，为历史同期最高水平，预计后期在高供应低需求的情况下库存仍将加速累积。港口的炉料库存持续下降，铁矿的库存水平较历史同期偏低，而焦炭依然偏高，或将在后期导致炉料价格走势分化。

　　综上所述，目前黑色系的主要矛盾为乐观的宏观以及节后需求预期与当前库存增速偏高现实之间的矛盾。导致基差偏小，远期曲线扁平。但由于宏观经济转暖预期本身还存在较多的不确定性，会对盘面形成扰动，而节后需求的预期也在被高库存现实修正。多空交织下，节前以偏空震荡为主，节后宏观数据以及需求释放速度决定现货下跌空间，进而影响期货价格走势。

　　操作建议：螺纹钢2005合约3580~3620入场空单可继续持有，目标位置3400-3420，有效突破3630后止损；

　　风险提示：长流程钢厂增加检修，库存累积不及预期。